报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩下滑，主要受热泵市场遇冷、研发投入和股权激励费用增长影响；2025年第一季度营收和归母净利润同比增长；因HVAC/R领域受去库影响业务规模下滑，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测；公司HVAC/R领域长期发展逻辑未变，新能源汽车热管理系统、伺服驱动及控制系统有望成新增长点，维持“买入”评级 [3][4] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价76.41元，一年最高最低89.50/41.00元，总市值72.06亿元，流通市值37.75亿元，总股本0.94亿股，流通股本0.49亿股，近3个月换手率269.71% [1] 财务数据 历史及预测数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为15.45亿、12.97亿、21.50亿、29.80亿、38.67亿元，同比变化-4.3%、-16.0%、65.7%、38.6%、29.8%；归母净利润分别为2.16亿、1.68亿、2.70亿、3.89亿、5.45亿元，同比变化2.4%、-22.2%、60.4%、44.0%、40.2%；毛利率分别为25.0%、24.3%、24.3%、24.4%、24.8%；净利率分别为14.6%、13.0%、12.6%、13.0%、14.1%；ROE分别为7.4%、5.3%、7.8%、10.2%、12.5%；EPS分别为2.29、1.78、2.86、4.12、5.78元/股；P/E分别为33.3、42.8、26.7、18.5、13.2倍；P/B分别为2.4、2.3、2.1、1.9、1.7倍 [7] 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为35.96亿、33.82亿、45.77亿、47.75亿、62.57亿元；非流动资产分别为3.55亿、5.76亿、6.75亿、7.63亿、8.59亿元；资产总计分别为39.51亿、39.58亿、52.53亿、55.38亿、71.16亿元；流动负债分别为8.62亿、7.64亿、17.89亿、16.97亿、27.43亿元；非流动负债分别为0.32亿、0.24亿、0.24亿、0.24亿、0.24亿元；负债合计分别为8.94亿、7.89亿、18.14亿、17.21亿、27.67亿元；归属母公司股东权益分别为30.57亿、31.69亿、34.39亿、38.17亿、43.49亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为15.45亿、12.97亿、21.50亿、29.80亿、38.67亿元；营业成本分别为11.58亿、9.81亿、16.27亿、22.54亿、29.06亿元；营业利润分别为2.54亿、1.81亿、3.00亿、4.32亿、6.06亿元；利润总额分别为2.54亿、1.84亿、3.00亿、4.32亿、6.06亿元；净利润分别为2.25亿、1.68亿、2.70亿、3.89亿、5.45亿元；归属母公司净利润分别为2.16亿、1.68亿、2.70亿、3.89亿、5.45亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2024年经营活动现金流分别为0.81亿、0.98亿元，2025 - 2027年预计分别为1.96亿、2.02亿、4.85亿元；投资活动现金流分别为-0.97亿、-21.55亿元，2025 - 2027年预计分别为-0.98亿、-1.07亿、-1.35亿元；筹资活动现金流分别为19.99亿、-0.78亿元，2025 - 2027年预计分别为-0.11亿、-0.11亿、-0.14亿元；现金净增加额分别为19.84亿、-21.34亿元，2025 - 2027年预计分别为0.87亿、0.84亿、3.36亿元 [9] 分业务情况 HVAC/R领域 - 2024年营业收入8.17亿元，同比-31.78%；毛利率22.18%，同比-3.19pcts；受欧洲热泵行业去库周期影响业务规模下滑，但长期发展逻辑未变；精密空调、医疗冷链、物流冷链等新兴场景带来新增长点；与谷轮、麦克维尔等知名厂商建立合作关系 [5] 新能源汽车热管理系统领域 - 2024年营业收入4.53亿元，同比+47.23%；毛利率29.04%，同比+3.61pcts；正从座舱及电池热管理向新能源汽车电机智能控制多领域拓展，加大底盘控制系统等产品研发，向系统解决方案提供者转型 [5] 伺服驱动及控制系统领域 - 2024年营业收入0.27亿元，同比-31.77%；持续深耕细分应用行业与机器人市场，加大技术研发、渠道拓展及品牌建设投入 