证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2026 年 05 月 13 日 浙商早知道 2026 年 05 月 13 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要推荐 【浙商大制造中观策略 邱世梁/周向昉】永鼎股份（600105）公司深度：光纤、光芯片、超导三重驱动，卡位光通 信+可控核聚变 ——20260512 重要观点 【浙商宏观 李超/林成炜】宏观专题研究：4 月通胀：算力+石油滞后推动 PPI 上行——20260511 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大势：5 月 12 日上证指数下跌 0.25%，沪深 300 下跌 0.08%，科创 50 上涨 0.41%，中证 1000 下跌 0.51%，创业板 指上涨 0.15%，恒生指数下跌 0.22%。 行业：5 月 12 日表现最好的行业分别是通信（+2.68%)、公用事业（+0.74%)、建筑材料（+0.16%)、电子（+0.14%)、 房地产（+0.07%)，表现最差的行业分别是综合（-3.04%) ...

记者丨曾静娇 编辑丨刘雪莹 5月12日晚，通鼎互联公告，公司股票于2026年5月11日、2026年5月12日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。公司注意到近期 市场对光纤光缆行业关注度较高，光纤产品短期价格波动的可持续性具有不确定性，对公司未来业绩的影响需结合未来市场环境及公司业务开 展情况进行综合判断，同样存在不确定性。敬请广大投资者注意投资风险，理性决策，审慎投资。此前，公司已于5月11日发布股票交易异常 波动公告。 公告称，公司用于光纤生产的原材料光纤预制棒（以下简称"光棒"），主要由康宁（海南）光通信有限公司提供。 截至目前，海南康宁仅作为 公司的光棒供应商，不存在其他合作模式 ，投资者请以公司在指定信息披露媒体发布的公告为准。 此前，通鼎互联2026年一季报显示，公司一季度实现主营收入10.64亿元，同比增长61.13%；归母净利润5127.4万元，同比下降61.05%。不 过，剔除上年同期大额投资收益影响，公司2026年第一季度扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长765.14%。此外公司一季度毛利率26.96%，同 比提升8.13个百分点。 此前5月6日，英伟达与康宁宣布达成长期合作 ...

大唐发电(601991)公告称，公司股票价格自5月6日至5月12日，5个交易日累计上涨61.06%。5 月6日至5月12日，公司股票已连续5个交易日以涨停价收盘。自5月6日以来，近五个交易日换 手率分别为2.66%、2.69%、9.81%、2.25%、5.51%，较公司过往换手率较高，交易风险较 大。公司所属电力、热力生产和供应业最新市净率为1.88倍，公司最新市净率为3.37倍，高于 行业平均水平。 记者丨毕凤至 编辑丨高雅宁 5月12日晚间，8只今日涨停的个股发布股票交易异常波动公告或股票交易风险提示公告。包括 大唐发电（5连板）、宝鼎科技（4连板）、通鼎互联（4连板）、康欣新材（3连板）、京投发 展（3连板）、双枪科技（2连板）、利仁科技（2连板）、金海通。 上述8只个股中，多只5月以来股价累计涨超40%，包括大唐发电、通鼎互联、宝鼎科技、京投 发展。 自今年年初以来，京投发展、通鼎互联、金海通、宝鼎科技、双枪科技等 5股均累计涨超 100% ，分别为388.29%、316.67%、224.13%、102.67%、102.53%。 | 序号 | 证券代码 | 证券简称 | 涨跌幅 | 区间涨跌幅 | 区 ...

12日早盘，沪指在4200点上方窄幅震荡，临近午盘，主要指数集体跳水。 具体来看，两市主要股指高开低走，盘中止跌回升，沪指一度翻红，科创综指一度涨近1%，创业板指亦多数时间维持小幅上涨态势。临近午间 收盘，主要指数集体跳水。截至午间收盘，沪指跌0.4%，深证成指跌0.89%，创业板指跌0.37%，科创综指跌0.56%。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 000001 | 上证指数 | 4208.00 | -17.02 | -0.40% | | 399001 | 深证成指 | 15757.36 | -141.95 | -0.89% | | 881001 | 万得全A | 7154.49 | -55.47 | -0.77% | | 000680 | 科创综指 | 2095.25 | -11.73 | -0.56% | | 399006 | 创业板指 | 3914.55 | -14.43 | -0.37% | | 899050 | 北证50 | 1417.45 | -8.86 | -0.62% | 市场整体疲弱，全市场超420 ...

