文章核心观点 - 2025年三季度A股钢铁行业业绩呈现“头部稳韧、部分承压、分化加剧”的格局，行业周期波动下企业间的营收与净利润表现差异显著 [1][4][6] 营收排名与表现 - 宝钢股份以2324.36亿元营收位居行业榜首，尽管营收同比微降4.29%，但仍凭借全产业链与高端产品结构保持规模龙头地位 [2][7] - 河钢股份以965.42亿元营收排名第二，华菱钢铁以945.98亿元营收排名第三，其中华菱钢铁营收同比下降14.96%，主要受行业阶段性供需调整影响 [2][7] - 中信特钢（812.06亿元）、首钢股份（772.34亿元）等企业营收规模稳居前列，部分企业因产品价格波动出现营收小幅下滑 [2][7] 净利润分化与原因 - 头部企业盈利韧性突出：宝钢股份净利润为80.88亿元，同比增长29.31%，高端产品溢价与成本管控能力支撑增长；河钢股份净利润为10.11亿元，同比增长57.08%，区域需求回暖与降本增效成效显现 [3][8] - 部分企业盈利承压严重：鞍钢股份净利润亏损19.85亿元，同比下降260.76%；太钢不锈净利润为5.86亿元，但同比下降206.99%，主要受钢铁产品价格下行和成本高企拖累 [3][8] 行业竞争格局趋势 - 在行业周期波动中，宝钢股份、河钢股份等头部企业凭借高端产能布局和多元产品结构保持了盈利韧性 [4][9] - 部分区域钢企因受区域供需及产品结构单一影响，营收与净利润面临较大压力 [4][9] - 行业资源正加速向具备成本优势和高端产品布局的头部企业集中，周期底部的分化格局进一步凸显 [4][9]

公司业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入21.36亿元，同比减少24.8% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.47亿元，同比增长4.56% [1] - 收入下滑主要系番茄行业整体下行，产品销量与价格双降所致，公司按需调整产能释放节奏 [1] 番茄业务状况 - 番茄行业整体下行，低迷态势延续，大桶番茄酱销售乏力 [1] - 地缘政治风险对番茄行业造成实质性影响，包括海外贸易梗阻、订单履约受阻、物流成本增加及效率下降 [1] - 公司正通过优化产品结构、管控产销成本、加大销售力度等举措抵御行业周期波动风险 [1] - 存货计提减值拖累业绩 [1] 其他主营业务 - 公司主营业务包括番茄、棉花、甜菜制糖三大产业 [2] - 国内新棉产季初期低库存支撑棉价，新棉上市后市场供应得到补充 [2] - 市场对新产季棉花产量预期下滑，支撑十一后棉花期货价格逐步震荡上行 [2] - 下游需求旺季不旺，需求面支撑不足，短期棉价持续上行空间受限 [2] 投资收益贡献 - 长期以来公司业绩贡献主要来源于对国投罗钾和开都河水电的投资收益 [2] - 公司按对国投罗钾的持股比例，将其当期实现净利润对应的投资收益计入公司当期业绩 [2]

