MFM 张周 教授 固定收益课程从债券基础知识框架入手，逐步深入带领学生们了解到全球债券市场概况，构成市场参与者的类型以及债券是如何在全球发行、流通以及分类 的，从而对债券投资有了直观的认识。带领学生们进阶掌握了固定收益与衍生品的结合，对其定价方式与实际应用有了初步了解，并对收益率曲线变动进行 免疫的高级交易策略包括使用利率期货、期权、互换和互换期权展开学习。 加拿大阿尔伯塔大学客座教授、加拿大里贾纳大学希尔商学院金融学正教授(终身教职)。加拿大曼尼托巴大学金融学博士、特许金融分析师（CFA）。曾获 Leaders Council Scholar，Viterra Faculty Fellow及CMA Faculty Fellow等荣誉称号。主要研究领域为企业资本结构及融资方式, 企业内部控制及公司治理。 主讲教授 MFM 李倩 教授 管理学博士，西安交通大学经济与金融学院教授、博士生导师，美国加州大学伯克利分校哈斯商学院访问学者，主要从事行为金融学、投资组合管理、风险 管理等方面的教学与研究工作。近年来在《当代经济科学》、《证券市场导报》、《系统工程》、《管理学报》、Organizational Dynami ...

量化因子与构建方式 1 **因子名称**：盈利预期期限结构因子 **因子构建思路**：通过分析分析师对上市公司未来多年盈利预测的趋势（期限结构），将盈利预测数据与年度变量拟合斜率，量化分析师的乐观、中性或悲观预期[7] **因子具体构建过程**： - 将未来年度（如第1年、第2年等）作为X轴，对应盈利预测值作为Y轴 - 对数据点进行线性回归，计算斜率： $$ \text{斜率} = \frac{n\sum xy - (\sum x)(\sum y)}{n\sum x^2 - (\sum x)^2} $$ 其中，\( x \)为年度变量，\( y \)为盈利预测值，\( n \)为预测年度数 - 根据斜率正负和大小划分期限结构形态（向上倾斜/水平/向下倾斜）[7] **因子评价**：历史表现稳定，能有效捕捉分析师预期差异[9] 2 **因子名称**：合成动量ff因子 **因子构建思路**：将盈利预期期限结构因子（动量ff）与传统分析师预期调升因子（如一致预期净利润3个月变化率）结合，提升稳定性和收益能力[11] **因子具体构建过程**： - 标准化处理两个因子的数值 - 按一定权重线性合成（具体权重未披露）： $$ \text{合成动量ff} = w_1 \times \text{动量ff} + w_2 \times \text{预期调升因子} $$ **因子评价**：兼具高收益与稳定性，2021年后回撤显著改善[11] --- 因子的回测效果 1 **盈利预期期限结构因子**：累计IC表现稳定（图示趋势，无具体数值）[8][9] 2 **合成动量ff因子**：累计IC曲线优于传统预期调升因子（图示对比）[12] --- 量化模型与构建方式 1 **模型名称**：多指数选股组合模型 **模型构建思路**：基于合成动量ff因子在不同指数成分股中筛选排名靠前的股票构建组合[15] **模型具体构建过程**： - 在沪深300、中证500、中证800、中证1000成分股中分别选取因子排名前50、50、100、100的股票 - 等权重配置，定期调仓（频率未明确）[15] --- 模型的回测效果 1 **沪深300选股组合**： - 2025年6月超额收益4.29% - 2025上半年累计超额收益5.36%[15] 2 **中证500选股组合**： - 2025年6月超额收益2.36% - 2025上半年累计超额收益3.76%[15] 3 **中证800选股组合**： - 2025年6月超额收益3.72% - 2025上半年累计超额收益5.55%[15] 4 **中证1000选股组合**： - 2025年6月超额收益1.69% - 2025上半年累计超额收益4.17%[15]

以下文章来源于巴顿比格斯 ，作者巴顿比格斯 多晶硅方面，日前发改委开会约谈光伏硅企挺价，叠加成本端焦煤价格大幅反弹，当然更重 要的原因是过去两年价格大幅下行，全行业几乎没有企业盈利，叠加多晶硅盘面贴水过大， 市场悲观过度，这就是索罗斯说的价格反身性的问题，价格就是最大的基本面。 巴顿比格斯 . 历史不会重复，但是它自然成韵。 文 | 巴顿比格斯 来源 | 巴顿比格斯 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 今日焦煤继续大涨，沪铜大涨，广期所品种表现更为抢眼，多晶硅接近涨停，工业硅大涨 4%，碳酸锂上涨3%，最熊的品种居然大涨，这是为何？ 广期所三傻出道即巅峰，大哥工业硅一上市就玩起自由落体，从20000点起步硬是给投资者 表演了波地心引力加强版，最低跌到7000点；二哥多晶硅更绝，从最高45000开始，活像个 高开低走型网红，没撑过三集就跌破成本线。最绝是三弟碳酸锂，带着新能源贵族光环登 场，结果从24万跌到6万，持仓者含泪改编歌词：是谁在耳边说，跌跌不休~ 现在，广期所三傻真的要翻身了吗？ 消息总是走在盘面后面。今天对工业硅影响最大的是硅企主产区减产：新疆硅企突发减产， 工业硅下周产量预期下调。根据市场反馈 ...

