新品发布与纪念活动 - 公司将于8月8日在i茅台App上市五星商标70周年纪念新品 限量25568瓶 单价或为7000元/瓶 每瓶印有专属身份编码(19540501-20240430)[1] - 五星商标源于1954年5月1日启用的"金轮牌"商标 1982年升级为"五星牌" 限量数字对应1954-2024年日夜总数[1] - 公司曾推出多款限量纪念酒 包括2011年建厂60周年全球限量10000套纪念酒 以及2010年上海世博会81款纪念酒系列[1] - 公司近期推出大阪世博会纪念酒 以中国馆"竹子"和"竹简"为核心设计元素 融合传统文化与现代设计[2] 股份回购进展 - 截至2025年7月底累计回购股份345.17万股 占总股本0.2748% 回购最高价1639.99元/股 最低价1408.29元/股[2] - 回购总金额53.01亿元(不含交易费用) 回购股份将用于注销并减少注册资本[2] 财务业绩表现 - 2024年度营业总收入1741.44亿元(营业收入1708.99亿元) 同比增长15.66% 利润总额1196.39亿元 同比增长15.41%[3] - 归母净利润862.28亿元 同比增长15.38% 茅台酒营收1459.28亿元(增长15.28%) 系列酒营收246.84亿元(增长19.65%)[3] - 国内营收1654.23亿元(增长15.79%) 国外营收51.89亿元(增长19.27%) 批发代理渠道营收957.69亿元(增长19.73%) 直销渠道营收748.43亿元(增长11.32%)[3] - 公司连续24年(2001-2024)实现营收和净利润持续增长 是白酒行业唯一超20年业绩持续增长的上市公司[3]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入和归母净利润同比增长，完成年初目标，分红率略低于市场预期 [3] - 分产品看，茅台酒和其他系列酒营收均增长，系列酒增速趋缓，茅台酒投放量增加致价格承压，吨价提升源于出厂价上涨和结构提升 [4] - 2024年批发代理渠道拉动收入增长，酱香系列酒布局拓展，i茅台收入下滑，公司盈利能力稳定，费用率波动小 [5][6] - 2025年茅台酒国内计划投放略增，将从产品、渠道、消费者培育方面转型，有望实现目标并稳定飞天茅台价格 [7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月2日公司发布年报，2024年营业总收入1741.44亿元，同比+15.66%，归母净利润862.28亿元，同比+15.38%，收入业绩符合市场预期 [2] 分析判断 顺利完成全年目标，24年主旋律仍为放量 - 2024年营业总收入和归母净利润同比分别+15.66%/+15.38%，完成年初目标，分红率75%低于2022年及2023年，略低于市场预期 [3] - 2024年茅台酒营收1459.28亿元，同比+15.28%，其他系列酒营收246.84亿元，同比+19.65%，占比分别为83.80%/14.17%，24年1935销售收入120亿元 [4] - 2024年茅台酒/其他系列酒销量同比分别+10.22%/+18.47%，吨价同比分别+4.59%/+1.00%，茅台酒投放量增幅环比2023年略收窄，市场价格承压，吨价提升源于出厂价上涨和结构提升 [4] 酱香系列酒加快经销体系外布局，全年盈利能力保持稳定 - 2024年批发代理/直销收入分别为957.69/748.43亿元，同比分别+19.73%/+11.32%，24年靠批发代理渠道拉动增长，净增国内经销商63家，净减国外经销商2家，均为酱香系列酒经销商 [5] - 2024年i茅台收入200.24亿元，同比-10.51%，致直销渠道收入增速趋缓，推测下半年酒厂控制平台投放量及下架1935申购所致 [5] - 2024年毛利率91.93%，同比微降0.03pct，净利率52.27%，同比下降0.22pct，盈利能力稳定，费用率整体波动小 [6] 25年国内计划投放略有增长，将从产品、渠道、消费者培育等方面做好转型 - 2025年茅台酒国内市场计划投放较2024年略增，减缓市场供给压力 [7] - 2025年延续产品腾挪方案，减少飞天53°500ml及珍品茅台投放量，调增飞天53°1000ml投放量，开发新品满足终端多元化需求 [7][8] - 2025年调整专卖店、商超、电商渠道产品结构，将部分规格产品改为分销制，提价体现为报表收入及销售吨价提升 [8] - 2025年推进“三大转型”，做好渠道协同和消费触达，解决供需不适配问题，客群转型聚焦“新商务”人群 [9] 投资建议 - 2025年公司目标营业总收入增长9%左右，有望实现目标并稳定飞天茅台价格 [10] - 调整25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，2025年4月3日收盘价对应25 - 27年PE分别为21/20/19倍，维持“买入”评级 [10] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|150,560|174,144|190,657|200,174|206,932| |YoY（%）|18.0%|15.7%|9.5%|5.0%|3.4%| |归母净利润(百万元)|74,734|86,228|93,638|99,687|104,017| |YoY（%）|19.2%|15.4%|8.6%|6.5%|4.3%| |毛利率（%）|92.0%|91.9%|92.2%|92.2%|92.1%| |每股收益（元）|59.49|68.64|74.54|79.36|82.80| |ROE|34.7%|37.0%|28.8%|23.5%|19.7%| |市盈率|26.37|22.86|21.05|19.77|18.95| [12] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024 年贵州茅台业绩略超预告，Q4 利润增速较快，盈利能力基本稳定，管理费用率优化明显，销售回款平稳，Q4 