国技期货 商品量化CTA周度跟踪 国投期货研究院 金融工程组 2025/12/9 黑色板块短周期动量下降 商品本周多头占比小幅回落,主要表现 黑色和化工板块因子强度下降,有色板 块小幅上升。目前,截面偏强的板块是 有色,截面偏弱的是化工和农产品。具 体来看,黄金时序动量回落,白银的持 仓量维持高位,截面两端分化扩大。有 量 色板块短周期动量边际上升,截面动量 (2) 分化收窄,截面上铜和锌偏强、锡偏弱 CTA 。黑色板块,期限结构显示分化收窄, 焦煤焦炭持仓量维持低位,铁矿短周期 动量出现反转下降。能化板块长周期动 量因子下降,乙二醇处于截面偏空端。 农产品方面,油粕截面分化收窄,豆油 持仓量边际下降。 当月收益(%) 上周收益(%) 带导 0.00 0.73 需求 -0.01 -0.78 考 ने 库存 1.30 0.36 价差 0.00 0.00 大类累加 0.01 0.59 PSH ポ 用 策略净值方面,需求因子走弱0.01%,库 存因子走高0.36%, 合成因子走强 0.01%,本周综合信号空头。基本面因子 上,国内甲醇装置产能利用率环比持 平,供给端中性;甲醇制烯烃以及醋酸 装置开工负荷下降,需求端 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品本周维持空头信号主导，能化板块因子强度下降，黑色和农产品板块有所回升，不同板块和品种的因子表现及综合信号存在差异 [4] 各品种情况总结 商品整体情况 - 截面偏强的板块是有色，偏弱的是能源；黄金时序动量下降，白银持仓量变化不大，截面两端分化收窄；有色板块持仓量因子边际上升，截面动量分化收窄，截面上锡偏强，氧化铝偏弱；黑色板块焦煤焦炭持仓量维持低位，但短周期动量时序回升；能源板块短周期动量因子回落，化工板块处于截面偏强端；农产品油粕截面分化收窄，豆油长周期动量低于豆粕 [4] 甲醇 - 上周供给因子走弱0.02%，需求因子走高0.03%，库存因子走强0.38%，合成因子上行0.26%，本周综合信号空头；甲醇进口到港量释放空头信号，供给端中性偏空；传统下游厂家原料采购量减少，需求端空头；港口库存环比减少，库存端转为中性；甲醇内蒙 - 鲁南区域价差因子释放多头信号，价差端中性偏多 [5][6] 浮法玻璃 - 上周库存因子上行0.16%，合成因子走强0.13%，本周综合信号中性；浮法玻璃企业产能利用率较上周持平，供给端中性；二线城市商品房成交面积增加，需求端中性偏多；中国浮法玻璃企业库存由降转升，库存端多头强度走弱，转为中性；动力煤制浮法玻璃亏损幅度小幅增加，利润端中性偏空 [9][10] 铁矿石 - 上周供给因子下行0.11%，库存因子走弱0.11%，综合因子下行0.06%，本周综合信号转为多头；澳大利亚和巴西的发运量以及天津港的到港量均有所下降，供给端信号由空头转为多头；钢厂进口烧结用矿粉消耗量以及块矿入炉比增加，需求端空头反馈减弱，信号转为中性；全国主要港口铁矿石库存累积，库存端多头反馈减弱，信号维持中性；运价及现货价格小幅抬升，价差端转为多头反馈，信号维持中性 [11][13] 沪铝 - 上周供给因子下行0.06%，需求因子走强0.76%，库存因子上行0.83%，价差因子走强0.7%，合成因子上行0.56%，本周综合信号转为中性；SMM国产铅精矿价格下降，废电瓶价格占再生精铅价格比例抬升，供给端信号转为多头；上期所期货注册加非注册仓单累积，库存端空头反馈进一步增强，信号维持空头；LME铅近远月价差扩大，价差端信号转为多头 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品本周多头占比有所回升，黑色板块因子强度下降，贵金属和有色板块有所回升，截面偏强的板块是有色和贵金属，偏弱的是黑色和能源 [3] - 甲醇本周综合信号空头，浮法玻璃本周综合信号多头，铁矿石本周综合信号转为中性，铅本周综合信号维持空头 [4][7] 各板块情况总结 有色和贵金属板块 - 