首先，供应刚性与需求弹性的错配是核心矛盾。正丁烷作为炼油环节中的副产品，其供应受烷基化和气 分装置开工负荷不足的影响，表现出较强的刚性。12月上半月，部分企业因自用或检修阶段性停出，加 剧了商品资源的紧张。而顺酐的需求端则高度敏感于宏观经济和终端消费，在季节性淡季和整体经济承 压的背景下，树脂等下游行业需求萎缩，表现出极大的弹性。当刚性的成本遇上弹性且疲软的需求，价 格传导机制必然断裂。 12月正丁烷市场价格震荡走高的同时，其关键下游产品——顺酐的市场价格却持续探底，两者间形成了 显著且持续的价格倒挂。这种原材料成本与终端售价的背离，并非短期波动所能解释，而是深刻揭示了 以正丁烷-顺酐为代表的特定化工产业链条所面临的结构性困局。 成本高企与需求疲软 从数据来看，正丁烷市场在整个12月上半月呈现出"震荡整理，高位坚挺"的韧性。尽管阶段性因出货转 淡偶有回落，但在下游逢低补货、局部备料以及供应端资源偏紧的支撑下，价格迅速回归。下游买涨入 市的心态推动盘面出现溢价现象。与之形成对比的是，顺酐市场则深陷"跌跌不休"的泥潭。由于终端树 脂等行业开工率持续走低，需求极度疲软，顺酐工厂即使普遍挺价并加大减产力度，成交依然清 ...

股价与交易表现 - 12月22日盘中，公司股价上涨2.10%，报4.86元/股，总市值138.16亿元 [1] - 当日成交额3704.66万元，换手率0.28% [1] - 当日主力资金净流入113.61万元，特大单买入275.17万元（占比7.43%），大单买入559.28万元（占比15.10%）[1] - 公司股价今年以来下跌2.80%，近5个交易日上涨2.97%，近20日上涨1.46%，近60日下跌2.02% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入182.12亿元，同比减少0.77% [2] - 公司2025年1-9月归母净利润为-1.46亿元，同比减少174.19% [2] - 公司主营业务收入构成为：顺酐化工类42.93%，国外贸易35.28%，化工其他类10.72%，甲乙酮类8.96%，其他(补充)2.12% [1] - 公司A股上市后累计派现26.43亿元，近三年累计派现9.08亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至11月20日，公司股东户数为5.66万户，较上期减少0.46%，人均流通股48610股，较上期增加0.46% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2646.83万股，较上期增加869.57万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）为新进第五大流通股东，持股2132.33万股 [3] - 广发优势成长股票A（011425）为新进第七大流通股东，持股1326.41万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第八大流通股东，持股1299.33万股，较上期减少10.34万股 [3] - 华夏中证1000ETF（159845）退出十大流通股东之列 [3] 公司概况与行业属性 - 公司成立于2002年1月4日，于2010年5月18日上市，位于山东省淄博市 [1] - 公司主营业务涉及甲乙酮、顺酐、丙烯、甲基丙烯酸甲酯、叔丁醇、异辛烷、MTBE、石油和化工各类催化剂等产品以及能源、化工产品贸易等供应链管理业务 [1] - 公司所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-其他石化 [1] - 公司所属概念板块包括可降解、低价、国资改革、节能环保、PM2.5等 [1]

