投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 核心观点 - 公司拟收购豫北转向50.9727%股份以取得控股权，此举将显著强化其在汽车转向业务领域的竞争力，为转向业务带来近4倍收入增量，并有望提升技术能力、市场份额和盈利能力 [9] - 公司是智能化与电动化双轮驱动的线控底盘领军者，在智能线控制动和电动EPB领域均为国内首家实现规模化量产的供应商，并通过持续产能扩张和全球化布局（墨西哥、摩洛哥）巩固竞争优势 [9] - 公司积极拓展人形机器人业务，通过设立子公司和产业基金布局丝杠、电机等核心部件，显示出向未来前沿技术领域延伸的战略决心 [9] - 短期业绩增长将受益于智能电控业务扩张，中长期线控底盘业务有望贡献显著增量，预测2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为13.19亿元、16.12亿元和20.05亿元 [9] 拟收购豫北转向 - 收购标的豫北转向整体估值不超过22亿元，对应收购价款不超过11.21亿元，交易附有净资产调整机制 [9] - 豫北转向2025年实现营业收入31.79亿元，扣非归母净利润1.51亿元，扣非归母净利率为4.75% [9] - 收购将为伯特利转向业务带来近4倍收入增量（对比假设的子公司浙江万达2025年全年收入8.30亿元），且豫北转向的盈利能力（净利率4.75%）高于浙江万达（2025H1净利润率3.21%） [9] - 收购旨在提升公司在汽车转向业务领域的技术能力、收入规模、市场份额、市场地位和盈利能力，丰富和完善汽车安全系统产品线 [9] 业务进展与战略布局 - **智能化**：公司是国内首家规模化量产和交付线控制动系统（WCBS）的供应商，2025年前三季度在研项目达109项，并新增2条WCBS产线以扩大先发优势 [9] - **电动化**：公司是国内首家实现电子驻车制动系统（EPB）量产的供应商，2025年前三季度在研项目达181项，2024年公告的产能扩张将缓解产能瓶颈 [9] - **全球化**：墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已于2023年投产，2024年起筹划摩洛哥基地，全球化布局持续推进 [9] - **线控底盘**：通过制动、转向（收购万达、拟收购豫北转向）、悬架（空气悬架已完成B样开发验证）的全面布局，公司已逐渐成长为线控底盘行业领军者 [9] - **机器人业务**：2025年9月设立伯健传动科技布局丝杠产品，同期设立产业基金；2025年11月设立伯特利驱动布局电机产品；2025年12月向安徽墨甲增资3,500万元 [9] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为123.45亿元、151.40亿元、187.60亿元，对应增长率分别为24.2%、22.6%、23.9% [3][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为13.19亿元、16.12亿元、20.05亿元，对应增长率分别为9.1%、22.2%、24.3% [3][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为2.17元、2.66元、3.31元 [3][9] - **市盈率（PE）估值**：以2026年2月26日收盘价53.50元计算，对应2025-2027年PE分别为25倍、20倍、16倍 [3][9] - **其他财务指标预测**： - 毛利率：预计2025-2027年分别为20.5%、21.5%、21.6% [10] - 归母净利润率：预计2025-2027年分别为10.7%、10.6%、10.7% [10] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为16.50%、17.20%、18.07% [10] - 每股股利：预计2025-2027年分别为0.38元、0.47元、0.58元，股利支付率稳定在17.51% [10]

投资评级 - 报告对震裕科技的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][9] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩符合市场预期，营收达25.5亿元，同比增长35.3%，环比增长13% [9] - 2025年第三季度归母净利润为2亿元，同比大幅增长392.9%，环比增长44.8% [9] - 2025年第三季度毛利率为17%，同比提升5.7个百分点，环比提升0.9个百分点 [9] - 结构件业务盈利拐点已现，2025年第三季度预计收入约17亿元，环比增长20%以上，预计全年收入增长40%以上至60亿元以上 [9] - 机器人产品线持续拓展，已开发整套人形机器人丝杠产品，并实现关键部件迭代，半自动线产能为120套/天，预计年底全自动线投产后产能将扩至300套/天 [9] - 公司计划投资21亿元扩建精密结构件及机器人零部件产能，以支撑未来业务增长 [9] - 费用控制良好，2025年第一季度至第三季度期间费用率为8.7%，同比下降0.8个百分点 [9] - 经营性净现金流在2025年第一季度至第三季度为2.4亿元，同比转正 [9] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为6亿元（原预测值6亿元），同比增长136% [9] - 预测公司2026年归母净利润为9亿元（原预测值9亿元），同比增长50% [9] - 预测公司2027年归母净利润为12.6亿元（原预测值12.5亿元），同比增长39% [9] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为3.46元、5.20元和7.24元 [1] - 基于预测，报告给予公司2026年50倍市盈率（PE），目标价为260元 [9] - 当前股价对应2025年预测市盈率为51.66倍，2026年预测市盈率为34.33倍 [1][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持），给予主业2025年25X