锂电产业链整体增长 - 2025年上半年中国锂电产业链整体增速超40%，锂电池总出货量达750-760GWh，同比增速60%-65% [1] - Q2储能板块环比激增80%以上，年增速突破110%，储能出货规模超动力电池50% [7] - 动力电池Q2环比增速15%，磷酸铁锂动力电池占比接近80% [7] 上游材料需求与技术升级 - 磷酸铁锂材料出货同比大涨65%-70%，负极、隔膜、电解液同比增长40%-55% [2][7] - 新材料加速商业化：气相硅碳月出货超50吨，单壁碳管国产化，复合铜箔高端动力出货 [9] - 行业转向高性能差异化竞争，多维材料"百花齐放" [3] 材料市场集中度与扩产趋势 - 市场集中度回升，TOP级企业话语权增强 [8] - 磷酸铁锂和负极材料迎来扩产周期，2023-2026年产能利用率将提升至76% [8] - 扩产逻辑包括工艺升级（"一烧转二烧"）、产能折扣0.7-0.75、生产基地西移 [8] 关键材料价格与技术突破 - 锂盐价格维持在6-8万元区间，钴价短期受政策影响上涨但长期供给充裕 [9] - 高压实LFP材料（>2.6g/cc）6月出货5-6万吨，倍率型LFP（放电倍率>30C）放量 [9] - 材料设备大型化、节能化趋势明显，复合铝箔成本有望降低超50% [9] 全球化与政策影响 - 美国大而美法案通过和新电池法推迟实施，中企在美建厂受阻但海外非美地区加速 [10] - 全球化对头部企业是必选项，但面临挑战 [10] 负极材料技术创新 - 杉杉科技石墨化技术五代演进，五代炉聚焦超高温与控比表面，2025年量产 [13] - 创新技术包括列阵炉设计、模块化结构、石墨桥梁电流通路，能耗降低≥30% [13] - 倡导行业聚焦"卷技术、卷工艺、卷品质"，拒绝低价竞争 [15] 电池铝箔需求与技术 - 单GWh锂电池用铝箔300-350吨，钠电池用铝箔1000-1300吨 [18] - 技术迭代聚焦更优板型、更清洁表面、更高延伸率、更适厚度 [18] - 安徽中基产品厚度9~25微米，宽度300~1700毫米，具备高因值、高延伸特点 [19] PVDF替代方案 - 东阳光突破PVDF海外垄断，2024年产能达2.5万吨，锂电市占率超30% [22][23] - 正极粘结剂HEVER 701粘接力超行业10%，隔膜涂覆HEVER 26DSG电解液溶胀率58% [23] - 未来布局半固态/固态电池用凝胶PVDF及干法电极技术 [23] 新能源与新材料协同 - 中国主导光伏、风电、电动车等领域，钙钛矿电池单GW投资比晶硅低50% [26] - 储能与风电光伏紧密相关，电化学储能和氢能是重点 [26] - 新能源与新材料协同推动高效、安全、绿色转型 [27] 气相硅碳商业化进展 - 消费电子领域气相硅碳掺混比例提升至15%以上，动力电池领域2025年底小批量上车 [30] - 多孔碳技术演化：消费电子树脂基加速替代椰壳基，动力电池长期聚合物/焦类为主 [30] - 装备大型化从20公斤级升级至百公斤级，提升批次一致性 [31] 锂电池粘结剂发展 - 好电科技推动正极粘结剂非氟化，HD1101耐高电压、耐碱性优异 [36] - 负极粘结剂布局PAA及SBR体系，硅负极产品抑制膨胀 [37] - 隔膜粘结剂非氟化替代PVDF，适配不同涂布工艺 [38]

核心观点 - 2025年CIBF展会展示了电池行业从材料创新到全场景应用的全产业链突破，呈现"高性能与低成本并行、全场景覆盖、绿色低碳"三大趋势 [39] - 固态电池产业化进程显著加速，从样品演示迈向规模化量产阶段，商业化时间表提前 [4] - 钠离子电池在储能与低速交通领域实现成本下降30%、性能提升20%的双重突破 [10] - 快充技术与智能制造装备推动行业进入"10分钟补能时代"，形成技术研发-装备制造-场景应用的完整闭环 [14] - 材料创新持续突破性能瓶颈，新型复合铜箔、单壁碳管、硅碳负极等材料重塑竞争格局 [20] - 电池技术边界向全场景能源覆盖延伸，商用车、eVTOL等专用电池方案集中亮相 [28] - 石墨烯技术为传统铅酸电池注入新活力，实现容量提升25%、充电能力提升30% [32] - 锂金属电池通过界面稳定性创新向500Wh/kg能量密度迈进，部分技术进入中试阶段 [35] - 电池回收技术构建绿色循环生态，实现锂回收率超95%、镍钴锰回收率98% [37] 固态电池技术 - 全固态电池采用氧化物/硫化物电解质体系，国轩高科产品能量密度达300Wh/kg，较三元锂提升20%-50%，界面阻抗降低70% [5] - 宁德时代双技术路线布局：氧化物体系能量密度280Wh/kg（2026年装车），硫化物体系离子电导率3.0mS/cm、循环寿命1500次 [5] - 卫蓝新能源锂金属负极全固态电池能量密度450Wh/kg，循环寿命超1000次，进入车企测试阶段 [6] - 半固态电池成为过渡期主流路径，恩捷股份高导锂膜使离子传输速率提升60%，2025年进入GWh级量产 [7] - 蜂巢能源"果冻电池"支持5C快充（5分钟续航200公里），抗冲击性能提升50% [8] - 赣锋锂业自建GWh级半固态产线，锂金属负极电池能量密度450Wh/kg [8] 钠离子电池进展 - 第二代钠电池转向层状氧化物正极+复合碳负极，宁德时代产品能量密度160Wh/kg、成本0.4元/Wh，-20℃容量保持率90% [11] - 鹏辉能源普鲁士蓝正极电池支持3C快充，价格仅为锂电池60%，雨季续航衰减降低50% [11] - 欣旺达280Ah大电芯循环寿命超5000次，已应用于储能电站降低运维成本20% [12] 快充与智能装备 - 宁德时代"神行PLUS"电池支持10分钟充电600km，-10℃充电效率提升50%，2025年建成5000座超充站 [16] - 