核心观点 - 佳和生活超市第三代迭代首店开业 经营面积750平方米 SKU超2600个 生鲜占比近40% 开业三日销售额突破200万元 凭借新业态与优质商品引爆社区消费[2] 空间设计 - 门店定位“社区型精品超市” 满足居民日常采购与年轻人即时消费需求[3] - 设计聚焦“极简与长效” 核心是精准聚焦需求 将资源投入商品和道具 体现民生理念[5] - 设计实现三大变化：动线流畅化、分区清晰化、体验舒适化 通过材质色彩搭配提升购物愉悦感[3] - 空间造型仅在收银、入口烘焙、环岛区域做装饰 材质体系以“自然质感+实用适配”为核心 打造浅色调暖色系空间[5] - 设计蜕变基于美好经营理念 最终目标是实现顾客满意、运营高效、业绩增长的三方共赢[7] 商品与供应链模式 - 采用“前店后厂”现做现卖模式 设置开放式明档厨房 增强体验感和商品鲜度[8] - 中央厨房负责预处理和标准配方 门店完成发酵、蒸烤、现卤等关键工序 产品“日配日清”[8] - 模式介于“工厂化”与“现做化”之间 中央厨房解决标准化与供应链效率 门店保留现场制作体验[10] - 该模式使小店能承载烘焙、面点、熟食、小吃、豆制品等丰富品类矩阵[10] 产品逻辑与场景定位 - 门店从“交易空间”转向“服务节点” 以豆制品档口为例 现发豆芽成为引流品 带动关联销售[10] - 将750平米空间视为“社区的厨房+餐桌+社交场” 突破传统货架生意的坪效天花板[12] - 定位为“家庭厨房的延伸” 为消费者完成烹饪中最难的部分 直接影响产品逻辑[12] - 产品按场景设计：半成品菜按“一顿饭”单位包装 豆制品只做当天 烘焙主打“下午茶场景” 所有产品保质期压缩至24小时以内[12] 运营逻辑与社区战略 - 业态调整重塑运营逻辑 从过去追求“全”转向现在追求“近” 即距离近、关系近、需求响应近[14] - “美好社区”不止是口号 门店旨在成为社区里热气腾腾的存在 最终销售的是“过日子”本身[14] - 公司目标不是成为更好的超市 而是成为更好的邻居 与居民生活深度相融[14] - 未来将持续深耕社区 以贴心服务和有温度的场景成为邻里信赖的生活伙伴 共筑美好社区生活[16]

行业规范化发展 - 预制菜行业正迎来规范化发展的关键节点 国家《食品安全国家标准 预制菜》及《预制菜术语和分类》草案即将公开征求意见 [1] - 行业标准的明确与准入门槛提升 将使头部企业的综合优势进一步凸显 行业将告别野蛮生长进入竞争更有序的新阶段 [1][2] - 中国预制菜市场渗透率仅10%-15% 远低于美日等成熟市场60%以上的水平 预示着广阔的成长空间 [5] 公司经营与财务表现 - 千味央厨2025年前三季度实现营收13.78亿元 同比增长1% 其中第三季度单季营收4.92亿元 同比增长4.27% 增速由负转正 [2] - 公司净利润降幅大幅收窄 经营活动现金流显著改善 多项指标指向基本面正在筑底回升 [2] - 多家券商机构预测公司2025年归母净利润将在0.79亿元至0.81亿元之间 预计改善趋势有望在2025Q4及2026年加速 [2] - 近3个月有16家券商研报密集推荐 其中9家建议增持 7家建议买入 [2] 公司发展战略与竞争优势 - 公司向好趋势得益于针对大B客户的持续推新 新兴渠道拓展 小B端的精耕细作以及供应链效率提升 [2] - 公司战略清晰 具备中长期成长潜力 [2] - 公司在标准化方面处于全球领先水平 并拥有服务国际连锁餐饮的标准化 定制化能力 [4][5] 国际化战略与海外布局 - 千味央厨已启动海外布局 计划在马来西亚投资租赁厂房成立生产基地 投资约8000万元人民币 [1][3] - 海外公司主要服务大B端客户 设计年产能为4-5亿元左右 约占公司目前年销售额的四分之一 [4] - 海外公司已获得哈拉认证/清真认证 为拓展穆斯林市场奠定基础 [4] - 海外建厂可大幅缩短物流半径 规避贸易壁垒 提升对东南亚客户的响应速度与供应稳定性 实现从“跨境交付”到“本地服务”的跃升 [5] - 公司下一步将围绕东南亚深耕 推进产品口味本土化适配 拓展周边市场渠道 并同步构建配套全球的物流体系 [4] 行业与市场机遇 - 中国预制菜出口额呈现爆发式增长 从2022年的约30亿美元增长至2024年的超70亿美元 [5] - 海外数千万华人及数十万家中餐馆构成了预制菜出海的坚实基础需求 [3] - 公司众多产品中 油条 面点 烘焙甜品等品类具备良好的跨文化适配性 [5] - 预制菜行业正处于规范化与国际化交织的重要发展窗口 [5]