PE，机器人业务2030年10X PE，对应目标价147元 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q2业绩亮眼、超市场预期，25H1归母净利润1.85 - 2.12亿元，同比+40%~61%；扣非净利润1.75 - 2亿元，同比+46%~67%；Q2归母净利1.12~1.39亿元，同比增42%~76%，环比增54%~91% [7] - 主业稳健增长、结构件盈利拐点已现，结构件业务25H1预计收入25亿元+，同增40%+，全年预计收入40%+增长至60亿元左右，净利率提升至2 - 3%；铁芯2025年收入预计稳定在15亿元左右，毛利率升至20%；模具25H1收入2亿+，毛利率维持50%+，2025年预计营收同比增长，盈利水平稳定 [7] - 机器人客户持续推进、远期利润弹性明显，完成开发整套人形机器人丝杠产品，精度覆盖C3/C5，开发线性执行器产品，国内机器人客户已导入执行器产品，海外大客户已成功送样，对接国内外十家左右线性关节本体厂，当前半自动线产能100套/天，年底将投产全自动行星滚柱丝杠产线 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,019|7,129|9,258|11,516|14,062| |同比（%）|4.63|18.45|29.86|24.40|22.10| |归母净利润（百万元）|42.77|253.95|450.54|589.48|794.03| |同比（%）|(58.73)|493.77|77.41|30.84|34.70| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.25|1.46|2.60|3.40|4.58| |P/E（现价&最新摊薄）|402.37|67.77|38.20|29.19|21.67| [1] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|99.20| |一年最低/最高价|45.13/182.00| |市净率(倍)|3.25| |流通A股市值(百万元)|12,375.56| |总市值(百万元)|17,208.99| [5] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|30.51| |资产负债率(%,LF)|67.06| |总股本(百万股)|173.48| |流通A股(百万股)|124.75| [6] 财务预测 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6,571|7,808|9,147|10,292| |非流动资产|4,855|4,879|5,232|5,238| |资产总计|11,426|12,687|14,379|15,530| |流动负债|5,938|6,764|7,920|8,348| |非流动负债|2,495|2,495|2,495|2,495| |负债合计|8,432|9,259|10,415|10,843| |归属母公司股东权益|2,993|3,428|3,965|4,687| |所有者权益合计|2,993|3,428|3,965|4,687| |负债和股东权益|11,426|12,687|14,379|15,530| [8] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7,129|9,258|11,516|14,062| |营业成本(含金融类)|6,139|7,922|9,884|12,039| |税金及附加|37|46|58|70| |销售费用|38|51|63|77| |管理费用|228|278|334|394| |研发费用|295|380|461|562| |财务费用|154|131|140|133| |加:其他收益|67|93|115|141| |投资净收益|5|0|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(49)|(30)|(32)|(34)| |资产处置收益|2|0|0|0| |营业利润|262|512|670|902| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|262|512|670|902| |减:所得税|8|61|80|108| |净利润|254|451|589|794| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|254|451|589|794| |毛利率(%)|13.88|14.42|14.17|14.39| |归母净利率(%)|3.56|4.87|5.12|5.65| |收入增长率(%)|18.45|29.86|24.40|22.10| |归母净利润增长率(%)|493.77|77.41|30.84|34.70| [8] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(497)|724|1,151|1,721| |投资活动现金流|(333)|(417)|(821)|(521)| |筹资活动现金流|679|(403)|(99)|(944)| |现金净增加额|(153)|(96)|231|256| |折旧和摊销|461|393|467|516| |资本开支|(287)|(411)|(811)|(511)| |营运资本变动|(1,405)|(282)|(68)|253| [8] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|26.37|30.42|35.41|42.13| |最新发行在外股份（百万股）|173|173|173|173| |ROIC(%)|5.27|6.28|7.38|9.14| |ROE - 摊薄(%)|8.48|13.14|14.87|16.94| |资产负债率(%)|73.80|72.98|72.43|69.82| |P/E（现价&最新股本摊薄）|67.77|38.20|29.19|21.67| |P/B（现价）|3.76|3.26|2.80|2.35| [8]