期货盯盘神器案例分享 相关链接 甲醇、PTA、棉花、白糖的期限结构隐含了什么不为人知的秘密？ ...

为何加速融资"补血"？海尔消金方面对记者回应称，通过降低资金成本、延长负债期限、补充资本实 力，助力线上线下业务规模扩张。近年来，公司持续丰富融资渠道，提升融资规模，支持公司资产规模 实现稳健增长，2024年末表内资产规模达293亿元，较前两年增幅明显。 事实上，今年以来，已有多家消费金融公司通过发行金融债、ABS的方式进行"补血"。Wind数据显 示，年内已有尚诚消费金融、中邮消费金融、中银消费金融、杭银消费金融、宁银消费金融、马上消费 金融等消费金融机构，合计发行106亿元金融债券。 素喜智研高级研究员苏筱芮对记者表示，今年以来，已有多家消费金融公司以发行金融债、ABS的方式 进行"补血"，有助于夯实机构自身负债端实力，同时也能够借助此类公开发行渠道来获取更加低成本的 资金，从而将利率优势逐步传导至资产端。 又一家消费金融机构发行金融债。 近日，海尔消费金融（下称"海尔消金"）成功簿记发行2025年首期规模达10亿元金融债。该期金融债为 3年期，发行利率为2.2%，牵头主承销商为中信证券，联席主承销商包括国泰海通证券、光大证券、国 开证券、兴业银行、天津银行、渤海银行、中国邮政储蓄银行，承销团成员为中金公 ...

张一格是中国人民银行金融研究所金融学硕士，曾任兴业银行资金营运中心投资经理，国泰基金基金经 理，融通基金固收投资总监、基金经理；2023年9月，他加入摩根资产管理中国，现任债券投资总监。 "客户投资喜欢'看后视镜'，我们要做的，是让每一次回望都更安心。"摩根资产管理中国债券投资总监 张一格在接受证券时报记者采访时如此阐述其投资哲学。 在低利率的债市新常态下，这位拥有超19年金融从业经验的固收老将，带领团队在固收投资的"方寸之 地"精耕细作，以严苛的回撤控制与精细化的策略布局，为投资者打造"防御型底仓"的优选工具。 预判重于事后补救 当前时点，张一格指出杠杆策略性价比凸显。"央行3月中旬以来持续呵护资金面，资金利率下行，信用 债与利率债相对资金利差走阔。"他表示，若宽松流动性环境延续，适度加杠杆有望成为收益增强的重 要来源。 面对近年来信用债市场偶发的风险事件，张一格与其团队在2024年5月推出了摩根瑞欣利率债基金，该 基金定位鲜明——只投国债与政策性金融债等利率债品种，彻底规避信用风险，目标客群是完全回避信 用风险的投资人，包括商业银行等机构及散户。 摩根瑞欣利率债基金成立一年多以来，业绩表现稳步前进。截至2 ...

