政策与宏观目标 - 省政府发布推动2026年一季度经济平稳起步的若干举措 围绕加力推进项目建设等7个方面 推动工作能快则快、靠前发力 [2] - 长沙市政府工作报告设定未来五年目标 地区生产总值年均增长5%~5.5% 研发经费投入年均增长8.5%左右 高技术制造业增加值占规模工业增加值比重达26% [3] 重大工程项目进展 - 湘江智能网联交通产业园首栋主体建筑封顶 项目总投资约6.58亿元 预计2026年10月投入使用 [5] - 湖南东映碳材料百吨级沥青基碳纤维生产线建设项目一期厂房主体结构封顶 项目于2025年11月启动主体建设 计划2026年建成投产 [5] - 长赣高铁浏阳段建设全面启动 浏阳境内线路长62.93公里 将改善区域交通格局 [5] - 湖南湘江新区靳江河防洪治理工程总投资约5.89亿元 正利用冬季枯水期昼夜施工 工程全长21.06公里 [6] 产业项目投产与招商引资 - 浏阳经开区方恒新材前沿结构材料及能源装备研发中心投产 项目总投资10.2亿元 [7] - 浏阳经开区“百日攻坚战”期间签约项目36个 引资87.8亿元 [7] - 望城经开区多个重点项目投产达效 包括大旺乳饮工厂研发中心、中声海洋集团总部及声学制造产业基地、恩智测控高端精密仪器总部基地、利亚德华中总部及研发生产基地等 聚焦精密仪器、光电显示等高端领域 [7] 营商环境与创新生态 - 长沙经开区海普瑞斯全球研发中心及生产基地项目从签约到开工仅用时57天 刷新园区纪录 [8] - 长沙经开区累计形成16项省级制度创新成果 近60%园区政策实现“免申即享”或“全程网办” [8] - 长沙高新区麓谷产业园汇聚31家国家级创新平台、490家省部级科研平台以及超过2000家高新技术企业 [8] - 国泰新点软件华中区域总部在长沙高新区麓谷产业园正式投用 [8] 新兴赛道与未来布局 - 长沙经开区发布“人工智能+制造”行动方案 系统推进人工智能赋能制造业 [9] - 中南大学科技园人工智能产业基地启用 重点布局智能装备制造、工业互联网、自动驾驶、智慧医疗等领域 [9] - 金霞经开区湖南横竖有戏影视城开业 集影视服务、AI译制出海、内容创作孵化、明星学院于一体 湖南省微短剧拍摄基地同步授牌 [9] - 雨花经开区成立药食同源大健康产业创新中心 推动中医药与现代健康管理融合 11个相关重点项目签约 [10] - 雨花经开区大健康产业已初步构建从研发、生产到市场应用的全链条产业生态 [10]

公司业务动态 - 菜鸟与天猫超市联手持续加码淘宝闪购服务，预计到明年1月底，通过在全国多城新开、增开天猫超市闪购仓，使该服务在全国31城实现全面提速，最快可实现4小时达 [1] - 消费者通过淘宝闪购进入天猫超市城市店铺后，可选购由天猫超市严选的爆款商品，品类包含乳饮、酒水、方便速食和美妆等家居日用品 [1] 供应链与运营优化 - 菜鸟与天猫超市联合优化供应链，通过采用“大仓+小仓”的多层次仓网布局来提升覆盖半径，并实现仓库直连派送站 [1] - 通过上述供应链优化措施，配送时效提升了50%以上 [1] - 公司计划除了加快闪购仓的开城节奏，还会在多个城市增开闪购仓 [1]

