报告期内，公司持续聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构，提升盈利水平。其中核心品牌"自由点"产品 贡献收入16.87亿元，同比增长20.50%，成为业绩增长的主要引擎。 8月15日晚间，百亚股份（003006）发布半年度业绩报告，公司上半年实现营业收入17.64亿元，同比增 长15.12%；归母净利润1.88亿元，同比增长4.64%；扣非净利润1.82亿元，同比增长6.06%；基本每股收 益0.44元。 上半年，公司持续精进"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"的营销策略，聚焦优势资源，持 续打造品牌力和产品力，公司持续优化产品结构，渠道上深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建 设，有序拓展全国市场。 值得注意的是，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康产品线收入增速更为显著，此外，随着女性卫 生裤产品普及率提升，公司裤型卫生巾收入快速增长，进一步拓宽了盈利空间。 同时，公司坚持线上线下（300959）渠道融合，多渠道协同发展，通过市场推广和品牌宣传持续提升公 司品牌影响力。线下渠道实现营业收入11.33亿元，同比增长39.80%，其中非核心区域收入同比增长 124.20%，公司全国化扩张战略落地成效显著，区 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9][42] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收44.8/55.0/65.7亿元，同比增速分别为37.5%/23.0%/19.3%，归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，同比增速分别为33.8%/28.9%/23.0%，当前股价对应PE分别为33/25/21倍 [8][9][42] - 公司作为国内领先卫生巾品牌，“渠道 + 品牌 + 研发”构筑核心竞争优势，未来持续产品创新升级及扩张品类矩阵，有望进一步打开业绩增长空间 [8][11][42] 根据相关目录分别进行总结 国内领先卫生巾品牌，深耕行业十余载 - 公司成立于2010年，主营一次性个人卫生用品研产销，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下有“自由点”“好之”“丹宁”等品牌，以经销商、KA及电商为主要销售渠道，坚持多品牌发展战略 [8][15] - 2020 - 2024年公司营收由12.5亿元增长至32.5亿元，CAGR为27.0%，同期归母净利润由1.8亿元增长至2.9亿元，CAGR为12.0%；25Q1营收10.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润1.3亿元，同比增长27.3%，综合毛利率53.3%，同比下滑1.0pct；25Q1自由点卫生巾营收9.51亿元，同比增长35.8% [16] - 2024年卫生巾/ODM/纸尿裤分别贡献营收30.5/1.1/0.9亿元，分别同比变动 +59.9%/-6.1%/-20.5%，卫生巾营收占比由2020年的75.7%增长至2024年的93.6%；2024年三者毛利率分别为55.6%/19.0%/15.7%，分别同比变动 +1.2pct/+1.1pct/-1.3pct [20] “渠道 + 品牌 + 研发”构筑核心竞争优势 渠道 - 以“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”策略拓展全国市场，通过经销、KA、电商及ODM模式销售产品 [8][23][24] - 经销渠道营收由2021年的8.6亿元增至2024年的12.8亿元，CAGR为14.5%，2024年占总营收比重达39.5%；KA渠道营收由2021年的2.7亿元增至2024年的3.3亿元，CAGR为7.6%，2024年占比10.2%；电商渠道营收由2021年的2.1亿元增至2024年的15.2亿元，CAGR为93.7%，2024年占比46.9% [24][25] - 深耕川渝云贵陕核心市场，2024年川渝地区/云贵陕收入分别为7.6/4.3亿元，分别占总营收比重为23.2%/13.1%；2024年线下外围省份营收4.3亿元，同比增长82.1% [28] 