电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 * **行业**：AI算力、光通信（光芯片、光模块、光纤光缆、连接器、上游材料）、液冷散热、AIDC（AI数据中心）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] * **提及公司**： * **光通信产业链**：中际旭创[2][4]、源杰科技[1][3]、长光华芯[1][3]、永鼎股份[3]、福晶科技[4]、西湖心辰[4]、曦华科技[4]、可川科技[4]、剑桥科技[4]、华工科技[4]、光库科技[5]、天孚通信[5]、仕佳光子[5]、康宁[2][4][15][16]、Lumentum[3]、Coherent[3][4]、藤仓[16]、普睿司曼[16]、住友[2][16]、信越[16]、古河[16]、长飞[1][16]、烽火通信[1][16]、亨通光电[16]、中天科技[16]、康普[16] * **AI算力与互联网**：字节跳动[1][6][13]、英伟达[2][3][8][9][10][15]、谷歌[1][8][9][15]、Meta[15]、腾讯[6][13]、阿里[6][13]、智谱AI[6] * **液冷散热**：高澜股份[9]、申菱环境[9]、亿美康[10] 二、核心观点与论据 1. 光通信全产业链供应紧张，供应链管理成为核心竞争力 * **上游材料瓶颈突出**：磷化铟衬底、法拉第旋光片及插芯等环节供应稀缺，台湾厂商预计该问题一两年内难以解决[1][2] * **供应链管理是关键**：中际旭创一季报业绩超预期，核心在于对产业链的提前布局和卓越的物料把控能力[2] * **连接器环节同样紧缺**：康宁宣布将光连接器产能扩大十倍，旨在保障其供应链安全，反映了光连接、FAU连接器及插芯等环节的供应稀缺性已引起英伟达等下游核心客户的高度关注[2][4] 2. 国产光芯片迎来“东升西落”的替代拐点 * **技术壁垒弱化**：单通道200G EML等技术不构成中国企业不可逾越的门槛，75W、100W乃至未来300W至400W的CW激光器技术同样如此[1][3] * **替代逻辑强劲**：产业处于需求增长的β行情与“东升西落”替代逻辑叠加的阶段，扩产趋势内生且势如破竹[3] * **看好相关企业**：长期看好源杰科技、长光华芯、永鼎股份等已崭露头角的国产光芯片企业，预计它们将在未来几年内在此轮产业替代中有所斩获[1][3] 3. AI算力需求爆发，驱动商业闭环形成与全球化布局 * **需求指数级增长**：2026年3月，国内日均token调用量已突破1,400万亿，两年增长超千倍；智谱AI的API价格在一季度上涨超过83%且仍供不应求[6] * **商业闭环形成**：行业已形成“算力支持模型、模型带动应用、应用商业变现”的闭环正循环，豆包等产品商业化收费及腾讯云、阿里云涨价印证AI已迈向商业化落地[6] * **标志性全球化投资**：字节跳动在东南亚投资1,778亿元人民币建设数据中心，是中国科技企业在东南亚单笔最高的算力投资，标志着国内互联网大厂已开始从国内市场走向全球战略部署[1][6] 4. 液冷市场即将爆发，产业链各环节具备高弹性 * **市场规模巨大**：预计2026年全球液冷市场规模可达千亿级别；随着谷歌TPU等产品放量，预计到2028年市场规模将达到万亿体量[1][9] * **进入业绩兑现期**：液冷产业链将在2026年下半年进入业绩兑现期，2026年六七月份将是重要的交付节点[8] * **核心环节价值高**：不仅系统集成商，提供核心零部件（如泵、CDU、冷板）的厂商也具备高业绩弹性，CDU环节因与英伟达等厂商深度合作而空间巨大[9][10] * **具体增长驱动**：英伟达B300 NVL72单机柜的液冷价值量比H100 NVL36提升20%；预计2026年仅NVL72机柜（假设出货8万个）对应的液冷市场空间就达800亿元[9] 5. 