投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司单店回正趋势向上 通过并购释放产能实现增长 [1][6][9] - 成本优化带动毛利率提升 规模效应释放改善盈利能力 [5] - 团餐渠道及零售业务快速增长 形成多增长极 [7][9] 财务表现 - 2025H1总营业收入8.35亿元 同比增长9% 归母净利润1.32亿元 同比增长18% [4] - 2025Q2总营业收入4.65亿元 同比增长14% 归母净利润0.94亿元 同比增长31% [4] - 2025Q2毛利率28.23% 同比提升2个百分点 [5] - 2025Q2净利率20.45% 同比提升3个百分点 [5] - 预测2025-2027年EPS分别为1.21/1.32/1.42元 [9] - 当前股价对应PE分别为18/17/16倍 [9] 业务运营 - 2025Q2食品类营收4.21亿元 同比增长14% 其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别增长10%/20%/10% [6] - 2025Q2特许加盟销售营收3.48亿元 同比增长10% [6] - 截至2025Q2末加盟门店共5685家 较Q1末净增加41家 [6] - 2025Q2团餐营收1.06亿元 同比增长26% 其中经销渠道营收0.17亿元 同比增长114% [7] - 2025H1盒马/小象超市/天猫渠道销售分别增长约187%/90%/20% [7] 战略举措 - 通过门店改造和外卖运营赋能改善单店模型 二季度主品牌单店同比回正 [6] - 7月完成"馒乡人"品牌加盟门店端供应链切换 深化华东市场资源协同 [6] - 深化与永辉 大润发等重点客户合作 [7] - 依托柔性供应链体系快速响应市场趋势 [7] - 通过直播带货 强化客户定制服务 开发优质单品等举措培育多增长极 [7]

营业收入分产品 - 食品类收入75,442.44万元，占总营收90.39%，其中面米类32,781.80万元（39.28%）、馅料类22,996.11万元（27.55%）、外购食品类19,447.47万元（23.30%）[1] - 包装及辅料类收入5,152.28万元，占比6.17%；服务类收入2,789.62万元，占比3.34%[1] - 其他业务收入80.63万元，仅占营收0.10%[1] 营业收入分渠道 - 特许加盟渠道收入61,299.06万元，占比73.44%，为核心收入来源[1] - 团餐渠道收入19,862.61万元，占比23.80%，其中经销商渠道2,729.29万元（3.27%）[1] - 直营门店收入1,097.30万元，占比仅1.31%[1] 营业收入分地区 - 华东区域收入68,749.84万元，占比82.37%，为公司绝对主力市场[1] - 华南区域收入7,179.55万元（8.60%），华中区域4,945.38万元（5.93%），华北区域2,522.72万元（3.02%）[1] - 其他区域收入67.49万元，占比不足0.1%[1] 经销商与门店变动 - 华东区域经销商净增12家（期初23家，新增24家，减少12家）[1] - 加盟门店总数净增542家（期初5,143家，新增1,027家，减少485家），期末达5,685家[1][2] - 华东区域门店净增506家（期初3,426家，新增734家，减少228家），其中巴比品牌门店净增17家（期初3,304家，新增202家，减少185家）[2]

业绩总结 - 2025年1 - 6月公司营业收入83464.98万元，主营业务占99.90%，其他业务占0.10%[2] - 食品类收入75442.44万元，占营收90.39%，面米、馅料、外购食品类各有占比[3] - 特许加盟渠道收入61299.06万元，占73.44%，直营门店收入1097.30万元，占1.31%[5] - 团餐渠道收入19862.61万元，占23.80%，经销商及其他有占比[6] - 华东区域收入68749.84万元，占营收82.37%，其他区域有占比[8] 用户数据 - 华东区域经销商期初23家，增24家减12家，期末35家[10] - 加盟门店期初5143家，增1027家减485家，期末5685家[12] - 各区域加盟门店期初期末数量有变化[12] - 华东、华中区域巴比品牌加盟门店期初期末数量有变化[12]

业绩总结 - 2025年1 - 3月公司营业收入36,957.17万元，主营业务收入占比99.88%[2] - 特许加盟销售占营业收入71.77%，团餐渠道销售占比25.19%[5] - 食品类收入占比90.34%，面米类占比41.11%[6] - 华东区域收入占营业收入82.40%[9] 用户数据 - 华东区域经销商期末31家[11] - 加盟门店期末共5,644家[13] - 华东区域加盟门店期末3,904家[13] - 华南区域加盟门店期末768家[13] - 华中区域加盟门店期末813家[13] - 华北区域加盟门店期末159家[13]