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩下滑，主要受热泵市场遇冷、研发投入和股权激励费用增长影响；2025年第一季度营收和归母净利润同比增长；下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [3][4] - 欧洲热泵有望持续回暖，新能源汽车热管理成新增长点，HVAC/R领域长期发展逻辑未变，新能源汽车热管理系统、伺服驱动及控制系统有望成为新增长点 [1][5] 各业务情况总结 HVAC/R领域 - 2024年营业收入8.17亿元，同比-31.78%；毛利率22.18%，同比-3.19pcts，受欧洲热泵行业去库周期影响业务规模下滑，但长期发展逻辑未变 [5] - 精密空调、医疗冷链、物流冷链等新兴应用场景带来新增长点，且与国内外知名厂商建立稳固合作关系，有望受益行业发展 [5] 新能源汽车热管理系统领域 - 2024年营业收入4.53亿元，同比+47.23%；毛利率29.04%，同比+3.61pcts [5] - 正从座舱及电池热管理向新能源汽车电机智能控制多领域拓展，加大底盘控制系统等产品研发，丰富产品线，向系统解决方案提供者转型 [5] 伺服驱动及控制系统领域 - 2024年营业收入0.27亿元，同比-31.77%，持续深耕细分应用行业与机器人市场，加大技术研发、渠道拓展及品牌建设投入 [5] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,545|1,297|2,150|2,980|3,867| |YOY(%)|-4.3|-16.0|65.7|38.6|29.8| |归母净利润(百万元)|216|168|270|389|545| |YOY(%)|2.4|-22.2|60.4|44.0|40.2| |毛利率(%)|25.0|24.3|24.3|24.4|24.8| |净利率(%)|14.6|13.0|12.6|13.0|14.1| |ROE(%)|7.4|5.3|7.8|10.2|12.5| |EPS(摊薄/元)|2.29|1.78|2.86|4.12|5.78| |P/E(倍)|33.3|42.8|26.7|18.5|13.2| |P/B(倍)|2.4|2.3|2.1|1.9|1.7| [7] 财务预测摘要总结 资产负债表 - 流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等项目在不同年份有相应数值及变化 [9] 利润表 - 营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在不同年份有相应数值及变化 [9] 现金流量表 - 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在不同年份有相应数值及变化 [9] 主要财务比率 - 成长能力、偿债能力、营运能力等方面的指标在不同年份有相应数值及变化 [9] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等指标在不同年份有相应数值 [9] 估值比率 - P/E、P/B、EV/EBITDA等指标在不同年份有相应数值 [9]

上市信息 - 公司拟在创业板上市，2023年8月21日为发行日期，保荐人是海通证券[8] - 本次公开发行股票2359.00万股，占发行后总股本25.01%，发行后总股本9431.1768万股[8] - 每股面值1.00元，发行价格99.57元，发行市盈率44.44倍，市净率3.27倍[8][28] 业绩情况 - 2020 - 2022年营业收入分别为79,266.00万元、129,038.14万元、161,369.39万元，复合增长率42.68%[37] - 2020 - 2022年扣非后归母净利润分别为2,588.91万元、12,767.63万元、21,572.40万元，复合增长率188.66%[47] - 2022年资产总额183,353.71万元，2023年6月30日为181,901.85万元，同比下降0.79%[49][52] - 2022年归属于母公司所有者权益72,219.81万元，2023年6月30日为83,810.22万元，同比增长16.05%[50][52] - 2022年资产负债率（合并）为59.95%，2021年为63.98%，2020年为37.44%[50] - 2022年营业收入161,369.39万元，2023年1 - 6月为78,488.00万元，增长39.17%[50][51][52] - 2022年净利润21,852.27万元，2023年1 - 6月为12,031.76万元，增长113.98%[50][52] - 2023年4 - 6月营业收入42,518.52万元，增长71.15%[53][54] - 预计2023年1 - 9月营业收入145,815.02 - 162,815.02万元，同比增长24.89% - 39.45%[57][58] 用户数据 - 报告期内对前五名客户销售金额分别为57347.91万元、88090.72万元、105016.84万元，占比分别为72.35%、68.27%、65.08%[21][80] - 报告期内对海尔销售金额分别为27606.87万元、40492.18万元、40308.79万元，占比分别为34.83%、31.38%、24.98%[21][80] 新产品和新技术研发 - 2020 - 2022年研发费用分别为5,875.25万元、6,841.51万元、7,762.78万元，累计投入20,479.54万元[37] - 截至报告期末，公司拥有发明专利53项[31] - 公司掌握多项自主研发核心技术，分布在电机控制等技术领域[39] 市场扩张和并购 - 2021年1月公司收购控股子公司儒竞艾默生40.00%少数股权，更名为儒竞智控[117] - 报告期内境外销售收入分别为19,961.31万元、32,640.07万元、54,574.75万元，占比分别为25.21%、25.32%、33.88%[74] 其他新策略 - 公司启用数字化系统，执行质量管理体系标准，实现柔性化生产与智能化制造[35] - 公司以技术创新为驱动力，形成跨领域技术创新带动产品创新新业态[45] 其他 - 公司主要客户包括艾默生、海尔等，主要供应商包括武汉力源、大联大等[14][15] - 公司生产所需原材料主要包括半导体等六大类[33] - 公司采用直接销售模式，核心产品应用于众多知名品牌[35] - 公司是研发驱动型企业，为客户提供定制化产品研发及制造服务[44] - 公司实现传统制造与新能源、智能制造等新兴产业融合[46] - 公司下游客户与宏观经济、产业政策关联度高，面临经营、技术等风险[76][66][67][68] - 新能源汽车热管理系统业务报告期销售收入占比从2.77%升至10.58%，工业伺服业务占比从6.52%降至2.18%[79] - 暖通空调及冷冻冷藏设备领域营收占比从90.71%降至87.24%，商用空调系统控制器及变频驱动器占比稳定[82] - 报告期各期末基本每股收益分别为0.55元/股、1.89元/股、2.99元/股，加权平均净资产收益率分别为7.84%、30.13%、34.29%[89] - 截至2022年12月31日，员工社会保险和住房公积金缴纳比例均达99.00%[91] - 2018 - 2022年公司完成3次增资、3次股权转让[102] - 截至招股说明书签署日，公司拥有7家全资子公司、1家控股子公司、1家分公司，无参股公司[124] - 雷淮刚等6人合计控制公司发行前63.50%股份，为共同实际控制人，发行后降至47.63%[146][71] - 发行前股东持股占比100%，发行后占比74.99%；发行社会公众股占比25.01%[162] - 发行前前十名股东合计持股占比77.65%，前十名自然人股东合计持股占比75.04%[163] - 截至招股书签署日，公司股本无国有股份或外资股份，申报前十二个月无新增股东[164][165] - 发行前苏州聚源等5家为私募基金股东且已备案[166] - 公司董事会由5名董事组成，含2名独立董事；监事会由3名监事组成，含1名职工代表监事[170][177] - 公司高级管理人员包括总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书[182] - 2021年1月公司股份制改革，董事、监事、高级管理人员有变动[198][199][200] - 公司董事、监事等人员最近三年无相关处罚、立案等情形，相关人员及其近亲属持股无争议情况[192][197]

发行信息 - 本次拟公开发行股票不超过2359.00万股，占发行后总股本比例不低于25%[89][163] - 发行后总股本为9431.1768万股[28] - 预计发行日期为2023年8月21日[8] - 保荐人（主承销商）为海通证券股份有限公司[8][15] - 保荐费用为169.81万元，承销费用为募集资金总额的7.08%且不低于3113.21万元[29] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为79,266.00万元、129,038.14万元及161,369.39万元，复合增长率为42.68%[37][47] - 2023年1 - 6月营业收入78,488.00万元，较上年同期增长39.17%[51] - 2023年1 - 6月归属于母公司股东的净利润11,590.42万元，较上年同期增长111.70%[51] - 预计2023年1 - 9月营业收入145,815.02 - 162,815.02万元，同比增长24.89% - 39.45%[57] - 