公司股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.14%，报4.78元/股，成交额3654.84万元，换手率0.28%，总市值135.89亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出41.04万元，特大单买卖占比分别为5.71%和3.21%，大单买卖占比分别为20.25%和23.87% [1] - 公司股价今年以来下跌4.40%，近期表现分化，近5个交易日上涨2.80%，但近20日和近60日分别下跌1.04%和3.43% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务涉及甲乙酮、顺酐、丙烯、甲基丙烯酸甲酯等多种化工产品以及能源、化工产品贸易等供应链管理业务 [1] - 主营业务收入构成为：顺酐化工类42.93%，国外贸易35.28%，化工其他类10.72%，甲乙酮类8.96%，其他(补充)2.12% [1] - 公司所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-其他石化，所属概念板块包括可降解、低价、国资改革、节能环保、PM2.5等 [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入182.12亿元，同比减少0.77%；归母净利润为-1.46亿元，同比大幅减少174.19% [2] - 截至11月20日，公司股东户数为5.66万户，较上期减少0.46%；人均流通股为48610股，较上期增加0.46% [2] - 公司A股上市后累计派现26.43亿元，近三年累计派现9.08亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2646.83万股，较上期增加869.57万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）与广发优势成长股票A（011425）分别为第五和第七大流通股东，均为新进股东 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第八大流通股东，持股1299.33万股，较上期减少10.34万股；华夏中证1000ETF（159845）已退出十大流通股东之列 [3]

公司战略与运营优化 - 公司以存量优化为重要抓手，完成年产40万吨叔丁醇装置的技术升级改造，并实现年产7万吨无水叔丁醇装置的稳定达产 [1] - 面对行业周期性调整，公司通过深入梳理产业、制定存量优化方案，深度挖掘现有装置潜力并优化公用工程配置，以提升效率效益 [1] - 公司积极探索产业转型升级新路径，通过实施产业链拓展，向技术护城河更深、低碳绿色更优、工艺附加值更高的新产品延伸，以增强装置资产的总价值和竞争力 [1] 产品升级与市场拓展 - 完成升级改造的无水叔丁醇装置是瞄准下游高附加值应用场景的战略性升级 [1] - 无水叔丁醇的应用领域已突破传统溶剂范畴，向高纯电子级、生物基材料及医药中间体等高端领域拓展，应用于电子与半导体清洗、疫苗佐剂合成等领域，其需求呈现快速增长态势 [1] 产业链布局与未来发展 - 公司已构建起以甲乙酮、顺酐为核心，辐射环氧丙烷、丙烯酸、丁腈胶乳、合成橡胶等30余种产品的多元化、协同化产业链 [1] - 年产8000吨高性能催化新材料项目在稳步推进中，未来将形成石油化工与煤化工相融合的高性能催化剂产业基地，助力高端催化剂国产化替代 [1]

公司战略转型与技术改造 - 公司近期成功完成对40万吨/年叔丁醇装置的技术改造，实现年产7万吨99.9%高纯无水叔丁醇的稳定达产，标志着其在高端精细化工领域迈出关键一步 [1] - 此次技改是公司从“规模驱动”向“价值驱动”战略转型的体现，旨在瞄准下游高附加值应用场景进行战略性升级，而非简单产能替换 [1] - 公司同步推进“技术创新+资产提效”双轮策略，通过优化公用工程、挖掘装置潜力降低综合成本，并向技术壁垒更高、碳足迹更低、附加值更强的新材料延伸 [2] 产品应用与市场需求 - 高纯无水叔丁醇（纯度≥99.5%）正突破传统溶剂用途，广泛渗透至电子半导体、生物医药、生物基材料等新兴赛道 [1] - 具体应用领域包括：环氧树脂活性稀释剂（用于风电叶片、电子封装胶）、PCB及IC封装清洗（替代高污染醚类溶剂）、抗生素与疫苗佐剂合成、聚乳酸（PLA）等可降解材料起始剂，以及低VOC航空与车用清洁燃料添加剂 [1] - 行业分析指出，2025至2030年间，国内无水叔丁醇市场需求年均增速有望维持在6%-8%，其中电子级、医药级和生物基应用将成为核心增长引擎 [1] 公司业务布局与未来规划 - 公司是全球领先的碳三、碳四深加工高新技术企业，已构建起以甲乙酮、顺酐为核心，涵盖30余种产品的协同产业链 [2] - 公司8000吨/年高性能催化新材料项目正在稳步推进，未来将打造融合石油化工与煤化工路径的催化剂产业基地，助力高端催化剂国产化替代 [2] - 依托山东能源集团的平台资源，公司明确将以甲乙酮、顺酐两大“拳头产品”为支点，全力打造行业最优、竞争力最强的绿色低碳化工标杆企业 [2] 技改的潜在效益 - 此次对高端细分市场的精准卡位，不仅提升了公司产品的溢价能力，也有效对冲了基础化工品周期波动的风险 [1]

产品运营与市场状况 - MMA产品价格约9500元/吨，处于行业主流区间，装置产能稳定 [1] - 顺酐装置全年平均开工率维持在90%左右，产品市场占有率约30% [2] - 顺酐行业处于产能释放峰值期，市场供大于求，产品价格承压 [2] - 催化剂业务年营收规模约4亿元，净利润约6000万元，经营稳定 [3] 战略规划与发展方向 - 计划依托MMA产品优势向下游高端材料领域拓展，重点延伸至PMMA等高性能树脂材料 [1] - 积极构建“一区两基地”产业体系，淄博本部基地重点发展高端化工新材料和精细化学品 [6] - 寻求第二基地战略布局，考察资源禀赋优越、产业链配套完善的区域以提升原料保障能力 [6] - 顺酐、MMA、环氧丙烷等装置采用行业先进环保工艺技术，具有长期技术竞争力 [7] 控股股东支持与公司治理 - 能源集团和新材料公司通过规范治理、强化内部资源协同、降低融资成本等多方面提供全方位支持 [4] - 控股股东将在符合法规前提下研究股权运作、产业整合等多样化策略优化资本结构 [5] 行业环境与政策影响 - 反内卷政策有助于遏制化工行业低水平重复建设，推动落后产能出清 [7] - 煤化工行业景气度回升，原料煤炭价格低位运行带动相关催化剂需求增长 [3] - 公司20年以上老旧产能较少且已完成设备更新改造，短期受反内卷政策影响风险较小 [7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为氯碱化工产业链（重点为PVC与烧碱）、液化石油气（LPG）以及天然橡胶市场 [1][2] 核心观点与论据 PVC市场基本面 * 2025年PVC市场基本面总体偏弱 新增产能260万吨 增速8.3% 为近十年最高水平 [2] * 需求端面临房地产疲软和出口不确定性双重压力 [1][2] * 成本端外购电石的PVC利润深度亏损 10月上旬山东地区利润跌至负300元以下 并进一步扩大至负350~-400元区间 [1][3] * 短期内PVC开工率预计维持高位 11月中旬开工率走强 10月均值为76% [4] * 出口方面印度反倾销政策是核心变量 印度前期集中补库导致四季度新增订单一般 预计出口量较三季度小幅回落 [1][4] * 印度于11月12日撤销包括PVC在内的14类化工品BS认证要求 此举将减少出口波动 [1][4] PVC库存情况 * 库存水平明显高于往年同期 截至11月中旬最新库存为50.59万吨 同比增加约25% [1][5] * 高库存主因新增产能投放、检修减少及需求不足 [1][5] * 在没有大规模减产或出口显著改善前 库存去化难度较大 [1][5] 烧碱市场基本面 * 2025年烧碱计划投产新产能150万吨 同比增长2.9% 供应端压力依然较大 [1][6] * 自11月以来烧碱价格持续小幅回落至2,450元左右 ECU利润回落至200~300元区间 好于8~9月份水平 [1][6] * 利润修复使得烧碱开工率保持良好状态 11月底到11月上旬稳定在84%左右 周产量维持在82~83万吨 [6][8] * 开工率已近高位 秋季检修结束后新产能投放 产量将保持边际增加 [8][9] 烧碱需求与出口 * 2025年1-9月烧碱出口约309.8万吨 同比增加46% 主要出口市场为海外氧化铝行业 [2][10] * 