光互联行业核心观点 - 光互联作为AI算力基础设施里增长弹性最突出的核心赛道，行业需求在2023-2025年主要依靠横向扩容与传输速率迭代两大逻辑持续放量 [1] - 2026年成为行业重要拐点，存量成熟产品依托原有场景实现规模放量，CPO、NPO等前沿技术新品同步实现量产落地，行业迎来双线驱动的增长红利 [1] - 光互联价值量占比提升趋势不可逆，依靠带宽升级、场景扩张等，成长持续性很强 [1] - 美股光通信公司业绩指引均超预期，NPO需求爆发，光互联成为决定AI基础设施性能的核心变量 [1] 光互联技术演进与增量市场 - 以CPO、NPO为核心的纵向集成光互联技术正式进入商业化落地周期，为行业打开全新增量市场 [1] - 光互联在AI算力集群中的价值权重有望持续上行 [1] - 新连接有望于26年迎来行业发展奇点，涌现更多投资机会 [4] Lumentum业绩与指引 - FY26 Q4营收10.10亿，Component 6.49亿，System 3.56亿 [2] - FY27 Q1营收指引12.25-12.75亿 [2] - 1.6T将在2026Q3加速 [2] - OCS过去财季环比交付翻了一番，下个财季可以超过1亿美金 [2] - NPO机会完全是增量，看到多个客户势头强劲，甚至最大的CPO客户也在评估NPO的特定新用例 [2] - 客户正在评估NPO激光器芯片，一种是中功率直接与光引擎集中的方案，一种用于外部光源模块的高功率激光器方案 [2] Coherent业绩与指引 - 2026 Q4营收20.5亿美元，略超市场预期19.8亿美元，同比增长34% [3] - 调整后EPS 1.74美元，超市场预期1.62美元，同比增长74% [3] - 非GAAP毛利率40.2%，环比+0.66pct [3] - 订单延续至28年，NPO/CPO/OCS加速 [3] - 800G保持增长，1.6T放量快于预期 [3] - 公司未看到CPO需求推迟，反而出现需求增加及客户提前交付要求 [3] - 超高功率CW激光器已开始生产，预计FY2027 Q2贡献收入 [3] - scale-up CPO预计2027H2开始贡献收入 [3] - 过去3-6个月NPO客户合作明显加速，几乎所有大型战略客户均在推进CPO或NPO项目 [3] - 公司可提供激光器、外置激光模块、保偏光纤及FAU等完整产品组合，NPO与CPO对公司的价值量基本相当 [3] 行业需求与投资方向 - 横向扩容场景依旧维持高增态势 [1] - 产业链上游厂商集中扩产、头部企业锁定长期大额订单的行业现状，充分验证了中长期需求具备高度确定性 [1] - 行业持仓比例提升，估值来到历史中枢偏上位置，反映出AI产业链带动板块预期向上 [4] - AI驱动网络升级，海外需求强劲，国内核心企业充分受益全球基建浪潮 [4] - 国内新一代算力基建开启，全国产化产业链迎来新的周期 [4] - 建议重点挖掘高壁垒细分赛道与行业龙头投资机会 [1]