农业基本盘与粮食生产 - 河南省粮食总产量连续9年超1300亿斤，以不足全国1/16的耕地生产了全国1/10的粮食，每年外调原粮及制成品600亿斤以上 [1] - 面对极端天气挑战，河南省通过农田水利建设与抗旱措施稳住产量，例如商丘市打通沟渠1.4万公里，排查19.3万眼农田机井，引黄河水1.7亿立方米，抗旱浇麦超1100万亩次，全省夏粮累计抗旱浇灌1.14亿亩次，总产达750.01亿斤 [4][6] - 河南省已累计建成8808万亩高标准农田，并运用工业互联网思维提升农业信息化水平，例如新乡平原示范区的“数智大脑”项目通过传感器与数据模型监测天气、土壤、肥力等 [8][9] 农业科技创新与体系建设 - “十四五”时期，河南省重构重塑农业科技创新体系，建设了包括国家生物育种产业创新中心、国家农机装备创新中心、周口国家农高区在内的14个农业科创平台，形成“研究—开发—转化—产业化”的创新生态圈 [9] - 农业抗灾减灾能力因高标准农田建设和信息化应用而大幅提高 [9] 农产品加工与产业链延伸 - 河南省推动农业向现代化大产业转型，食品加工业蓬勃发展，例如鹤壁的河南飞天生物科技股份有限公司年加工玉米50万吨、小麦24万吨，生产76种淀粉糖系列产品，并从小麦尾粉中提取高附加值的阿洛酮糖、塔格糖等高端代糖 [12] - 驻马店市汇聚了今麦郎、君乐宝、恒都、鲁花、克明、五得利等品牌企业，金玉锋集团在当地的大健康生物产业园每天消耗玉米6000吨，加工成淀粉、果葡糖浆、赖氨酸等产品 [12] - 漯河市推动组建产业化联合体，打通从良种繁育、粮食种植到食品加工的全产业链，保障农户收入与原料供应，例如种粮大户通过订单农业可使小麦每斤售价比市场价高一毛多钱 [13] 品牌建设与产品增值 - 河南省实施农产品加工业提升行动和农业品牌精品培育计划，打造运营“豫农优品”区域公用品牌 [13] - 企业通过产品创新实现高溢价，例如中原粮食集团多福多食品有限公司将非遗技艺与现代工艺结合，推出文创面点，单品溢价达300% [15] 乡村富民产业发展 - 河南省聚力打造乡村富民产业，例如平舆县通过“三园建设”盘活1.2万亩低效建设用地，建设了县级主导产业工业园（入驻企业263家）、43个乡级乡村振兴产业园和1487个村级共同富裕加工园，形成覆盖县乡村的产业体系 [16] - 特色产业带动显著增收，例如沈丘县形成肉牛养殖、食用菌种植等六大特色产业，全县现代农业产业园综合产值超50亿元，羊肚菌种植每亩利润可达1万多元 [17] - 产业发展助力农民收入提升，全省农村居民人均可支配收入从2020年的16107元提高到2024年的21330元，城乡居民收入比从2.16缩小到1.97 [17]