出口占总产量约9% 印尼等地区新增氧化铝产能投放支撑潜在需求 [10] * 国内需求强劲 9-11月国内氧化铝开工率维持在84%-86%的高位 周度产量约185万吨 对烧碱需求仍然较强 [11] * 非铝下游如纺织印染行业开工回升 粘胶短纤开工率维持在90%左右 对烧碱需求相对稳定 [12] 烧碱市场展望 * 供应处于历史同期最高水平 需求端海外强劲但国内氧化铝利润承压 总体呈现宽松格局 价格大概率震荡偏弱 [13] LPG市场基本面 * 供应端11月上半月进口量减少 但下半月集中到港压力增大 [2][14] * 需求端11月至12月底PDH装置检修增加导致需求下降 但12月份装置重启将带来需求恢复 [2][14] * 今年前三季度国产LPG不到4,000万吨 净进口1,940万吨 占比48% [15] * 受中美关税影响 美国货源占比从年初50%降至8-9月份25% [15] * PDH装置10-11月平均开工率70%以上 支撑丙烷需求 预计下一波增需在12月份出现 [15] * 石脑油与丙烷价差小 导致丙烷进入裂解装置性价比不高 [16] 天然橡胶市场行情 * 近期天然橡胶价格横盘在15,000至15,500元附近 [2][24] * 市场由空头主导旺产季大累库预期 但实际库存水平并未显著上升 截至11月中旬没有出现快速大幅累库 [2][24][25] * 青岛保税区库存虽高于去年 但干胶社会总库存与去年同期相近 绝对库存水平不高 [25][27] 天然橡胶供需与资金面 * 需求表现强劲 1-9月份天然橡胶进口量同比增长20% 同期合成橡胶表需同比增长21% 大量进口被消费 [2][29] * 全钢胎负荷从8月起处于同期最高水平 全钢胎出口同比增长7% [29] * 空头主力资金仍未完全撤退 多头主力尚未入场 市场处于横盘状态 [26][34] * RU老交仓单将全部注销 新交仓单仅剩四五万吨 数量较低 [30] 天然橡胶市场展望 * 未来走势取决于泰国南部旺产季（12月中上旬开始）的累库情况、成交量变化及多头主力是否入场 [31][34][35] * 从基本面看 RU（全乳胶）可能表现优于NR（20号胶） 因仓单问题利多于RU且RU更反映偏好中的国内市场 [32][33] * 短期内价格或在15,000~15,500元区间震荡 [35][36] 其他重要内容 * 美国与印度达成首份LPG协议 将采购220万吨 占印度进口量7% [23] * 顺酐处于产能集中投放期但利润不佳 对正丁烷需求拉动有限 [18] * 烷基化装置开工率和利润不如去年 MTP装置因可出口表现优于烷基化 [19][20]

股价与资金表现 - 11月20日股价收于4.97元/股，当日下跌2.17%，总市值141.29亿元 [1] - 当日主力资金净流出147.91万元，特大单卖出143.71万元，占比1.88% [1] - 今年以来股价下跌0.60%，近5个交易日下跌2.36%，近60日下跌2.74% [1] 公司基本业务 - 公司主营业务包括甲乙酮、顺酐、丙烯、甲基丙烯酸甲酯等产品及能源化工产品贸易 [1] - 主营业务收入构成为：顺酐化工类42.93%，国外贸易35.28%，化工其他类10.72%，甲乙酮类8.96% [1] - 所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-其他石化，概念板块包括环氧丙烷、可降解、节能环保等 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入182.12亿元，同比减少0.77% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-1.46亿元，同比大幅减少174.19% [2] 股东与股本结构 - 截至10月20日股东户数为5.67万，较上期增加0.21%，人均流通股48502股，较上期减少0.21% [2] - A股上市后累计派现26.43亿元，近三年累计派现9.08亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2646.83万股，较上期增加869.57万股 [3] 机构持仓变动 - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）新进为第五大流通股东，持股2132.33万股 [3] - 广发优势成长股票A（011425）新进为第七大流通股东，持股1326.41万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第八大流通股东，持股1299.33万股，较上期减少10.34万股 [3]

