展会总体概况与成果 - 2025亚洲通用航空展于11月30日在珠海落幕，为期四天，主题为“通航新纪元，探索低空无限可能” [1] - 展会汇聚全球387家企业，展出174架飞行器，吸引8万人次参观 [1] - 总成交额突破70亿元，成交飞行器837架，显示出低空经济的强劲发展势头 [1] 低空经济与eVTOL发展 - 低空经济是展会最亮眼的焦点，有120余家相关企业集中亮相 [4] - 超过30架eVTOL（电动垂直起降飞行器）组成完整产品梯队，勾勒出城市空中交通轮廓 [4] - 多家公司展示了eVTOL产品：沃兰特航空推出高等级商载客运全尺寸模型；齐飞航空展出第二代载人机系列；峰飞航空展示5座eVTOL；沃飞长空AE200完成全倾转过渡飞行试验，技术成熟度领先 [6] - 产品覆盖从适航到审定初期的全产业链，形成“一、二、三线”企业协同发展的新格局 [6] - 中国通号等企业展示了低空空域智能管控系统、通信解决方案等配套服务 [6] - 通过具象化应用场景，展会推动上下游合作，加速低空经济在城市通勤、应急救援等领域的商业化进程 [6] 国际化参与与产业对接 - 展会国际化程度显著提升，共有75家国际展商参与，来自美国、加拿大、德国等22个国家和地区 [7] - 贝尔直升机、皮拉图斯、奥捷龙等全球知名企业带来旗舰产品，加拿大和韩国以国家展团形式参展 [7] - 加拿大展台呈现从动力、制造到检测、培训的全链条解决方案；德国奥捷龙展出中国民航局唯一认证具备夜航功能的自转旋翼机；美国西锐飞机首次发布全新SR系列产品 [9] - 13国驻穗总领馆代表认为展会规模与“含金量”较往届显著提升，已成为了解行业趋势、对接全球资源的重要平台 [9] - 展会期间举办了亚洲低空经济发展大会等98场活动，汇聚国内外院士专家、企业领袖进行交流 [9] - 商贸成果显著：览翌航空签署金额超22.5亿元的购机协议；南航通航与空客直升机签约在珠海设立全球维修中心 [9] 公众参与与航空文化推广 - 飞行表演环节，中国“红星”飞行表演队与南非“AERO”特技飞行表演队联袂献艺，前民航局局长杨元元等特邀嘉宾亲自驾机表演 [10] - “圆梦初教-6”活动将体验延伸至展后 [10] - 展会通过室内飞行表演赛、航模无人机互动、航空主题沙龙、未来飞行器体验等丰富多彩的活动，让公众沉浸式感受航空文化 [12] - 境内外600名记者进行深度报道，新媒体话题阅读量近7500万人次，推动低空经济概念深入人心 [12] 展会意义与行业展望 - 作为珠海“双航展”格局的重要组成部分，本届通航展搭建了国际化专业平台，并以场景化展示将“低空时代”生活图景立体呈现 [15] - 从空中通勤、智慧物流到应急救援、文旅消费，描绘出“低空即生活”的新画卷 [15]

行业市场规模与前景 - 低空经济正快速突破为全新的万亿级新兴产业，2025年中国低空经济市场规模预计达到1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元 [1] 智能网联体系建设 - 低空经济正从“点状探索”迈向“面状集群”发展，智能网联体系是其有序发展的核心支撑，涵盖通信网络、感知监测、导航定位等领域 [2] - 应以低空空域智能管控系统为核心，融合通信、导航、监视、起降场等基础设施，通过四维空域编码与多尺度三维建模，支撑高密度、高安全飞行 [2] - 低空智能网联是飞行保障的基础，平台应实现空管与安管一体化，通过网格化空域管理与微气象服务，提升全域飞行的安全与效率 [2] - 需构建时空智能基座，实现通信、导航与感知的融合，在航路信号监测与数字航路网构建方面需实现米级至厘米级定位精度，并结合AI实现航路动态优化 [2] - 网络建设可采用“公专结合”路径，城区以公网为主，郊区和偏远地区依托专网实现广域覆盖与高安全控制，支持多无人机协同与实时数据传输 [3] - 低空智联网应构建通信、感知、导航“三网一平台”体系，通过5G-A通感一体与多源融合探测，实现合作与非合作无人机的全域管控 [3] - 通过“一网统飞×全域监测”融合平台的软硬件一体化建设，可实现从飞行审批到任务执行的全流程自动化，推动城市级低空服务体系的落地 [3] - 5G-A通感算智是低空经济发展的关键支撑，需通过去小区化通信技术与AI增强感知，构建低成本、高可靠的监视网络 [3] - 通过“机—网—云”一体化与AI赋能，可实现无人机的常态化、网格化运营，应用于电网、消防、城市治理等场景 [3] 安全防控与技术发展 - 安全是低空经济广泛商业化落地和产业健康可持续发展的前提保障，需关注适航审定、检测认证、技术冗余、跨行业协同等关键环节 [4] - 提出“一张网、一平台、一引擎”的低空安防体系，通过多源融合感知与智能处置，实现对合作与非合作目标的全程监管，并呼吁加强跨部门协同与标准化建设 [4] - 无人机适航应从“单一航空器”转向“全系统审定”，建立多维度、分类分级的管理框架，结合运行场景与风险等级，推动审定标准与国际接轨 [5] - 汽车与低空装备可协同发展，包括测试平台共建、产线共享与标准互认，新能源汽车在能源、智联、轻量化等方面的技术积累可为低空装备提供借鉴 [5] - 检测认证是保障低空装备安全与可靠性的关键环节，应构建从设计验证到适航取证的全流程检测体系，推动低空装备的标准化与国际化 [5] - 电动化与智能化是实现eVTOL高安全、低成本的关键，应通过多冗余动力、电池热隔离与智能飞控，降低人为操作风险，推动从低风险场景向载人出行过渡 [5] - 