全球光纤需求强劲，供需紧张价格高企 * **三大需求驱动力**： 1. **无人机（耗材属性）**：2025年需求约5,000多万芯公里；2026年预计达1.2亿芯公里（冲突持续）或8,000万芯公里（冲突缓解）[11] 2. **AI数据中心（内部互联为主）**：2024年海外AI相关总需求约5,000万芯公里；2025年增至9,000万芯公里；预计2026年总需求量至少达1.4亿芯公里[1][11] 3. **欧美运营商增量需求**[1][11] * **价格持续高位**：美国光纤市场价格整体涨幅达30%至50%；国内省采铠装光缆价格稳定在每芯公里80至85元，散纤价格约115元[14] * **国内厂商出海机遇**：海外光棒扩产迟缓（如藤仓计划到2028-2029年扩产至1,600吨），导致2028-2029年前供给持续受限，为长飞、烽火等国内厂商创造显著出海溢价空间[1][16] * **例证**：长飞出口北美的G.657.A1光纤价格约15美元/芯公里，与康宁供给北美AI客户的折算价格（约16美元/芯公里）相近[16] 6. AIDC（AI数据中心）发展前景广阔 * **高功率机柜稀缺**：在京津冀和大湾区，20kW以上的高功率机柜资源相对稀缺，能够稳定交付的厂商将受益于量价齐升[8] * **液冷成为必选项**：无论是英伟达新一代机柜还是谷歌TPU，液冷已成为必选项，例如谷歌TPU v7的单芯片功耗已达980W[8] * **谷歌TPU驱动放量**：预计谷歌TPU v7将在2027年和2028年分别放量至1,000万颗和3,500万颗，届时将引爆液冷市场[8] 7. 数据中心光纤需求结构及演进趋势 * **使用比例**：海外AI场景中，光纤使用比例约80%-85%，AR应用场景比例约15%-20%，且AR比例预计持续提升[12] * **跳线规格演进**：800G光模块普遍使用16芯跳线；1.6T光模块预计以16芯为主，也会出现24芯和32芯方案；3.2T光模块预计将采用16通道方案，跳线芯数随之升级[12] * **DCI（数据中心互联）需求增长**：2公里以内园区级DCI需求受AI集群分布式部署驱动；2-80公里区域级DCI未来有增长空间，光缆可能从288芯升级至576芯；到2028年仅DCI市场就能拉动超4,000万芯公里光纤需求[12] * **国内需求结构**：2026年国内大型互联网公司数据中心光纤总需求量约3,500万芯公里，其中单模光纤为主，多模光纤使用量约800万芯公里[13] 三、其他重要内容 * **康宁扩产的影响**：其扩产主要定向供应英伟达的柜内连接，不对外交付，这为谷歌、Meta等其他CSP厂商留下了显著的需求缺口[15] * **硅光调制芯片领域**：中际旭创已成为技术引领者；西湖心辰、曦华科技等公司正计划在A股上市；可川科技在积极交流硅光PIC进展[4] * **二线光模块厂商关注点**：应关注其解决物料短缺问题的进展，例如剑桥科技正积极锁定多方物料[4] * **亿美康的进展**：不仅有国产算力订单，也已进入海外某CSP大厂的ASIC供应链，未来有望实现量价齐升[10]

4月PPI数据核心观点 - 4月PPI同比涨幅从0.5%扩大至2.8%，环比上涨1.7%，涨幅超预期[1] - 超预期主要缘于价格涨幅高度集中于能源化工产业链，结构性特征明显[1][2] - 在美伊谈判持续拉锯背景下，国际油价大概率维持高位震荡，预计未来两月PPI同比仍有上行空间[1] 1. PPI涨幅超预期，缘于贡献高度集中在能化行业 - PPI环比上涨1.7%，明显超过基于PMI出厂价格和原材料指数的预测结果[2] - 当少数行业PPI环比上涨“强度”较高时，基于PMI扩散指标的预测误差往往会放大[2] - 五大能源化工相关行业（油气开采、石油煤炭加工、化学原料及制品、化学纤维、橡胶塑料）PPI环比分别上涨18.5%、16.4%、8.3%、5.6%和1.7%[2] - 这五大行业合计拉动4月PPI环比1.7%中的1.5个百分点[2] 2. 