比亚迪刀片电池4C快充温差控制在±2℃内，快充产热降低30% [16] - 先导智能固态电池叠片机效率0.15秒/片，4680产线不良率0.1%以下 [18] - 大族锂电激光烧结系统热影响区5μm，AI质检缺陷识别率99.9% [18] 材料创新 - 璞泰来2.5μm复合铜箔铜层误差＜1%，降低内阻15%、提升能量密度8% [21] - 天奈科技单壁碳管导电性能较乙炔黑提升5倍，用量仅1/5，降低电极内阻12% [24] - 贝特瑞硅碳负极循环寿命超1500次，硅颗粒膨胀率控制在20%以内 [25] - 杉杉股份高硅负极（20%含量）能量密度较石墨提升40%，通过车规认证 [26] 全场景应用 - 瑞浦兰钧商用车电芯循环寿命超10000次，体积能量密度提升35% [29] - 宁德时代eVTOL专用电池能量密度320Wh/kg，可承受1000℃高温10分钟 [30] - 超威石墨烯铅酸电池能量密度提升25%，充电能力提升30% [33] 锂金属与回收技术 - 多氟多氟基电解质使锂金属电池循环寿命达500次，库仑效率98.5% [35] - 格林美实现锂回收率95%、镍钴锰98%，梯次利用效率提升40% [37] - 邦普循环火法+湿法工艺使再生材料成本较原生矿降低30% [37]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1] 报告的核心观点 - 单壁碳管浆料开始出货盈利有望上行，CNT行业需求高速增长公司市占率稳居第一，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，维持“买入 - A”投资评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与财务数据 - 2025年5月12日收盘价45.28元，年内最高/最低56.46/18.58元，流通A股/总股本3.45/3.45亿，流通股市值/总市值156.10亿 [3] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益0.17元，每股净资产8.78元，净资产收益率1.91% [3] - 2024年实现营业收入14.5亿元同比增长3.1%，归母净利润2.5亿元同比下降15.8%，扣非归母净利润2.4亿元同比增长13.6%；25Q1实现营业收入3.3亿元同比增长9.0%，归母净利润0.6亿元同比增长8.1%，单季度净利率17.25%环比Q4提升0.73pct [3] 事件点评 - 2024年碳纳米管导电浆料营收14.4亿元同比增长5.8%，毛利率35.1%同比提升1.34pct，出货约8.5万吨同比增56.0%，估算单吨售价约1.7万元，吨毛利约0.6万元，吨净利约0.3万元 [4] - 25Q1浆料出货2万吨环比基本持平，估算吨售价/毛利/净利基本持平，单壁碳管少量出货拉升盈利水平 [4] - 预计全年多壁管浆料出货9 - 10万吨，单壁及含单壁浆料出货1万吨 +，随25Q2单壁管浆料占比提升盈利能力有望持续上行 [4] 行业情况 - 2024年公司在中国碳纳米管导电浆料市占率为53.2%，较2023年提升6.5pct，继续稳居第一 [5] - GGII预计2030年中国碳纳米管导电剂粉体出货量达4.1万吨，对应浆料约68万吨（固含6%计算），2024 - 2030年复合增长率为26.7% [5] - 需求增长驱动力来自快充、新电池技术、新工艺等，CNT在其他领域也有广阔应用前景 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，相当于2025年36倍动态市盈率，维持“买入 - A”投资评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,404|1,448|2,031|2,691|3,230| |YoY(%)|-23.8|3.1|40.3|32.4|20.0| |净利润(百万元)|297|250|435|687|850| |YoY(%)|-29.9|-15.8|73.8|58.0|23.7| |毛利率(%)|33.6|35.2|38.0|42.1|42.6| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.73|1.26|1.99|2.47| |ROE(%)|10.8|8.4|12.8|17.0|17.6| |P/E(倍)|52.5|62.4|35.9|22.7|18.4| |P/B(倍)|5.9|5.5|4.8|4.0|3.3| |净利率(%)|21.2|17.3|21.4|25.5|26.3| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在各年度的表现 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年营收14.5亿元，同比+3%，归母净利润2.5亿元，同比-16%；2025Q1营收3.3亿元，同环比+9％/-17.9％，归母净利润0.6亿元，同环比+8%/-14％ [8] - 2024年碳管浆料出货量8.5万吨，同比+56%；预计2025全年一二三代出货量10 - 11万吨，增长20%，单壁浆料近1万吨，四代销量近1万吨，合计浆料销量12万吨，同比增40% [8] - 2024年碳管浆料毛利率35%，同比+1.3pct；预计2025Q1单吨扣非利润恢复至0.27万元/吨，单壁和四代产品单吨利润可达1万元/吨 [8] - 2024年期间费用2.3亿元，同比+8.2%，费用率15.7%，同比+0.7pct；2025Q1期间费用费用率15.4%，同环比基本持平 [8] - 下调公司2025 - 2026年归母利润预期为4.5/6.5亿元，新增2027年归母净利预期为9.1亿元，对应PE为31x/22x/15x，给予2026年30x估值，对应目标价57元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,404|1,448|2,174|2,902|3,867| |同比（%）|(23.75)|3.13|50.15|33.45|33.27| |归母净利润（百万元）|297.16|250.20|450.04|652.68|912.76| |同比（%）|(29.96)|(15.80)|79.88|45.03|39.