呼吁建立“智能化、常态化、网络化”的无人机综合检验检测体系，检测应贯穿设计、制造、运行全生命周期，通过数字孪生与大数据分析，实现故障预测与健康管理 [6] - 安全是低空出行的基石，需通过全链条冗余设计、集群调度与立法保障，构建可持续的运行生态 [6]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入147.30亿元 同比增长2.77% 归母净利润16.21亿元 同比增长1.34% 扣非归母净利润15.59亿元 同比下降0.11% [1] - 第二季度单季度收入79.96亿元 同比增长2.71% 归母净利润10.59亿元 同比增长6.46% 扣非归母净利润10.02亿元 同比增长3.69% [2] 业务板块表现 - 铁路业务收入83.24亿元 同比下降7.87% 城轨业务收入39.16亿元 同比增长12.85% 工程总承包及其他业务收入14.80亿元 同比增长29.93% [2] - 海外业务收入9.44亿元 同比增长55.92% 保持高增长态势 [2] - 上半年新签订单总额175.68亿元 同比下降16.44% [2] 订单结构分析 - 铁路及城轨业务订单分别同比增长12.64%和26.51% 高铁改造项目合同额同比增长74.86% [2] - 承接武汉地铁1号线 北京地铁5号线等改造工程 [2] - 海外及工程总承包订单大幅下降 主要因公司聚焦主业并加速退出市政房建业务 [2] - 低空经济业务新签订单0.3亿元 [2] 盈利能力分析 - 综合毛利率28.76% 同比下降0.50个百分点 [3] - 铁路板块毛利率同比增长1.28个百分点 其他板块均有不同程度下滑 [3] - 海外业务毛利率同比下降12.36个百分点 主要因去年同期结算项目毛利率较高 [3] - 净利率12.70% 同比下降0.35个百分点 [3] 费用控制 - 销售费用率2.26% 同比下降0.17个百分点 管理费用率6.53% 同比下降0.14个百分点 [3] - 财务费用率-0.19% 同比上升0.36个百分点 研发费用率5.47% 同比上升0.24个百分点 [3] 低空经济业务发展 - 构建"1+4"联合创新体系 以低空空域管控为核心 协同低空通信 感知反制 数字底座和无人机四项技术 [4] - 低空空域智能管控系统和无人机智能巡检在青岛 雄安 石家庄等地完成15个平台部署 [4] - "一塔一城"方案在神华铁路 包头广播电视塔完成试验 在怒江 南京等地部署试用 [4] - 感知与反制系统在雄安发布 在高铁沿线率先应用 在京津冀 长三角 川渝等地部署14套 [4] 应用场景拓展 - 与中信集团 中国邮政等央企推动典型场景应用 [4] - 拓展应急救援 城市治理等场景 在全国34个城市开展以无人机巡检为主的49处场景服务 [4] - 低空业务产业格局加速建立 未来有望成为新的业绩增长点 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 公司聚焦轨道交通和低空经济"双赛道"，巩固拓展轨道交通通信信号工程设计、列控系统装备、工程技术服务"三位一体"全产业链优势 [2][11] - 培育低空空域管控业、无人机制造业、服务运营业，加快构建低空经济"三业一态"产业格局 [2][11] - 轨道交通业务景气向上，低空有望成为第二成长曲线 [2][11] 财务业绩 - 2025年上半年实现营业总收入147.30亿元，同比增长2.77% [6] - 归母净利润16.21亿元，同比增长1.34% [6] - 2025Q2实现收入80亿元，同比增长3%，环比增长19% [6] - 2025Q2归母净利10.6亿元，同比增长6%，环比增长89% [6] - 预计2025-26年实现归母净利润分别为39.1、44.6亿元 [11] - 对应PE分别为14.9、13.0倍 [11] 业务收入拆分 - 铁路领域收入83.24亿元，同比-7.87% [11] - 城轨领域收入39.16亿元，同比+12.85% [11] - 海外领域收入9.44亿元，同比+55.92% [11] - 工程总承包及其他领域收入14.80亿元，同比+29.93% [11] 订单情况 - 铁路领域订单111.4亿元，同比+12.64% [11] - 城轨领域订单37.74亿元，同比+26.51% [11] - 海外领域订单18.75亿元，同比-47.16% [11] - 低空经济领域新签合同额0.3亿元 [11] - 截至2025年上半年末在手订单1175.63亿元 [11] 轨道交通改造进展 - 高铁改造项目承揽合同额14.80亿元，同比+74.86% [11] - 承接武汉地铁1号线、北京地铁5号线等城轨改造工程 [11] - 铁路和城轨改造项目已逐步增长 [11] 低空经济布局 - 在青岛、雄安、石家庄等地完成15个平台部署 [11] - 成立通号紫金通信科技（南京）有限公司 [11] - "一塔一城"低空通信方案在神华铁路、包头广播电视塔完成试验 [11] - 感知与反制系统在雄安发布并在高铁沿线应用 [11] - 与中信集团合作在青海盐湖矿区打造低空智能巡检 [11] - 与中国邮政合作在舟山开启岛际物流运行试飞 [11] - 在东营黄河入海口开展"低空+文旅"无人机试飞活动 [11] 财务健康状况 - 截至25Q2末存货38.3亿元，同比小幅增长，环比略降 [11] - 合同资产330亿元，环比小幅提升 [11] - 合同负债再次突破100亿元 [11]