其他推动PPI改善的行业因素 - AI算力需求高增带动光纤制造价格环比大涨22.5%，外存储设备及部件价格上涨3.2%[3] - 有色金属采矿业和冶炼压延加工业价格分别上涨3.0%和0.2%[3] - 能源冲击引致替代性需求，电煤补库存需求释放，叠加非电用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.9%[3] - 电子通信设备制造、有色金属采矿和加工业、煤炭采选业合计贡献PPI环比0.1个百分点[3] 3. PPI上涨的结构性分化与影响 - 除上述行业外，其他30个行业对PPI环比的贡献仅约0.1个百分点[3] - 4月PPI生产资料与生活资料同比剪刀差从上月的2.3个百分点进一步走阔至4.8个百分点[3] - 在高油价成本冲击和需求偏弱环境下，部分中下游行业顺价能力较弱，非金属矿物制品业、电力热力生产和供应业等行业PPI同比跌幅在走阔，利润空间或被挤压[3] 4. CPI同比涨幅微升，能源和服务价格抬振 - 4月CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，环比上涨0.3%，强于十年同期均值的-0.04%[1][4] - 汽油价格同比涨幅由上月的3.8%扩大至19.3%，贡献CPI同比上涨约0.56个百分点，相较上月提升了0.45个百分点，是CPI同比回升的主要拉动因素[4] - 核心CPI同比由上月的1.0%回升至1.1%[6] 5. 食品价格同比由涨转降形成拖累 - 食品价格同比从上月上涨0.3%转为下降1.6%[5] - 猪肉价格环比下降5.7%，同比跌幅从上月的11.5%走阔至15.2%[5] - 鲜菜价格环比下降6.4%，同比由上月的上涨4.9%转为下降0.5%[5] - 鲜果价格环比下降2.3%，同比由上月的上涨4.0%转为下降1.0%[5] - 猪肉、鲜菜和鲜果价格分别边际拖累CPI同比下行0.07、0.10和0.10个百分点[5] 6. 核心CPI的支撑因素 - 假期出行服务需求增加提供重要支撑，4月出行服务价格同比上涨3.7%，影响CPI同比上涨约0.13个百分点[6] - 医疗服务和教育服务价格分别同比上涨3.4%和0.5%，推动服务价格同比涨幅由上月的0.8%扩大至0.9%[6] - 以旧换新品类中，家用器具价格同比上涨2.6%，通信工具价格同比涨幅从上月的2.6%扩大至4.2%，或与AI算力需求带动的存储设备价格上涨有关[6] - 服务和以旧换新价格或分别边际贡献核心CPI同比上涨0.06、0.05个百分点[6] - 国际金价震荡下行，国内黄金饰品价格同比涨幅从上月的65.8%回落至46.9%，边际拖累核心CPI同比下降0.08个百分点[6] 7. 未来价格走势展望 - 在美伊谈判反复拉锯下，国际油价短期内或依然维持高位震荡[7] - 高油价冲击的传导压力逐渐释放，PPI和CPI同比在未来两月或将进一步走高[7] - PPI同比拐点将视海峡开放而定[7] - 在终端消费需求偏弱下，输入性的成本推升型通胀给中下游行业利润带来的不利影响或将进一步显现[7]

公司战略升级与增长目标 - 公司宣布其Springboard计划进入由AI光连接与光子学驱动的“加速增长新阶段”，并显著上调并延长了该计划 [1][3] - 公司最初在2023年底启动Springboard时，年化收入运行率约为130亿美元，两年后已超额完成第一阶段目标 [3] - 公司设定了新的内部目标：到2028年将年化收入运行率提升至300亿美元，到2030年提升至400亿美元 [3] - 公司同时提供了更保守的高置信度目标：到2028年达到270亿美元，到2030年达到350亿美元 [3] - 从Springboard起点算，新增长目标意味着新增270亿美元的收入 [5] - 公司认为这标志着从“复苏”或“利润改善”转向对公司体量和业务结构的再定义 [5] 财务表现与目标 - 在Springboard计划实施两年后，公司销售运行率增长了35%，营业利润率提升了390个基点至20.2%，每股收益增长了85%至0.72美元，投入资本回报率提升了540个基点至14.2% [4] - 公司预计2025年自由现金流将接近翻倍，达到17.2亿至17.5亿美元 [5] - 公司预计营业利润率将维持在20%或以上，并预期每股收益增速将继续快于收入增速 [18][21] - 公司目标是将投入资本回报率从当前的14.2%继续提升至“高十几位数” [18] - 公司预计即使在扩大资本支出的情况下，经营现金流的增长也将超过资本开支的增长，从而推动自由现金流持续增长 [19][22] - 2026年资本开支指引约为17亿美元，2027年及2028年预计将继续提升 [22] AI光网络增长逻辑 - 公司认为其最重要的新增长逻辑在于光通信与光子学，而非传统业务 [6] - 管理层强调，公司在企业/数据中心网络中的增长有望跑赢GPU增速 [7] - 增长驱动因素一：更大的GPU集群（超过13万个GPU）需要第三层光交换网络，这会使光学内容增加50% [8] - 增长驱动因素二：GPU/ASIC带宽每两年翻一番，若SerDes升级速度慢于带宽增长，则需要更多光纤通道，从而增加光连接内容 [9] - 增长驱动因素三：AI推理推动“纵向扩展”网络光学化，当前该网络主要为铜连接，未来可能被光连接渗透 [10][11] - 综合来看，预计到2028年，企业业务中每个GPU所需的光学内容需求将增长1.3到1.5倍 [14] 光子学新平台机遇 - 公司计划将光学技术带入“盒子内部”，涉及共封装光学和近封装光学 [12] - 过去公司在盒内业务内容为零，未来在被动光子器件、光管理组件等环节可能新增大量内容 [16] - 管理层将这一新业务定义为Photonics MAP，并给出远期设想：到2030年可能形成一个新增100亿美元收入的机会 [17] - 光学纵向扩展网络若完全光化，每个GPU的总光纤需求量可能达到160根，是当前横向扩展网络（16根）的10倍 [15] - 公司承认这部分业务存在不确定性，包括技术商用时间、客户采用节奏和具体架构等 [17][20] - 为反映不确定性，公司在内部计划与高置信度计划之间做了风险调整，2028年销售额下调了30亿美元，2030年下调了50亿美元 [20] 管理层关键表态与业务假设 - 公司将AI视为核心增长引擎，而不仅仅是边缘机会 [23] - 公司与NVIDIA建立了长期技术和商业合作伙伴关系，该合作支撑了Photonics MAP，并有助于公司理解系统路线图 [25] - 公司通过签署长期客户协议来分担扩产风险与资金压力，降低投资风险 [26] - 公司规划假设传统终端市场（电视、IT、智能手机）需求大体平稳，内燃机汽车需求下滑将由单车康宁含量提升对冲 [30] - 太阳能业务目前仍处于爬坡阶段，对当前利润表有拖累，但公司预计未来会成功爬坡 [29] - 公司避免披露过多底层技术假设，部分原因是客户保密要求，这也增加了外部验证的难度 [28] 产能、竞争与执行 - 公司正在提升产能，以支持增长，包括将光纤产能提升50% [99] - 公司运营着全球最大的光纤工厂，并正在建设将成为全球最大的电缆制造设施 [76] - 公司在成本、产能和产品方面与竞争对手进行比较，强调其垂直整合（光纤、电缆、连接产品）和产品创新的优势 [105][106][107] - 公司专注于通过创新降低客户成本，并与客户分享价值，而非专注于提高大宗商品类产品的价格 [103][104] - 公司预计其企业业务的增长在短期内（至2028年）能见度相对更高，而2030年的增长则更大程度上依赖于光学纵向扩展与共封装光学的渗透速度 [32]

合作事件与投资 - 英伟达与康宁宣布达成多年期战略合作，英伟达将向康宁投入最高32亿美元[1] - 康宁将利用投资在美国新建三座工厂，其光通信制造产能将提升10倍，光纤产量提升50%以上[1] - 英伟达与Meta等科技巨头正从零部件采购方转向供应链控制方，通过投资锁定上游关键产能[13] 技术演进逻辑与铜线瓶颈 - 数据中心GPU间互联的传统方案是铜线，但随着AI算力规模指数级扩张，铜线面临根本性瓶颈[5][6] - 铜线的主要问题包括：信号随距离衰减严重、能耗高（为对抗衰减需增加驱动电流）、以及产生大量热量加剧冷却负担[6][7] - 技术演进的底层逻辑是AI算力规模已扩张至临界点，铜线因物理极限已无法继续支撑，切换至光纤是必然选择[9] 光通信技术发展阶段 - 第一阶段为传统铜缆互联，简单便宜但能耗高、衰减严重，正被淘汰[10] - 第二阶段为当前主流的可插拔光模块，实现了电信号与光信号的转换，但转换过程本身消耗能量并产生延迟[11] - 第三阶段为下一代共封装光学技术，将光引擎与GPU芯片直接封装在一起，电信号传输距离从几十厘米压缩至几毫米，能大幅降低能耗、减少延迟并提升数据传输密度[12] 行业供需与市场影响 - 特种光纤G.657.A2的价格从32元/芯公里飙涨至240元/芯公里，区间涨幅约650%，反映需求远超供给[13] - 机构测算2026年全球光纤供应缺口达5%到10%，2027年可能扩大至15%[16] - 康宁新工厂产能全面达产需2到3年，在此期间全球供给缺口持续存在，为中国光通信企业（在光纤预制棒、光芯片、光模块等环节）提供了机会窗口[16]

