行业与公司 * 纪要涉及的行业为连锁早餐行业，具体公司为巴比食品[1] 核心观点与论据 门店扩张与业绩表现 * 小笼包门店在华南和合肥等新开门店营业额已超过万元，日销与华东地区持平，表明该模式在全国具有高接受度和推广潜力[2][4] * 公司共开设13家手工小笼包门店，分布在上海6家、江苏3家、浙江1家、深圳、合肥和武汉各1家[3] * 新开门店在没有外卖服务的情况下营业额已过万，上线外卖后预计可提升单店总收入约20%[2][6] * 小型外带店型表现良好，如建安新城二店日销稳定在6,000-7,000元[6] * 公司计划加快开店步伐，预计2026年继续推进新店开设，并对现有门店进行升级，采用新设计风格以提升营业额[2][11] 产品与技术优势 * 公司通过技术创新解决了冷冻生胚包子复蒸后汤汁保留以及包子底部粘牙的技术难题[2][8][9] * 技术创新使门店能高效完成老面小笼包、薄皮小笼及其他粥类产品的出品组合，形成供应链壁垒[9] * 在5,000多家终端门店中，主要使用冷冻面皮、馅料及成品包子的组合[5][14] * 华东地区基本实现冷冻面皮全覆盖，99%的门店订购过冷冻面皮，成品包子和馅料各占30%[5][14] * 冷冻面皮到店后需解冻醒发，小笼包所用老面在现场制作[15] 市场竞争与战略 * 公司认为强大的供应链能力是其他品牌难以赶超的重要壁垒[7] * 计划明年加快开店节奏以抢占市场先机和优质点位，并通过优化供应链效率和加盟商管理体系提高竞争力[7] * 与美团、饿了么等外卖平台深度合作，例如通过支付宝"碰一碰"活动快速推广品牌码牌并建立会员生态系统，增强客户粘性[2][10] 品牌运营与并购策略 * 对并购后的品牌采取差异化运营策略，"轻卤"将获得更多赋能并进行门店升级，而南香人、中全味等早期并购品牌则保持原有品牌，不再扩张[5][12] * 早期并购品牌的拓展团队将专注于开发巴比的新型或小笼包门店[12] 其他重要内容 潜在挑战与风险 * 小笼包新型餐饮模式可能遇到的最大障碍是优质点位资源稀缺，各城市适合位置多被夫妻店或小品牌占据[16] * 新模式需克服招工问题，但每年能成功开设1,000多家新加盟商表明市场供给相对充分[16] * 2026年同店增速受宏观消费情况和市场竞争影响，公司持谨慎乐观态度[13] 公司规划 * 计划分阶段上线外卖业务，并推广标准堂食、外带及传统鲜包大包子三种门店类型[2][6] * 目前暂无继续推行股权激励计划的规划[17]

人工智能与算力 - 谷歌发布新图像模型，网络架构OCS引发关注 [2] - 阿里启动“干问”项目，蚂蚁集团灵光App上线，华为将发布AI突破性技术 [3] - 实计集团拟以1.85亿元收购数产名商95%股权，标的主营算力服务、数据服务和智能服务 [4] - 核心算力硬件提供给AI一体机客户、算力服务器等客户 [4] 光通信与数据中心 - 特发信息为深圳国资委控股特发集团旗下公司，以光通信产业为主 [2] - 榕基软件是华为优选级ISV伙伴、鲲鹏生态合作伙伴，在企业网络、数据中心、企业协作及鲲鹏生态等领域有业务合作 [2][3] 消费与零售 - 10月CPI同比增长0.2%，财政部将继续实施好提振消费专项行动 [2] - 南侨食品为国内烘焙油脂市场龙头，产品包括烘焙应用油脂、淡奶油等五大系列，正推进小红书、淘宝直播等网络渠道推广 [2] - 华瓷股份主要从事日用陶瓷制品 [2] - 新华都为福建零售连锁龙头企业 [2] 房地产及相关产业 - 多地发布促进房地产市场平稳健康发展通知 [2] - 财信发展为以重庆为核心的地产商 [2] - 世联行专注房地产服务，旗下拥有“红璞公寓”、“八样社区”等品牌 [2] - 海鸥住工从事高档卫生洁具等定制整装卫浴空间部品部件，此前增设越南两个制造服务基地 [2] - 梦天家居终止筹划控制权转让和收购芯片公司 [4] 工业制造与材料 - 龙溪股份为关节轴承行业龙头，产品广泛应用于航空军工及机器人领域 [3] - 襄阳轴承是湖北省军民融合企业，为东风公司军车轴承独家供应商，主营汽车用减速器轴承等，暂无机器人轴承市场应用 [3] - 碳酸锂期货强势突破10万元/吨大关，VC等电解液添加剂价格连续大涨 [3] - 洛凯股份主营断路器关键部件等输配电开关设备配套产品，其江苏精研科技储能项目投入运行，储能及主要设备为自研自产 [4] 其他热点公司 - 深中华A主要业务为自行车、锂电池材料和珠宝黄金业务 [3] - 垫银高科获中种集团以11.85元/股要约收购公司20%股份 [3] - 欢瑞世纪影视剧作品包括《山河月明》《莲花楼》等，投资出品互动影游《完蛋，我被美女包围了》 [3] - 郑中设计致力于设计与AI深度融合，子公司犀照网络科技拥有“IDEAFUSION挑材云库数字化平台”与“TRANSFUSION AI” [4] - 南方路机为位于福建省泉州市的建筑骨料全产业链企业 [2]