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.86|0.73|1.31|1.89|2.65| |P/E（现价&最新摊薄）|47.22|56.08|31.18|21.50|15.37|[1] 市场数据 - 收盘价40.70元，一年最低/最高价18.58/56.46元，市净率4.87倍，流通A股市值和总市值均为14,030.98百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.36元，资产负债率39.00%，总股本和流通A股均为344.74百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,472|3,238|3,982|5,070| |非流动资产|2,667|2,840|3,001|3,265| |资产总计|5,139|6,078|6,984|8,335| |流动负债|949|1,466|1,777|2,288| |非流动负债|1,227|1,227|1,227|1,227| |负债合计|2,175|2,693|3,004|3,515| |归属母公司股东权益|2,897|3,321|3,915|4,746| |少数股东权益|67|64|65|74| |所有者权益合计|2,963|3,385|3,980|4,820| |负债和股东权益|5,139|6,078|6,984|8,335|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,448|2,174|2,902|3,867| |营业成本(含金融类)|939|1,335|1,743|2,303| |税金及附加|20|26|32|43| |销售费用|15|20|26|31| |管理费用|82|115|145|174| |研发费用|109|157|201|256| |财务费用|22|43|55|56| |加:其他收益|24|30|34|35| |投资净收益|5|2|3|4| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(4)|(1)|(2)|(4)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|286|510|743|1,049| |营业外净收支|(6)|(1)|(1)|(1)| |利润总额|280|509|742|1,048| |减:所得税|31|61|89|126| |净利润|249|448|653|922| |减:少数股东损益|(1)|(2)|1|9| |归属母公司净利润|250|450|653|913| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.73|1.31|1.89|2.65| |EBIT|302|522|754|1,061| |EBITDA|433|679|943|1,278| |毛利率(%)|35.18|38.61|39.92|40.45| |归母净利率(%)|17.28|20.70|22.49|23.60| |收入增长率(%)|3.13|50.15|33.45|33.27| |归母净利润增长率(%)|(15.80)|79.88|45.03|39.85|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|276|162|660|791| |投资活动现金流|(1,181)|(329)|(348)|(477)| |筹资活动现金流|37|95|(130)|(73)| |现金净增加额|(869)|(72)|182|241| |折旧和摊销|130|157|188|217| |资本开支|(399)|(331)|(351)|(481)| |营运资本变动|(140)|(503)|(235)|(404)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.17|9.40|11.13|13.54| |最新发行在外股份（百万股）|345|345|345|345| |ROIC(%)|6.43|9.89|12.67|15.58| |ROE - 摊薄(%)|8.64|13.55|16.67|19.23| |资产负债率(%)|42.33|44.31|43.01|42.