公司业务进展 - 公司主打产品甲乙酮已成功切入电子清洗剂领域 [1] - 公司新投产的无水叔丁醇、异丙醇及双氧水经提纯后均能应用于半导体清洗等高端领域 [1] - 公司正积极探索顺酐下游向新型环保板材延伸、MMA向光学级PMMA产业化等方向 [1] 产品应用拓展 - 公司传统产品甲乙酮的应用领域从原有基础化工扩展至高附加值的电子清洗剂领域 [1] - 公司新投产的多种化工产品（无水叔丁醇、异丙醇、双氧水）通过提纯工艺可满足半导体清洗等高端应用需求 [1] - 公司规划将现有产品顺酐和MMA的产业链向下游高价值领域（新型环保板材、光学级PMMA）延伸 [1]

公司运营与基础设施 - 公司拥有健全的公辅设施体系，包括双回路供电、蒸汽管网、氮气与压缩空气系统、污水处理及危废处置等全链条保障能力 [1] - 公辅设施自供能力突出，并与园区其他企业互联互通、资源共享，提升了区域资源利用效率，是公司的核心竞争优势之一 [1] - 完善的公辅设施为化工装置连续稳定运行提供保障，为后续高端产能扩张预留接口，并有助于降低运营成本、增强抗风险能力 [1] 碳三产业链运行情况 - 碳三产业链以丙烯为起点，上游延伸至丙烷脱氢制丙烯，下游拓展至环氧丙烷、丙烯酸、丙烯酸丁酯等产品 [1] - 通过技术改造，将丙烷脱氢装置改为混烷脱氢装置，提升了丙烷与丁烷混合进料的利用效率，产品路线更加灵活多元 [2] - 混烷脱氢技术有效缓解了单一原料供应波动风险，并可转产高附加值的异丁烯，用于生产MTBE、TBA及高纯异丁烯等下游精细化学品，大幅增强了产业链韧性与市场响应能力 [2] 碳四产业链运行情况 - 碳四产业链基于原料组分差异，划分为丁烯、异丁烯、丁烷、异丁烷四条细分路径 [2] - 丁烯路径形成“丁烯→甲乙酮/丁二烯”链条，丁二烯进一步用于生产顺丁橡胶、丁腈胶乳 [2] - 异丁烯可生产MTBE及高纯异丁烯；丁烷可生产顺酐；异丁烷则通过生产粗异丁烯、叔丁醇，最终延伸至MMA、PMMA等高端合成材料领域 [2] - 各路径可基于市场需求与利润导向动态调整切换，充分发挥装置的柔性调节能力，实现全链条价值最大化 [2] 产品应用与未来规划 - 公司以提升现有产品质量为抓手，推动其切入下游高端场景应用 [2] - 主打产品甲乙酮已成功切入电子清洗剂领域 [2] - 新投产的无水叔丁醇、异丙醇及双氧水，经提纯后均能应用于半导体清洗等高端领域 [2] - 公司正积极探索顺酐下游产业链向新型环保板材领域的延伸，以及MMA向光学级PMMA的产业化路径 [2] - 未来公司将依托现有产业链优势，持续探索向高端材料、新能源、半导体等战略新兴领域加速渗透，推动产品向功能化、高纯化、定制化材料跃迁 [2]

公司经营与生产状况 - 公司当前主要装置均保持高负荷运行状态 整体产能利用率持续稳定在90%以上 [1] - 公司已构建起碳三碳四资源高效协同的产业格局 [1] 核心业务与产品结构 - 碳四产业链是公司当前盈利的核心 主要产品涵盖甲乙酮 顺酐 顺丁橡胶 丁腈胶乳 MTBE 叔丁醇 异丁烯 甲基丙烯酸 甲基丙烯酸甲酯等 [1] - 碳三产业链以丙烯为核心枢纽 延伸布局环氧丙烷 丙烯酸 丙烯酸丁酯等产品 构建起差异化竞争优势 [1] 未来发展战略 - 公司将充分发挥碳四产业链的核心竞争优势 持续强化甲乙酮 顺酐等高附加值产品的市场主导地位 [1] - 公司计划加快碳三产业链技术升级与产业链再延伸节奏 推动碳三碳四产业链深度耦合与协同发展 [1]

公司运营与产能状况 - 公司当前主要装置均保持高负荷运行状态，整体产能利用率持续稳定在90%以上 [1] - 公司已构建起碳三碳四资源高效协同的产业格局 [1] 核心业务与产品结构 - 碳四产业链是公司当前盈利的核心，主要产品涵盖甲乙酮、顺酐、顺丁橡胶、丁腈胶乳、MTBE、叔丁醇、异丁烯、甲基丙烯酸、甲基丙烯酸甲酯等 [1] - 碳三产业链以丙烯为核心枢纽，延伸布局环氧丙烷、丙烯酸、丙烯酸丁酯等产品，构建起差异化竞争优势 [1] 未来发展战略 - 公司将充分发挥碳四产业链的核心竞争优势，持续强化甲乙酮、顺酐等高附加值产品的市场主导地位 [1] - 公司计划加快碳三产业链技术升级与产业链再延伸节奏，推动碳三碳四产业链深度耦合与协同发展 [1]

