文章核心观点 - 在利率下行和市场波动的背景下，家庭财富增值的底层逻辑正在发生变化，房地产作为传统核心资产的地位受到挑战，资产配置需要新的思路 [1] - 投资应回归供需本质，寻找有持续需求且供给相对有限的“优质资产”，并坚持独立判断以穿越市场周期 [3] - 资产配置应遵循由防御到进攻的梯度策略，并可采用金字塔加仓等具体战术来应对市场波动 [5][6] - 港股市场因其更高的监管包容性，成为容纳AI等新经济核心资产的重要平台 [7][8] - 在某些行业（如光伏）陷入“囚徒困境”时，政策性出清相比市场化出清，能更有效地扭转行业内卷局面 [10] 优质资产的定义与判断标准 - 判断优质资产的核心逻辑在于：有持续的需求，且供给相对有限 [3] - 以房产为例，判断其是否优质有两个重要指标：一是租售比（即资产产生现金流的能力），二是资产本身的价格上涨趋势 [4] - 基于上述供需框架，可以理解传统消费品（如白酒）面临的挑战，也能看清AI、半导体等新经济资产的潜力 [3] 资产配置的核心原则与策略 - 资产配置应遵循由防御到进攻的梯度策略：优先配置防御性资产，再逐步增加二级债基、股债混合产品（如股债28开、37开）、权益类防御指数，最后是成长类进攻资产 [5] - 在配置进攻性资产时，需注意控制其在投资框架中的占比，切勿过高估计自身的投资能力 [5] - 金字塔加仓策略是一种在市场非理性下跌时使用的战术：例如，当基金净值跌至0.8元时首次加仓，跌至0.78元时翻倍加仓，跌至0.76元时再翻倍加仓，同时需为可调配资金设定加仓上限 [6] - 该策略与定投不同，强调在市场恐慌情绪出清后分段加仓，并忌讳在牛市中跟随市场情绪追涨杀跌 [6] 港股市场与新经济资产 - 港股市场在上市IPO方面，监管包容度比A股更高，因此容纳了更多新的、伟大的创新公司，其中一些已成长为市场巨无霸 [7][8] - 港股通科技指数与恒生科技指数的主要区别在于：1) 恒生科技指数上市更早；2) 港股通科技指数覆盖范围更广；3) 双重上市且上市主体不在香港的公司可入选恒生科技指数，但无法入选港股通科技指数；而“北水南下”交易只能交易港股通科技指数 [8][9] 行业政策与出清机制 - 市场化出清存在失灵的情况，以光伏行业为例，近三年企业自觉减产难度极大，陷入了“囚徒困境”：掌握先进技术的企业因担心自身减产会让竞争对手获益而不愿配合，导致全行业内卷、盈利困难，并低价补贴了海外买家 [10] - 在此背景下，由国家多部委主导的政策性出清成为必要手段，相比市场化出清，政策性出清能在短期内扭转行业内卷局面，减缓阵痛，让濒临破产的企业存活 [10]

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市场投资策略分析 - 在3700点以上不应盲目追高 避免使用杠杆进行追高操作 [1] - 避免采用倒金字塔式建仓策略 远离五类被高估且质量不佳的股票 [1] - 选择在市场低位买入优质股票并坚定持有 等待市场上涨 [2] 投资者行为建议 - 不熟悉股票投资的投资者可从基金开始 待深入了解后再考虑购买股票 [2] - 对市场不放心的投资者可选择购买优质资产的ETF [2] - 先选择优质蓝筹股或核心资产（"拥抱985"） 再拓展到其他优质标的（"拥抱211"） [2] 市场技术指标 - MACD金叉信号形成 部分股票涨势良好 [5]

黄金在全球金融市场中的角色之争 - 尽管经济不确定性和地缘政治动荡增加了黄金的投资需求，但其在全球金融市场中的角色仍存在争议 [1] - 根据巴塞尔协议III，黄金被认定为一级资产，但未被接受为高质量流动资产(HQLA) [1] - 世界黄金协会(WGC)正寻求改变黄金的分类，建议巴塞尔银行监管委员会(BCBS)将其认定为HQLA [2] 黄金的市场表现与流动性 - 黄金市场表现出流动性强、秩序良好的特点，能够以通常与HQLA相关的资产方式来降低市场风险 [2] - 黄金的日均波动率为0.027%，与30年期新发行美债0.028%的波动率基本一致 [3] - 黄金的日内买卖价差约为2.2个基点，介于10年期美债(1.8个基点)和30年期美债(3.3个基点)之间 [3] - 2024年11月至2025年4月期间，黄金在LBMA场外交易的日均交易量为1450亿美元，超过7-10年期美债的1430亿美元 [3] 黄金作为避险资产的特性 - 黄金被普遍认可，没有信用风险，并在跨境交易中被普遍接受，适合满足一级分类所需的全球流动性标准 [4] - 黄金被视为最后的避险资产，全球债务水平不稳定和通胀上升使得债券吸引力下降 [3] - 日本最近几周出现了两次令人失望的长期国债拍卖，进一步凸显了黄金的避险价值 [3] 关于黄金市场稳定性的争议 - 欧洲央行(ECB)质疑黄金作为避险资产的角色，警告黄金投资需求升温可能破坏市场稳定 [4] - 欧洲央行认为在极端事件发生时，黄金市场可能对金融稳定产生不利影响 [4] - 世界黄金协会的研究表明，尽管波动性增加，黄金市场仍保持流动性和相对稳定 [5]

