公司业务与战略定位 - 主营业务为五轴联动数控机床、高档数控系统、关键功能部件及柔性自动化生产线 [1] - 是国内唯一具备高档数控系统及高端数控机床双研发体系的上市公司 [1] - 拥有完整的人才链、技术链、产业链，产品应用于航空航天、能源、汽车、刀具等战略性新兴产业 [1] 2025年前三季度经营成果 - 公司不断提升技术研发能力、产品制造能力和市场应用能力 [1] - 有序推进产能扩建，提升产品性能，快速响应用户需求 [1] - 在深耕航空航天领域的同时，于低空经济、新能源汽车、半导体、医疗等领域不断突破和深化 [1] - 市场拓展稳步推进，产品赢得用户高度认可，实现营业收入稳步增长 [1] 民用大飞机领域布局 - 已批量将五轴立加、卧加、卧铣复合、叶尖磨等成熟产品应用于飞机及发动机生产制造 [2] - 积极研发新品，如已获小批量订单的六轴五联动叶盘加工中心和进入验证阶段的大小翻板铣削加工中心 [2] - 联合沈阳航空产业集团与中航沈飞民机组建国内首个完全基于国产五轴机床的“大飞机结构件工艺验证中试基地” [2] - 聚焦C919、C929等国产民机复杂结构件精密加工，破解核心部件从实验室到量产的转化瓶颈 [2] - 已做好产品、工艺验证及产能准备，为国家航空产业链自主可控提供支撑 [2] 新市场领域拓展 - 医疗领域实现首度涉足，国内骨科医疗器械重点企业首次采购多台五轴立加用于骨钉、臼杯等加工 [3] - 电子半导体领域订单增速加快，多家半导体企业采购设备用于生产关键零部件和光学仪器模具加工 [3] - 低空经济产业链不断深入，与航天科工、航发集团旗下多家新用户首次合作 [3] - 延续强劲市场开拓势头，五轴设备用于无人机发动机、吊舱等核心部件加工 [3] 行业前景与市场需求 - 五轴联动数控机床是高端装备制造业核心，是突破复杂制造瓶颈、构建自主可控产业链的关键支点 [3] - 随着航空航天、军工、低空经济、机器人、半导体、新能源汽车、医疗产业快速发展，对高精度、高效率加工设备需求持续上升 [3] - 未来大、中、小规格五轴机床及电机等关键部件需求具备广泛且持久的应用前景 [3] 产能与订单情况 - 积极推进产能扩建，银川厂区已完成搬迁并启动试运行，沈阳厂区进入内部装修阶段 [4] - 新厂区正式投产后将为后续业绩增长提供有力支撑 [4] - 公司在手订单饱满，自三季度以来市场热度提升，询价量和意向客户技术交流频率明显增多 [4] - 增长动力来源于存量客户的复购与扩产，以及新市场、新客户拓展取得突破 [4] - 在国产大飞机领域，叶片机成功获得新客户群体青睐 [4] - 随着产能释放与技术迭代，公司有信心将旺盛市场需求转化为持续增长动力 [4]

公司产品应用领域 - 产品覆盖大部分大飞机核心零部件的制造加工 [1] - 在发动机领域 五轴立式加工中心 五轴卧式加工中心 六轴五联动叶盘加工中心 高速叶尖磨削中心等可针对叶片 机匣 叶盘等发动机核心零部件进行高效加工 [1] - 在结构件与起落架方面 五轴卧式车铣复合加工中心KTM120 大小规格翻板铣削产品可用于飞机起落架 机翼 翼肋 框梁结构件等零部件的生产制造 [1] - 五轴龙门机GMC3060可针对大型航空航天钛合金 铝合金和非金属复合材料等大型结构件进行高效加工 [1] 公司客户与市场参与度 - 公司已为航发集团 航空工业集团下属30家主机厂及科研院所提供设备 [1] - 公司为近百家航空产业配套厂商提供设备 [1] - 公司多款主力机型均参与大飞机制造 [1]

公司产品应用 - 公司产品覆盖大部分大飞机核心零部件的制造加工 [2] - 五轴立式加工中心、五轴卧式加工中心、六轴五联动叶盘加工中心、高速叶尖磨削中心等产品可用于加工发动机的叶片、机匣、叶盘等核心零部件 [2] - 五轴卧式车铣复合加工中心KTM120、翻板铣削产品可用于飞机起落架、机翼、翼肋、框梁结构件等零部件的生产 [2] - 五轴龙门机GMC3060可针对大型航空航天钛合金、铝合金和非金属复合材料等大型结构件进行高效加工 [2] 客户与市场参与 - 公司已为航发集团、航空工业集团下属30家主机厂及科研院所提供设备 [2] - 公司为近百家航空产业配套厂商提供设备 [2] - 公司多款主力机型均参与大飞机制造 [2]