行业整体表现 - 本周（2025年11月10日至11月14日）申万化工板块涨跌幅为2.61%，在市场中排名第9位，走势处于中上游 [1] - 化工板块跑赢上证综指2.79个百分点（上证综指涨跌幅为-0.18%），跑赢创业板指5.62个百分点（创业板指涨跌幅为-3.01%） [1] - 2025年化工行业景气度预计将延续分化趋势 [1] 细分赛道投资观点 - 合成生物学领域迎来奇点时刻，生物基材料成本下降及"非粮"原料技术突破有望推动需求爆发，推荐关注凯赛生物、华恒生物 [1] - 三代制冷剂因配额政策落地在即，供给进入"定额+持续削减"阶段，而需求端稳定增长，供需缺口将持续扩大，推荐关注巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [2] - 电子特气行业是电子工业产业链国产化核心环节，面临高端产能不足与下游需求增长的矛盾，国产替代机遇显著，推荐关注金宏气体、华特气体、中船特气 [3] - 轻烃化工是全球烯烃行业原料轻质化的不可逆趋势，具有流程短、收率高、成本低及低碳排等优势，推荐关注卫星化学 [4] - COC/COP聚合物国内产业化进程加速，受下游产业链转移及供应链安全担忧推动，国产企业有望突围，推荐关注阿科力 [5] - 钾肥价格有望触底回升，国际巨头Canpotex撤回报价及Nutrien宣布减产导致供给下滑，同时粮食种植意愿提升推高需求，推荐关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [6] - MDI行业呈寡头垄断格局，全球前五大厂商产能占比达90.85%，高技术壁垒及供给格局向好使其能穿越经济周期，推荐关注万华化学 [7] 产品价格与价差跟踪 - 本周价格涨幅前五的化工产品为：二甲基环硅氧烷（DMC，华东）18.18%、硫磺（固态，高桥石化出厂价）8.96%、NYMEX天然气（期货）5.82%、液氯（华东）3.57%、丁苯橡胶（1502，华东）2.80% [8] - 本周价格跌幅前五的化工产品为：丁二烯（东南亚CFR）-7.89%、氢氟酸（烟台中瑞）-4.27%、丙烯（FOB韩国）-2.11%、顺酐（江苏）-2.06%、PVC粉（乙烯法、华东）-2.06% [8] - 本周价差涨幅前五的品种为：PTA 60.52%、黄磷 29.03%、有机硅DMC 23.19%、磷肥MAP 10.25%、氨碱法纯碱 6.85% [8] - 本周价差跌幅前五的品种为：磷肥DAP -145.18%、己二酸 -97.04%、甲醇 -41.81%、涤纶短纤 -26.27%、双酚A -20.48% [8] 行业供给侧动态 - 本周行业内共有164家企业产能状况受到影响，其中新增检修企业11家，重启企业5家 [9]

反内卷政策对行业的影响 - 反内卷政策有助于遏制化工行业低水平重复建设，推动落后产能出清 [1] - 政策引导行业从价格竞争向技术、效率和绿色发展转型 [1] - 行业集中度有望进一步提升，龙头企业将受益于市场秩序改善 [1] 公司产能与技术状况 - 公司当前20年以上的老旧产能较少，且前期已完成设备更新改造 [1] - 公司顺酐、MMA、环氧丙烷等装置均采用行业较为先进、环保的工艺技术 [1] - 公司装置在较长一段时间内都具有技术竞争力，短期受政策影响风险较小 [1] 公司未来经营策略 - 公司将继续依托先进产能优势，优化产品结构，提升高附加值产品占比 [1] - 公司将密切关注政策导向与市场变化，积极调整经营策略 [1] - 公司将强化成本控制与运营效率，持续开展存量优化，巩固在细分市场的领先地位 [1]