4月CPI温和回升 - 核心观点：4月CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.3%，呈现温和回升态势，主要受能源价格输入性传导和假期出行服务需求增加驱动[3][4] - 同比分析：CPI同比涨幅较上月扩大0.2个百分点至1.2%，其中工业消费品价格上涨3.5%，影响CPI上涨约1.06个百分点[4] - 能源价格影响：受国际原油价格波动影响，国内汽油价格同比上涨19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点；国内能源价格环比上涨5.7%，影响CPI环比上涨约0.39个百分点[4] - 服务消费驱动：服务价格环比由降转升，上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.22个百分点；受假期出行需求增加影响，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别环比上涨29.2%、8.6%、4.5%和3.9%[4] - 核心CPI表现：扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，反映出终端需求的结构性回暖[3][5] - 未来展望：分析认为，CPI将维持在“1时代”的温和区间，5月同比可能小幅升至1.4%左右；国内有效需求待提振，国际油价上涨引发大面积通胀扩散的可能性不大[6][7] 4月PPI涨幅扩大 - 核心观点：4月PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%，涨幅均较上月扩大，显示工业生产者价格进入景气度上行区间[3][9] - 同比分析：PPI同比涨幅较上月扩大2.3个百分点至2.8%[9] - 主要上涨行业贡献：有色金属矿采选业同比上涨38.9%，有色金属冶炼和压延加工业上涨22.5%，合计影响PPI同比上涨约1.58个百分点；石油和天然气开采业上涨28.6%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨14.2%，化学原料和化学制品制造业上涨8.9%，合计影响约1.50个百分点[9] - 环比驱动因素：PPI环比涨幅扩大0.7个百分点至1.7%，主要受国际输入性因素（石油相关行业）、国内部分行业需求增加以及市场竞争秩序优化带动[9] - 具体行业价格表现：受算力需求增长和电气化进程加快影响，光纤制造价格环比上涨22.5%；电煤补库存及非电用煤需求释放，煤炭开采和洗选业价格上涨1.9%；制造业设备更新带动用钢需求，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%[9] - 新兴产业价格变化：整治“内卷式”竞争成效显现，锂离子电池制造价格环比上涨1.6%，新能源车整车制造价格环比降幅收窄0.7个百分点至0.1%[10] - 影响与展望：PPI脱离低位磨底，“量价齐升”局面有利于改善工业企业资产负债表，提升中游制造盈利修复预期；预计未来数月物价中枢将稳步上行[10]

核心观点 - 4月份CPI与PPI呈现同步回升态势，终端需求呈现结构性回暖，PPI正逐步脱离低位磨底阶段[1] - 市场预判后续CPI将维持在“1时代”的温和区间，PPI涨幅有望继续温和扩张，工业企业盈利修复态势有望延续[2] CPI数据与结构分析 - **总体表现**：4月份CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.2%，连续三个月同比涨幅在1.0%及以上[3] - **核心CPI**：4月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，反映终端需求结构性回暖[5][6] - **主要上涨驱动**： - 