园区战略定位与发展目标 - 园区致力于打造全国农产品未来加工标杆园区 着力建设新型食品产业集聚高地 科技创新和产业创新融合发展高地 食品工业文旅高地三大高地 [1] - 园区已获批“国家农村产业融合发展示范园”和“国家现代农业产业园”两块国家级招牌 [1] - 园区以“五鲜”理念为内核 构建“从农田到餐桌”全链条安全管控体系 实现“鲜时即享” [2] 产业规模与投资动态 - 园区内已有88家生产性企业扎根 [2] - 2024年以来 园区新签约亿元以上项目43个 计划总投资达156亿元 其中新型食品产业项目占比80%以上 [3] 核心产业链与企业发展 - 园区内预制菜 卤味 面点 果饮四大高潜力赛道齐头并进 [2] - 江苏百汇农业发展有限公司年屠宰量超过百万头 正携手高校及企业构建完整的畜禽产品深加工全产业链 [1] - 莎布蕾食品建成烘焙行业首条原创自动成型生产线 产品居天猫曲奇类目销量第一 [2] - 上海多甜食品牵手迪士尼 奈雪的茶 打造年产能4亿元的供应链 [2] - 梅岱实业公司长期深耕汉粥元麦饮产品 正准备在园区建立仓储和生产基地 [2] 科技创新与研发成果 - 中国（泰兴）农产品未来加工创新研究院正式启用 围绕精准营养健康 食品新材料等六大方向进行关键技术攻关 [1][3] - 2024年以来 园区已联合14家食品企业攻克6项关键技术 研发出单兵口粮 银杏功能食品等15个新品 [2] - 园区引入新型包装材料企业 提升常温预制菜的保鲜期和品质 [2] 产品与品牌发展 - 园区推动泰兴本土的银杏八宝粥 元麦饮品 蟹黄汤包等特色食品从“地域风味”升级为“全国爆品” [2]

园区概况与战略定位 - 泰兴农产品加工园区是拥有“国家农村产业融合发展示范园”和“国家现代农业产业园”两块国家级招牌的硬核园区 [1] - 园区致力于打造全国农产品未来加工标杆园区 着力建设新型食品产业集聚高地、科技创新和产业创新融合发展高地、食品工业文旅高地三大高地 [1] - 园区以“五鲜”理念为内核 构建“从农田到餐桌”全链条安全管控体系 实现产品“鲜时即享” [2] 产业发展与规模 - 园区内已有88家生产性企业扎根 [2] - 2024年以来 园区新签约亿元以上项目43个 计划总投资达156亿元 其中新型食品产业项目占比80%以上 [3] - 园区重点发展预制菜、卤味、面点、果饮四大高潜力赛道 [2] 企业案例与产业链 - 江苏百汇农业发展有限公司年屠宰量超过百万头 正串联高校与企业 构建完整的畜禽产品深加工全产业链 [1] - 莎布蕾食品建成烘焙行业首条原创自动成型生产线 产品居天猫曲奇类目销量第一 [2] - 上海多甜食品与迪士尼、奈雪的茶合作 打造年产能4亿元的供应链 [2] - 梅岱实业公司长期深耕汉粥元麦饮产品 正准备在园区建立仓储和生产基地 [2] 科技创新与研发 - 中国（泰兴）农产品未来加工创新研究院于11月初正式启用 一批科技团队和孵化项目已同步入驻 [1] - 2024年以来 园区已联合14家食品企业攻克6项关键技术 研发出单兵口粮、银杏功能食品等15个新品 [2] - 创新研究院将围绕精准营养健康、食品新材料等六大研发方向 着力解决产业共性问题并进行核心技术攻关 [3] - 园区引入新型包装材料企业 以提升常温预制菜的保鲜期和品质 [2] 政策支持与未来展望 - 园区发展契合“十五五”规划建议中关于发展科技农业、绿色农业、质量农业、品牌农业 把农业建成现代化大产业的方向 [3] - 泰兴市将农产品加工作为推动乡村振兴和产业升级的重要抓手 深入实施123特色产业攀升行动 [3] - 公司认为泰兴新型食品产业大有可为 未来将依托创新研究院平台 在科技创新与产业攀升中抢占先机 [3]