月度及前三季度财务表现 - 10月合并营业收入为2.35亿元，同比减少5.27% [1] - 10月归母净利润为170.53万元，同比大幅减少82.28% [1] - 2025年前三季度营业收入为22.68亿元，同比下降1.6% [5] - 2025年前三季度归母净利润为2882万元，同比下降80.82%，去年同期为1.5亿元 [5] - 2025年第三季度单季营业收入为7.13亿元，同比下降3.51% [6] - 2025年第三季度单季归母净利润亏损714万元，同比下降132.68% [6] 利润下滑及现金流分析 - 产品提价幅度低于原材料成本上涨幅度，且提价措施具有滞后性，导致整体利润水平承压 [7] - 2025年前三季度扣非归母净利润为2558万元，同比下降81.69% [5] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润亏损807万元，同比下降143.31% [6] - 经营性现金流同比大降102.60%至-477.78万元，主要因购买商品支付的现金增加而销售商品收到的现金减少 [7] 历史业绩对比与市场反应 - 2025年1月至9月的归母净利润创下自上市以来的最低纪录，数额不足去年同期的零头 [1] - 公司股价在11月20日收盘大跌9.37%，报19.05元/股，总市值约80.83亿元 [7] - 股价在近两个交易日内经历剧烈波动，前一交易日曾触及涨停板 [7] 公司运营与项目进展 - 公司主营业务为烘焙油脂相关制品的研发、生产和销售，主要产品包括烘焙应用油脂、淡奶油等 [7] - 公司决定将募投项目"扩产建设及技改项目"达到预定可使用状态的日期由2025年9月延期至2026年6月 [7] - 该项目原计划投资3.83亿元，目前已投入3.03亿元，投资进度达79.29% [7] - 项目延期是为了更好地匹配市场需求变化和优化产能布局，实施主体、资金用途及投资规模不变 [7]

财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入13.56亿元，同比增长12.05% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.01亿元，同比增长3.51% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.75亿元，同比增长19.40% [1] - 2025年第三季度营业总收入5.22亿元，同比增长16.74% [1] - 2025年第三季度归母净利润0.70亿元，同比减少16.07% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.74亿元，同比增长25.53% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利率同比提升1.0个百分点至14.2% [2] 运营表现 - 2025年第三季度特许加盟、直营门店、团餐渠道收入同比分别增长17.7%、42.3%、11.6% [1] - 门店数量环比净增加249家至5934家 [1] - 第三季度单店收入延续改善趋势且改善幅度相比第二季度扩大 [1] - 公司于7月正式上线加盟堂食店型并引入小笼包作为主打品类 [2] - 堂食店型顺应消费者追求“烟火气”的趋势，有望提升单店经营效益 [2] 产品与成本 - 2025年第三季度面点、馅料、外购食品收入同比分别增加1.3%、27.7%、26.5% [1] - 去年新开拓的定制馅料销售表现突出 [1] - 2025年第三季度毛利率同比提升2.9个百分点至29.7% [2] - 毛利率提升主因包括加强成本控制、攻克冷冻面皮技术瓶颈实现产线降本以及原材料成本红利 [2] - 2025年第三季度销售、管理费用率同比分别下降0.4、1.8个百分点至3.6%、6.9% [2] - 毛销差同比提升3.3个百分点至26.1% [2]

