流动性缺口分析 - 经测算，4月由于政府债融资、M0季节性波动、缴准基数扩大等原因，存在一定的流动性缺口 [1] 潜在流动性影响因素 - 更值得关注的是大量结汇对流动性的影响 [1] - 如果商业银行持续结汇，但央行不购汇，资金面可能会面临摩擦 [1] - 资金面摩擦需要央行通过其他货币政策工具予以对冲 [1]

流动性缺口测算 - 4月存在一定的流动性缺口 测算原因为政府债融资、M0季节性波动、缴准基数扩大 [1] 流动性影响因素 - 更值得关注的是大量结汇对流动性的影响 [1] - 如果商业银行持续结汇但央行不购汇 资金面可能会面临摩擦 [1] - 资金面摩擦需要央行通过其他货币政策工具予以对冲 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周股指周二大跌后连续缩量震荡，市场有企稳迹象；中东局势周一未对市场产生明显影响，周二市场避险情绪上升，各类资产大跌，仅油气等板块上涨，中证500和中证1000指数大跌，之后市场缩量整理，股指小幅反弹；投资者谨慎心态占上风，板块兑现情况明显，油气等板块下半周震荡 [6] - 周五晚间原油大涨、美股下跌，对下周初A股有心理影响；但下周市场走稳可能性较大，大跌已释放做空动力，市场未对原油上涨带来的通胀过度担忧，美股逼近超跌、美元指数稳定，股市影响有限，且两会进行中，向好预期增强，中期仍有望上行 [6] - 股指期货基差继续下行，成交持仓随现货成交先增后减而同步变动 [6] - 投资策略为单边逢低做多、IM多2609 + 空ETF的期现套利、期权牛市价差 [6] 各目录总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 周末要闻 - 国家发改委主任郑栅洁表示预计今年GDP增量超6万亿元，“十五五”末人工智能相关产业规模将达10万亿元以上，将设立国家级并购基金，集成电路等六大新兴支柱产业相关产值到2030年有望扩大到十万亿元以上 [3] - 财政部部长蓝佛安称今年财政资金规模安排三方面创“新高”，2026年财政政策坚持更积极基调，中央财政安排1000亿元支持财政金融协同促内需，创新设立相关政策工具，千亿级专项资金可惠及万亿级信贷 [3] - 商务部部长王文涛表示深入实施提振消费专项行动，推动部分领域开放试点，我国网剧全球市场营收占比达90%，将出台离境退税2.0版等增量政策 [3] - 央行行长潘功胜称今年灵活运用降准降息等货币政策工具，中国无意通过汇率贬值获贸易竞争优势，实施支持资本市场政策工具，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用 [3] - 证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，明确持股和交易时点认定计算标准及13种短线交易豁免情形 [3] 综合分析 - 本周股指走势及市场表现，包括周二大跌、后续缩量震荡、投资者心态和板块表现等 [6] - 后市展望，分析下周市场走稳可能性及原因 [6] 策略推荐 - 单边：逢低做多 [6] - 套利：IM多2609 + 空ETF的期现套利 [6] - 期权：牛市价差 [6] 第二部分 周度数据追踪 A股指数表现 - 受中东局势影响，3月3日股指大跌后企稳，大型指数较抗跌，沪深300跌1.07%，上证50跌1.54%，中证500跌3.44%，中证1000跌3.64% [18] A股成交情况 - 本周A股市场成交冲高回落，周一周二成交连续放大至3万亿元以上，之后快速回落，保持在2.3万亿元上下，全周成交13万亿元，日均成交较上周增加8% [23] - 各指数成交占比总体稳定，大跌中沪深300和上证50指数成交占比明显放大，流动性优势显现 [23] A股个股涨跌情况 - 本周初个股涨跌剧烈变化，先全线下跌后大量反弹 [28] - 市场波动使涨跌停个股占比大幅波动，3月3日跌停占比达1.6%，3月4日涨停个股占比仅0.8% [28] A股融资情况 - 本周A股融资余额总体稳定，保持在2.63万亿元水平，融资余额占A股流通市值比保持2.55% [29] - 3月4日融资净偿还达225亿元，周四继续净偿还、周五再度净买入 [29] - 融资买入占A股成交额占持续回落至9%上下，市场热情不高 [29] A股行业表现 - 展示行业周涨跌幅和行业热度数据 [36][38] A股行业资金流向 - 展示行业周度资金净买入和行业周度融资净买入数据 [41] A股市场融资 - 展示IPO融资和定向增发融资的募集资金及数量数据 [43] 股指期货基差变化 - 展示IM、IC、IF、IH各合约基差变化数据 [47] 股指期货成交持仓变化 - 展示IM、IC、IF、IH各合约成交和持仓变化数据 [50] 股指期现货成交对比 - 展示IM、IC、IF、IH主力及全部合约与对应指数的成交对比数据 [52] 股指期货主力持仓 - 展示IF、IC、IM、IH前五和前十净空头持仓数据 [55][57]