文章核心观点 - 锂电行业新一轮扩张周期到来，供应链格局加速重构，出现“国资+产业龙头+材料供应商”的深度绑定趋势 [3] - 中科电气通过引入地方国资和产业链龙头中创新航作为战略投资者，旨在深化产业链协同、保障产能扩张和提升市场竞争力 [3][6][9] - 行业需求旺盛推动负极材料供需趋紧，价格酝酿上涨，头部企业如中科电气凭借产能布局和技术优势有望充分受益 [11][15][16][18] 从资本纽带到产业链协同 - 中科电气控股股东转让5.001%股份（3427.82万股）给凯博投资基金，转让价23.34元/股，总价款约8亿元，主要出资方包括四川、成都国资及中创新航 [3] - 合作双方将共同推进负极材料产业化项目，包括在四川建设负极材料生产基地、全国总部基地及研发中心，并加强与头部电池厂商合作 [6] - 中创新航在成都基地一、二期项目总投资规模大，一期20GWh已于2022年9月投产并实现产值超百亿元，二期30GWh计划2026年第二季度投产，届时总产能将达50GWh [6][7] - 成都产投此前已通过定增持有中科电气2.68%股份，并投资了多家动力电池产业链核心企业，旨在构建全产业链生态 [8] 负极涨价进行时 龙头充分受益 - 行业需求旺盛，头部一体化大厂满产，订单排至年底，行业平均产能利用率升至75%以上 [11] - 中科电气前三季度营业收入59.04亿元，同比增长52.03%，归母净利润4.02亿元，同比增长118.85%，扣非归母净利润4.11亿元，同比增长99.84% [11] - 公司2025年1-9月锂电负极出货量位列中国第三 [12][13] - 截至2025年10月底，锂电负极材料市场均价约3.2万元/吨，预计四季度局部涨价，2026年供需紧张可能延续推动价格进一步上涨 [15] 产能布局与扩张战略 - 公司产能布局为“国内多基地协同+海外突破”，国内设有湖南长沙、贵州铜仁、云南曲靖、贵州贵安、四川眉山、四川雅安等生产基地 [16][17] - 与宁德时代合资的10万吨负极一体化项目（贵州贵安）及与亿纬锂能合资的10万吨项目（云南曲靖）均在2024年前三季度实现盈利 [17] - 海外方面，计划在阿曼投资不超过80亿元建设20万吨负极材料一体化基地，首期预计2028年投产，目标辐射欧洲、非洲市场 [18] - 截至2025年6月，公司已投产负极材料产能达57.5万吨，计划2025年国内形成超40万吨产能，总产能目标超60万吨 [18] - 在新型负极材料领域，硅碳负极中试产线已建成并通过客户测评，硬碳负极进入量产导入阶段 [18]

公司动态 - 公司于10月27日在互动平台回应投资者提问 [2] - 公司表示其技术与产能布局可以为履约提供支撑 [2] - 公司提及已签订《磷酸铁锂合作框架协议》具体情况详见公司披露的公告 [2] 市场表现 - 二级市场股价受宏观经济和行业周期波动等多方面因素影响 [2] - 股价存在一定不确定性 [2]

业绩预告 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计亏损8,000万元至12,000万元，上年同期盈利38,764.72万元，同比减少120.64%-130.96% [1][2] - 扣除非经常性损益后的净利润预计亏损8,450万元至12,450万元，上年同期盈利36,997.57万元，同比减少122.84%-133.65% [1][2] - 营业收入预计380,000万元至420,000万元，比上年同期增长74.63%-93.01% [1][2] - 基本每股收益预计亏损0.49元/股至0.74元/股，上年同期盈利2.63元/股 [2] 业绩变动原因 - 业绩承压主要受行业周期波动、市场需求结构性调整及阶段性成本压力影响 [2] - 业务规模快速扩张导致期间费用持续增加 [2] - 研发费用同比大幅增加50%，2025年上半年研发费用约13,000万元，上年同期为8,664.06万元 [2] 历史财务数据 - 2022-2024年经营活动产生的现金流量净额分别为-3.31亿元、-10.15亿元、-12.63亿元 [3] - 2024年营业收入47.73亿元，同比增长168.74%；归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，同比增长1,302.30% [4] - 2024年扣除非经常性损益的净利润3.03亿元，同比增长1,926.54% [4] 募资情况 - 2022年首次公开发行股票募集资金总额5.31亿元，募集资金净额4.56亿元 [5] - 2024年向特定对象发行股票募集资金总额9.90亿元，募集资金净额9.72亿元 [5][6] - 上市以来两次募资合计15.20亿元 [7]

