核心财务表现 - 前三季度实现营收1137亿元，同比增长27% [1] - 前三季度实现归母净利润95亿元，同比下降93% [1] - 前三季度实现扣非归母净利润87亿元，同比下降134% [1] - 第三季度单季实现营收377亿元，同比增长66% [1] - 第三季度单季实现归母净利润27亿元，同比增长118% [1] - 第三季度单季实现扣非归母净利润26亿元，同比增长153% [1] - 第三季度扣非归母净利率同比提升05个百分点至7% [3] 分业务表现 - 第三季度速冻调制食品收入191亿元，同比增长64% [2] - 第三季度速冻菜肴制品收入123亿元，同比增长88% [2] - 第三季度速冻面米制品收入48亿元，同比下降91% [2] - 第三季度农副产品及其他收入11亿元，同比增长401% [2] - 第三季度新增烘焙食品业务收入03亿元，源于收购江苏鼎味泰70%股权并表 [2] - 菜肴业务维持较快增长，受益于虾滑、小酥肉等产品表现良好 [2] - 调制食品稳健增长，受锁鲜装和烤肠等品类带动 [2] - 米面类产品收入下滑主要因行业竞争加剧 [2] 分渠道表现 - 第三季度经销商渠道收入同比下滑06% [2] - 第三季度商超渠道收入同比增长281% [2] - 第三季度特通直营渠道收入同比增长681% [2] - 第三季度新零售及电商渠道收入同比增长381% [2] - 商超与新零售渠道表现亮眼，受益于深化合作开发定制品 [2] - 特通直营渠道高增长主要系餐饮客户放量带动 [2] 盈利能力与费用控制 - 前三季度毛利率为203%，同比下降23个百分点 [3] - 第三季度单季毛利率为20%，同比提升01个百分点 [3] - 单季度毛利率保持稳健，因低毛利产品如小龙虾等占比下降 [3] - 第三季度销售费用率同比下降03个百分点至61%，主要因主动收缩广宣费投 [3] - 第三季度管理费用率同比下降05个百分点至3%，主要因股份支付费用减少 [3] 公司战略与未来展望 - 产品策略遵循“主食发力、主菜上市”思路，B端产品坚持“高质中价”、C端产品采取“高质中高价” [3] - 渠道策略坚持“BC兼顾、全渠发力”，在夯实传统渠道基础上加深特通、新零售和兴趣电商开发 [3] - 随着行业第四季度旺季需求回暖，公司作为行业龙头有望凭借新品类及新渠道实现业绩持续增长 [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 公司Q3经营环比改善，呈现环比改善趋势，期待持续修复 [1][6] - 受益于成本压力缓解及费用优化，公司Q3单季盈利能力明显修复，归母净利润实现同比正增长 [6] - 公司优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在速冻食品和预制菜肴领域的持续发力 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入11371亿元，同比增长266% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润949亿元，同比下降935% [3] - 第三季度单季实现营业收入3766亿元，同比增长661%；实现归母净利润273亿元，同比增长1180% [6] - 2025年前三季度毛利率为2034%，较去年同期下降约23个百分点 [6] - 2025年前三季度净利率为836%，同比下降123个百分点 [6] - 单季度看，Q3实现毛利率1999%，同比上升006个百分点；净利率731%，同比上升035个百分点 [6] 费用管控与盈利能力 - 费用端管控效果显著，前三季度销售/管理/财务费用率分别为590%/282%/-003%，同比下降033/下降049/上升048个百分点 [6] - 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1398亿元、1600亿元、1715亿元，EPS分别为419/480/515元 [6][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为224%/232%/233%，净利率分别为89%/95%/95% [5] 分业务营收情况 - 2025前三季度公司速冻调制食品实现营收5665亿元，同比增长072% [6] - 速冻菜肴制品实现营收3643亿元，同比增长919% [6] - 速冻面米制品实现营收1725亿元，同比下降540% [6] - 农副产品及其他实现营收291亿元，同比上升821% [6] - 烘焙食品业务增加321207万元，主要系2025年7月公司完成对江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权的收购 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为15717亿元、16917亿元、18014亿元，同比增长分别为39%/76%/65% [5] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为-58%/144%/72% [5] - 对应2025年10月28日收盘价的PE分别为166倍、145倍和136倍 [7] - 预计2025-2027年ROE分别为102%/110%/112% [5]

