投资评级 - 报告对洪城环境(600461.SH)的投资评级为“买入”，且维持了此前的“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为洪城环境具备“稳定盈利+高分红”属性，其水务业务毛利率较高、盈利能力较好且稳定，看好公司的稳健运营属性及分红能力 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入74.86亿元，同比下降9% [2] - 实现归母净利润11.93亿元，同比微增0.27% [2] - 实现扣非后归母净利润11.75亿元，同比增长1.53% [2] - 经营活动现金流量净额为19.10亿元，同比减少3.24% [2] - 基本每股收益为0.93元/股，同比减少4.12% [2] - 2025年度拟分配现金股利5.997亿元，分红比例达50.27%，每10股派息4.67元，按2026年4月16日收盘价计算，股息率为4.76% [2] 分业务板块表现 - **供水业务**：实现营业收入9.74亿元，同比下降1.74%，主要因自来水售水量同比下降1.40%；毛利率为59%，同比提升7.59个百分点，主要由折旧年限变更贡献 [4] - **污水处理业务**：实现营业收入26.15亿元，同比增长4.63%，是公司业绩增长的核心引擎；毛利率为44.12%，同比增长1.81个百分点，主要受益于污水处理量同比增长10.85% [4] - **燃气业务**：实现营业收入17.97亿元，同比降低9.61%，主要因天然气售气量5.14亿立方米，同比下降5.63% [4] - **固废业务**：实现营业收入7.57亿元，同比减少2.76%；毛利率为39.41%，同比下滑约1.64个百分点 [4] 盈利能力与成本控制 - 2025年公司销售毛利率达34.15%，同比提升约2.4个百分点 [4] - 尽管营收下降，但归母净利润实现微增，主要得益于降本增效及会计估计变更 [4] - 公司对自来水及天然气管网资产的折旧年限进行会计估计变更，合计减少当年营业成本7222万元，对稳定全年利润起到重要作用 [4] - 管理费用和财务费用分别同比下降9.09%和6.6%，推动盈利能力稳步提升 [4] 现金流与应收账款 - 截至2025年末，公司应收账款余额达30.79亿元，同比增长21.5%，但环比下降1.4%，显示公司在加强款项回收 [4] - 2025年经营活动现金流净额同比减少3.24%至19.1亿元，收现比增长至90.42% [4] - 公司积极探索厂网一体化模式，2025年成功中标8.53亿元新建区污水厂网一体化工程项目，目前累计投资此类项目已超过50亿元，旨在通过一体化运营缩短管理链条、降低协调成本并提升项目回款效率 [4] 未来盈利预测 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为72.72亿元、73.04亿元、71.23亿元 [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.32亿元、12.65亿元、12.76亿元 [4] - 预测公司2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.96元、0.98元、0.99元 [6]

公司基本情况 - 公司成立于2002年7月5日，于2017年2月20日在上海证券交易所上市 [1] - 注册地址和办公地址均为福建省福州市，是福建省内领先的污水处理企业，拥有多个污水处理厂，具备全产业链服务能力 [1] - 主营业务为提供市政生活污水处理服务，在特许经营区域内负责相关设施的投资、运营、管理及维护 [1] - 控股股东为福州水务集团有限公司，实际控制人为福州市人民政府国有资产监督管理委员会 [4] 经营业绩与财务表现 - 2025年三季度营业收入为10.02亿元，在行业51家公司中排名第24，低于行业平均数16.71亿元，高于行业中位数7.56亿元 [2] - 主营业务构成中，水处理业务5.4亿元占比82.80%，综合技术服务业务7885.98万元占比12.10%，固废业务3325.05万元占比5.10% [2] - 当期净利润为1.83亿元，行业排名第14，高于行业平均数2.3亿元，高于行业中位数7660.26万元 [2] - 当期毛利率为43.61%，高于行业平均的32.13% [3] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为53.24%，高于行业平均的49.82% [3] 管理层与股东结构 - 董事长为徐婷，本科学历，有丰富的企业管理经验 [4] - 总裁为卓贤文，研究生学历，会计师，2024年薪酬59.7万，较2023年的57.65万增加2.05万 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.93万，较上期增加13.11% [5] - 户均持有流通A股数量为1.94万，较上期减少11.59% [5] - 十大流通股东中，金元顺安元启灵活配置混合（004685）退出十大流通股东之列 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - 2025H1归母净利润9.75亿元（同比增长5.03%），Q2单季度净利润4.67亿元（同比减少0.94%）[2][6] - 自来水及污水处理业务表现稳定，工程业务收入下降26.13%拖累整体业绩[2][11] - 污水调价及在手项目投产将支撑2025年业绩增长，分红比例具备提升空间[2][11] - 预计2025-2027年归母净利润为21.1/22.2/23.2亿元，对应PE 9.6x/9.2x/8.8x[11] 财务表现 - 2025H1营收41.92亿元（同比增长4.59%），扣非归母净利润9.56亿元（同比增长4.93%）[6] - 自来水制售/污水处理服务/固废业务收入分别为12.68/18.71/7.16亿元，占比30.25%/44.64%/17.1%[11] - 毛利率：自来水51.35%（+6.21pct）、污水处理43.13%（+0.86pct）、垃圾焚烧发电46.16%（-2.34pct）[11] - 信用减值损失1.06亿元（同比增加1010万元），所得税率18.14%（同比提升2.6pct）[11] 现金流与资本开支 - 经营活动现金流净额9.34亿元（同比减少4.39%），收现比90.02%（同比下降1.90pct）[11] - 资本开支21.1亿元（去年同期25.5亿元），自由现金流趋势向好[11] 业务规模与产能 - 供水规模约430万吨/日，污水处理规模逾480万吨/日，中水利用规模约130万吨/日[11] - 垃圾焚烧发电规模12,000吨/日，垃圾渗滤液处理规模8,430吨/日，污泥处置规模3,116吨/日[11] - 餐厨垃圾处置规模1,950吨/日，存量产能持续爬坡，在建项目陆续投产[11] 盈利预测 - 2025-2027年预测营收93.76/96.56/99.37亿元[17] - 预测每股收益0.71/0.74/0.78元，净资产收益率10.8%/10.6%/10.4%[17]