宁夏贺兰山东麓葡萄酒产区创新成果亮相第32届杨凌农高会 中新网银川10月28日电 (记者 李佩珊)记者28日从宁夏贺兰山东麓葡萄酒产业园区管委会获悉，在第32 届中国杨凌农业高新科技成果博览会举办期间，宁夏多家葡萄酒酒庄(企业)组团参展，携近50款葡萄酒 及相关产业创新成果集中亮相，通过产品展示、产区推介、展板讲解等多种形式，全面展现宁夏"紫色 名片"。 本次展会，贺兰山东麓产区不仅集中呈现了产区优质葡萄酒产品，还重点展示了以北玫、北玺等酿酒葡 萄新品种为代表的创新酒款，以及融合中国文化与宁夏风土的炻罐酿造装备。利口酒、起泡酒、葡萄咖 啡酒、热饮葡萄酒等"五新"项目成果也悉数登场，吸引了众多观众、采购商和行业专家驻足品鉴、深入 交流。 宁夏贺兰山东麓被公认为世界最适合种植酿酒葡萄、酿造高端葡萄酒的黄金地带之一。近年来，贺兰山 东麓葡萄酒产区坚持以科技为先导，全面推动产业高质量发展，宁夏贺兰山东麓葡萄酒产业技术协同创 新中心，已成为全国首个"开放共享"式葡萄酒产业技术创新平台，获评多个省部级创新主体称号。科研 人员开展的橡木桶替代、智能酿造等项目获宁夏"揭榜挂帅"项目支持，相关研究成果在产区酒庄推广应 用，助力 ...

核心观点 - 报告核心观点是市场风格正在从科技成长向深度价值切换，四季度建议关注房地产、白酒消费、券商等传统价值型板块的补涨机会[4][5][47] - 报告提出“老登股”（深度价值型）、“中登股”（成长驱动型）和“小登股”（科技引领型）的分类框架，并分析了三类资产在不同宏观经济阶段的轮动规律[5][6][7][8] - 通过历史数据和海外案例论证，深度价值板块通常在牛市后期表现，当前时点类似2000年5-9月、2014年四季度和2020年四季度的风格切换窗口[9][47] 市场表现与风格切换 - 上周A股主要指数全线下跌，上证指数跌1.47%，沪深300跌2.22%，创业板指数跌5.71%，中证1000跌4.62%[4] - 行业表现分化明显，银行、煤炭、食品饮料、交通运输上涨，涨幅分别为4.89%、4.17%、0.86%、0.37%；电子、传媒、汽车、通信、机械设备领跌，跌幅分别为7.14%、6.27%、5.99%、5.92%、5.84%[4] - 四季度有望延续节前的风格切换，关注房地产、白酒消费、券商等深度价值型行业[4] 三类资产风格轮动历史 - 第一阶段（2002-2015年）：成长与价值交替，城镇化率从2000年的36.2%升至2015年的56.1%，人均GDP突破5万元人民币，消费从必需品转向可选品，深度价值型中的金融、地产板块受益[6] - 第二阶段（2016-2020年）：成长驱动型资产领跑，移动互联网普及，网民规模从2015年的6.88亿跃升至2020年的9.89亿，服务业占GDP比重达54.5%[7] - 第三阶段（2021年至今）：科技引领型强势崛起，半导体进口额近4000亿美元/年，新能源汽车销量从2021年的352万辆井喷至2023年的949.5万辆，人工智能领域进入“百模大战”[8] 指数结构变迁 - 300成长指数成分发生根本性变化：2014年前十大成分股中银行股权重达37.39%，2020年变为贵州茅台（权重10.33%），2025年10月由宁德时代领军（权重10.42%），电力设备（占比16.00%）和电子（占比12.82%）成为前两大权重行业[13] - 300价值指数中金融股权重从2014年的49.83%升至2025年10月的58.16%，但电子（占比2.97%）和通信（占比3.48%）行业占比显著增加，美的集团（权重4.38%）跃居成分股第三[14] - 300价值指数中“深度价值型”成分从2014年的90.57%降至2025年10月的84.62%，而“科技引领型”成分从2.22%提升至8.16%；300成长指数中“深度价值型”权重从78.29%萎缩至29.04%，“科技引领型”和“成长驱动型”权重合计从约22%飙升至70%以上[15] ETF表现与风格轮动 - 深度价值型ETF在2017年1月31日至2021年12月31日期间累计涨幅约29.8%，2022年起走势平缓；科技引领型ETF自2025年4月以来整体涨幅约63.1%，成长驱动型ETF涨幅约42.8%[20] - 