公司违规与调查 - 骑士乳业因未及时披露期货投资亏损被中国证监会立案调查 [1] - 2024年期货交易累计亏损从1月的90246万元飙升至12月的416788万元 最高时占2023年净利润的4112% [2] - 2024年归母净利润亏损76951万元 同比暴跌10820% 创近十年首次亏损纪录 [2] - 公司管理层未按规定披露期货业务亏损 直至2025年1月才间接承认"运行未达预期" [2] - 公司被罚款200万元 董事长党涌涛、财务总监王喜临、董秘陈勇分别被处以80万元、40万元、20万元罚款 [2] 期货业务与风控问题 - 骑士乳业2019年涉足期货市场 初期以投机交易为主 2020年转向套期保值 [3] - 期货交易内部决策流程设置不合理 未规定止损限额和处理流程 未建立重大风险投资监督机制 [3] 主营业务与业绩表现 - 公司核心业务为"农、牧、乳、糖"全产业链模式 涵盖牧草种植、奶牛养殖、乳制品加工与销售、制糖业务 [4] - 截至2024年末 公司自控饲草种植约10万亩 拥有5座奶牛养殖基地 养殖奶牛22000余头 其中成母牛近12万头 日产鲜奶350吨 [4] - 乳制品工厂日处理鲜奶1500吨 制糖工厂日处理甜菜5000吨 年产10万吨白砂糖 2024年收购甜菜约65万吨 [4] - 2015年至2024年营收从265亿元扩张至1297亿元 但2024年各板块业务均遭遇挑战 [4] 业务板块具体挑战 - 牧业板块：生鲜乳价格自2022年起持续下行 2024年同比下降约1342%至1503% 叠加成本上涨导致毛利率承压 [5][7] - 糖业板块：2024年受气候影响收储费用增加、甜菜质量下降 白砂糖营收同比下降116% [5] - 乳制品板块：低温酸奶毛利率同比下降113% 奶粉毛利率同比下降1042% 巴氏奶毛利率同比减少1688% 常温灭菌乳毛利率同比下降1258% [6] - 2025年一季度营收同比增长5588%至37亿元 但归母净利润同比下降387%至106523万元 扣非净利润锐减8031% [6] 行业现状与挑战 - 乳业行业面临周期性波动与结构转型双重挑战 生鲜乳价格连续三年低位运行 [7] - 液态奶市场增速放缓 酸奶、乳饮料等品类需求增长乏力 骑士乳业2024年低温酸奶营收下降78% 白砂糖营收同比下跌116% [7] - 公司垂直整合模式在行业下行周期中放大风险 制糖业务营收占比2722% 但2024年毛利率同比下降282个百分点 [7] - 行业龙头如伊利、蒙牛凭借规模优势和多元化产品布局构建风险对冲机制 区域乳企因资金实力有限、市场范围狭窄、产品结构单一更易受冲击 [8]

券商分析师转型趋势 - 中泰证券电新行业分析师周寒阳离职转行教培行业，业务涵盖高中科创辅导、实验设计、科研报告写作及自主招生面试辅导 [2] - 转型背景与电力设备新能源领域能力适配，行业研究能力在教培新兴赛道实现知识转化 [2] - 教培行业自2021年"双减"政策后逐步规范，券商从业人员因行业周期波动和政策改革选择考公、实业、创业等多路径发展 [3] 卖方分析师流动案例 - 原中信证券传媒行业首席唐思思2024年8月转投保险行业，浙商证券金属新材料首席施毅同期赴非洲创业美妆行业 [6] - 多名券商首席经济学家及分析师转型自媒体，如前银河证券潘向东更新141条财经内容，国金证券金岩石发布392条全球经济分析作品 [7] - 国泰海通证券首席经济学家荀玉根近期卸任，中信建投原首席策略官陈果3月底加盟东方财富证券任副所长 [8] 行业结构性变化 - 公募基金费率改革及AI技术替代加速卖方研究回归专业本源，中小机构以高薪挖角明星分析师破局 [8] - 2025年卖方研究人才流动密集，数十家券商研究所出现人员变动，考核标准提升加剧职业竞争 [8] - 行业经历阶段性出清，长期专业研究需求仍存，对从业者核心竞争力的要求持续提高 [9] 个体职业背景分析 - 周寒阳拥有7年券商从业经历，曾覆盖光伏、储能、氢能等赛道，研究过晶澳科技等企业 [4] - 其本科为上海交大电气信息专业，复旦MBA在读，早年有支教及家教经验，转型结合金融经验与教育场景创新 [5] - 中泰证券研究所团队超200人，覆盖银行、新能源、医药等全领域，周寒阳离职手续或仍在办理中 [4]

公司业绩 - 2024年营业收入130.63亿元，同比下降67.75% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损79.05亿元，同比由盈转亏（2023年盈利72.97亿元）[1][5] - 亏损主要发生在2024年上半年，超过50亿元 [5] - 截至2024年3月27日，公司总市值508.6亿元，较历史最高点蒸发超1800亿元 [3] 行业环境 - 2024年碳酸锂价格波动：2月底因需求下降回调，3-4月维持在11万元/吨，下半年因海外矿山减停产和国内云母提锂企业停产趋于平稳 [8] - 2024年是锂行业非常困难的一年，国际环境变化大 [10] 公司资源与产能 - 拥有五个锂化工产品生产基地，综合产能合计9.16万吨/年 [9] - 正在建设江苏张家港3万吨氢氧化锂项目和重庆1000吨金属锂项目 [9] - 控股澳大利亚格林布什锂辉石矿和国内雅江措拉锂辉石矿 [16] - 雅江措拉锂辉石矿计划2025年全面推进选厂工程施工建设 [16] 管理层与战略 - 蒋安琪于2024年4月接任董事长，是创始人蒋卫平之女 [1][2] - 蒋卫平声援蒋安琪，称其经历行业周期、了解企业文化和治理体系 [10] - 未来战略：巩固原料优势、推进产能扩张、关注产业链上下游机会、扩大全球业务 [11] - 将持开放合作态度关注全球优质锂资源项目 [17]