公司产品应用 - 公司产品覆盖大部分大飞机核心零部件的制造加工 [1] - 在发动机领域 五轴立式加工中心 五轴卧式加工中心 六轴五联动叶盘加工中心 高速叶尖磨削中心等可针对叶片 机匣 叶盘等发动机核心零部件进行高效加工 [1] - 在结构件与起落架方面 五轴卧式车铣复合加工中心KTM120 大小规格翻板铣削产品可用于飞机起落架 机翼 翼肋 框梁结构件等零部件的生产制造 [1] - 五轴龙门机GMC3060可针对大型航空航天钛合金 铝合金和非金属复合材料等大型结构件进行高效加工 [1] 客户与市场参与 - 公司已为航发集团 航空工业集团下属30家主机厂及科研院所提供设备 [1] - 公司为近百家航空产业配套厂商提供设备 [1] - 公司多款主力机型均参与大飞机制造 [1]

公司产品应用 - 产品覆盖大部分大飞机核心零部件的制造加工 [1] - 五轴立式加工中心、五轴卧式加工中心、六轴五联动叶盘加工中心、高速叶尖磨削中心等可针对发动机的叶片、机匣、叶盘等核心零部件进行高效加工 [1] - 五轴卧式车铣复合加工中心KTM120、大小规格翻板铣削产品可用于飞机起落架、机翼、翼肋、框梁结构件等零部件的生产制造 [1] - 五轴龙门机GMC3060可针对大型航空航天钛合金、铝合金和非金属复合材料等大型结构件进行高效加工 [1] 客户与市场参与 - 已为航发集团、航空工业集团下属30家主机厂及科研院所提供设备 [1] - 为近百家航空产业配套厂商提供设备 [1] - 公司多款主力机型均参与大飞机制造 [1]

投资评级 - 报告对科德数控维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩阶段性承压，主要受股份支付费用增加及因政策影响导致出口收入确认暂缓所致，但问题后续有望解决 [2] - 公司盈利能力因收入结构变化而下降，期间费用率上升，但研发投入持续加大 [3] - 公司在航空航天等高端市场拓展顺利，新产品获得市场高度认可，技术实力强劲 [4] - 基于制造业景气度复苏不及预期及部分业务延迟确认收入，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为4.0亿元，同比增长5.0%；归母净利润为0.64亿元，同比下降11.5% [2] - 2025年第三季度单季营收1.06亿元，同比下降16%；归母净利润0.15亿元，同比下降38% [2] - 2025年前三季度销售毛利率为38.71%，同比下降3.97个百分点；销售净利率为15.9%，同比下降3.0个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为22.8%，同比上升2.1个百分点；研发费用达0.30亿元，同比增长32%，占营收比重7.5% [3] 未来盈利预测 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为6.68亿元、8.95亿元、11.44亿元，同比增长率分别为10.33%、33.96%、27.89% [1] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为1.21亿元、1.69亿元、2.21亿元，2025年预测值较原值下调 [1][10] - 预测每股收益（最新摊薄）2025E/2026E/2027E分别为0.91元、1.27元、1.66元 [1] - 当前股价对应动态市盈率2025E/2026E/2027E分别为70倍、50倍、39倍 [1][10] 市场与业务进展 - 公司深耕航空航天领域，与航天体系多家新用户建立合作，并共建“大飞机结构件工艺验证中试基地” [4] - 积极拓展民用市场，在低空经济、新能源汽车等领域实现突破，德创系列产品订单增长显著 [4] - 流量型及新主力军五轴加工中心订单占比高，新品六轴五联动叶盘加工中心、五轴车铣复合加工中心获得市场认可 [4] - 高档数控系统及关键功能部件订单稳步提升 [4]