品牌 - 聚焦大健康系列产品，2024年推出益生菌Pro系列，益生菌基础款消费者以Z世代、小镇青年等为主，Pro系列更聚焦新锐白领及资深中产，市场反馈和销售表现较好 [29][32] 研发 - 针对自由点卫生巾，除核心产品系列外，重点推广益生菌、安睡裤、有机纯棉、敏感肌等系列产品，25Q1研发费用0.15亿元，费用率达1.5%，24年新增专利15项 [35] - 开展益生菌升级、穿脱便捷安睡裤等多项研发项目，部分已完结，部分在研 [36] 盈利预测与评级 盈利预测 - 预计2025 - 2027年卫生巾业务营收增速为40%/24%/20%，毛利率为55.9%/56.1%/56.3% [10][39] - 预计公司2025 - 2027年营收44.8/55.0/65.7亿元，同比增速分别为37.5%/23.0%/19.3%，归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，同比增速分别为33.8%/28.9%/23.0% [8][9][42] 相对估值 - 选取中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份为可比公司，2025年可比公司PE为63倍，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级 [11][42][43]

公司概况 - 公司成立于2010年，主营业务为一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，旗下拥有"自由点"、"好之"、"丹宁"等知名品牌 [2] - 销售渠道以经销商、KA及电商为主，坚持多品牌发展战略 [2] - 根据尼尔森数据，2024年自由点品牌卫生巾在全国本土品牌中市占率位居第二 [2] 核心竞争优势 - **渠道**：采取"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"策略，核心五省（川渝云贵陕）市场份额领先（重庆、四川、云南第一，贵州、陕西第二）[3] - **品牌**：聚焦大健康系列产品，2024年推出益生菌Pro系列，覆盖新锐白领及资深中产人群，市场反馈良好 [3] - **研发**：重点推广益生菌系列、安睡裤系列、有机纯棉系列等中高端产品，带动自主品牌卫生巾销售增长 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为44.8亿元（+37.5%）、55.0亿元（+23.0%）、65.7亿元（+19.3%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元（+33.8%）、5.0亿元（+28.9%）、6.1亿元（+23.0%）[4] - 当前股价对应PE分别为33倍（2025）、25倍（2026）、21倍（2027）[4] 市场评级 - 90天内24家机构给出评级，其中19家买入、5家增持，目标均价33.21元 [7] - 可比公司2025年平均PE为63倍（中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份）[4]

百亚股份股价表现 - 百亚股份连续7个交易日下跌，区间累计跌幅达-6.97% [1] - 近1周股价下跌-2.79%，近1月下跌-2.02%，但今年来累计涨幅为3.12% [2] - 同期沪深300指数今年来下跌-1.94%，表现弱于百亚股份 [2] 公司业务与股东情况 - 公司是国内一次性卫生用品行业的知名综合性企业，主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售 [1] - 财通资管价值成长混合A为百亚股份前十大股东，今年一季度进行了减持 [1] - 该基金今年以来收益率3.12%，在2306只同类基金中排名616位 [1] 基金经理与基金公司 - 财通资管价值成长混合A基金经理为姜永明，累计任职时间6年又43天 [2][4] - 姜永明现任基金资产总规模35.09亿元，在管基金最佳任期回报95.86% [4] - 财通证券资产管理有限公司成立于2014年12月，由财通证券股份有限公司100%持股 [4]