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|56.08|31.18|21.50|15.37| |P/B（现价）|4.98|4.33|3.66|3.01|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年营收14.5亿元，同比+3%，归母净利润2.5亿元，同比-16%；2025Q1营收3.3亿元，同环比+9％/-17.9％，归母净利润0.6亿元，同环比+8%/-14％ [8] - 2024年碳管浆料出货量8.5万吨，同比+56%；预计2025全年一二三代出货量10 - 11万吨，增长20%，单壁浆料近1万吨，四代销量近1万吨，合计浆料销量12万吨，同比增40% [8] - 2024年碳管浆料毛利率35%，同比+1.3pct；预计2025Q1单吨扣非利润恢复至0.27万元/吨，单壁和四代产品单吨利润可达1万元/吨 [8] - 2024年期间费用2.3亿元，同比+8.2%，费用率15.7%，同比+0.7pct；2025Q1期间费用费用率15.4%，同环比基本持平 [8] - 下调公司2025 - 2026年归母利润预期为4.5/6.5亿元，新增2027年归母净利预期为9.1亿元，对应PE为31x/22x/15x，给予2026年30x估值，对应目标价57元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,404|1,448|2,174|2,902|3,867| |同比（%）|(23.75)|3.13|50.15|33.45|33.27| |归母净利润（百万元）|297.16|250.20|450.04|652.68|912.76| |同比（%）|(29.96)|(15.80)|79.88|45.03|39.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.86|0.73|1.31|1.89|2.65| |P/E（现价&最新摊薄）|47.22|56.08|31.18|21.50|15.37|[1] 市场数据 - 收盘价40.70元，一年最低/最高价18.58/56.46元，市净率4.87倍，流通A股市值和总市值均为14,030.98百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.36元，资产负债率39.00%，总股本和流通A股均为344.74百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,472|3,238|3,982|5,070| |非流动资产|2,667|2,840|3,001|3,265| |资产总计|5,139|6,078|6,984|8,335| |流动负债|949|1,466|1,777|2,288| |非流动负债|1,227|1,227|1,227|1,227| |负债合计|2,175|2,693|3,004|3,515| |归属母公司股东权益|2,897|3,321|3,915|4,746| |少数股东权益|67|64|65|74| |所有者权益合计|2,963|3,385|3,980|4,820| |负债和股东权益|5,139|6,078|6,984|8,335|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,448|2,174|2,902|3,867| |营业成本(含金融类)|939|1,335|1,743|2,303| |税金及附加|20|26|32|43| |销售费用|15|20|26|31| |管理费用|82|115|145|174| |研发费用|109|157|201|256| |财务费用|22|43|55|56| |加:其他收益|24|30|34|35| |投资净收益|5|2|3|4| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(4)|(1)|(2)|(4)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|286|510|743|1,049| |营业外净收支|(6)|(1)|(1)|(1)| |利润总额|280|509|742|1,048| |减:所得税|31|61|89|126| |净利润|249|448|653|922| |减:少数股东损益|(1)|(2)|1|9| |归属母公司净利润|250|450|653|913| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.73|1.31|1.89|2.65| |EBIT|302|522|754|1,061| |EBITDA|433|679|943|1,278| |毛利率(%)|35.18|38.61|39.92|40.45| |归母净利率(%)|17.28|20.70|22.49|23.60| |收入增长率(%)|3.13|50.15|33.45|33.27| |归母净利润增长率(%)|(15.80)|79.88|45.03|39.85|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|276|162|660|791| |投资活动现金流|(1,181)|(329)|(348)|(477)| |筹资活动现金流|37|95|(130)|(73)| |现金净增加额|(869)|(72)|182|241| |折旧和摊销|130|157|188|217| |资本开支|(399)|(331)|(351)|(481)| |营运资本变动|(140)|(503)|(235)|(404)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.17|9.40|11.13|13.54| |最新发行在外股份（百万股）|345|345|345|345| |ROIC(%)|6.43|9.89|12.67|15.58| |ROE - 摊薄(%)|8.64|13.55|16.67|19.23| |资产负债率(%)|42.33|44.31|43.01|42.17| |P/E（现价&最新股本摊薄）|56.08|31.18|21.50|15.37| |P/B（现价）|4.98|4.33|3.66|3.01|[9]