报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市或有颠簸，信用可相对乐观，2Y - 3Y部分已调整出性价比，配置盘可看收益率逢高增配信用债，期限选择偏保守，在3Y以内多做城投下沉挖掘 [5][8] - 各省份3Y估值稳定性有别，建议以稳定性偏强区域做底层，并适当挖掘3Y - 1Y走阔区域 [5][10] - 3Y公募债调出性价比，票息保护升至偏高水平，适合负债端稳定、风险偏好较高产品挖掘；AA +级及以上公募债3Y - 1Y期限利差达20bp左右，具备挖掘价值 [5][14][17] 根据相关目录分别进行总结 信用债周观点：2Y~3Y收益率曲线陡峭可选择骑乘 - 短期债市修复或不顺畅，配置盘可逢高增配信用债，期限选3Y以内，挖掘2Y - 3Y收益率曲线“凸点”，因市场情绪不支持拉太长久期 [5][8] - 各省份3Y - 1Y期限利差表现不同，上海、福建等稳定性强，陕西、宁夏3Y估值上行快 [5][10] - 3Y公募债期限利差超50bp主体多为区县级且含网红主体，适合特定产品挖掘；AA +级及以上公募债3Y - 1Y期限利差走阔，部分主体可拉长久期 [14][15][17] 信用债周回顾：估值再迎挑战，低等级估值稳定性更强 负面信息监测 - 2025.8.11 - 2025.8.17无债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低、海外评级下调情况 [20][21][22] - 泛海控股等多家公司出现未能按期偿还债务、新增失信被执行等负面事件 [22] 一级发行：净融资转负，新债融资成本全面提升 - 8月11日至17日信用债一级发行2611亿元，环比缩29%，总偿还2764亿元，净融出153亿元，自7月首次转负 [22] - 上周统计10只取消/推迟发行信用债，规模116.5亿元，环比翻倍；各等级新债发行成本环比全面上行，AAA、AA +级平均票息分别上行3bp、19bp [22][23] 二级成交：估值再度调整，信用利差被动收窄 - 各等级、期限信用债估值全面调整，上行中枢约3bp，利差多数被动收窄约1bp，高等级中长久期调整大，AA级5Y收窄最多8bp [26] - 中高等级期限利差走阔，低等级收窄，中长期限AA - AAA级等级利差显著收窄，城投下沉策略占优 [28] - 城投债各省信用利差整体收窄1bp，贵州、黑龙江等高估值区域收窄约2bp，部分省份利差中位数走阔；产业债各行业利差以收窄1bp为主，房地产行业利差持平 [30][33] - 信用债流动性下滑，换手率环比降0.04pct至1.72%，换手率前十发行人多为央国企；统计8只折价超10%信用债，发行人涉及阳光城和碧桂园 [34] - 利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱，产业方面利差走阔前五主体均为房企 [37]

房地产价格趋势 - 12月70城房价环比数据显示大部分城市继续下跌 仅12个城市止跌 较上月11个略有增加 [2] - 连续两个月环比止跌的城市有7个 包括北京(100.9) 上海(100.4) 杭州(100.8) 厦门(100.4) 深圳(100.5) 重庆(100.4) 成都(100.7) 其中北京表现最强 两个月累计反弹近2% [3] - 二三四线城市房价仍在下跌 但跌速较前几个月有所放缓 非止跌城市建议持币观望 [3] - 广州12月房价表现疲软 被质疑为伪一线城市 其房市表现是大城市中最拉垮的 [4] 债券市场表现 - 债券市场持续走强 10年期国债利率跌至1.75%附近 30年期国债ETF单日上涨1% 刷新历史新高 [5] - 市场开始猜测中国国债收益率可能向日本国债收益率(1.05%)看齐 若明年降息40-50bp 该猜测将更具合理性 [7] - 公募债表现稳健 最近一周涨0.26% 最近一月涨0.88% 最近一年涨4.56% 最近五年涨24.87% 五年最大回撤2.3% [7] - 债券投资需注意风险 30年期债券9月底曾因央行做空三天内下跌6% 建议风险承受能力较低的投资者选择银行定存(1.7-1.8%) [7] 股市与高股息策略 - A股市场表现冷淡 单日成交1.7万亿 中位数下跌0.76% [7] - 高股息板块表现突出 电力上涨1.3% 高速公路上涨1.6% 银行上涨0.97% 这些板块每年能提供3-5%红利 在低利率环境下性价比显著 [7] - 以长江电力为例 最新股息率2.8% 业绩稳定 在国债利率跌至1.7%的背景下价值凸显 [7] - 高股息板块面临两大风险：中国利率大幅反弹(近期不可能)或A股出现大牛市导致风险偏好上升(可能性稍大) [7] - A股主要指数呈现震荡走势 下限逐渐抬高 上限受10月8日高点压制 预计明年1月上旬将选择突破方向 [7] 宏观政策与经济数据 - 市场预期美联储12月降息25基点的概率达96% [7] - 国家广电总局取消设立电视剧制作单位审批 影视公司板块受此利好上涨 [8] - 比特币上涨至106600+ 刷新历史新高 [9] - 中国11月社会消费品零售总额增长3% 低于预期的5.3%和前值的4.8% [9] - 分析师普遍预测明年LPR将下降40-50bp 建议等待降息后再考虑购房 [3]