黄金时序动量边际有所回升，白银持仓量升幅较大，截面两端分化收窄 [3] - 有色板块持仓量因子边际回升，长周期动量继续上行，截面上碳酸锂偏强，镍偏弱 [3] 黑色板块 - 铁矿螺纹持仓量下降，反映利好兑现后需求不佳，焦煤截面偏强 [3] 能源和化工板块 - 能源板块短周期动量因子回落，化工板块处于截面偏空端 [3] 农产品板块 - 油粕截面分化收窄，豆油短周期动量边际小幅回升，豆粕维持不变 [3][9] 各品种策略净值及基本面因子情况总结 甲醇 - 上周供给因子走高0.33%，合成因子走强0.21%，本周综合信号空头 [4] - 进口甲醇到港量增加，国内装置开工持续提升，供给端空头延续；甲醇制烯烃企业原料采购量释放多头信号，需求端多头；上周港口及内地均累库，库存端空头；江苏甲醇市场价格释放空头信号，价差端中性偏空 [4] 浮法玻璃 - 上周库存因子上行0.38%，价差因子走弱0.19%，合成因子下行0.14%，本周综合信号多头 [7] - 浮法玻璃企业开工负荷小幅下降，供给端中性；中国30大中城市商品房成交数据减少，需求端中性；中国浮法玻璃企业呈现去库，库存端空头强度大幅走弱，转为中性；国内玻璃现货市场价持续释放多头信号，价差端多头；管道气以及动力煤制浮法玻璃税后毛利小幅回升，利润端中性偏多 [7] 铁矿石 - 上周供给因子下行0.99%，综合因子走弱0.2%，本周综合信号转为中性 [7] - 青岛港和天津港到港量增加，供给端信号由多头转为空头；钢厂国产烧结用矿粉消耗量及球团入炉比均下降，需求端转为空头反馈；钢厂国产烧结用矿粉库存小幅去库，库存端多头反馈进一步增强，信号转为多头；铁矿石运价抬升，价差端多头反馈增强，信号维持中性 [7] 铅 - 上周供给因子下行0.07%，需求因子走弱0.07%，价差因子下行0.06%，合成因子走弱0.05%，本周综合信号维持空头 [7] - SMM国产铅精矿价格抬升速度放缓，废电瓶价格占再生精铅价格比下降幅度收敛，供给端空头反馈减弱，信号维持空头；LME铅注册仓单大幅累库，库存端信号转为空头；现货升水下降，价差端信号维持空头 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品市场小幅空头占比增加，主要因黑色和化工板块因子强度回落，不同板块表现分化，各品种策略净值和基本面因子信号存在差异，综合信号有空头和中性情况 [3][5][8][11][18] 根据相关目录分别进行总结 板块表现 - 截面偏强的板块是贵金属，偏弱的是化工和黑色板块 [3] - 黄金时序动量边际上升，白银动量边际转弱，截面差异缩窄 [3] - 有色板块持仓量因子边际回升，铜偏强 [3] - 黑色板块焦煤焦炭长周期动量因子回落，铁矿持仓量维持低位 [3] - 能化板块截面动量分化扩大，乙二醇和PTA在截面上偏弱 [3] - 农产品方面，豆油棕榈油短周期动量因子维持低位，豆粕动量截面偏强 [3] 策略净值与综合信号 - 上周供给因子走低0.19%，需求因子走弱0.18%，库存因子下行0.37%，价差因子走强0.25%，合成因子下行0.37%，本周综合信号空头 [4][5] - 上周库存因子下行0.86%，价差因子走强0.77%，合成因子走弱0.35%，本周综合信号空头 [8] - 上周供给因子走弱0.39%，库存因子上行0.47%，价差因子下行0.31%，合成因子走弱0.08%，本周综合信号维持中性 [10][11] - 上周供给因子下行0.18%，需求因子走弱0.17%，库存因子下行0.13%，价差因子走弱0.1%，合成因子下行0.14%，本周综合信号维持空头 [15][18] 基本面因子信号 - 国内甲醇装置开工负荷提升，进口到港量大幅增加，供给端空头；甲醛、二甲醚行业开工下调，需求端空头；港口小幅累库，库存端多头强度走弱；中国主港甲醇现货价释放多头信号，价差端中性偏多 [5] - 浮法玻璃产量环比持平，供给端中性；国内玻璃企业库存释放多头信号，库存端多头；管道气制浮法玻璃税后毛利小幅下滑，利润端空头；浮法玻璃现货市场价持续释放空头信号，价差端空头 [8] - 来自澳大利亚的发运量以及北方港口到港量下降，供给端信号由空头转为中性；进口铁矿的日均疏港量下降，8月中国和全球的高炉生铁产量下滑，需求端信号由多头转为中性；港口巴西产铁矿库存累积，库存端信号保持中性；现货价格上升，价差端信号维持中性 [11][13] - SMM再生铅亏损有所修复，供给端信号保持空头；LME和上期所的铅库存下滑，库存端信号维持空头；白银和再生精铅价格上升，价差端空头反馈减弱，信号保持空头 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品空头占比上升，黑色和有色板块因子强度回落，农产品板块截面偏强，能源板块偏弱；甲醇综合信号转空头，浮法玻璃、铁矿石综合信号保持中性，沪铝综合信号保持空头；建议做多油粕比 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 商品整体情况 - 本周商品空头占比上升，黑色和有色板块因子强度回落，截面偏强的板块是农产品，偏弱的是能源板块 [3] 各板块具体情况 - **贵金属板块**：黄金时序动量企稳，板块内分化收窄 [3] - **有色板块**：持仓量因子大幅回落，截面上分化扩大，铜相对偏强，镍偏弱 [3] - **黑色板块**：动量因子边际下降但未反转，期限结构分化收窄 [3] - **能化板块**：截面动量分化，化工弱于能源 [3] - **农产品板块**：油粕持仓量均回落，豆粕降幅更大，建议做多油粕比 [3] 各品种策略净值及基本面情况 - **甲醇**：上周供给因子走强0.02%，需求因子上行0.72%，库存因子走弱0.02%，价差因子下行0.05%，本周综合信号转为空头；基本面因子上，供给端空头，需求端空头延续，库存端转为多头，价差端多头强度走弱转为中性 [5] - **浮法玻璃**：上周库存因子走强0.84%，价差因子上行1.77%，本周综合信号中性；基本面因子上，供给端维持中性，需求端中性偏空，库存端多头延续，价差端空头，利润端中性偏多 [8] - **铁矿石**：上周供给因子走弱0.04%，库存因子不变，价差因子走强0.47%，合成因子走强0.22%，本周综合信号保持中性；基本面因子上，供给端信号保持中性，需求端信号保持空头，库存端保持中性，价差端信号转为中性 [8] - **沪铝**：上周供给因子走弱0.31%，需求因子走强0.31%，库存因子走弱0.08%，价差因子走弱0.28%，合成因子走弱0.11%，本周综合信号保持空头；基本面因子上，供给端信号保持空头，需求端信号保持多头，库存端转为中性，价差端信号保持空头 [8] 各品种收益情况 |品种|上周收益(%)|当月收益(%)| | ---- | ---- | ---- | |商品大类累加|0.00|-0.33| |甲醇供给|0.00|1.97| |甲醇需求|0.00|1.51| |甲醇库存|0.84|3.57| |甲醇价差|1.77|2.20| |甲醇利润|0.00|0.00| |甲醇大类累加|0.00|1.97| |铁矿石供给|-0.04|0.00| |铁矿石库存|0.00|-0.36| |铁矿石价差|0.47|0.47| |铁矿石大类累加|0.22|0.11| |沪铝供给|-0.31|0.50| |沪铝需求|0.31|-0.49| |沪铝库存|-0.08|0.81| |沪铝价差|-0.28|0.91| |沪铝大类累加|-0.11|0.47|[4][8] 各板块因子强度 |板块|动量时序|动量截面|期限结构|持仓量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黑色板块|0.05|-0.51|0.06|0.19| |有色板块|0.56|0.93|-0.62|-0.64| |能化板块|0.01|0.57|0.02|0.16| |农产品板块|0.41|-0.67|0.93|/| |股指板块|0.31|-0.38|0.45|-0.48| |贵金属板块|0.34|/|/|0.09|[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品多头占比上升，板块截面排序变化不大，各板块表现有差异，不同品种因子收益和净值情况不同，综合信号有多头和空头之分 [3][7][8][11] 根据相关目录分别进行总结 各板块表现 - 贵金属短周期动量回升，白银边际反弹幅度更大，位于截面偏强一端 [3] - 有色板块持仓量分化缩窄，锡和铝相对偏强 [3] - 黑色板块期限结构显示预期回落，铁矿持仓量因子下降，在截面上相对偏弱，持仓量维持低位 [2][3] - 能化板块内部分化缩窄，能源品种动量有所企稳 [3] - 农产品中豆油和棕榈油在期限截面中相对偏弱，豆粕相对偏强 [3] 因子收益情况 |类别|上周收益(%)|当月收益(%)| | ---- | ---- | ---- | |某（原文符号）|0.00|0.82|[4]| |需求|0.20|0.48|[4]| |库存|0.00|1.01|[4]| |价差|-0.15|0.61|[4]| |大类累加|0.00|0.49|[4]| |供给|-0.30|-0.81|[8]| |需求|-0.28|0.49|[8]| |库存|-0.17|-0.73|[8]| |价差|0.00|0.00|[8]| |利润|0.00|0.00|[8]| |大类累加|-0.36|-0.81|[8]| |供给|0.65|2.06|[10]| |需求|0.63|1.55|[10]| |库存|0.70|2.39|[10]| |价差|0.00|-0.40|[10]| |大类累加|0.47|1.30|[10]| 各板块因子表现 |板块|动量时序|动量截面|期限结构|持仓量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黑色板块|1.46|0.33|1.1|0.33|[5]| |有色板块|0.85|2.49|0.83|0.92|[5]| |能化板块|-0.38|0|1.03|1.46|[5]| |农产品板块|-0.6|0.81|1.83|-1.82|[5]| |股指板块|0.06|0.78|-0.25|1.37|[5]| |贵金属板块|1.01|/|/|2.56|[5]| 策略净值及综合信号情况 - 甲醇：上周需求因子上行0.20%，价差因子走低0.15%，本周综合信号多头。基本面因子上，进口甲醇到港量释放多头信号，供给端多头；甲醇制烯烃法企业原料外采量增多，需求端多头；港口库存持续减少，库存端多头；甲醇5 - 9月差释放空头信号，但该因子贡献度较低，价差端中性偏空 [7] - 浮法玻璃：上周供给因子走弱0.30%，需求因子走低0.28%，库存因子下行0.17%，合成因子走弱0.36%，本周综合信号空头。基本面因子上，浮法玻璃企业周度产量环比持平，供给端中性；中国30大中城市商品房成交量减少，需求端转为空头；浮法玻璃企业库存偏高，库存端空头；广州 - 武汉区域价差因子释放空头信号，但武汉 - 沙河区域价差因子释放多头信号，多空贡献度相当 [8] - 铁矿：上周供给、价差因子保持不变，铁矿因子上升2.51%，合成因子上升0.79%。本周综合信号转为多头。铁矿石原矿量累计同比上升，供给端信号转为多头。WSA粗钢本月全球产量较上月有所回升，需求端信号转为多头。本周铁精粉45个港口库存有所下降，库存端保持空头。日照港在售的阿特拉斯铁粉价格有所回升，价差端信号转为中性 [8] - 铅：上周供给因子走强0.65%，需求因子走强0.63%，库存因子走强0.70%，价差因子保持不变，合成因子走强0.47%，本周综合信号保持空头。SMM国内铅精矿价格有所回升，供给端信号转为中性偏多。中国铅合金4月出口量较3月有所降低，需求端信号保持空头。伦金所铅注册仓单有所回升，库存端转为中性偏空。SMM国内铅精矿加工费继续下降，价差端信号转为空头 [11]