投资评级与目标价 - 报告对巴比食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为31.75元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现总营收13.56亿元，同比增长12.1%；归母净利润2.01亿元，同比增长3.5%；扣非归母净利润1.75亿元，同比增长19.4% [1] - 2025年第三季度公司实现总营收5.22亿元，同比增长16.7%；归母净利润0.70亿元，同比下降16.1%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长25.5% [1] 业务分拆与增长动力 - 2025年第三季度特许加盟业务营收同比增长17.7%，门店数量净增249家至5934家，其中新品牌“馒乡人”贡献接近250家 [7] - 2025年第三季度单店营收同比增长4.9%，增速环比第二季度提升，主要受益于外卖贡献和单店模型优化 [7] - 团餐业务在第三季度延续双位数增长，营收同比增长11.6% [7] - 分区域看，第三季度华东/华南/华中/华北地区收入分别同比增长18.1%/11.9%/6.2%/16.2% [7] - 分产品看，第三季度面点/馅料/外购食品类收入分别同比增长1.3%/27.7%/26.5% [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为29.6%，同比提升2.8个百分点，主要受益于猪肉价格下降及渠道结构变动 [7] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/7.0%/0.6%/-0.6%，同比变动-0.3/-1.8/-0.1/+1.0个百分点，管理费用优化主要因去年股权激励计划终止 [7] - 第三季度扣非归母净利率为14.2%，同比提升1.0个百分点 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为18.83亿元/20.79亿元/22.82亿元，同比增速为12.6%/10.4%/9.8% [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.70亿元/3.03亿元/3.38亿元，同比增速为-2.5%/12.5%/11.5% [3] - 预测公司2025-2027年每股盈利分别为1.13元/1.27元/1.41元 [3] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为22倍/20倍/18倍 [3] - 目标价31.75元对应2026年25倍市盈率 [7] 未来展望与催化剂 - 报告认为公司第四季度有望延续升势，全年录得双位数平稳增长，扣非利润贡献更大弹性 [7] - 展望未来，公司门店业务逐步理顺，主品牌门店调改和新品牌并购协同均回到良性循环 [7] - 新推出的“巴比小笼包”店型进展顺利，后续有望大面积铺开，进一步贡献单店增量 [7] - 公司作为面点龙头将持续受益新零售发展，团餐业务有望保持平稳 [7] - 产能利用率不断爬坡，规模效应释放下，公司利润有望兑现弹性 [7]

公司概况与转型 - 沈阳大东副食品商场历史悠久，起步于1829年的小东门菜行，现已转型为经营7000多种商品的“网红打卡地”，结合了超市区与风味区 [1] - 公司突破传统农贸市场的单一模式，店内商品琳琅满目，人流熙熙攘攘，吸引顾客选购 [1] 食品安全与透明化管理 - 公司实施严格的透明化管理，要求所有上游供货商提供齐全的检疫检测报告，食材进入商场当天必须进行快速检测，两小时内出具结果并公示 [2] - 店内设有公示食品产地与安全检测结果的电子屏，张贴包含检疫章、进货单、检验报告的“猪肉档案”，加工档口可直观看到制作过程，肉铺采用白光灯替代生鲜灯 [2] - 公司的严格管理是辽宁省加强食品安全监管的缩影，当地政策要求食品批发企业落实“四项公示”，设置“食品安全检测信息电子看板”，鼓励超市实行7天内无条件退换货 [6] 市场活动与产品创新 - 公司近期举办“沈阳臻品”品鉴选品及市集展销活动，设置食用菌、设施蔬菜、新民酸菜等9大产业展区，吸引京津冀、长三角等地采购商现场选品 [4] - 参展商沈阳沃斯福德食品工业有限公司采用新技术发酵酸菜，实时监测乳酸菌，年产东北酸菜5000多吨，为海内外多家连锁店供货 [4] - 店内“宝记锅包肉”等店铺因承诺不用隔夜油、不卖隔夜肉而吸引游客排队购买 [6] 品牌影响与消费者信任 - 公司的透明化管理赢得了消费者的尊重和信任，有外地游客在逛完沈阳故宫后专程赶来购买热销的八旗手工红肠，并表示这里的食品安全措施让人放心，买得安心 [6][1]

行业趋势：星级酒店拓展社区业务 - 多家星级酒店瞄准社区消费潜力，推出平价餐饮产品以提升餐饮利用率和拓宽收入来源 [1] - 行业背景为酒店市场回归理性，在客房收益平稳的背景下，设法通过餐饮板块增加收益 [4][5] - 该模式被视为扩大客群、增加餐饮业务收入、提高餐饮利用率及提升酒店影响力的有效渠道 [5] 具体业务模式与产品 - 北京建国饭店咖啡厅推出售价28.8元/位的传统手擀面自助晚餐，半年销量超过3000单 [1][3] - 同酒店还提供58元/位的商务自助午餐，半年售出6000余单，以及32元/位的手工鲜肉馄饨和门钉肉饼套餐 [3] - 北京皇家格兰云天大酒店推出39.9元/位的面条自助午餐和49元/位的工作日单人餐等团购套餐 [3] - 部分酒店进入社区直接售卖自制酱货、熟食、面点等食品，每次出摊收入在6000至1万元，产品常在半日内售罄 [4][5] 战略动机与成效 - 核心动机包括惠民提供便利和增加餐饮收入，作为引流手段以增加顾客回购率 [4][6] - 通过推出多层次价格的餐饮产品，有利于扩大客群并进一步提升酒店自身知名度 [5] - 该模式成为酒店拓宽自身餐饮经营的有效渠道，尤其在客房和会议收益之外寻求补充 [5] 运营挑战与成本控制 - 面临的最大挑战是成本控制，二三十元的套餐需提供丰富菜品，对星级酒店的食材与出品标准构成成本压力 [6] - 相比普通餐饮店，酒店食材采购成本较高，限制了可向社区居民售卖的食品品类和数量 [6] - 部分酒店已调整价格，例如北京皇家格兰云天大酒店的面条自助午餐售价从29.9元上调10元至39.9元，显示超低价策略难以长期维持 [7] - 控制成本的关键在于提高现有员工生产效率以控制人力成本，并通过购买应季蔬菜、推出应季菜品等方式开源节流 [6][7]