2003-2007年深度价值风格净值飙升超过12倍；2009-2013年成长驱动与科技引领风格涨幅分别达165%和128%；2014-2020年科技引领与成长驱动组合净值涨幅分别高达445%和736%[21] - 2021年以来科技引领型累计上涨近785%，成长驱动型增长132%，深度价值型仅上涨约26%；2025年4月底以来科技与成长风格分别大幅走强约178%和73%[21] 海外案例研究 - 日本酒类消费呈现代际变迁：清酒份额自1970年代起下滑，2000年后啤酒份额被低度数酒精饮料取代；2021-2024年大冢控股和三得利净利润CAGR分别为39%和10%，而传统清酒企业YOMEISHUSEIZO的CAGR为-10%[30][37] - 印度和越南银行地产股复刻中国加入WTO进程，成为当前阶段的成长驱动板块；中国神华2005年净利润同比增速达82.5%，2025年中报回落至-10.6%，招商银行净利润增速从20.4%回落至0.03%，股息率从1.0-1.1%攀升至4.8%和7.7%[40] 基金经理风格分析 - 2020年后入行的基金经理有50%实际投资风格与偏好科技引领型一致；常青老将（管理产品超20年）展现出62.5%的最高一致性，每多一年管理时间，偏好投资风格的概率提高5.7%[43] - 2021年风格保持率降至57.9%，2025年上半年回升至72.83%，显示市场主线切换至新经济时基金经理会偏离原风格，但长期仍回归时代烙印[46] 四季度投资建议 - 类比1999年519牛市第二阶段和2020年5-8月市场波动加剧阶段，全A指数曾下跌8.10%和10.79%，风格切换至石油石化（22.22%）、机械设备（17.59%）等价值板块[47] - 建议四季度布局地产、券商、消费等传统价值型板块，风格侧重价值的特征已现端倪[47]

美欧关税协议对欧盟葡萄酒和酒精饮料行业的影响 核心观点 - 美国确认对所有进入美国市场的欧盟商品征收15%关税 取代了此前提出的30%惩罚性关税 但比欧盟生产商预期的10%或豁免更糟糕 [2] - 葡萄酒和酒精饮料未被纳入豁免范围 对法国、意大利、西班牙等主要生产国造成重大打击 2024年欧盟对美酒精饮料出口额达90亿欧元 其中葡萄酒占50亿欧元 [5] - 行业面临双重压力：15%关税叠加美元兑欧元汇率波动可能导致总成本上升30% 预计出口量立即下降10% 意大利葡萄酒行业未来12个月损失或达3.17亿欧元 [11] 协议条款与行业反应 - 欧盟接受15%关税并承诺从美国采购大量产品 换取美国对航空、半导体设备等部分行业免征关税 但葡萄酒和烈酒未获豁免 [5] - 欧洲啤酒和即饮饮料(RTD)面临额外压力 铝制包装仍被征收50%关税 增加生产和消费端成本 [5] - 欧洲葡萄酒企业委员会(CEEV)强调零关税产品清单未确定 行业主张将葡萄酒纳入"零对零"协议 数据显示欧洲葡萄酒出口商每赚1美元可为美国分销商带来4.5美元收益 [9] 市场影响与行业应对 - 15%关税可能导致零售价大幅上涨 例如5欧元的意大利葡萄酒在美国售价从11.5美元升至15美元 加价幅度从123%增至186% [11] - 行业领袖警告80%意大利葡萄酒将面临困境 美国合作伙伴可能损失近17亿美元收益 [11] - 出口商正重新评估定价、物流和营销策略 以应对销售旺季前的挑战 [13] 协议背景与行业前景 - 协议避免了美国原计划8月1日起实施的30%全面关税威胁 [7] - 经济学家认为欧洲让步大于收益 美国通过关税和能源销售获得巨额收入 [8] - 行业仍希望贸易争端缓和 但短期内需准备应对冲击 [13]

