报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9][42] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收44.8/55.0/65.7亿元，同比增速分别为37.5%/23.0%/19.3%，归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，同比增速分别为33.8%/28.9%/23.0%，当前股价对应PE分别为33/25/21倍 [8][9][42] - 公司作为国内领先卫生巾品牌，“渠道 + 品牌 + 研发”构筑核心竞争优势，未来持续产品创新升级及扩张品类矩阵，有望进一步打开业绩增长空间 [8][11][42] 根据相关目录分别进行总结 国内领先卫生巾品牌，深耕行业十余载 - 公司成立于2010年，主营一次性个人卫生用品研产销，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下有“自由点”“好之”“丹宁”等品牌，以经销商、KA及电商为主要销售渠道，坚持多品牌发展战略 [8][15] - 2020 - 2024年公司营收由12.5亿元增长至32.5亿元，CAGR为27.0%，同期归母净利润由1.8亿元增长至2.9亿元，CAGR为12.0%；25Q1营收10.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润1.3亿元，同比增长27.3%，综合毛利率53.3%，同比下滑1.0pct；25Q1自由点卫生巾营收9.51亿元，同比增长35.8% [16] - 2024年卫生巾/ODM/纸尿裤分别贡献营收30.5/1.1/0.9亿元，分别同比变动 +59.9%/-6.1%/-20.5%，卫生巾营收占比由2020年的75.7%增长至2024年的93.6%；2024年三者毛利率分别为55.6%/19.0%/15.7%，分别同比变动 +1.2pct/+1.1pct/-1.3pct [20] “渠道 + 品牌 + 研发”构筑核心竞争优势 渠道 - 以“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”策略拓展全国市场，通过经销、KA、电商及ODM模式销售产品 [8][23][24] - 经销渠道营收由2021年的8.6亿元增至2024年的12.8亿元，CAGR为14.5%，2024年占总营收比重达39.5%；KA渠道营收由2021年的2.7亿元增至2024年的3.3亿元，CAGR为7.6%，2024年占比10.2%；电商渠道营收由2021年的2.1亿元增至2024年的15.2亿元，CAGR为93.7%，2024年占比46.9% [24][25] - 深耕川渝云贵陕核心市场，2024年川渝地区/云贵陕收入分别为7.6/4.3亿元，分别占总营收比重为23.2%/13.1%；2024年线下外围省份营收4.3亿元，同比增长82.1% [28] 品牌 - 聚焦大健康系列产品，2024年推出益生菌Pro系列，益生菌基础款消费者以Z世代、小镇青年等为主，Pro系列更聚焦新锐白领及资深中产，市场反馈和销售表现较好 [29][32] 研发 - 针对自由点卫生巾，除核心产品系列外，重点推广益生菌、安睡裤、有机纯棉、敏感肌等系列产品，25Q1研发费用0.15亿元，费用率达1.5%，24年新增专利15项 [35] - 开展益生菌升级、穿脱便捷安睡裤等多项研发项目，部分已完结，部分在研 [36] 盈利预测与评级 盈利预测 - 预计2025 - 2027年卫生巾业务营收增速为40%/24%/20%，毛利率为55.9%/56.1%/56.3% [10][39] - 预计公司2025 - 2027年营收44.8/55.0/65.7亿元，同比增速分别为37.5%/23.0%/19.3%，归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，同比增速分别为33.8%/28.9%/23.0% [8][9][42] 相对估值 - 选取中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份为可比公司，2025年可比公司PE为63倍，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级 [11][42][43]

公司概况 - 公司成立于2010年，主营业务为一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，旗下拥有"自由点"、"好之"、"丹宁"等知名品牌 [2] - 销售渠道以经销商、KA及电商为主，坚持多品牌发展战略 [2] - 根据尼尔森数据，2024年自由点品牌卫生巾在全国本土品牌中市占率位居第二 [2] 核心竞争优势 - **渠道**：采取"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"策略，核心五省（川渝云贵陕）市场份额领先（重庆、四川、云南第一，贵州、陕西第二）[3] - **品牌**：聚焦大健康系列产品，2024年推出益生菌Pro系列，覆盖新锐白领及资深中产人群，市场反馈良好 [3] - **研发**：重点推广益生菌系列、安睡裤系列、有机纯棉系列等中高端产品，带动自主品牌卫生巾销售增长 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为44.8亿元（+37.5%）、55.0亿元（+23.0%）、65.7亿元（+19.3%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元（+33.8%）、5.0亿元（+28.9%）、6.1亿元（+23.0%）[4] - 当前股价对应PE分别为33倍（2025）、25倍（2026）、21倍（2027）[4] 市场评级 - 90天内24家机构给出评级，其中19家买入、5家增持，目标均价33.21元 [7] - 可比公司2025年平均PE为63倍（中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份）[4]