H股发行及国际化战略 - H股最终发行价为每股60港元（约54.76元人民币），较A股7月1日收盘价78.74元人民币折价约30% [1] - 基础发行股数为39,994,700股，摊薄比例约13.65%，A股市值231亿元，对应2025年16.5倍PE，H股约11.5倍PE [1] - 预计2025年7月4日在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 募集资金将用于全球销售网络建设、全球供应链体系建设、产业投资及并购、产品开发和技术提升等 [1] - H股发行是公司国际化战略的重要举措，旨在提升品牌影响力并吸引国际人才及投资者 [1] 产品及渠道战略 - 公司从渠道驱动转向新品+渠道双轮驱动，积极拥抱商超调改等新零售渠道 [2] - 产品端持续推新：烤肠推出4款单品储备+组合装产品，面点新增6款特色产品，火锅料聚焦创新并升级"嫩鱼丸"产品 [2] - 锁鲜装6.0产品预计下半年上市 [2] - 渠道端兼顾B端和C端，在餐饮、流通、商超、电商、新零售等全渠道发力 [2] 战略合作与盈利预测 - 与鼎味泰签订股份收购协议，标志着公司从速冻龙头向餐桌解决方案的跃迁 [2] - 深海鳕鱼与锁鲜装锚定高端餐饮，冷冻面团卡位烘焙赛道，以冷链网络和B端客户资源串起协同效应 [2] - 预计2025-2027年实现营业收入160.29/173.25/190.70亿元，归母净利润15.33/16.45/18.12亿元 [2] - 对应2025-2027年PE分别为15.06/14.04/12.74倍 [2]

制造强基 - 郑州市以科技创新为引领，加快培育新质生产力，推动传统产业升级、新兴产业聚链成群，并布局未来产业赛道 [1] - 积极改造提升传统产业，推进装备制造、铝加工、耐材建材等传统优势产业转型升级，持续提高先进产能比重 [3] - 加快培育壮大新一代信息技术、新能源汽车、高端装备等战略新兴产业，推进重点产业聚链成群 [3] 未来产业布局 - 锚定六大方向、十五条赛道，全力抢占未来产业制高点 [4] - 强化创新引领，争取大科学装置、国家实验室等国家级创新平台在郑布局，加快中豫具身智能实验室、中原细胞和免疫治疗实验室等省级创新平台建设 [4] - 强化金融资本赋能，将未来产业纳入市战略新兴产业母基金、天使基金支持范畴，统筹设立人形机器人、前沿新材料、氢能等未来产业相关子基金 [4] 农业与粮食安全 - 郑州市全面落实"藏粮于地、藏粮于技"战略，严守耕地红线，确保粮食播种面积稳定，加强高标准农田建设 [6] - 强化科技支撑，坚持良田、良种、良法、良机、良制融合共促，提升粮食单产水平 [6] - 2024年全市农村居民人均可支配收入31933元，同比增长5.1%，农林牧渔业总产值292.1亿元，同比增长3.6% [8] 乡村特色产业 - 因地制宜发展特色鲜明的乡村产业，中牟姚家镇和官渡镇的草莓产业、巩义鲁庄镇桑家沟的花卉产业、登封环嵩山乡村的民宿产业等 [7] - 累计培育农业产业强镇12个，"一村一品"示范村镇18个，黄河鲤鱼养殖规模居全国之首，观赏鱼锦鲤年产量占全国一半以上 [8] 农产品加工业 - 农产品加工业已成为郑州市六大支柱产业之一，2024年全市规上农产品加工企业208家，产值约千亿元 [10] - 郑州速冻食品国内市场占有率超60%，方便面国内市场占有率20%以上，枣制品产业规模稳居全国首位 [10] - 蜜雪冰城海外门店近5000家，喜万年食品年出口脱水蔬菜9.3亿元，2024年全市农产品出口额32.2亿元 [11]