公司经营与生产状况 - 公司近期主要产品甲乙酮、顺酐、环氧丙烷、顺丁橡胶均迎来不同幅度的价格上涨 [1] - 公司目前装置整体开工率维持在90%以上 [1] - 各主要装置保持连续稳定运行 [1] 公司战略与发展规划 - 公司将把握产业景气上行机遇 [1] - 公司不断强化装置柔性产能优势 [1] - 公司持续提升盈利产品的产能占比 [1] - 公司深化产业链协同效应，增强抗周期波动能力 [1] - 公司持续巩固行业竞争优势 [1]

产品价格与市场分析 - 近期丁二烯橡胶价格涨幅较大的核心驱动因素包括：欧洲、日本、韩国等地区乙烯裂解装置产能退出导致全球供应紧张；国内产能集中于大型国企且外放量有限；二至四月传统检修旺季加剧短期供应偏紧 [1] - 公司拥有丁二烯抽提与氧化脱氢两种工艺路线，装置当前满负荷稳定运行，将依据成本价差灵活调整出货进度 [1] - 顺丁橡胶作为重卡轮胎核心胶料，需求受新能源汽车、高性能轮胎及大基建投资推动，有望持续扩大 [1] - 预计2026年因欧洲产能永久退出及国内新增产能短期难兑现，丁二烯橡胶将延续高景气周期 [1] - 公司近期主要产品甲乙酮、顺酐、环氧丙烷、顺丁橡胶均迎来不同幅度价格上涨 [2] 公司运营与资本开支 - 公司当前装置整体开工率维持在90%以上，各主要装置保持连续稳定运行 [2] - 2026年资本开支将重点聚焦现有产业链的存量优化与升级改造，通过工艺创新与装置技改提高高附加值产品产出占比 [2] - 公司正推进工业园区区域整合，通过统一能源管理、共享公用工程降低综合能耗 [2] - 8000吨/年催化新材料项目已进入试运行阶段，建成后将提升高端催化剂自主供应能力，打破国外技术垄断 [2] - 2026年将陆续推出一系列投资小、见效快的项目，以支持转型升级与差异化竞争 [2] 行业展望与公司定位 - 化工产能周期扩产已进入尾声，行业集中度有望加速提升 [3] - 绿色低碳转型与安全环保监管趋严，实施碳排放总量和强度双控制，将加速淘汰中小落后产能 [3] - 公司作为碳三碳四深加工龙头企业，产品矩阵覆盖甲乙酮、顺酐、丁二烯橡胶、环氧丙烷等30余种产品，布局全面均衡 [4] - 随着国外产能退出、反内卷政策见效及低效产能出清，行业格局加速优化，将推动部分产品价格稳步回升，市场信心温和修复 [4]

公司定位与概况 - 公司是国内LPG深加工龙头，产品矩阵包括异辛烷、MTBE、乙酸仲丁酯、顺酐、丁酮、乙酸乙酯等 [1] - 董事长研发出身，管理层多拥有技术背景并持股，公司营收稳健增长，但短期盈利受行业景气度影响承压 [1] 业务板块与产品战略 - 公司已实现LPG碳四全组分综合利用，以醋酸仲丁酯为创新起点，围绕核心工艺优势持续延链补链，应对产能过剩 [2] - 产品主要分为三类：以乙酸仲丁酯、丁酮、乙酸乙酯为核心的有机溶剂；以异辛烷和MTBE为核心的汽油添加剂；及顺酐产业链 [2] - 在乙酸酯及衍生物领域，公司采用烯烃醋酸加成法一步合成醋酸仲丁酯，原子经济性更高，并通过布局丁酮联产乙酸乙酯进一步延伸产业链 [2] - 丁酮具备更高附加值，乙酸乙酯下游需求和出口持续增长，乙酸异丙酯下游联产异丙醇和乙酸乙酯，需求在制造业复苏等因素带动下有望增长 [2] 汽油添加剂市场动态 - 异辛烷和MTBE均为优质汽油调和原料，异辛烷受2023年消费税征税影响，2024年开工率和需求显著下滑，价差显著收窄 [3] - MTBE未在消费税征税名单，国内在替代性调油需求下或仍有增长空间，海外MTBE出口需求高速增长 [3] - 公司通过建设混合醇醚项目，MTBE产能超百万吨，成为我国第一大MTBE出口商，并利用大亚湾区位优势拓展东南亚等海外市场 [3] 