市场宏观数据 - 截至3月6日，A股市场总市值超过110万亿元人民币 [1] 行业政策与规划 - 央行计划在2024年灵活高效运用降准、降息等多种货币政策工具 [2] - 根据“十四五”规划，按购买力平价换算，中国消费市场规模已位居世界第一 [2]

核心观点 报告的核心观点是，同业存单（NCD）利率在供需友好的背景下保持平稳，但未来下行空间有限。这种局面将制约银行等配置机构购买长期债券的动力，叠加“十五五”开局之年宽信用政策预期和政府债券供给压力，长期债券利率的下行空间将趋于收窄，因此建议对长久期资产持谨慎态度，并关注中短久期信用债的投资机会[2][30]。 根据相关目录分别进行总结 1. 供需均较为友好，支撑存单利率平稳 - **供给端友好**：自2025年四季度起，央行流动性投放力度增强，通过MLF、买断式逆回购等工具投放了较多相对中长期的流动性，并恢复了常态化买债操作，有效补充了银行负债端。在此背景下，2026年初以来银行存单净融资规模“明显低于往年同期水平”[2][7]。 - **需求端强劲**：在资金面宽裕的背景下，非银机构配置存单的力度较强。保险、理财、公募基金、货币基金等机构配置力度均较强，尤其保险和理财表现明显。这得益于存单配置相对于资金回购的相对优势，以及银行定期存款到期后资金可能流向低风险固收类资管产品的趋势[2][7]。 2. 展望后续，存单利率下行空间可能有限 - **货币政策工具克制**：央行目前主要使用1年期以内的买断式逆回购和MLF等中期流动性工具，其流动性能级显著弱于买债和降准。自2025年5月以来，央行未再使用降准降息工具。尽管2025年10月恢复了常态化买债，但规模总体较小，且考虑到此前买入的国债陆续到期，实际净投放的长期流动性有限。因此，存单利率进一步下行的难度较高[2][16]。 - **结构分化加剧**：中小银行存单利率的下行难度可能更大。从传导链条看，中小行获取流动性的成本相对更高。从需求看，大行存单因评级高而需求充裕，但中小行存单受制于评级约束，需求面临瓶颈。此外，监管要求未设立理财公司的中小银行在2026年底前清理理财业务，这将收缩中小行资管这一重要的信用下沉机构对存单的需求，进一步制约其利率下行[2][16]。 3. 存单利率或制约长债空间，建议谨慎对待长久期资产 - **制约长债配置动力**：存单利率下行难度加大，会制约银行等配置盘购买债券的动力。即使保险机构也更倾向于等待利率回调或优先配置高股息权益资产。因此，长债利率的下行空间预计将进一步收窄[2][30]。 - **中期宽信用与供给压力**：中期来看，“十五五”开局之年宽信用政策有望陆续出台，银行信贷扩张对负债端提出较高要求，宽信用预期可能抬升长债利率中枢。同时，政府债券供给在数量和期限上仍有压力，使长久期资产面临风险[2][30]。 - **投资建议**：综合判断，中期视角下建议谨慎对待长久期资产。考虑到资金面宽松的确定性更高，中短久期信用债的性价比仍值得重点关注[2][30]。