国际大宗商品价格波动影响显著，汽油价格同比涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点[3] - 黄金饰品价格同比上涨46.9%，影响CPI同比上涨约0.20个百分点[3] - 出行服务价格同比上涨3.7%，影响CPI同比上涨约0.13个百分点[4] - **环比改善**：CPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，高于季节性水平0.4个百分点，主要受出行相关服务价格拉动[4] - 飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格环比分别上涨29.2%、8.6%、4.5%和3.9%，四项合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点[4] - **主要拖累项**：食品价格是主要拖累，同比由上月上涨0.3%转为下降1.6%[11] - 猪肉价格同比下降15.2%，影响CPI同比下降约0.29个百分点[11] - 鲜菜和鲜果价格同比分别下降0.5%和1.0%[11] - 从环比看，鲜菜、鲜果、猪肉和水产品价格分别下降6.4%、2.3%、5.7%和1.2%，四项合计影响CPI环比下降约0.28个百分点[11] PPI数据与驱动因素 - **总体表现**：4月份PPI环比上涨1.7%，同比上涨2.8%，环比和同比涨幅均比上月扩大，同比涨幅扩大2.3个百分点[7] - **主要上涨驱动因素**： 1. **国际输入性因素**：国际原油价格上行带动国内石油相关行业价格上涨[8] - 石油和天然气开采业价格环比上涨18.5%[8] - 石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨16.4%[8] - 化学原料和化学制品制造业价格环比上涨8.3%[8] - 化学纤维制造业价格环比上涨5.6%[8] - 橡胶和塑料制品业价格环比上涨1.7%[8] 2. **国内需求增加**：部分行业需求增加带动价格上行[9] - 算力需求增长及电气化进程加快：光纤制造价格环比上涨22.5%，外存储设备及部件价格环比上涨3.2%[9] - 有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%[9] - 电煤补库存及非电用煤需求增加：煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.9%[9] - 制造业设备更新带动用钢需求：黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.6%[9] 3. **市场竞争秩序优化**：相关行业价格上涨或降幅收窄[9] - 锂离子电池制造价格环比上涨1.6%[9] - 新能源车整车制造价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.7个百分点[9] 1. **市场观点**：PPI正逐步脱离低位磨底阶段，进入景气度上行区间，主因是国际大宗商品价格脉冲及国内工业复苏背景下的补库需求，形成“量价齐升”局面，有利于改善工业企业资产负债表及中游制造盈利修复预期[10] 未来展望与潜在压力 - **CPI展望**：预计二季度CPI将维持在“1时代”的温和区间，猪肉等食品价格的筑底企稳将部分冲抵基数效应[11] - **PPI展望**：受全球算力基建及电力设备升级持续拉动，有色金属等工业品价格具备较强韧性，PPI同比涨幅有望继续温和扩张，进一步强化工业部门利润修复势能[11] - **潜在压力**： - 工业生产者购进价格同比上涨3.5%，涨幅快于出厂价格同比2.8%的涨幅[12] - 油价快速上涨对石化链中下游生产冲击较强，叠加中下游刚性成本压力更大，放大了PPI上行幅度[10] - 本轮油价对供给侧冲击的速度或快于以往，成本压力显现时点或提前，且石化链中下游因近两年产能利用率偏低而面临更大的刚性成本压力，可能加剧油价上行对中下游的冲击幅度[12]