顺酐业务与成本控制 - 2022年以来国内顺酐行业进入过剩周期，2024年国内产能激增加剧供需矛盾 [3] - 公司布局顺酐产品以利用LPG中正丁烷组分，并可副产大量蒸汽实现能源协同 [3] - 公司自产顺酐催化剂和贵金属催化剂，推动高效生产，实现降本增效 [3] 竞争优势 - 公司凭借优越地理区位实现领先盈利水平，原料端靠近上游炼厂，销售端靠近下游终端消费市场 [4] - 持续研发投入为生产端带来优势，实现全组分利用，打造物料与能源的多重循环生产系统，高原子利用效率与经济性并行 [4] 财务预测与投资建议 - 预计公司2025年-2027年归母净利润为-0.39亿元、4.02亿元和7.60亿元 [5] - 2026年及2027年对应2026年1月28日收盘价的市盈率(PE)分别为11.4倍和6.0倍 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [10][12] 核心观点 - 公司是华南乃至全国区域碳四深加工龙头，凭借得天独厚的大亚湾石化产业基地区位优势和创新发展基因，在LPG深加工行业红海竞争中，通过延链补链、产业协同和拓展海外需求，细分开拓局部蓝海市场，打造新增长引擎 [3][6] - 公司以“区位筑基，研发赋能”为双轮驱动，实现降本增效，构筑成本护城河 [3][9] 公司概况与业务布局 - 公司是国内LPG深加工龙头，产品矩阵包括异辛烷、MTBE、乙酸仲丁酯、顺酐、丁酮、乙酸乙酯等 [6] - 公司已实现LPG碳四全组分综合利用，业务主要划分为三类：以乙酸仲丁酯、丁酮、乙酸乙酯为核心的乙酸酯及衍生物有机溶剂；以异辛烷和MTBE为核心的汽油添加剂；以及烷烃下游的顺酐产业链 [7] - 截至2025年半年报，公司主要产品产能为：异辛烷30万吨/年、MTBE 110万吨/年、顺酐44万吨/年、乙酸仲丁酯15万吨/年、丁酮10万吨/年（另有5万吨在建）、乙醇6.5万吨/年（另有12.35万吨在建）、乙酸乙酯45万吨/年（在建）、异丙醇5万吨/年（另有11.55万吨在建） [24][26][27] - 2025年上半年，公司24万吨全球最大顺酐装置投产，顺酐总产能达44万吨/年，位居华南第一；轻烃综合利用项目二期醇醚装置投产后，MTBE产能约110万吨/年，成为全国最大MTBE供应商 [27] 管理团队与研发实力 - 公司实控人、董事长胡先念先生为研发出身，在石化行业拥有30年以上技术研发经验，重视创新引领企业发展 [6][34] - 多名管理层拥有技术背景并持有公司股份，研发人员占比持续在15%以上，专利数量持续攀升，研发成果转化高效 [35] - 公司通过持续研发投入，打造物料与能源的多重循环生产系统，实现高原子利用效率与经济性 [9][61] 各业务板块分析 汽油调和品（异辛烷与MTBE） - **异辛烷**：受2023年消费税征税影响（约2110元/吨），成本传导不畅，企业需自行消化部分成本，叠加调油需求疲软，导致2024年开工率和需求显著下滑，价差显著收窄 [8][66][67]；2024年底国内异辛烷产能约2457万吨，但开工率下降至30%附近 [62] - **MTBE**：未在消费税征税名单，在国内替代性调油需求下仍有增长空间 [8]；2024年MTBE表观消费量1337万吨，同比增长4.2% [73]；海外出口需求高速增长，2024年出口量246万吨，同比增长超30%，2025年1-11月累计出口量同比增长超90% [76]；公司通过建设混合醇醚项目，MTBE产能超百万吨，已成为我国第一大MTBE出口商，并利用大亚湾区位优势拓展东南亚等海外市场 [8][79] 乙酸酯及衍生物 - **乙酸仲丁酯**：公司以烯烃醋酸加成法一步合成，具备更高原子经济性 [7]；但行业面临产能过剩，2024年产能突破60万吨/年，维持低开工水平 [86] - **产业链延伸**：为应对产能过剩，公司通过布局丁酮联产乙酸乙酯进一步延伸产业链 [7]；联产工艺优势突出，生产丁酮的能耗只有传统工艺的30%，生产乙酸乙酯的能耗只有传统工艺的50%，且不产生工艺废水 [86]；丁酮产品附加值更高 [88] - **需求前景**：在制造业复苏、电子元器件生产扩张、消费护理品回暖等因素带动下，乙酸乙酯、异丙醇等产品需求有望持续增长 [7][95]；2024年乙酸乙酯表观消费量约189万吨，同比增长15% [93] 顺酐及蒸汽 - **行业现状**：2022年以来国内顺酐行业进入过剩周期，2024年产能激增（超300万吨，同比增长68%）加剧供需矛盾，但表观消费量仅约128万吨，同比增长23% [8][107] - **公司优势**：公司布局顺酐可进一步利用LPG中正丁烷组分，并可副产大量蒸汽实现能源协同，降低运行成本 [8][115]；公司自产顺酐催化剂和贵金属催化剂，推动高效生产，实现降本增效 [8][116] 财务与业绩表现 - 2024年公司实现营业收入77.01亿元，同比增长16.51%，但受消费税等因素影响，归母净利润为3.07亿元，同比下降32.34% [43] - 2025年前三季度，受新装置投产初期运行不稳定、核心产品价格低迷、财务费用激增（前三季度达4812万元，同比激增214.81%）及研发投入增加等因素影响，公司营收与业绩双双下滑 [43][48] - 公司产品出口占比高，主要出口至新加坡，再中转至欧洲、美洲等地 [48] 盈利预测 - 预计公司2025年-2027年归母净利润分别为-0.39亿元、4.02亿元和7.60亿元 [10] - 以2026年1月28日收盘价计算，2026年及2027年对应PE分别为11.4倍和6.0倍 [10]

市场整体表现 - 截至上午收盘，上证指数上涨0.49%，深证成指上涨0.09%，创业板指下跌0.37% [3] - 全市场半日成交额超1.93万亿元 [3] 有色金属板块 - 有色金属板块全面大涨，贵金属板块领涨 [1][5] - 现货黄金上午突破5200美元/盎司关口，再创历史新高 [7] - 多只黄金股发布业绩预告：中金黄金预计2025年归母净利润为48亿元-54亿元，同比增长41.76%-59.48%；湖南黄金预计2025年归母净利润为12.7亿元-16.08亿元，同比增长50%-90%；赤峰黄金预计2025年归母净利润为30亿元-32亿元，同比增长70%-81% [8] - 个股表现：晓程科技上涨20.01% [6]；招金黄金、四川黄金、湖南黄金、西部黄金等多只个股涨停 [5][7]；中金黄金上涨9.01% [7] 油气开采板块 - 油气开采板块走强，“三桶油”集体上涨 [1][8] - 个股表现：中国海油涨超7%，盘中股价再创历史新高；中国石油上涨4.6%；中国石化上涨2.67% [8]；科力股份上涨21.45%；通源石油上涨20.02%；石化油服、中曼石油等多股涨停 [9] 化工板块 - 化工板块走强，受益于涨价主题催化 [1][11] - 环氧丙烷、草甘膦、染料等细分板块上涨 [11] - 分散染料核心中间体还原物的价格从2.5万元飙涨50%至3.8万元，推动染料价格上涨，1月22日分散黑价格上涨1000元 [13] - 国际市场需求释放，特别是孟加拉国纺织工业蓬勃发展，带动还原染料进口需求 [13] - 化工龙头齐翔腾达表示，近期部分核心产品价格呈现明显回暖态势，主打产品甲乙酮、顺酐、环氧丙烷、橡胶等均实现不同程度的价格上涨 [13] - 个股表现：美邦科技上涨10.08%；卫星化学上涨8.59%；氯碱化工上涨8.36%；万华化学上涨4.62% [12][13] 半导体板块 - 半导体板块走强，受涨价消息驱动 [1][11] - 龙头公司中微半导1月27日发布涨价通知函，对MCU、NOR Flash等产品进行价格调整，涨价幅度15%-50% [14] - 全球AI算力+存力持续高景气，电子产业内缺货涨价的环节从GPU、高端PCB、存储芯片向被动元件、CPU、模拟、功率等蔓延 [14] - 个股表现：中微半导上午涨超14%，早盘触及“20CM”涨停 [1][14] 市场催化因素 - 美元指数大跌，跌至近4年来的低位 [10] - 地缘事件是资源股上涨的催化因素之一 [1] - 市场猜测美国和日本或联手进行了汇率询价操作，可能联合对外汇市场进行干预，刺激日元对美元近期大幅走强 [10] - 华泰证券表示，随着需求回升及全球性储备性累库，2026年第二季度至第三季度油价有望见底上探 [10]

