信泰人寿举牌华菱钢铁 - 信泰人寿通过二级市场集中竞价方式增持华菱钢铁股份至3.45亿股，占总股本比例达5%，成为重要股东[2] - 最近一次增持60.09万股（占比0.01%）有意触及举牌线，以增强对上市公司影响力[2] - 信泰人寿表示未来12个月内可能进一步增持[5][11] 华菱钢铁投资价值 - 2020-2024年平均股息率4.4%，个别年份达5.68%，一季度市净率0.62倍低于行业均值0.9倍[3] - 2024年实现盈利超20亿元，净利润居行业第四位[7] - 2019年以来连续6年分红，2025-2027年股东回报规划承诺现金分红不低于年均可分配利润30%[8] 公司业务结构优势 - 下游销量占比：能源及电力19.13%、汽车15.08%、船舶及海工11.54%，房地产仅9.49%[6] - 2024年造船领域新接订单量增58.8%，手持订单量增49.7%，2025年前五月再增41.3%[6] - 产品结构使盈利稳定，受房地产冲击较小[6][7] 险资持股情况 - 除信泰人寿外，瑞众人寿、中国人寿也位列前十大股东[4][9] - 信泰人寿买入资金来自传统产品账户保险责任准备金，3-4月买入价格3.88-5.31元/股[10] - 成为第三大股东，是大股东外最主要的重要股东[10] 行业背景与举牌特点 - 信泰人寿大股东为大宗商品供应链企业物产中大集团，投资决策具备产业背景[6] - 2024年以来险资举牌股平均股息率4.6%为历次最高，但举牌后超六成股票下跌[12] - 华菱钢铁近期股价累计涨幅超15%，短线回调风险增加[12]

中国人民银行等六部门：实施好货币政策，加强逆周期和跨周期调节，综合运用准备金、再贷款再贴 现、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，持续推动社会综合融资成本下降。 ...

存款准备金制度的历史沿革 - 存款准备金起源于18世纪初英国，最初源于银行间自发清算需求，19世纪初在美国演变为法定风险缓冲机制，1913年美联储成立后发展为货币政策调控手段[5][21] - 中国存款准备金制度始于1984年人民银行行使央行职能时建立，1989年增设备付金账户，1998年合并准备金与备付金账户，强化支付清算功能[5][22] - 2015年后中国采用平均法按旬考核准备金，允许维持期内平均达标且可临时透支1个百分点，增强银行流动性管理缓冲[5][24][25] 存款准备金的结构性功能演变 - 2014年创设定向降准工具引导信贷投向"三农"和小微企业，2017年升级为普惠金融定向降准，2019年形成"三档两优"框架，2021年简化为高中低三档[5][30][32] - 2004年差别准备金率制度将准备金与资本充足率挂钩，2011年升级为动态调整机制纳入逆周期调控，2016年进一步演变为宏观审慎评估(MPA)体系[5][37] - 2012年后中国外汇占款拐点出现，货币政策框架从结构性流动性盈余转向短缺，准备金率从加准转为降准[36][38][45] 国际准备金制度比较 - 美联储、日本等实施累进制准备金率，按存款规模或类型差异化设定；欧央行、韩国按存款稳定性设定准备金率，长期存款适用0%[47][48][51] - 负利率时期欧央行采用双层准备金利率（0%和-0.5%），日本实施三级利率体系（0.1%、0%、-0.1%）[53][56] - 国际普遍采用更长考核期（欧元区月度/季度、美国14天），允许准备金余额结转（美国可结转4%超额）增强流动性缓冲[58][60][63] 中国准备金制度改革方向 - 5%经验下限参考新兴市场国家四分之一分位数水平，中国法准率（7-11.5%）高于发达国家（1-3%）但低于恶性通胀国家[66][68][71] - 改革条件逐步成熟：资本充足率替代信用约束功能，存款保险制度覆盖风险兜底，OMO高频操作承接备付功能，货币信贷转向需求约束[12][74][76] - 潜在优化方向包括设置准备金豁免额、接受库存现金抵准、延长考核周期，配套价格型调控转型可降低复杂准备金率对M2的干扰[77][78] 对债券市场影响 - 短期或利好市场情绪和降准资金释放，中长期影响中性因数量型调控权重下降，需结合利率风险管理等配套制度综合评估[14][77] - 改革落地可能加大单次降准释放资金规模，但需关注价格型调控转型下数量工具影响力的结构性减弱[14][77]