报告期内对前五名客户销售金额分别为57,347.91万元、88,090.72万元及105,016.84万元，占当期营业收入比例分别为72.35%、68.27%及65.08%[21][80] 财务指标 - 2022年12月31日发行前每股净资产为2.99元[28] - 2022年度资产负债率（合并）59.95%[50] - 报告期各期末应收账款账面余额分别为21,808.68万元、30,730.03万元及42,923.68万元，占期末资产总额比例分别为16.65%、21.48%及23.41%[22][72] - 报告期各期末应收票据及应收款项融资账面余额合计分别为17,949.67万元、27,020.56万元及23,968.20万元，占期末资产总额比例分别为13.70%、18.89%及13.07%[22][72] - 报告期各期汇兑损失分别为585.97万元、269.77万元、 - 1,240.99万元[74] 业务结构 - 2022年HVAC/R领域收入140,512.65万元，占比87.24%；新能源汽车热管理系统领域收入17,046.88万元，占比10.58%；工业伺服驱动及控制系统领域收入3,504.54万元，占比2.18%[32] - 应用于暖通空调及冷冻冷藏设备领域的变频驱动器及系统控制器销售收入占当期主营业务收入比例分别为90.71%、89.09%及87.24%[83] - 商用空调系统控制器及变频驱动器主营业务收入占比分别为52.07%、49.28%及50.04%[82] - 新能源汽车热管理系统领域业务报告期各期销售收入分别为2,195.04万元、8,661.06万元、17,046.88万元，占比分别为2.77%、6.72%、10.58%[79] - 工业伺服驱动及控制系统领域业务报告期各期销售收入分别为5,164.53万元、5,407.09万元、3,504.54万元，占比分别为6.52%、4.19%、2.18%[79] 研发情况 - 公司拥有发明专利53项[31] - 最近三年研发费用分别为5,875.25万元、6,841.51万元及7,762.78万元，累计研发投入金额为20,479.54万元[37] 市场扩张与并购 - 2021年1月，公司收购控股子公司儒竞艾默生40.00%少数股权，收购后更名为儒竞智控[117] - 募投项目“新能源汽车电子和智能制造产业基地”计划新增HVAC/R、新能源汽车热管理系统、工业伺服驱动及控制系统领域达产年产能610万套、180万套、30万套[61] 股权结构 - 发行前实际控制人合计控制公司63.50%表决权，发行后降至47.63%[71] - 海通创新持有发行人3.56%的股权[27] - 雷淮刚控制公司26.08%的股份，为公司控股股东[146] - 发行前雷淮刚持股1628.7850万股，占比23.03%；发行后持股1628.7850万股，占比17.27%[163] - 发行前前十名股东合计持股54909100股，占比77.65%[164] 公司治理 - 截至招股意向书签署日，公司董事会由5名董事组成，其中独立董事2名[171] - 公司现任董事任职期限从2021年1月至2024年1月[171] - 截至招股意向书签署日，公司监事会由3名监事组成，其中职工代表监事1名[178] - 公司现任监事任职期限从2021年1月至2024年1月[178] - 公司高级管理人员包括总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书[183]

本次发行股票拟在创业板上市，创业板公司具有创新投入大、新旧产业融合存在不确定性、 尚处于成长期、经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特点，投资者面临较大的市场风险。 投资者应充分了解创业板的投资风险及本公司所披露的风险因素，审慎作出投资决定。 上海儒竞科技股份有限公司 Shanghai Ruking Technologies Co., Ltd. （上海市杨浦区国权北路 1688 弄 75 号 1204A 室） 首次公开发行股票并在创业板上市 招股说明书 （注册稿） 本公司的发行申请尚需经深圳证券交易所和中国证监会履行相应程序。本招股说明书不具有 据以发行股票的法律效力，仅供预先披露之用。投资者应当以正式公告的招股说明书作为投 资决定的依据。 保荐机构（主承销商） （上海市广东路 689 号） 上海儒竞科技股份有限公司 招股说明书（注册稿） 上海儒竞科技股份有限公司 招股说明书（注册稿） 声明及承诺 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对发行 人注册申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其 对发行人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或保证。任 何 ...