投资评级与目标价 - 报告对巴比食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为31.75元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现总营收13.56亿元，同比增长12.1%；归母净利润2.01亿元，同比增长3.5%；扣非归母净利润1.75亿元，同比增长19.4% [1] - 2025年第三季度公司实现总营收5.22亿元，同比增长16.7%；归母净利润0.70亿元，同比下降16.1%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长25.5% [1] 业务分拆与增长动力 - 2025年第三季度特许加盟业务营收同比增长17.7%，门店数量净增249家至5934家，其中新品牌“馒乡人”贡献接近250家 [7] - 2025年第三季度单店营收同比增长4.9%，增速环比第二季度提升，主要受益于外卖贡献和单店模型优化 [7] - 团餐业务在第三季度延续双位数增长，营收同比增长11.6% [7] - 分区域看，第三季度华东/华南/华中/华北地区收入分别同比增长18.1%/11.9%/6.2%/16.2% [7] - 分产品看，第三季度面点/馅料/外购食品类收入分别同比增长1.3%/27.7%/26.5% [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为29.6%，同比提升2.8个百分点，主要受益于猪肉价格下降及渠道结构变动 [7] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/7.0%/0.6%/-0.6%，同比变动-0.3/-1.8/-0.1/+1.0个百分点，管理费用优化主要因去年股权激励计划终止 [7] - 第三季度扣非归母净利率为14.2%，同比提升1.0个百分点 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为18.83亿元/20.79亿元/22.82亿元，同比增速为12.6%/10.4%/9.8% [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.70亿元/3.03亿元/3.38亿元，同比增速为-2.5%/12.5%/11.5% [3] - 预测公司2025-2027年每股盈利分别为1.13元/1.27元/1.41元 [3] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为22倍/20倍/18倍 [3] - 目标价31.75元对应2026年25倍市盈率 [7] 未来展望与催化剂 - 报告认为公司第四季度有望延续升势，全年录得双位数平稳增长，扣非利润贡献更大弹性 [7] - 展望未来，公司门店业务逐步理顺，主品牌门店调改和新品牌并购协同均回到良性循环 [7] - 新推出的“巴比小笼包”店型进展顺利，后续有望大面积铺开，进一步贡献单店增量 [7] - 公司作为面点龙头将持续受益新零售发展，团餐业务有望保持平稳 [7] - 产能利用率不断爬坡，规模效应释放下，公司利润有望兑现弹性 [7]

公司基本情况 - 公司是国内烘焙油脂领域知名企业，核心业务为烘焙油脂相关制品，具有产品种类丰富、品质稳定的差异化优势 [1] - 公司主营业务为烘焙油脂相关制品的研发、生产与销售，所属申万行业为食品饮料 - 休闲食品 - 烘焙食品 [1] - 公司成立于2010年8月2日，于2021年5月18日在上海证券交易所上市 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入22.68亿元，在行业中排名第4位，高于行业平均数20.28亿元和中位数16.96亿元，但低于行业第一名广州酒家的42.85亿元和第二名桃李面包的40.49亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润2882.13万元，在行业中排名第7位，低于行业第一名广州酒家的4.77亿元、第二名桃李面包的2.98亿元，也低于行业平均数1.52亿元和中位数1.31亿元 [2] - 主营业务构成中，烘焙应用油脂收入7.01亿元占比45.07%，乳制品收入3.46亿元占比22.28%，淡奶油收入2.71亿元占比17.44%，预制烘焙品收入2.23亿元占比14.34% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为18.13%，低于去年同期的19.42%，远低于行业平均的35.61%，显示出较强的偿债能力 [3] - 2025年三季度公司毛利率为19.01%，较去年同期的24.47%有所下降，且低于行业平均的35.62%，盈利能力有待提升 [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东为南侨（开曼岛）控股公司，实际控制人为陈怡文、陈正文、陈飞龙 [4] - 董事长陈正文2024年薪酬440万元，较2023年的392万元增加48万元 [4] - 总经理林昌钰2024年薪酬202万元，较2023年的209万元减少7万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.26万，较上期减少10.83%；户均持有流通A股数量为3.36万，较上期增加12.14% [5] 业务亮点与增长点 - 预制烘焙品与馅料增长迅速，2025年上半年预制烘焙品收入2.23亿元，同比增长26.34%；馅料收入0.11亿元，同比增长17.76% [6] - 淡奶油2025年上半年实现收入2.71亿元，同比增长2.34%，公司推广多款新品，首款自助研发的高端稀奶油侨百乐取得良好市场反馈 [6] - 公司大力开拓海外市场，以东南亚市场为起点推进全球化事业版图，已成功将烘焙油脂、淡奶油、预制烘焙品等产品出口至东南亚多国 [6] 未来业绩展望 - 预计公司2025年至2027年实现收入分别为28.98亿元、30.74亿元、32.06亿元，同比变动分别为-8.26%、6.04%、4.30% [6] - 预计实现归母净利润分别为0.73亿元、1.12亿元、1.27亿元，同比分别变动-63.96%、54.10%、13.94% [6] - 预计2025年至2027年EPS分别为0.17元、0.26元、0.30元，对应PE分别为106倍、68倍、60倍 [6]

业绩总结 - 2025年第三季度主营业务总营收7.1160109247亿元[3][4][6] - 烘焙应用油脂营收3.3582431007亿元[3] - 淡奶油营收1.0405973379亿元[3] 市场区域与渠道 - 华东地区营收1.4772534031亿元[4] - 华南地区营收2.3198640043亿元[4] - 经销商渠道营收3.6780949351亿元[6] 用户数据 - 报告期末经销商总数511个，较上年同期增56个[8]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入8.35亿元，同比增长9.31%，净利润1.32亿元，同比增长18.08%，主要受益于加盟业务扩张、团餐业务增长及行业整合推进 [2][16] - 公司通过单店模型优化、外卖运营赋能及并购整合（如收购"青露""浔味来""馒乡人"），强化华东市场布局并提升供应链效率 [17][18][19] - 大客户与零售业务收入同比增长26.20%，其中零售业务增55%，定制馅料销售增90%，盒马销售额增187%，美团小象超市增90% [19][20][21] 财务表现 - 营业收入8.35亿元（同比+9.31%），归母净利润1.32亿元（同比+18.08%），扣非净利润1.01亿元（同比+15.29%） [2] - 第二季度营收4.65亿元（同比+13.50%），净利润9,445.53万元（同比+31.42%），增速环比提升 [16] - 经营活动现金流净额1.04亿元（同比+1.18%），货币资金减少32.88%至6.00亿元，主要因分红及理财支出 [2][32] 业务运营 - 加盟门店数5,685家（净增542家），外卖单店收入同比增近40%，通过门店改造、外卖运营赋能及培训体系优化提升单店收入 [17] - 完成对南京"青露"、江西"浔味来""浔早"及浙江"馒乡人"（约250家门店）的并购，强化区域渗透与供应链协同 [18][19] - 大客户业务：定制馅料销售额约3,000万元（同比+90%），深化与美团快驴、永辉超市等合作；零售业务：盒马销售额增187%，美团小象超市增90% [20][21] 产品与研发 - 报告期开发93款新品（39款上市试销，40款储备），完成45款产品工艺升级，突破冷冻生胚包子技术及馅料保鲜工艺 [21][22] - 产品矩阵涵盖面点、馅料及外部采购系列，包括包子、馒头、水饺、汤类等百余种产品，适配门店、团餐及零售渠道 [3][4] 行业动态 - 