投资评级 - 报告给予华友钴业“买入”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 华友钴业2026年上半年营收和归母净利润同比大幅增长，但第二季度盈利环比显著下滑，主要受硫磺涨价导致镍湿法成本抬升、华飞项目减产、套保平仓损失及资产信用减值拖累 [2][4] - 报告认为公司经营底部渐至，关注后续逆境反转的高赔率投资机会，中期硫磺价格回落及石膏制酸投产有望修复湿法镍盈利，锂镍放量将释放弹性 [9] 业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入555.68亿元，同比增长49.39% [2][4] - 2026年上半年实现归母净利润35.07亿元，同比增长29.38% [2][4] - 2026年上半年实现扣非归母净利润33.11亿元，同比增长27.97% [2][4] - 2026年第二季度实现营业收入297.64亿元，环比增长15.35% [2][4] - 2026年第二季度实现归母净利润10.10亿元，环比下降59.54% [2][4] - 2026年第二季度实现扣非归母净利润12.41亿元，环比下降40.09% [2][4] 镍业务分析 - 2026年上半年镍产品出货量13.28万吨，同比基本持平 [9] - MHP出货量9.68万吨，同比下降19% [9] - 华飞项目于5月1日开始停产检修，对第二季度中间品产量有影响，运营成本抬升 [9] - 硫磺（CIF印尼）价格由年初约550美元/吨升至6月1,250美元/吨，涨幅超126% [9] - 湿法镍单金属吨硫磺消耗约10吨左右，硫磺价格大涨对成本冲击较大 [9] - 展望明年，长期硫磺价格有望整体回落，石膏制酸和硫铁矿制酸项目加速建设，硫资源自给率提升、单耗下降，湿法镍有望重回成本曲线左侧 [9] - 年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目预计年底前投产 [9] - 年产6万吨镍金属量Sorowako项目前期工作扎实推进，配套IPK码头已正式投运 [9] 钴业务分析 - 2026年上半年钴产品出货量1.58万吨，同比下降24%，主要受消费电子需求下滑影响 [9] - 伴随华飞减产，自产钴资源量有所下降 [9] - 2026年第二季度受刚果金首批钴原料到港、回收放量、消费走弱，钴价有所回落 [9] - 展望明年，伴随湿法镍项目进一步投产放量，钴自给率有望抬升 [9] - 刚果金配额管理仍然严格，随需求逐步恢复，钴价仍将维持易涨难跌 [9] 锂业务分析 - 2026年上半年碳酸锂出货量3.05万吨，同比增长17% [9] - 津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目已建成，首批产品运抵国内加工为电池级碳酸锂 [9] - 公司收购加纳Ewoyaa锂矿控制权协议，项目资源量约112.7万吨碳酸锂当量，交割后可作为远期资源储备 [9] 锂电材料业务分析 - 2026年上半年三元正极材料出货量7.63万吨，同比增长93% [9] - 三元前驱体出货量8.08万吨，同比增长94% [9] - 适配46系大圆柱电池的9系超高镍产品完成量产导入 [9] - 匈牙利正极项目进入产线调试阶段，并已与LGES、EVE签订长单 [9] 其他财务影响 - 2026年第二季度产生公允价值变动损失2.56亿元 [9] - 2026年第二季度资产减值3.05亿元 [9] - 2026年第二季度信用减值2.3亿元 [9] - 2026年上半年无效套期产生的公允价值变动损失约2.37亿元 [9] - 2026年第二季度投资收益净收益-0.11亿元，其中对联营企业及合营企业投资收益1.2亿元 [9]