核心观点 - 国内悦己经济对应标的呈现高成长、高估值、高分化特征，与日本对标公司有发展阶段差异和估值溢价，中国公司处于快速成长期，需挖掘有护城河优势的龙头企业 [2] - 国内悦己经济和产业投资逻辑涵盖发展阶段时间差、商业模式创新、文化价值发现、技术驱动差异化竞争四个方面 [2] - 围绕核心 - 卫星模式投资布局，包括核心持仓、价值发现、主题投资三种策略 [2] 日本悦己消费浪潮的回溯 日本消费时代迭代与经验参考 - 日本消费社会分四个阶段，国内处于二、三消费社会向四消费社会过渡期，是悦己经济发展黄金期 [4] - 中日在人口结构、经济发展阶段、社会开放度有相似性，中国 2011 - 2020 年人口特征与日本 1971 - 1980 年相似 [4] 日本悦己经济发展历程 - 经历萌芽、成长、成熟、转型期，IP 经济、美妆文化、奢侈品消费兴起，个性化需求觉醒 [6] 悦己经济群体意识 - 日本 Z 世代悦己经济从追求他人认可转向自我精神满足，通过兴趣社群形成新型消费共同体 [7] 日本消费者意愿调查 - 大部分人几乎或完全不为名人或角色支援活动花钱，10 岁后半段和 20 岁代相对更倾向为此花钱 [16] - 年轻人群更倾向为仅当下可参与的体验或内容消费，年龄越大接受度越低 [16] 日本新消费崛起过程中传统消费冲击 日本老龄化和悦己经济对传统消费结构冲击 - 年轻一代疏远传统酒饮，利口酒挤压传统酒类市场份额，酒类行业两极分化 [18] 日本酒类消费案例 - 酒类消费高峰在 90 年代中期，后随人均 GDP 和中青年人口比例回落 [22] - 啤酒份额被利口酒挤占，清酒消费份额自 70 年代下滑 [22] - 不同年龄层消费偏好不同，消费倾向受年龄结构和收入结构影响 [33] 单身人群和宠物行业 - 单身人群和中年人群是酒类消费主力，推动酒类行业两极分化 [18] - 单身人群比例和平均年龄增加，宠物相关行业创收显著 [37] 不同年龄人群消费情况 - 中年人群是消费主力，青年人购买力有所提振 [41] 日本分行业股票走势 - 商品消费与行业指数走势相关，消费群体年龄结构影响行业指数 [44] 国内悦己消费的发展脉络和未来展望 人口结构和经济结构与消费进阶 - 中国人口老龄化进程较日本滞后约 30 年，悦己经济有市场空间 [68] 新消费主义画像 - 国内新消费个性化和体验式消费双轮驱动，消费者注重品质和情绪价值 [72] 国内悦己消费群体领域和属性 - 悦己消费涵盖实物与体验类型，社交平台“悦己”热词检索活跃度攀升 [76] 消费支出结构与品牌变迁 - 2024 年消费市场“消费分化”，消费者注重保障性和必需性消费 [79] 新消费产业生命周期 - 消费行业整体成熟，传统消费更稳定，新消费行业分化 [84] 国内新消费行为特征 - 包括确认消费力、证实消费合理性、察觉自我价值、确保判断不出错四种特征 [86] 年轻人悦己消费 - 年轻人关注自我，在社交和消费中贯彻悦己理念，愿为情绪价值支付溢价 [91] 国内悦己经济代表公司 - 国内悦己经济代表公司有潮玩、美妆、黄金珠宝等行业，具备商业和投资维度共性特征 [94]

全球葡萄酒行业现状 - 全球葡萄酒产量下降4.8%至2.26亿百升 为1961年以来最差结果 主要受高温 干旱及需求减少影响 [1][3] - 葡萄园面积连续四年缩减 2024年减少0.6%至710万公顷 西班牙占比13%居首 法国和中国各占11% 意大利10% 土耳其6% 美国5% 仅意大利实现小幅增长 [3] 俄罗斯葡萄酒行业表现 - 俄罗斯葡萄酒销量创15年新高 达5亿升 产量接近行业上限 [1][6] - 2024年1月葡萄酒产量同比增长18%至340万升 其中静止葡萄酒增长16.5%至224万升 起泡葡萄酒增长23.4%至110万升 [4] - 葡萄园总面积超11万公顷 克里米亚新增2000公顷 克拉斯诺达尔边疆区新增1900公顷 "阿勃劳-久尔索"集团新增316公顷 [4] 俄罗斯葡萄酒出口市场 - 第一季度对中国出口葡萄酒700吨 同比增长3.2倍 中国占出口总量72% 土耳其占18% [6] - 哈萨克斯坦 吉尔吉斯斯坦 乌兹别克斯坦等独联体国家及东南亚市场(如越南)存在出口潜力 [6] 行业差距与发展方向 - 俄罗斯葡萄园面积仅为意大利的1/6 法国的1/8 葡萄酒生产商仅150-200家 远低于法国波尔多地区(7000家)和全法(3.5万家) [7] - 果酒生产或成新方向 俄罗斯多数地区适合水果种植 欧亚经济联盟已有果酒生产技术法规 [9] - 甜酒和利口酒具发展潜力 国内消费者偏好半甜/甜型酒 若推广得当三年内销量或翻倍 [11][12] 政策支持与市场推广 - 政府通过限制巴尔干葡萄酒进口 提供补贴及举办品鉴会 展览等活动刺激本土葡萄酒消费 [6] - 需为果酒制定质量标准并引入类似葡萄酒的消费税核算机制 [9]