2024年全国餐饮收入5.57万亿元（占社零总额11.2%），餐饮连锁化率从2020年15%升至2024年22%，预计2025年达24% [8][9] - 包点行业2024年规模704亿元（预计2025年增5.4%至742亿元），行业CR5仅5.5%，集中度提升空间大 [11][12] - 速冻食品行业2023年规模1,835.4亿元（预计2025年达2,130.9亿元），团餐市场2024年规模2.7万亿元（增速14.8%） [13][14] 产能与供应链 - 全国布局上海、东莞、天津、武汉、南京5个中央厨房，上海智能制造中心预计2026年上半年竣工 [4][28] - 推进精益管理：冷冻面皮自动化项目提升产能60%，锅炉烟温再利用项目年节约天然气8万立方米 [24] 品牌与营销 - 聚焦儿童及青少年群体，通过"送小猪包"活动（触达30万儿童）、电音节营销强化"新鲜好品质"品牌认知 [23] - 荣膺"2024年度中国餐饮百强企业""2025包点十大品牌"榜首，获"上海市首发经济引领性本土品牌"称号 [23][25] 数字化与管理 - 优化计划管理、TMS、SAP等信息系统，开发销售预测、自动排产等算法，提升运营效率 [25][29] - 完善食品安全管理体系（ISO 22000及HACCP认证），建立全流程质量追溯机制 [29][34]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入15.55亿元，同比下滑0.69% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润3596.08万元，同比下滑72% [1][2] - 扣非净利润3365.41万元，同比下滑72.21% [2] - 上市以来首次出现半年报营收同比下滑 [1] - 5家子公司盈利，6家子公司亏损 [5] 成本与利润压力 - 产品提价幅度低于原材料成本上涨幅度 [2] - 提价措施具有滞后性，短期利润承压 [1][2] - 主要原材料棕榈油、椰子油、天然奶油价格同比涨幅明显 [2] - 2024年9月起采取调价和产品结构调整措施应对成本压力 [2] 市场与渠道策略 - 经销商数量增至471家，同比增长42家（+9.79%） [1][6] - 华南地区经销商最多（117家），境外最少（4家） [6] - 推进三四五线城市渠道下沉 [6] - 战略目标为全面布局烘焙、餐/饮、零售市场 [3] 海外扩张 - 泰国子公司实现预制烘焙品在地化生产 [7] - 参加国际行业展会提升海外品牌曝光度 [7] - 计划以东南亚为起点拓展全球化业务 [7] - 海外销售占比目前较低但预计有较大成长空间 [7] 募投项目进展 - 扩产建设及技改项目延期至2026年6月（原计划2025年9月） [7] - 延期原因为生产线需动态调整以匹配市场需求 [7] - 项目拟投入募集资金3.83亿元，累计投入进度79.29% [8] - 项目必要性包括优化产品结构和适应行业趋势 [8]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入15.55亿元，同比下滑0.69% [8] - 归属于上市公司股东的净利润3596.08万元，同比下滑72% [8] - 扣非净利润3365.41万元，同比下滑72.21% [8] - 上市以来首次出现半年报营收同比下滑 [5] 业绩下滑原因 - 产品提价幅度低于原材料成本上涨幅度 [9] - 提价措施具有滞后性，短期利润承压 [6][9] - 主要原材料棕榈油、椰子油及天然奶油价格同比涨幅明显 [10] 业务布局与战略 - 推进"全面布局烘焙、餐/饮、零售市场"战略目标 [12] - 开发新产品、拓展新渠道、开拓新客户以创造新增量 [12] - 持续开拓下沉市场，经销商数量增至471家，同比增长9.79% [7][16] - 海外市场拓展，泰国子公司实现预制烘焙品在地化生产 [18] 子公司与募投项目 - 主要子公司及参股公司中5家盈利，6家亏损 [14] - 扩产建设及技改项目延期至2026年6月，原计划2025年9月 [19] - 项目累计投入募集资金3.03亿元，进度79.29% [21] - 延期原因为生产线及设备选型需动态调整以匹配市场需求 [20] 市场与渠道 - 销售市场划分为华东、华南等八大区域，华南经销商最多（117家） [17] - 境外经销商仅4家，但公司计划以东南亚为起点拓展全球化 [17][19] - 通过中小型客户服务和渠道下沉实现三四五线城市覆盖 [16]