2025年夏季时尚趋势分析 核心观点 - 2025年夏季时尚以色彩碰撞、材质创新和风格混搭为核心，强调浪漫、自由与力量的多元表达 [1][43] 细分趋势 1 刚柔并济的职场风 - 短款西装与高腰阔腿裤组合，通过建筑剪裁和流动线条展现女性力量 - 基础色系中加入薄荷绿、雾霾蓝等柔和色调，推荐解构主义设计如露肩西装和马甲裙 [4] 2 波西米亚流浪风 - 流苏、钩针编织和刺绣元素延续异域风情，赭石红与橄榄绿为主色调 - 矛盾美学搭配：印花罩衫配丹宁牛仔，形成都市与流浪风格的碰撞 [8] 3 低饱和色系应用 - 薄雾蓝、霞光橘、云雾粉等莫奈色调通过渐变技法呈现于雪纺面料 - 强调垂坠感设计，使衣摆动态呈现色彩层次 [12] 4 粗花呢跨季革新 - 短袖粗呢外套搭配迷你裙打破季节限制，珍珠与细金链提升奢华感 - 注重配饰与面料的哑光-光泽对比以强化高级感 [16] 5 薄纱日常化 - 双层纱裙和拼接设计营造朦胧美感，推荐"纱幔叠穿法" - 硬挺面料与薄纱的材质冲突增强视觉层次 [21] 6 热带花卉主题 - 高饱和度扶桑花、芭蕉叶图案主导，花卉连衣裙为视觉焦点 - 搭配草编包与绑带凉鞋强化度假风格 [26] 7 波尔卡圆点变奏 - 大小圆点分别演绎复古爵士与香颂风格，伞裙配纯色上衣形成经典组合 - 配饰与圆点色彩呼应为关键搭配法则 [30] 8 航海条纹创新 - 奶油黄、赭石红条纹突破传统蓝白配色，竖条纹衬衫配阔腿裤拉长身形 - 帆布鞋搭配强化休闲航海风 [34] 9 配饰主导地位 - 金属锁链、树脂圆环与珍珠母贝混搭，强调"少即是多"理念 - 推荐叠戴不同宽度手镯以增强动态效果 [39] 行业启示 - 时尚行业持续推动材质创新与跨季设计，消费者对色彩表达和个性化混搭需求显著提升 [43]

文章核心观点 2025年央视“3·15”晚会揭露多个行业乱象涉及多家上市公司，引发交易所问询和监管行动，相关公司股价震荡，部分公司作出回应[3] 分组1：涉事公司股价表现 - 3月17日A股多家涉事个股杀跌，百亚股份开盘一字跌停，午间收盘跌9.28%，稳健医疗跌近6%、浪莎股份跌超1%、九鼎投资跌超3% [1][2] - 3月17日港股兑吧一度跌超8%，午间收盘跌5.65% [14][15] - 截至午间收盘，国联水产涨3.75%，九鼎投资跌3.32%，航天信息跌0.82%，中国移动跌0.46%，中国电信涨幅为0%，中国联通跌0.97% [19] 分组2：“3·15”晚会曝光问题及涉及公司 - 晚会揭露二次销售翻新卫生巾、纸尿裤，一次性内裤徒手制作不灭菌，“维修刺客”啄木鸟，部分商家出售“保水虾仁”，电子签高利贷“砍头息”等行业乱象，涉及百亚股份、浪莎股份、稳健医疗等多家上市公司 [3] - 兑吧旗下兑捷网络科技有限公司通过“手机抽奖”模式设置消费陷阱 [14] 分组3：各涉事公司情况及回应 百亚股份 - 旗下自由点和好之品牌被点名，深交所下发关注函要求自查说明相关情况 [4] - 自由点品牌发布声明打击违法行为，强调产品符合国标可追溯源头，建议消费者正规渠道购买，将彻查残次料回收行为规范废品处理流程 [4] - 公司主要从事一次性个人卫生用品业务，自由点卫生巾是核心产品，2024年自由点产品收入30.37亿元，同比增长60.7%，毛利率55.7%，2024年上半年自由点品牌卫生巾在本土品牌中全国销售额份额排名第二，在重庆、四川和云南市场排名第一 [5][6][7] 浪莎股份 - 晚会曝光其代工的一次性内裤未灭菌伪造检测报告，上交所下发监管工作函要求说明代工合作及质量管控措施 [10] - 公司以OEM模式为主，2023年总产量2412.12万套，自产占比14.55%，OEM占比85.45% [11] - 公司公告澄清未与涉事公司有业务合作等关系，将配合核查并披露信息 [12] 稳健医疗 - 旗下全棉时代涉及卫生巾、纸尿裤残次料翻新“二次销售”问题，深交所下发关注函要求自查说明 [10][13] - 全棉时代回应称官方在售产品选料和生产遵循国标，拒绝二次回收原料，经检测合格才上架 [13] 国联水产 - 针对子公司被点名及铂金虾仁产品虚假宣传报道，回应称公司及子公司未被点名，涉事企业与其无关联，产品宣传表述真实准确，仍正常销售 [16] 九鼎投资 - 回应借贷宝所属集团报道，称与成都借宝、人人行科技无股权控制关系，未参与投资，仅作为用户使用过部分功能 [17] 航天信息 - 控股子公司诺诺网被曝开具发票后页面跳转第三方游戏问题，称跳转业务非主营且收入占比小，已终止合作暂停业务，承诺优化服务体验 [18] 三大运营商 - 中国移动、中国电信、中国联通对通信电话营销报道高度重视，已开展全面自查 [18]