市场回顾 - 本周上证指数跌0.57%，深证指数跌0.46%，科创板跌1.47%，北证50跌3.68%，大盘风格相对跌幅较少 [2] - 北证50代表的微盘股振幅超9%，交易拥挤度接近2023年12月最高水平，短线存在泡沫风险 [2] - 板块轮动快速，从宠物、重组蛋白等新消费到固态电池、核聚变等科技，再到黄金、创新药，持续度较差 [2] - 市场成交量维持在1.2万亿附近，微盘股成交活跃，但周线阴线反包显示后市压力 [2] 利率政策影响 - 5月20日央行下调1年期LPR和5年期LPR各10bp，分别至3%和3.5% [3] - 国有六大行同步下调存款利率，一年定存破1%，五年定存低于1.5%，资产荒加剧 [3] - 无风险利率下降推升公司估值，优质资产或高分红资产价值可能上升 [3] 优质资产筛选标准 - 盈利/分红确定性高，行业龙头地位且具备高壁垒 [3] - PE估值低于20甚至10，主营收入以国内为主、北美占比少 [3] - 响应国家市值管理政策，将"提质增效重回报"作为重点工作 [3] 投资策略建议 - 中长期投资者可布局优质资产，短线需等待市场回踩20日均线后再跟随趋势 [4] - 经营业绩好、分红稳定的REITs将受益于利率下行环境 [4] - 未来投资逻辑应聚焦确定性，拥抱高分红和龙头资产 [4]

文章核心观点 在全球股市波动下，贵州茅台以提高分红、回购股份、提升业绩诠释“中国优质资产”内涵，其在盈利、分红、业务、品牌等多方面表现出色，构筑优质资产防线，为行业和资产市场发展注入动力 [1][8] 业绩表现 - 2024年度营业总收入1709亿元，同比增长15.71%；归属于上市公司股东的净利润862.28亿元，同比增长15.38% [1] - 茅台酒全年营业收入1459.28亿，同比增长15.28%；其他系列酒营收246.84亿，同比增长19.65% [3] 分红与回购 - 拟实施2024年年度利润分配，每10股派发现金红利276.24元（含税），合计派发现金红利346.71亿元；加上中期红利300.01亿元，两次分红合计646.72亿元，达净利润75% [2] - 2024年首次制定《市值管理办法》，启动股份回购计划，回购金额不低于30亿元且不超过60亿元 [2] 渠道建设 - 构建多元化、立体式销售渠道体系，包括批发和直销渠道 [4] - 2024年直销渠道收入748.43亿元，同比增长11.32%；“i茅台”平台收入200.24亿元 [4] - 2024年国外区域营业收入51.89亿，同比增长19.27% [4] 品牌建设 - 2024年以872.98亿美元品牌价值连续七年居凯度“BrandZ最具价值中国品牌100强”酒类品牌第一，首次升至中国品牌100强第二位；以501亿美元品牌价值第9次蝉联英国“BrandFinance全球烈酒品牌价值榜”榜首 [5] 国际化进程 - 2024年超额完成国际化年度目标，出口营收首超50亿元 [6] - 高附加值茅台酒出口销量突破100吨，增长超40%；酱香系列酒出口销量达150吨，同比增长30% [6] - 全年举办225项品鉴活动，吸引超1.5万人次参与；“走进茅台”特色之旅吸引18个国家渠道商，262名客户到访；19个国家23位国际传承人参与生产体验活动 [6] - 高频次亮相国际高端政商平台，参与国家级经贸推广项目 [7] - 构建“茅台之夜”与“茅台文化节”文化IP体系，实现从传统销售向文化消费场景营造转型 [7] - 推进《茅台玖章》国际版编撰工程，构建品牌表达体系深化国际影响力 [7]