公司违规与调查 - 骑士乳业因未及时披露期货投资亏损被中国证监会立案调查 [1] - 2024年期货交易累计亏损从1月的90246万元飙升至12月的416788万元 最高时占2023年净利润的4112% [2] - 2024年归母净利润亏损76951万元 同比暴跌10820% 创近十年首次亏损纪录 [2] - 公司管理层未按规定披露期货业务亏损 直至2025年1月才间接承认"运行未达预期" [2] - 公司被罚款200万元 董事长党涌涛、财务总监王喜临、董秘陈勇分别被处以80万元、40万元、20万元罚款 [2] 期货业务与风控问题 - 骑士乳业2019年涉足期货市场 初期以投机交易为主 2020年转向套期保值 [3] - 期货交易内部决策流程设置不合理 未规定止损限额和处理流程 未建立重大风险投资监督机制 [3] 主营业务与业绩表现 - 公司核心业务为"农、牧、乳、糖"全产业链模式 涵盖牧草种植、奶牛养殖、乳制品加工与销售、制糖业务 [4] - 截至2024年末 公司自控饲草种植约10万亩 拥有5座奶牛养殖基地 养殖奶牛22000余头 其中成母牛近12万头 日产鲜奶350吨 [4] - 乳制品工厂日处理鲜奶1500吨 制糖工厂日处理甜菜5000吨 年产10万吨白砂糖 2024年收购甜菜约65万吨 [4] - 2015年至2024年营收从265亿元扩张至1297亿元 但2024年各板块业务均遭遇挑战 [4] 业务板块具体挑战 - 牧业板块：生鲜乳价格自2022年起持续下行 2024年同比下降约1342%至1503% 叠加成本上涨导致毛利率承压 [5][7] - 糖业板块：2024年受气候影响收储费用增加、甜菜质量下降 白砂糖营收同比下降116% [5] - 乳制品板块：低温酸奶毛利率同比下降113% 奶粉毛利率同比下降1042% 巴氏奶毛利率同比减少1688% 常温灭菌乳毛利率同比下降1258% [6] - 2025年一季度营收同比增长5588%至37亿元 但归母净利润同比下降387%至106523万元 扣非净利润锐减8031% [6] 行业现状与挑战 - 乳业行业面临周期性波动与结构转型双重挑战 生鲜乳价格连续三年低位运行 [7] - 液态奶市场增速放缓 酸奶、乳饮料等品类需求增长乏力 骑士乳业2024年低温酸奶营收下降78% 白砂糖营收同比下跌116% [7] - 公司垂直整合模式在行业下行周期中放大风险 制糖业务营收占比2722% 但2024年毛利率同比下降282个百分点 [7] - 行业龙头如伊利、蒙牛凭借规模优势和多元化产品布局构建风险对冲机制 区域乳企因资金实力有限、市场范围狭窄、产品结构单一更易受冲击 [8]

FY24业绩表现 - 公司FY24收入235 1亿元同比-0 3%归母净利润43 4亿元同比+8 6% [1] - 2HFY24收入126 3亿元同比+2 6%归母净利润24 7亿元同比+9 5%净利润表现符合市场预期派息低于预期主因预留资金应对投资机会及capex增长 [1] 分品类表现 - 米果/乳饮类/休闲收入同比-1 2%/+1 3%/-2 6%2HFY24乳饮及休闲增速环比改善 [1] - 乳品需求疲弱下旺仔收入实现低单位数增长米果中大礼包受春节送礼疲弱下滑高单位数常规米果因副品牌推出销量同增中单位数 [1] - 休闲中冰品收入下滑低双位数2HFY24冰品同增20%+其他品类表现稳健 [1] 渠道与市场 - 新兴渠道和海外市场收入同增双位数零食量贩渠道销售贡献从FY23中低单位数提升至FY24约10% [1] 毛利率与费用 - FY24毛利率同比+1ppt米果/乳饮类/休闲分别-1 9/+1 2/+0 5ppt米果毛利率承压因副品牌推出应对竞争 [2] - 销售及管理费用率保持平稳财务费用减少及有效税率下降推动净利率同比+1 5ppt至18 4% [2] 25财年展望 - 组织变革新增8个产品事业部聚焦新产品营销及渠道拓展4-5月米果/乳饮/休闲均实现中低单位数增长 [2] - 预计25财年各品类稳健增长利润端大包粉涨价或影响乳品毛利率但其他原料降价及收缩米果促销有望对冲利润率或基本平稳 [2] 盈利预测与估值 - 上调FY25盈利预测5 2%至45亿元引入FY26预测47亿元目标价上调10%至5 8港币对应14 2/13 3倍25/26年P/E [3]