央行流动性操作分析 - 2月25日，中国人民银行开展4095亿元7天期逆回购操作和6000亿元中期借贷便利(MLF)操作，当日有4000亿元逆回购和3000亿元MLF到期，实现公开市场净投放3095亿元 [1] - 2月MLF实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续做，加量规模小于上月的7000亿元 [2] - 2月4日和13日，央行分别开展8000亿元和10000亿元买断式逆回购，分别实现净投放1000亿元和5000亿元 [2] 中期流动性投放规模与影响 - 2月央行通过买断式逆回购和MLF操作，累计净投放中期流动性9000亿元，规模略低于上月的1万亿元，但继续处于偏高水平 [2] - 央行加量续做MLF并延续较大规模中期流动性净投放，旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于稳定充裕状态 [3] - 此举有助于助力政府债券发行，引导银行稳固信贷支持力度，并释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [3] 短期资金面扰动与支撑因素 - 春节假期后首周（2月24日至2月28日），7天期和14天期逆回购合计有22524亿元到期 [4] - 2月税期顺延至2月24日，25日、26日走款，与跨月周重叠，可能放大月末资金波动，但2月并非缴税大月，影响将小于1月 [4] - 支撑资金面平稳的因素包括：政府债净缴款规模下降、2月税期走款规模相对有限、春节后现金回流、以及MLF超额续做 [4] - 尽管面临短期扰动，但央行通常会通过部分续做政策工具的方式平滑市场波动，春节假期后资金面宽松格局不会改变 [4] 未来流动性展望与政策预期 - 未来流动性波动或在于政府债供给节奏，预计央行仍将保持MLF、买断式逆回购等常规工具的净投放 [5] - 在政府债供给压力较大阶段，不排除降准落地的可能性 [5]

央行2月流动性操作与市场分析 - 中国人民银行于2月25日开展4095亿元7天期逆回购操作和6000亿元中期借贷便利操作 当日有4000亿元逆回购和3000亿元MLF到期 实现公开市场净投放3095亿元 [1] - 2月MLF实现净投放3000亿元 为连续第12个月加量续做 加量规模小于上月的7000亿元 [1] - 2月央行通过买断式逆回购和MLF操作 累计净投放中期流动性9000亿元 [1] 流动性投放的背景与目的 - 2月中期流动性净投放规模略低于上月的1万亿元 但继续处于偏高水平 [2] - 新增地方政府债务限额提前下达及财政前置发力 意味着2月仍有较大规模政府债券发行 2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕及2026年1月央行结构性货币政策工具降息、加量、扩围 会带动一季度信贷较大规模投放 这些因素会带来资金面收紧效应 [2] - 央行2月加量续做MLF及延续较大规模中期流动性净投放 旨在有效应对潜在的流动性收紧态势 引导资金面处于稳定充裕状态 助力政府债券发行并引导银行稳固信贷支持力度 释放数量型政策工具持续加力信号 [2] 短期资金面扰动与支撑因素 - 春节假期后 资金面面临公开市场操作密集到期、税期与跨月叠加等短期扰动 2月24日至2月28日当周 7天期和14天期逆回购合计有22524亿元到期 [2] - 2月税期顺延至2月24日 25日、26日走款 与跨月周重叠 或放大月末资金波动 但2月并非缴税大月 税期对资金面的影响将小于1月 [3] - 支撑资金面平稳的因素包括 央行通常会通过部分续做政策工具平滑春节后资金集中到期带来的波动 政府债净缴款规模下降 2月税期走款规模相对有限 春节后现金回流以及MLF超额续做 [3] 未来流动性展望 - 流动性波动或在于政府债供给节奏 预计央行仍将保持MLF、买断式逆回购等常规工具的净投放 [3] - 在政府债供给压力较大阶段 不排除降准落地的可能性 [3]