市场整体表现 - 截至上午收盘，上证指数上涨0.49%，深证成指上涨0.09%，创业板指下跌0.37% [1] - 全市场半日成交额超1.93万亿元 [1] 有色金属板块 - 有色金属板块全面大涨，贵金属板块领涨 [1][2] - 现货黄金价格突破5200美元/盎司关口，再创历史新高 [3] - 多只黄金股发布2025年业绩预增公告：中金黄金预计归母净利润为48亿元-54亿元，同比增长41.76%-59.48%；湖南黄金预计归母净利润为12.7亿元-16.08亿元，同比增长50%-90%；赤峰黄金预计归母净利润为30亿元-32亿元，同比增长70%-81% [4] - 个股表现：招金黄金涨停，涨幅10.01%，流通市值241亿；四川黄金涨停，涨幅10.00%，流通市值193亿；湖南黄金涨停，涨幅10.00%，流通市值478亿；西部黄金涨幅9.99%，流通市值393亿；中金黄金涨幅9.01%，流通市值1811亿；赤峰黄金涨幅8.87%，流通市值772亿 [3] 油气开采板块 - 油气开采板块走强，“三桶油”集体上涨：中国海油涨超7%，股价再创历史新高；中国石油上涨4.6%；中国石化上涨2.67% [4] - 个股表现：科力股份涨幅21.45%，流通市值15.5亿；通源石油涨停，涨幅20.02%，流通市值64.3亿；潜能恒信涨幅15.29%；石化油服涨停，涨幅10.11%；中曼石油涨停，涨幅10.00%，流通市值157亿；准油股份涨停，涨幅9.96%，流通市值26.5亿；洲际油气涨幅8.51%，流通市值211亿；中国海油涨幅7.52%，流通市值1069亿 [6] 板块上涨催化因素 - 美元指数大跌至近4年来的低位，美国总统特朗普的表态进一步刺激美元指数快速下跌 [7] - 市场猜测美国和日本或联手进行汇率干预，刺激日元走强，是美元下跌的主要驱动因素之一 [7] - 华泰证券观点：随着需求回升及全球性储备性累库，2026年第二季度至第三季度油价有望见底上探，油价中枢存60美元/桶底部支撑 [7] 化工板块 - 化工板块走强，受涨价主题催化，环氧丙烷、草甘膦、染料等细分板块上涨 [1][9] - 环氧丙烷板块指数上涨3.03% [10] - 个股表现：美邦科技涨停，涨幅10.08%，流通市值10亿；卫星化学涨停，涨幅8.59%，流通市值813亿；氯碱化工涨停，涨幅8.36%，流通市值120亿；红宝丽涨幅6.07%，流通市值78.8亿；维远股份涨幅5.95%，流通市值117亿；瑞华技术涨幅4.94%，流通市值18.2亿；万华化学涨幅4.62%，流通市值2774亿；滨化股份涨幅4.11%，流通市值114亿；中国化学涨幅3.29% [10][11] - 齐翔腾达表示近期部分核心产品价格呈现明显回暖态势，主打产品甲乙酮、顺酐、环氧丙烷、橡胶等均实现不同程度的价格上涨 [11] - 中信证券表示，分散染料核心中间体还原物的价格从2.5万元飙涨50%至3.8万元，推动染料价格上涨，1月22日分散黑价格上涨1000元，未来仍有持续上涨预期 [11] 半导体板块 - 半导体板块走强，同样受涨价主题催化 [1][8] - 龙头公司中微半导上午涨超14%，早盘触及“20CM”涨停 [1] - 中微半导于1月27日发布涨价通知函，决定对MCU、NOR Flash等产品进行价格调整，涨价幅度15%-50% [12] - 国信证券表示，全球AI算力+存力持续高景气，电子产业内缺货涨价的环节从GPU、存储芯片向被动元件、CPU、模拟、功率等蔓延 [12]