核心观点 - 天齐锂业2024年业绩大幅下滑，营收130.6亿元同比下降67.8%，归母净亏损79.05亿元，主要受锂产品价格下跌、成本倒挂、资产减值及汇兑损失等多重因素影响 [2][5][6][12][13] - 公司市值从2022年高峰2200亿元缩水至509亿元，蒸发近八成 [15][16][17] - 行业周期性波动显著，锂产品从小众转向大宗商品，国际市场变化超出预期 [1][17][20] 财务表现 - 2024年营收13.06亿元同比下降67.75%，归母净利润-79.05亿元同比下滑208.32% [5] - 锂矿毛利率63.71%同比下降26.73个百分点，锂化合物毛利率35.21%同比下降38.64个百分点 [8] - 资产减值损失达21.14亿元，其中在建工程减值13.3亿元，存货跌价损失6.95亿元 [12] - 财务费用8.99亿元同比激增5503.69%，主要因汇兑损失增加 [13] 业务结构 - 采选冶炼行业收入49.78亿元同比下降81.7%，占比降至38.11%；化学原料及制品收入80.75亿元同比下降39.24%，占比提升至61.81% [9] - 参股公司SQM亏损28.85亿元，导致投资收益-8.4亿元 [10] - 控股子公司泰利森与公司锂盐定价机制导致成本倒挂 [6] 股东与市值 - 截至2025年3月10日股东户数29.52万户，较2月28日减少0.69%，户均持股市值16.55万元 [1] - 股价从2022年130元跌至30.99元，总市值缩水1691亿元 [16][17] 管理层与战略 - 85后董事长蒋安琪接班后推动销售长单大单增加，管理体系升级 [20] - 未来战略聚焦：巩固原料优势（如雅江措拉锂矿）、扩张基础锂盐产能、布局上下游机会 [20] - 控股股东承诺36个月内优先向公司转让相关矿权及资产 [21]

文章核心观点 行业周期波动下天齐锂业2024年业绩受冲击出现大额亏损，公司治理团队思考平抑周期影响，2025年业绩或企稳，同时提出降低周期波动影响的方向 [1][5][16] 2024年业绩情况 - 营收130.6亿元，同比下降67.8%，归母净利亏损79.05亿元 [1] - 锂矿、锂化合物及衍生品毛利率分别为63.71%、35.21%，较上年同期下降26.73个、38.64个百分点 [5] - 投资收益-8.4亿元，资产减值损失-21.14亿元，全年财务费用8.99亿元，同比增加5503.69% [8][10][11] - 少数股东损益78.75亿元，扣除后归母净利润亏损79.05亿元 [14] 亏损原因 主营业务 - 锂产品价格下滑，综合毛利率下降，利润总额同步下降 [5] - 控股子公司泰利森与公司锂盐定价机制影响，产品成本倒挂 [5] 其他非经常性损益 - 参股公司SQM亏损，确认-8.85亿元投资收益 [8] - 资产减值损失增加，包括存货跌价、在建工程等减值 [4][10] - 终止澳洲奎纳纳二期氢氧化锂项目加剧资产减值压力 [10] - 四季度财务费用环比增加，全年财务费用大幅增加 [11] - 引入战略投资者后少数股东损益增加 [13] 2025年业绩展望 - 导致2024年亏损的因素如SQM税务仲裁、存货减值、终止奎纳纳工厂建设等已消除，一季度业绩或改善 [5][14] - 新购低价锂精矿入库及库存消化，锂精矿定价机制错配减弱 [14] 平抑周期波动方向 - 巩固原料优势，推进雅江措拉锂矿建设，构建国际、国内资源供给体系 [17] - 落实基础锂盐产能扩张，打造绿色工厂，做先进材料生产商 [17] - 关注产业链上下游机会，扩大全球业务范围和国际化 [17]