公司定位与概况 - 公司是国内LPG深加工龙头，产品矩阵包括异辛烷、MTBE、乙酸仲丁酯、顺酐、丁酮、乙酸乙酯等 [1] - 董事长研发出身，管理层多拥有技术背景并持股，公司营收稳健增长，但短期盈利受行业景气度影响承压 [1] 业务板块与产品战略 - 公司已实现LPG碳四全组分综合利用，以醋酸仲丁酯为创新起点，围绕核心工艺优势持续延链补链，应对产能过剩 [2] - 产品主要分为三类：以乙酸仲丁酯、丁酮、乙酸乙酯为核心的有机溶剂；以异辛烷和MTBE为核心的汽油添加剂；及顺酐产业链 [2] - 在乙酸酯及衍生物领域，公司采用烯烃醋酸加成法一步合成醋酸仲丁酯，原子经济性更高，并通过布局丁酮联产乙酸乙酯进一步延伸产业链 [2] - 丁酮具备更高附加值，乙酸乙酯下游需求和出口持续增长，乙酸异丙酯下游联产异丙醇和乙酸乙酯，需求在制造业复苏等因素带动下有望增长 [2] 汽油添加剂市场动态 - 异辛烷和MTBE均为优质汽油调和原料，异辛烷受2023年消费税征税影响，2024年开工率和需求显著下滑，价差显著收窄 [3] - MTBE未在消费税征税名单，国内在替代性调油需求下或仍有增长空间，海外MTBE出口需求高速增长 [3] - 公司通过建设混合醇醚项目，MTBE产能超百万吨，成为我国第一大MTBE出口商，并利用大亚湾区位优势拓展东南亚等海外市场 [3] 顺酐业务与成本控制 - 2022年以来国内顺酐行业进入过剩周期，2024年国内产能激增加剧供需矛盾 [3] - 公司布局顺酐产品以利用LPG中正丁烷组分，并可副产大量蒸汽实现能源协同 [3] - 公司自产顺酐催化剂和贵金属催化剂，推动高效生产，实现降本增效 [3] 竞争优势 - 公司凭借优越地理区位实现领先盈利水平，原料端靠近上游炼厂，销售端靠近下游终端消费市场 [4] - 持续研发投入为生产端带来优势，实现全组分利用，打造物料与能源的多重循环生产系统，高原子利用效率与经济性并行 [4] 财务预测与投资建议 - 预计公司2025年-2027年归母净利润为-0.39亿元、4.02亿元和7.60亿元 [5] - 2026年及2027年对应2026年1月28日收盘价的市盈率(PE)分别为11.4倍和6.0倍 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [10][12] 核心观点 - 公司是华南乃至全国区域碳四深加工龙头，凭借得天独厚的大亚湾石化产业基地区位优势和创新发展基因，在LPG深加工行业红海竞争中，通过延链补链、产业协同和拓展海外需求，细分开拓局部蓝海市场，打造新增长引擎 [3][6] - 公司以“区位筑基，研发赋能”为双轮驱动，实现降本增效，构筑成本护城河 [3][9] 公司概况与业务布局 - 公司是国内LPG深加工龙头，产品矩阵包括异辛烷、MTBE、乙酸仲丁酯、顺酐、丁酮、乙酸乙酯等 [6] - 公司已实现LPG碳四全组分综合利用，业务主要划分为三类：以乙酸仲丁酯、丁酮、乙酸乙酯为核心的乙酸酯及衍生物有机溶剂；以异辛烷和MTBE为核心的汽油添加剂；以及烷烃下游的顺酐产业链 [7] - 截至2025年半年报，公司主要产品产能为：异辛烷30万吨/年、MTBE 110万吨/年、顺酐44万吨/年、乙酸仲丁酯15万吨/年、丁酮10万吨/年（另有5万吨在建）、乙醇6.5万吨/年（另有12.35万吨在建）、乙酸乙酯45万吨/年（在建）、异丙醇5万吨/年（另有11.55万吨在建） [24][26][27] - 2025年上半年，公司24万吨全球最大顺酐装置投产，顺酐总产能达44万吨/年，位居华南第一；轻烃综合利用项目二期醇醚装置投产后，MTBE产能约110万吨/年，成为全国最大MTBE供应商 [27] 管理团队与研发实力 - 公司实控人、董事长胡先念先生为研发出身，在石化行业拥有30年以上技术研发经验，重视创新引领企业发展 [6][34] - 多名管理层拥有技术背景并持有公司股份，研发人员占比持续在15%以上，专利数量持续攀升，研发成果转化高效 [35] - 公司通过持续研发投入，打造物料与能源的多重循环生产系统，实现高原子利用效率与经济性 [9][61] 各业务板块分析 汽油调和品（异辛烷与MTBE） - **异辛烷**：受2023年消费税征税影响（约2110元/吨），成本传导不畅，企业需自行消化部分成本，叠加调油需求疲软，导致2024年开工率和需求显著下滑，价差显著收窄 [8][66][67]；2024年底国内异辛烷产能约2457万吨，但开工率下降至30%附近 [62] - **MTBE**：未在消费税征税名单，在国内替代性调油需求下仍有增长空间 [8]；2024年MTBE表观消费量1337万吨，同比增长4.2% [73]；海外出口需求高速增长，2024年出口量246万吨，同比增长超30%，2025年1-11月累计出口量同比增长超90% [76]；公司通过建设混合醇醚项目，MTBE产能超百万吨，已成为我国第一大MTBE出口商，并利用大亚湾区位优势拓展东南亚等海外市场 [8][79] 乙酸酯及衍生物 - **乙酸仲丁酯**：公司以烯烃醋酸加成法一步合成，具备更高原子经济性 [7]；但行业面临产能过剩，2024年产能突破60万吨/年，维持低开工水平 [86] - **产业链延伸**：为应对产能过剩，公司通过布局丁酮联产乙酸乙酯进一步延伸产业链 [7]；联产工艺优势突出，生产丁酮的能耗只有传统工艺的30%，生产乙酸乙酯的能耗只有传统工艺的50%，且不产生工艺废水 [86]；丁酮产品附加值更高 [88] - **需求前景**：在制造业复苏、电子元器件生产扩张、消费护理品回暖等因素带动下，乙酸乙酯、异丙醇等产品需求有望持续增长 [7][95]；2024年乙酸乙酯表观消费量约189万吨，同比增长15% [93] 顺酐及蒸汽 - **行业现状**：2022年以来国内顺酐行业进入过剩周期，2024年产能激增（超300万吨，同比增长68%）加剧供需矛盾，但表观消费量仅约128万吨，同比增长23% [8][107] - **公司优势**：公司布局顺酐可进一步利用LPG中正丁烷组分，并可副产大量蒸汽实现能源协同，降低运行成本 [8][115]；公司自产顺酐催化剂和贵金属催化剂，推动高效生产，实现降本增效 [8][116] 财务与业绩表现 - 2024年公司实现营业收入77.01亿元，同比增长16.51%，但受消费税等因素影响，归母净利润为3.07亿元，同比下降32.34% [43] - 2025年前三季度，受新装置投产初期运行不稳定、核心产品价格低迷、财务费用激增（前三季度达4812万元，同比激增214.81%）及研发投入增加等因素影响，公司营收与业绩双双下滑 [43][48] - 公司产品出口占比高，主要出口至新加坡，再中转至欧洲、美洲等地 [48] 盈利预测 - 预计公司2025年-2027年归母净利润分别为-0.39亿元、4.02亿元和7.60亿元 [10] - 以2026年1月28日收盘价计算，2026年及2027年对应PE分别为11.4倍和6.0倍 [10]

核心观点 - 华鑫证券给予宇新股份买入评级 公司通过产销增长驱动营收扩张 并采取产能灵活切换策略应对复杂市场环境[1][3][5] - 2024年公司营业收入77.01亿元同比增长16.51% 归母净利润3.07亿元同比下降32.34%[2] - 2024Q4单季度营业收入20.10亿元同比增长3.43% 归母净利润0.45亿元同比下降37.73%[2] 财务表现 - 四大主力产品产能利用率均超97% 其中乙酸仲丁酯达113.50%[3] - 产品销量同比增长5.89% 但化工行业毛利率同比减少3.42个百分点[3] - 经营现金流净额1.54亿元 同比下降77.14%[4] - 销售费用率0.64% 管理费用率1.23% 财务费用率0.24% 研发费用率1.97% 同比均有所下降[4] 产能与产品结构 - 通过12万吨/年BDO装置技改实现乙酸仲丁酯超负荷运行[3] - 顺酐衍生柴油抗磨剂等新品拓展应用场景[5] - 累计取得65项专利 包括丙酮加氢工艺优化和碳四烯烃叠合等技术升级[5] - 推动BDO装置转产SBAC和顺酐酯化加氢装置技改 实现产能灵活切换[5] 行业环境与战略布局 - 国内BDO行业现有产能480.1万吨/年 未来五年拟在建产能超400万吨[5] - 2030年BDO需求量预计不足500万吨/年 行业面临结构性过剩[5] - 国际巨头巴斯夫退出中国BDO合资工厂[5] - 公司布局PBAT可降解塑料项目 投建轻烃综合利用项目[5] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.66亿元/5.37亿元/6.56亿元[6] - 当前股价对应PE分别为8.8倍/7.7倍/6.3倍[6] - 多家机构给出2025年净利润预测区间4.69-7.63亿元[9]

报告公司投资评级 - 给予宇新股份“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宇新股份2024年营收增长但归母净利润减少，未来公司将采取多种措施应对市场变化，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入77.01亿元，同比增长16.51%；归母净利润3.07亿元，同比减少32.34%；2024Q4单季度营业收入20.10亿元，同比增长3.43%，环比增长2.43%；归母净利润0.45亿元，同比减少37.73%，环比下降25.95% [1] 营收与产品结构 - 营收增长得益于产能扩张与销量提升，四大主力产品产能利用率高，乙酸仲丁酯技改后超负荷运行，销量同比增长5.89%；新能源汽车发展和全球经济疲软使主力产品价格下行，化工行业毛利率同比减少3.42pct，公司将加速产品结构优化及产能调配 [2] 费用与现金流 - 2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.64%/1.23%/0.24%/1.97%，同比-0.10pct/-0.26pct/-0.03pct/-0.49pct；经营性现金流净额下滑至1.54亿元，同比下降77.14%，主因净利润缩水 [3] 市场环境与应对策略 - 国内BDO行业面临结构性过剩压力，到2030年供需失衡风险凸显；公司加速顺酐产业链升级，进行装置柔性改造实现产能灵活切换，优化产品结构，技术端有工艺升级，前瞻布局PBAT可降解塑料和轻烃综合利用项目 [4][8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.66、5.37、6.56亿元，当前股价对应PE分别为8.8、7.7、6.3倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|7,701|9,438|10,507|11,488| |增长率（%）|16.5|22.6|11.3|9.3| |归母净利润（百万元）|307|466|537|656| |增长率（%）|-32.3|51.9|15.1|22.2| |摊薄每股收益（元）|0.80|1.22|1.40|1.71| |ROE（%）|7.4|10.5|11.1|12.5| [11]

文章核心观点 上交所于3月28日发布终止对中创化工首次公开发行股票并在沪市主板上市审核的决定，原因是公司和保荐人申请撤回申请文件 [1][4] 公司基本信息 - 中创化工是高新技术化工企业，核心业务为生产、研发和销售新型环保溶剂，主要产品有乙酸仲丁酯、乙酸异丙酯和丁酮，应用于多个领域，还可作汽油调合组分 [4] 股权结构 - 截至招股说明书签署日，直接持股股东较分散，无单一股东持股超总股本50%，无控股股东 [5] - 截至招股说明书签署日，申文义等5人通过直接持股和一致行动关系合计可支配公司33.89%表决权，为共同实际控制人 [5] 发行情况 - 本次公开发行新股数量不超2800.00万股，占发行后总股本比例不低于25%，原股东不公开发售股份 [5] - 原拟募集资金6.5亿元，用于10万吨/年电子级碳酸酯项目，该项目投资总额10.441572亿元 [5][6] 中介机构 - 保荐机构（主承销商）为中信证券股份有限公司，保荐代表人为蒋向、谢世求 [6]