山西省2025年金融统计数据核心观点 - 山西省2025年金融运行整体稳健，社会融资规模、存贷款均实现稳定增长，综合融资成本下降，对重点领域和薄弱环节的金融支持力度加大，跨境人民币使用水平显著提升，为地区高质量发展提供了有效金融支持 [1] 社会融资规模 - 2025年末，全省社会融资规模存量达7万亿元，同比增长7.3%，全年新增5061.3亿元 [3] - 投向实体经济的本外币贷款和政府债券净融资增量合计占全部社融增量的94.4% [3] 各项存款 - 2025年末，全省金融机构本外币各项存款余额6.5万亿元，同比增长5.7%，较年初增加3474.2亿元，同比多增211.3亿元 [4] - 住户存款余额4.4万亿元，同比增长8%，较年初增加3244.8亿元，其增量占全部存款增量的93.4% [4] 信贷投放 - 2025年末，全省金融机构本外币各项贷款余额4.9万亿元，较年初增加3364亿元，同比增长7.4%，增速快于全国1.2个百分点 [5] - 全省累计发放支农支小再贷款844亿元，同比增加160亿元 [6] - 中小微企业贷款余额同比增长10.5%，增速快于全省各项贷款增速3.1个百分点 [7] - 涉农贷款余额1.3万亿元，较年初增加802亿元 [7] 跨境金融服务 - 2025年，全省经常项目和直接投资项下跨境人民币结算量650亿元，人民币结算占比28.6%，同比大幅提升8.5个百分点 [8] - 全省跨境收支总额343.4亿美元，其中货物贸易跨境收支278.1亿美元，占比超八成 [8] - 与共建“一带一路”国家和地区跨境收支规模173亿美元，成为山西省对外贸易的重要支撑 [8]

山西省2025年金融统计数据核心观点 - 2025年山西省金融体系运行稳健，社会融资规模、存贷款均实现稳定增长，综合融资成本下降，对重点领域和薄弱环节的支持力度加大，跨境人民币服务显著提升，为地区高质量发展提供了有力金融支持 [1][2][3] 社会融资规模与结构 - 2025年末全省社会融资规模存量达7万亿元，同比增长7.3%，全年新增5061.3亿元 [1] - 新增社融中，投向实体经济的本外币贷款和政府债券净融资增量合计占比高达94.4% [1] 存款增长情况 - 2025年末全省金融机构本外币各项存款余额6.5万亿元，同比增长5.7%，较年初增加3474.2亿元，同比多增211.3亿元 [1] - 住户存款余额4.4万亿元，同比增长8%，较年初增加3244.8亿元，其增量占全部存款增量的93.4% [1] 信贷投放总量与结构 - 2025年末全省金融机构本外币各项贷款余额4.9万亿元，较年初增加3364亿元，同比增长7.4%，增速快于全国1.2个百分点 [2] - 2025年全省累计发放支农支小再贷款844亿元，同比增加160亿元 [2] - 中小微企业贷款余额同比增长10.5%，增速快于全省各项贷款增速3.1个百分点 [2] - 涉农贷款余额达1.3万亿元，较年初增加802亿元 [2] 跨境金融服务 - 2025年全省经常项目和直接投资项下跨境人民币结算量为650亿元，人民币结算占比达28.6%，同比大幅提升8.5个百分点 [3] - 全省跨境收支总额为343.4亿美元，其中货物贸易跨境收支为278.1亿美元，占比超过80% [3] - 与共建“一带一路”国家和地区的跨境收支规模达173亿美元，是山西省对外贸易的重要支撑 [3]

社会融资与信贷总量 - 2025年末全省社会融资规模存量达7万亿元，同比增长7.3%，新增5061.3亿元 [2] - 投向实体经济的本外币贷款和政府债券净融资增量合计占全部社融增量的94.4% [2] - 2025年末全省金融机构本外币各项贷款余额4.9万亿元，较年初增加3364亿元，同比增长7.4%，增速快于全国1.2个百分点 [3] 存款结构 - 2025年末全省金融机构本外币各项存款余额6.5万亿元，同比增长5.7%，较年初增加3474.2亿元，同比多增211.3亿元 [2] - 住户存款余额4.4万亿元，同比增长8%，较年初增加3244.8亿元，增量占全部存款增量的93.4% [2] 重点领域信贷支持 - 2025年全省累计发放支农支小再贷款844亿元，同比增加160亿元 [3] - 带动全省中小微企业贷款余额同比增长10.5%，增速快于全省各项贷款增速3.1个百分点 [3] - 涉农贷款余额1.3万亿元，较年初增加802亿元 [3] 跨境金融服务 - 2025年全省经常项目和直接投资项下跨境人民币结算量650亿元，人民币结算占比28.6%，同比大幅提升8.5个百分点 [4] - 全省跨境收支总额343.4亿美元，其中货物贸易跨境收支278.1亿美元，占比超八成 [4] - 与共建“一带一路”国家和地区跨境收支规模173亿美元，成为对外贸易的重要支撑 [4]