2025年06月17日 证券研究报告 | "超级央行"时代 ——中国机构配置手册（2025版）之流动性与货币政策篇 行业研究 · 行业专题 银行 证券分析师：王剑 证券分析师：孔祥 证券分析师：田维韦 证券分析师：刘睿玲 021-60875165 021-60375452 021-60875161 021-60375484 S0980518070002 S0980523060004 S0980520030002 S0980525040002 wangjian@guosen.com.cn kongxiang@guosen.com.cn tianweiwei@guosen.com.cn liuruiling@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心结论 作为流动性的"总闸门"，理解我国中央银行货币政策操作思路： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 Ø 我国货币政策框架包括：货币政策目标体系、货币政策工具和货币政策传导机制三大部分。在实际操作中，货币政策目标并非一蹴而就，央行 会根据传导机制，设立相应的操作目标和中介目标。同时，不同时期，货币政策当局对不同目标的相 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月货币政策侧重“稳增长”双降落地，资金中枢下行，超储水平接近季节性位置；6月买断式逆回购前置操作，资金缺口压力有限，跨半年央行呵护，预计资金大幅收敛风险可控，DR007价格区间或在1.5 - 1.65% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、5月资金面和流动性回顾：双降落地，资金中枢下台阶 （一）资金面回顾：资金波动区间小幅放大 - 2025年5月货币政策侧重“稳增长”，双降落地资金价格下行，隔夜与7D加权价格月内波动区间放大，7D与隔夜价差月末走阔至18bp未倒挂 [8][9] - 5月上旬双降带动资金价格下行，中旬短暂收敛，下旬平稳，央行多工具协调，资金面平稳，DR007中枢降至1.6%附近 [9] - 5月资金分层压力不大，利差处季节性低位，资金波动率隔夜维持低位、7D处于季节性偏低 [14][16] - 5月银行间质押式回购日均成交规模6.79万亿，较4月小幅上行，月度合计近129万亿略高于去年 [17] - 国有大行净融出规模修复，股份行净融出处于季节性低位，货币基金净融出震荡下滑 [22] （二）流动性回顾：降准落地，银行水位抬升 - 流动性总量上，5月基础货币减少2400亿，月末超储增加9384亿，超储率1.3%，狭义超储率0.7%属季节性偏低 [2][28] - 公开市场操作上，5月逆回购积极投放，余额月末升至1.6万亿；MLF投放5000亿到期1250亿，余额5万亿；买断式逆回购开展7000亿净回笼2000亿，余额4.4万亿；现券买卖未重启；国库定存开展2400亿无到期 [33][39][41] 二、5月货币政策追踪：“稳增长”诉求靠前，5月双降落地 - 5月稳增长诉求靠前双降落地超预期，上旬资金价格下台阶，中下旬央行对冲扰动，月末工具呵护，6月买断式逆回购前置稳定资金预期 [46] - 总量工具上，央行降准降息，降准配合政府债发行、缓解银行负债压力，降息着眼稳增长留政策空间 [49][50] - 一季度货政报告延续“适度宽松”，关注国债买入重启，降成本关注非息成本压降 [50] - 5月大行下调存款利率，资产端利好配债，负债端或扰动债市 [51] - 6月买断式逆回购前置操作，后续是否“加场”待察，或月末MLF加码对冲 [52] 三、6月缺口预判：买断式前置操作，资金缺口压力不大 （一）刚性缺口：缴准释放超储，买断式逆回购到期大月 - 6月缴准对流动性需求2200亿附近，MLF到期1820亿规模缩小，买断式逆回购到期1.2万亿，已投放1万亿 [58] （二）外生冲击：取现、非金融机构存款对于超储的影响较小 - 6月货币发行或消耗超储600亿，非金融机构存款或消耗539亿 [60] （三）财政因素：政府债券发行不小，财政支出主要集中在季末 - 6月政府债券发行规模大，政府存款对流动性补充4000亿略低于去年 [64] （四）综合判断：买断式逆回购前置操作，资金或相对平稳 - 6月流动性缺口1.4万亿，考虑已投放1万亿买断式逆回购，资金缺口压力有限 [65] - 跨半年央行呵护，资金大幅收敛风险可控，DR007价格区间预计1.5 - 1.65% [3][67][69]