业绩总结 - 2025年1 - 9月公司营业收入1137092.16万元，较2024年同期增长2.66%[3][5][7] - 速冻菜肴制品2025年1 - 9月营收364348.11万元，较2024年同期增长9.19%[3] - 速冻面米制品2025年1 - 9月营收172543.66万元，较2024年同期下降5.40%[3] - 其他业务2025年1 - 9月营收1320.06万元，较2024年同期下降38.97%[3] - 新零售及电商2025年1 - 9月营收85257.60万元，较2024年同期增长25.87%[5] - 华南地区2025年1 - 9月营收108095.21万元，较2024年同期增长16.04%[7] - 烘焙食品收入增加3212.07万元，因收购江苏鼎味泰70%股权[7] 用户数据 - 截止报告期末，公司经销商数量2223家，较期初增加10.21%[9][10] - 华东地区经销商期末数量731家，较期初增长24.74%[10] - 西北地区经销商期末数量167家，较期初下降13.47%[10]

业绩总结 - 2025年前三季度总营收1137092.16万元，同比增2.66%[2] - 速冻菜肴制品收入364348.11万元，同比增9.19%[2] - 速冻面米制品收入172543.66万元，同比降5.40%[2] - 其他业务收入1320.06万元，同比降38.97%[2] - 烘焙食品收入增3212.07万元，因收购股权[3] - 特通直营收入87199.08万元，同比增23.45%[2] - 新零售及电商收入85257.60万元，同比增25.87%[2] 用户数据 - 报告期末经销商数量2223家[5] - 华东经销商期末731家，较期初增24.74%[6] - 西北经销商期末167家，较期初降13.47%[6]

财务表现 - 上半年营业收入76.04亿元同比增长0.80% 归母净利润6.76亿元同比下降15.79% [1] - 速冻调制食品营收37.59亿元同比下降1.94% 速冻面米制品营收12.41亿元同比下降3.89% 农副产品及其他营收1.81亿元同比下降4.57% [1] - 速冻菜肴制品营收24.16亿元同比增长9.40% 为唯一实现正增长的业务板块 [1] 战略布局 - 7月完成收购江苏鼎味泰食品70%股权及鼎益丰食品100%股权 正式切入冷冻烘焙赛道 [1] - 将整合鼎味泰在高端鳕鱼糜制品及关东煮细分品类的优势 强化冷冻烘焙产业布局 [1] - 通过管理层能力 经销商网络与规模优势构建行业壁垒 持续聚焦速冻食品与预制菜领域 [1]

业绩数据 - 2025年第一季度公司总营收359,986.01万元，较2024年同期降4.13%[2] - 速冻调制食品该季度营收200,886.71万元，较2024年同期降2.40%[2] - 速冻菜肴制品该季度营收83,551.00万元，较2024年同期降12.48%[2] 渠道与地区营收 - 经销商模式该季度营收290,947.27万元，较2024年同期降3.94%[2] - 电商模式该季度营收10,205.28万元，较2024年同期降14.45%[2] - 华东地区该季度营收152,073.95万元，较2024年同期降9.27%[2] - 东北地区该季度营收32,109.87万元，较2024年同期增8.62%[3] 用户数据 - 报告期末公司经销商数量2,025家，较期初增0.40%[4] - 东北地区经销商期末数量156家，较期初增1.30%[4] - 西南地区经销商期末数量153家，较期初降4.38%[4]