经营净现金流大幅增长，发布三年分红规划并开启首次股份回购计划 [5] - 2024 年 Q4 茅台酒增速较快，系列酒以量驱动为主，茅台酒销量和均价均上涨，系列酒销量增长明显并站稳 200 亿营收阵营 [6] - 2024 年渠道整体表现稳定，国际化成效明显，批发代理和直销营收均增长，国外营收首次突破 50 亿元大关 [7][8] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 75.23/81.66/88.00 元，当前股价对应 PE 分别为 21/19/18 倍，2025 年公司总营收目标同比增长 9%左右，完成固定资产投资 47.11 亿元，目标达成可期 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025 年 4 月 3 日，公司当前股价 1568.88 元，总市值 19708 亿元，总股本 1256 百万股，流通股本 1256 百万股，52 周价格范围 1261 - 1770 元，日均成交额 5221.58 百万元 [1] 2024 年业绩情况 - 总营业收入/归母净利润分别为 1741.44/862.28 亿元，分别同比 +16%/+15%；2024Q4 总营业收入/归母净利润分别为 510.22/254.01 亿元，分别同比 +13%/+16% [5] - 毛利率/净利率分别为 91.93%/52.27%，分别同比 -0.03/-0.2pcts；2024Q4 毛利率/净利率分别为 92.89%/52.48%，分别同比 +0.3/+1.4pcts [5] - 销售/管理费用率分别为 3.24%/5.35%，分别同比 +0.2/-1.1pcts [5] - 经营净现金流/销售回款分别为 924.64/1826.45 亿元，分别同比 +39%/+12%；2024Q4 经营净现金流/销售回款分别为 480.42/529.60 亿元，分别同比 +190%/+1% [5] - 截至 2024 年年末，公司合同负债 95.92 亿元（环比 -3.38 亿元） [5] - 2024 年公司累计派息 646.7 亿元，同时发布 2024 - 2026 三年分红规划；年中开启首次股份回购计划，回购金额 30 - 60 亿元 [5] 产品营收情况 - 2024 年茅台酒/其他系列酒营收分别为 1459.28/246.84 亿元，分别同比 +15%/+20%，毛利率分别 -0.1/0.1pcts 至 94.06%/79.87%；2024Q4 茅台酒/其他系列酒营收分别为 448.02/52.91 亿元，分别同比 +14%/+5% [6] - 2024 年茅台酒销量/均价分别同比 +10%/+5%，营收占比 -0.5pcts 至 85.53%；其他系列酒销量/均价分别同比 +18%/+1% [6] 渠道与区域营收情况 - 2024 年批发代理/直销营收分别为 957.69/748.43 亿元，分别同比 +20%/+11%，直销渠道中“i 茅台”营收 200.24 亿元，同比 -11%，毛利率同比 -2pcts 至 94.50%；2024 年末拥有 2247 家经销商，净增加 61 家 [7] - 2024 年国内/国外营收为 1654.23/51.89 亿元，分别同比 +16%/+19%，国外营收首次突破 50 亿元大关 [7][8] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年主营收入分别为 190038/205376/219813 百万元，增长率分别为 9.1%/8.1%/7.0%；归母净利润分别为 94499/102575/110550 百万元，增长率分别为 9.6%/8.5%/7.8%；摊薄每股收益分别为 75.23/81.66/88.00 元；ROE 分别为 37.1%/38.2%/39.0% [9][11]

文章核心观点 在全球股市波动下，贵州茅台以提高分红、回购股份、提升业绩诠释“中国优质资产”内涵，其在盈利、分红、业务、品牌等多方面表现出色，构筑优质资产防线，为行业和资产市场发展注入动力 [1][8] 业绩表现 - 2024年度营业总收入1709亿元，同比增长15.71%；归属于上市公司股东的净利润862.28亿元，同比增长15.38% [1] - 茅台酒全年营业收入1459.28亿，同比增长15.28%；其他系列酒营收246.84亿，同比增长19.65% [3] 分红与回购 - 拟实施2024年年度利润分配，每10股派发现金红利276.24元（含税），合计派发现金红利346.71亿元；加上中期红利300.01亿元，两次分红合计646.72亿元，达净利润75% [2] - 2024年首次制定《市值管理办法》，启动股份回购计划，回购金额不低于30亿元且不超过60亿元 [2] 渠道建设 - 构建多元化、立体式销售渠道体系，包括批发和直销渠道 [4] - 2024年直销渠道收入748.43亿元，同比增长11.32%；“i茅台”平台收入200.24亿元 [4] - 2024年国外区域营业收入51.89亿，同比增长19.27% [4] 品牌建设 - 2024年以872.98亿美元品牌价值连续七年居凯度“BrandZ最具价值中国品牌100强”酒类品牌第一，首次升至中国品牌100强第二位；以501亿美元品牌价值第9次蝉联英国“BrandFinance全球烈酒品牌价值榜”榜首 [5] 国际化进程 - 2024年超额完成国际化年度目标，出口营收首超50亿元 [6] - 高附加值茅台酒出口销量突破100吨，增长超40%；酱香系列酒出口销量达150吨，同比增长30% [6] - 全年举办225项品鉴活动，吸引超1.5万人次参与；“走进茅台”特色之旅吸引18个国家渠道商，262名客户到访；19个国家23位国际传承人参与生产体验活动 [6] - 高频次亮相国际高端政商平台，参与国家级经贸推广项目 [7] - 构建“茅台之夜”与“茅台文化节”文化IP体系，实现从传统销售向文化消费场景营造转型 [7] - 推进《茅台玖章》国际版编撰工程，构建品牌表达体系深化国际影响力 [7]