业绩表现 - 2024年公司实现营收13亿元，同比+21.8%，归母净利润-7731.6万元，同比-183.6%，扣非净利润-9590.9万元，同比-366.6%，净利润承压主要系参股公司薇美姿和控股子公司善恩康经营业绩影响，共计提资产减值损失近1.8亿元 [2] - 2025Q1公司实现营收3.2亿元，同比+13.3%，归母净利润1241.1万元，同比-34.5%，扣非净利润1146.3万元，同比-36.4% [2] - 2024年公司净利率为-6%，2025Q1净利率为4.1%，同比-2.5pp [3] 毛利率与费用率 - 2024年公司整体毛利率为23.9%，同比+0.7pp，分产品来看，口腔护理产品/湿巾毛利率分别为22.6%/23.5%，同比-1.1pp/+2.3pp，益生菌毛利率为37.7% [3] - 2024年公司总费用率为16%，同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7%/4.8%/0.8%/3.5%，同比+0/-0.1pp/+0.1pp/+0.7pp [3] - 2025Q1毛利率为25.7%，同比+3.9pp，总费用率为17.1%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.3%/4.2%/0.9%/3.7%，同比+0.2pp/-0.5pp/+0.8pp/+1.1pp [3] 产品与业务 - 2024年口腔护理产品/湿巾/其他业务分别实现营收8.4/3.9/0.1亿元，同比+16.8%/+15.3%/+48.5%，益生菌品类实现营收0.6亿元 [4] - 公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力，2024年牙刷/湿巾销售量为4.2亿支/52.8亿片，同比+14.7%/+19% [4] - 善恩康作为益生菌行业具有影响力的企业，2024年其AKK益生菌获得美国Self-affirmed GRAS认证，可出口到美国及认可该认证的其他国际市场 [4] 地区与战略 - 2024年境内/境外实现营收5.1/7.9亿元，分别同比+16.8%/+25.3% [5] - 公司完成新加坡全资子公司的设立，通过该子公司在越南成立项目公司建设生产基地 [5] - 公司对薇美姿合计持股比例为33.9%，品牌矩阵进一步丰富，供应链协同价值提高，收购善恩康52%股权已完成交割，拓展了益生菌产品业务 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.89元、1.09元、1.36元，对应PE分别为24倍、20倍、16倍 [5] - 公司通过大客户开发+牙膏/益生菌品类市场突破，打开收入利润成长空间 [5]

央视"3·15"晚会曝光事件 - 央视"3·15"晚会曝光"翻新卫生巾"、"一次性内裤爆雷"等问题，涉及多家公司[1] - 被点名公司迅速回应并道歉，问题产品紧急下架，直播间停播[1] - 深交所、上交所向涉及问题的公司发布监管函[1] 百亚股份情况 - 百亚股份收到深交所关注函，要求说明是否知悉、参与违规业务，与涉事违规公司是否存在交易往来[2][3] - 深交所要求百亚股份说明原材料采购、生产残次品处置制度和实际执行情况，内部控制机制是否有效运转[3] - 百亚股份2020年9月登陆A股市场，主要从事卫生巾、婴儿纸尿裤和成人失禁用品等一次性卫生用品的研发、生产和销售[4] - 百亚股份旗下"自由点"品牌荣获"中国驰名商标"等荣誉，"好之"品牌荣获"重庆市著名商标"等荣誉[4] - 截至3月14日收盘，百亚股份股价报25.53元/股，总市值109.6亿元[5] - 2024年前三季度，百亚股份实现营业总收入23.25亿元，归属净利润2.39亿元[5] 全棉时代情况 - 全棉时代发布声明称与涉事企业无任何合作关系，从未向其提供任何授权或供货[6][8] - 全棉时代表示所有产品材料及生产流程严格遵循国家相关安全规范，拒绝二次回收原料[8] - 全棉时代母公司稳健医疗收到深交所关注函，要求自查是否知悉、参与违规业务[7][9] - 深交所要求稳健医疗说明与涉事违规公司是否存在交易往来，以及原材料采购、生产残次品处置制度和实际执行情况[9] 浪莎股份情况 - 浪莎股份收到上交所监管工作函，要求核实媒体报道的一次性内裤产品质量安全问题[10][11] - 浪莎股份表示正在积极配合当地市场监管部门核实相关事项[12] - 被曝光的一次性内裤代加工企业为河南健芝初医疗器械有限公司[12] - 浪莎股份专业研发、生产和经营各种保暖内衣、时尚内衣等针织服装[12] - 2024年前三季度，浪莎股份实现营业总收入2.36亿元，归属净利润1553万元[12] - 截至3月14日收盘，浪莎股份股价报16元/股，总市值15.55亿元[13]