财务业绩表现 - 25年前三季度公司实现收入4.00亿元，同比增长5.01%，归母净利润0.64亿元，同比下降11.53% [1] - 第三季度单季收入1.06亿元，同比和环比分别下降15.97%和35.32%，归母净利润0.15亿元，同比和环比分别下降37.56%和46.80%，主要因销售收入减少及股份支付费用增加 [1] - 25年前三季度毛利率为38.71%，同比下降3.97个百分点，净利率为15.90%，同比下降3.01个百分点，主要受毛利率偏低的自动化生产线业务占比快速提升影响 [2] 费用与成本结构 - 25年前三季度公司费用率为22.79%，同比提升2.09个百分点 [2] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.61%、6.88%、7.53%、-0.24%，同比变化-0.60、+0.88、+1.53、+0.28个百分点 [2] - 管理费用增加主要因营业收入增长带动营业成本增加，研发费用增加主要因公司加大研发投入及研发人员增加 [2] 产品与技术布局 - 公司产品布局完备，形成全产业链自主可控的竞争优势，拥有四大通用技术平台和四大专用技术平台产品 [3] - 高价值量产品如高速叶尖磨削中心、五轴卧式车铣复合加工中心等成熟度持续提升，成为新的业务收入增长点 [3] - 公司技术可适配于人形机器人"小脑"系统的运动控制场景，并启动轴向磁通电机产品开发，该电机在电动航空、新能源汽车等领域具优势 [3] 市场与应用领域 - 公司产品广泛应用于航空航天、能源、汽车、船舶、模具、低空经济、医疗等领域 [3] - 公司深耕航空航天行业，持续拓展民用领域应用，并布局低空经济领域，为无人机、直升机等提供高端精密制造装备 [1][3] 未来盈利预测与估值 - 公司25-27年归母净利润预测下调至1.63亿元、2.10亿元、2.68亿元，三年复合增速为27.25% [4] - 下调预测主要因收入端产能爬坡需时间，以及毛利率偏低的自动化生产线业务占比提升 [4] - 基于25年67倍PE估值，对应目标价为81.74元 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对科德数控维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币81.74元 [5][7] - 核心观点：公司盈利短期承压，但通过不断推出高端新品实现国产替代，深耕航空航天行业并拓展民用领域，看好其引领高端机床国产替代的长期前景 [1] 近期财务表现 - 2025年前三季度收入为4.00亿元，同比增长5.01%；归母净利润为0.64亿元，同比下降11.53% [1] - 2025年第三季度单季收入为1.06亿元，同比/环比分别下降15.97%和35.32%；归母净利润为0.15亿元，同比/环比分别下降37.56%和46.80% [1] - 2025年前三季度毛利率为38.71%，同比下降3.97个百分点；净利率为15.90%，同比下降3.01个百分点 [2] - 2025年前三季度费用率为22.79%，同比上升2.09个百分点，其中研发费用率同比上升1.53个百分点至7.53% [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.63亿元、2.10亿元、2.68亿元，下调幅度分别为5.82%、10.38%、7.64% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.22元、1.58元、2.01元，三年复合增速为27.25% [5] - 基于可比公司2025年市盈率（PE）均值67倍，给予公司2025年67倍PE估值 [5] - 预计2025年营业收入为8.25亿元，同比增长36.33% [12] 产品与技术优势 - 公司产品布局完备，形成全产业链自主可控的竞争优势，拥有四大通用技术平台和四大专用技术平台产品 [3] - 高价值量产品如高速叶尖磨削中心、五轴卧式车铣复合加工中心等成熟度持续提升，成为新的业务增长点 [3] - 公司的控制算法、伺服驱动及电机等共性技术可适配于人形机器人“小脑”系统的运动控制场景 [4] 市场与业务拓展 - 产品广泛应用于航空航天、能源、汽车、船舶、模具、低空经济、医疗等领域 [3] - 近年来重点布局航空产业的低空经济领域，为无人机、直升机等提供高端精密制造装备 [4] - 近期启动轴向磁通电机产品开发，该技术在电动航空、新能源汽车、人形机器人等领域具有优势 [4]

公司技术突破与研发实力 - 公司实现从数控系统到关键功能部件的全链路技术突破，核心部件自制化率达85%，国产自主化率超90% [2] - 公司近三年平均研发投入占营业收入32.09%，远超业内平均水平 [2] - 截至2025年上半年，公司及控股子公司共取得国内外有效授权专利390项，其中发明专利227项，累计承担国家级重大专项等课题50项 [3] 产品应用与市场拓展 - 公司产品已从航空航天领域拓展至新能源汽车、精密模具等民用领域，2025年上半年研制的40余种高端五轴机床已在重点领域骨干单位实现1600余台批量应用 [4][8] - 2024年公司新签订单78078.38万元，同比增长约24%，较2020年上市前增长233.85% [8] - 公司高端五轴机床年产能从十年前的10余台提高至当前的500台 [8] 产业合作与未来发展 - 公司与清华、哈工大、北航等高校深度合作，形成"基础研究-技术攻关-产业转化"的创新体系 [9] - 公司联合航空产业伙伴共建基于国产五轴数控机床的工艺验证中试基地，已为C919、C929等国产大飞机提供关键结构件加工验证服务 [9]

公司产品与技术进展 - 五轴立加、卧加、卧铣复合、叶尖磨等成熟产品已批量用于飞机及发动机生产制造 [1] - 新品六轴五联动叶盘加工中心用于航空发动机零部件加工 2024年实现小批量订单投产 [1] - 在研新品大小翻板铣削加工中心进入应用验证阶段 用于飞机结构件加工 [1] 战略合作与产能布局 - 2025年6月与沈阳航空产业集团、中航沈飞民用飞机公司三方共建国内首个完全基于国产高端五轴数控机床的"大飞机结构件工艺验证中试基地" [1] - 合作聚焦C919、C929等国产民用大飞机及大型无人机的复杂结构件精密加工 构建专业化验证平台 [1] - 公司已完成产品及工艺验证准备 正加快产能建设 [1] 市场机遇与业务前景 - C919、C929大飞机批量投产需要大量多品种加工设备 [1] - 将根据大飞机及发动机生产制造进度 实现国产高端五轴数控机床在民用大飞机和发动机领域的放量应用 [1]