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周国债期货震荡，央行净投放6566亿元，十年期国债利率略降且长期处于历史低位，T2509合约短期价格位于40日均线附近，国债市场价格高位震荡，利率处低位区间，中长期上方空间有限，短期可逢低买入 [3] 根据相关目录分别进行总结 国债期货宏观及市场展望 - 国内5月财新制造业PMI录得48.3，较4月下降2.1个百分点，2024年10月来首次跌至临界点以下 [4] - 美国财政部最新国债回购操作规模达100亿美元，为有史以来最大单次规模 [4] 国债期货行情 - 上周国债期货区间震荡，TS2509、TF2509、T2509、TL2509合约周涨跌幅分别为-0.01%、-0.03%、-0.11%、-0.16% [5] 国债收益率变化 - 上周长期利率下降，收益率利差收窄 [8] 国债CTD券及基差 - 本周长期国债期货IRR高于短期融资利率，存在套利机会 [11] 国债期货价差及基差 - 5年期与10年期国债期货价差缩小，二者基差缩小 [12] 国债期限结构 - 最新国债期限结构较5月28日走平，中长期收益率下降 [18]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **商品期限结构模拟组合** - 模型构建思路：基于展期收益率因子动态构建多空组合，做多高展期收益品种，做空低展期收益品种[35] - 模型具体构建过程： 1. 计算各品种展期收益率（近月合约与远月合约价差） 2. 按展期收益率排序，前30%做多，后30%做空 3. 板块内仓位加权（农产品/工业金属/黑色/能化板块权重上限40%）[43] - 模型评价：双向操作模式降低单一市场风险依赖，适应震荡行情[1] 2. **商品时序动量模拟组合** - 模型构建思路：基于技术指标（如均线、MACD）捕捉商品趋势[35] - 模型具体构建过程： 1. 计算品种的20日/60日价格动量 2. 动量排名前20%做多，后20%做空 3. 波动率调整仓位（风险贡献均衡）[45] 3. **商品截面仓单模拟组合** - 模型构建思路：利用仓单变化反映供需基本面[35] - 模型具体构建过程： 1. 监测交易所注册仓单周环比变化 2. 仓单下降幅度前20%做多，增加幅度前20%做空 3. 结合库存绝对水平过滤信号[53] 4. **黄金布林带择时模型** - 模型构建思路：通过布林带通道突破生成交易信号[12] - 模型具体构建过程： 1. 计算20日均线（中轨）： $$中轨 = MA_{20}(P_t)$$ 2. 计算上下轨： $$上轨 = MA_{20} + 2 \times \sigma_{20}$$ $$下轨 = MA_{20} - 2 \times \sigma_{20}$$ 3. 价格突破上轨看多，跌破下轨看空[16] - 模型评价：有效降低波动率，但可能错失趋势行情[12] 5. **多资产配置模型** - 模型构建思路：股债黄金三资产组合优化[13] - 模型具体构建过程： 1. 基础组合：股票（万得全A）20% + 黄金40% + 债券（中债国债）40% 2. 引入黄金择时信号动态调整权重[13] 模型的回测效果 1. **商品期限结构模拟组合** - 年化收益率：3.03%（2025年）[38] - 最大回撤：-26.56%（2024年）[42] - 夏普比率：0.69（2009-2025）[17] 2. **黄金布林带择时模型** - 年化收益率：6.17% vs 黄金现货7.71%[13] - 波动率：8.89% vs 现货11.56%[13] - 月度赔率：2.47倍[13] 3. **多资产配置模型（策略3）** - 年化收益率：7.46% vs 股债组合4.54%[17] - Calmar比率：0.52[17] 量化因子与构建方式 1. **展期收益率因子** - 构建思路：反映商品期货期限结构特征[35] - 计算公式： $$展期收益率 = \frac{F_{远月}-F_{近月}}{F_{近月}} \times \frac{365}{合约间隔天数}$$[43] 2. **仓单变化因子** - 构建思路：捕捉供需基本面变化[35] - 计算方法：周度仓单环比变化标准化（Z-score）[53] 3. **PMI扩散指数因子** - 构建思路：预测工业金属价格走势[3] - 计算方法：全球制造业PMI扩散指数（>50为扩张）[21] - 因子评价：与LME铜价同比相关系数0.64[18] 因子的回测效果 1. **展期收益率因子** - 年化多空收益差：5.8%（2010-2025）[42] - 月度胜率：58%[42] 2. **仓单变化因子** - 多空组合年化波动率：15.2%[53] （注：部分因子未提供具体测试数值，故未列出）

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 盈利预期期限结构因子历史表现良好且走势稳定性高，与传统分析师预期调升因子合成后的“合成动量ff”因子走势进一步改善，兼具高收益与稳定性 [1][9][11] - 基于“合成动量ff”因子构建的选股组合历史表现良好，2025年前5个月沪深300、中证500、中证800、中证1000选股组合全部跑赢基准，但2025年5月沪深300、中证800、中证1000选股组合跑输基准，仅中证500选股组合跑赢基准 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 盈利预期期限结构因子 - 分析师对上市公司未来多年盈利预测随年度变化的趋势为盈利预期期限结构，可分为向上倾斜、水平、向下倾斜3种基本形态，分别代表分析师乐观、中性、悲观3种预期 [7] - 盈利预期期限结构因子历史表现良好，走势稳定性高 [9] - 传统分析师预期调升因子2021年后有明显回撤，“合成动量ff”因子由盈利预期期限结构“动量ff”因子与传统分析师预期调升因子合成，走势进一步改善，兼具高收益与稳定性 [11] 选股组合表现 - 在沪深300、中证500、中证800、中证1000内分别选“合成动量ff”因子值排名前50、50、100、100名的股票构成选股组合，组合历史表现良好 [14] - 2025年5月，沪深300、中证800、中证1000选股组合跑输基准，超额收益分别为 -0.15%、-0.32%、-0.32%；中证500选股组合跑赢基准，超额收益为0.57% [2][14] - 2025年前5个月，沪深300、中证500、中证800、中证1000选股组合涨幅分别为 -1.32%、0.38%、-0.25%、3.45%，对各自基准的超额收益分别为1.09%、1.33%、1.79%、2.29%，全部跑赢基准 [2][14]