央行逆回购操作分析 - 央行在月初打破惯例提前公告大规模逆回购操作 主要原因为2025年6月同业存单到期总规模预计达4 2万亿元创单月历史新高 其中上旬和中旬分别有约9200亿元和1 95万亿元存单到期 这会带来短期流动性扰动风险 [1] - 央行此举有助于保持银行体系流动性持续处于充裕状态 控制资金面波动 稳定市场预期 当前政策重点在于引导银行加大对实体经济的信贷投放力度 支持政府债券发行 [2] - 央行通过买断式逆回购"平替"部分MLF到期操作 可降低资金成本 缓解银行净息差持续收窄的压力 [2] 货币政策工具透明度提升 - 央行在官网新设立"中央银行各项工具操作情况"栏目 首次集中披露2025年5月各类工具的投放回笼汇总情况 包括准备金 中央银行贷款 公开市场业务三类工具类型及九类具体工具 [3] - 5月准备金净投放1万亿元 SLF净投放5亿元 MLF净投放3750亿元 中央国库现金管理净投放2400亿元 PSL净回笼2700亿元 买断式逆回购净回笼2000亿元 [3] 流动性供给与政府债发行 - 5月央行通过降准释放长期资金1万亿元 MLF净投放3750亿元 买断式逆回购净回笼2000亿元 整体长端流动性供给超过万亿元 缓解了当月政府债集中发行带来的流动性压力 [4] - 6月政府债发行压力或低于5月 预计MLF可能延续净投放 [4]

央行官网开设中央银行各项工具操作情况栏目 - 央行在官网开设中央银行各项工具操作情况栏目并更新2025年5月流动性投放数据 [1] - 栏目公布三大类九种工具的月度投放和回笼情况 [1] - 2025年5月准备金净投放10000亿元 [1] - 常备借贷便利（SLF）净投放5亿元 [1] - 中期借贷便利（MLF）净投放3750亿元 [1] - 中央国库现金管理净投放2400亿元 [1]

富邦人寿外汇准备金 - 公司5月持有270亿元台币外汇准备金 [1] - 该准备金可全额用于冲抵汇率波动造成的损失 [1]

欢迎扫描下方二维码关注： 用社和金融租赁公司等金融企业,准予税前提取 贷款损失准备金的贷款资产范围包括: 1、贷款(含抵押、质押、保证、信用 等贷款); 2、银行卡透支、贴现、信用垫款(含 银行承兑汇票垫款、信用证垫款、担保 垫款等）、进出口押汇、同业拆出、应 收融资租赁款等具有贷款特征的风险资 F : 3、由金融企业转贷并承担对外还款责 任的国外贷款,包括国际金融组织贷 款、外国买方信贷、外国政府贷款、日 本国际协力银行不附条件贷款和外国政 府混合贷款等资产。 准予当年税前扣除的贷款损失准备金,按照以 下公式计算: 准予当年税前扣除的贷款损失准备金=本年末准 予提取贷款损失准备金的贷款资产余额×1%一截 至上年未已在税前扣除的贷款损失准备金的余 额。 (三) 涉农贷款和中小企业 贷款损失准备金 >>> ► 金融企业根据《贷款风险分类指引》（银监发 〔2007〕54号）对其涉农贷款和中小企业贷款 进行风险分类后,按照以下比例计提的贷款损 失准备金,准予在计算应纳税所得额时扣除: 1、关注类贷款,计提比例为2%; 2、次级类贷款,计提比例为25%; 3、可疑类贷款,计提比例为50%; 4、损失类贷款,计提比例为 ...

黄金投资趋势 - 长期投资者麦嘉华持有黄金占总投资组合的25%并建议客户囤积黄金 [1] - 2025年第一季度全球金条需求达257公吨同比增长13% [1] - 普通投资者加入抢购黄金热潮推动金价上涨 [1] 黄金需求驱动因素 - 对美元疲软美国经济衰退及政府债务赤字的担忧刺激黄金需求 [1] - 经济负面情绪恶化如消费者信心和通胀预期助推黄金购买 [1] - 市场动荡事件如美国关税政策和债务评级下调引发"金条"搜索激增 [2] 黄金产品创新与客户行为 - Genesis Gold Group推出"末日准备金条"可分割便于危机交易 [2] - 该公司客户持有实物黄金比例从20%升至70% [2] - 总统大选后"末日准备金条"需求短暂激增Q1增长20% [2] 投资者心理与市场预期 - 部分投资者担忧极端事件如恶性通胀或战争但预测需求将持续 [1] - 普通投资者购买黄金对冲美元风险及股市波动 [2][3] - 分析师认为经济不确定性将维持黄金强劲需求 [3] 黄金价格展望 - 世界黄金协会预计2025年金价支撑位和上涨轨迹有利 [3] - 市场共识显示"事情越是艰难黄金越会站稳脚跟" [3]