纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通用速冻化、工业自动化、FA自动化、住宿机、机床刀具、人形机器人 - **公司**：足及集成道具、国贸股份、纽微数控、伊和达、爱斯顿、汇川、S2星石达、绿地、古茂、东大利德、新士大、Facebook、米其米、一只蜜、海天国际、创世纪、科德、海天、国胜、停穿纽微、恒峰工具、华瑞、鼎泰、剑神、电极科技 纪要提到的核心观点和论据 通用速冻化板块 - **核心观点**：整体通用速冻化板块处于筑底回升阶段，但同比增幅有限，4月除汽车外下游较平淡 [1][2][3] - **论据**：PMI指数有回升，但因去年QE基数不低，同比增幅仅十几个点；4月草根调研显示，除汽车外下游较平淡，如减速机的国贸股份订单同比略微下降，机床的纽微数控剔除汽车领域大单后环比三月和同比基本持平略增 [2][3] 机器人板块 - **核心观点**：持续看好机器人板块，尤其是下半年，A股核心主线为灵枪手加上天然化 [5] - **论据**：中观数据显示，工业基层和机场数据在低基数情况下产销量实现不错增长，下游汽车、半导体等增速较快，工业机器人头部企业国产企业集中度逐步提升，爱斯顿已排第二，汇川排第四，与发那科和库卡差距缩小 [7] 工业自动化板块 - **核心观点**：20 - 24年营收和利润情况有变化，利润端受价格战和需求下滑影响较大 [8][9][10] - **论据**：20年整体营收增长6%，中位数下滑；24年收入端整体增长19%，中位数转正，主要因行业回暖及理电恢复；24年利润端整体下滑40%，中位数下滑33%和26%，主要因工业机器人价格战严重，理电光辅需求下滑，下游企业为应对大客户溢价能力不得不降价 [8][9][10] FA自动化（伊和达） - **核心观点**：看好伊和达的FA自动化业务，今年主要逻辑是FAU复苏 [11][14] - **论据**：伊和达的FA自动化提供一站式工业采购，能解决行业多品类低价值零散订单、非标准性明显的痛点；行业竞争格局优良，Top2市占率超20%，伊和达逐步赶超米其米，在国内价格和服务有优势；FAU复苏主要因新能源拖累逐步消除，锂电和光伏占比下降，理电已呈增长状态，伊和达订单和发货实现30%以上增长 [11][12][13][14][16] 住宿机板块 - **核心观点**：住宿机是通用速冻化板块中业绩最好的细分板块，关税影响小，有望受益政策 [16][18][19] - **论据**：24年及25Q1业绩增长超20%，国内外需求复苏，国内增速在低基数下反超海外；合同负债和存货持续提升，利润稳定，行业集中度高，价格维持较好；美国关税对企业影响小，企业海外有制造中心可应对；内需刺激政策有望出台，下游通用设备、汽车、家电在国家补贴范围内 [16][17][18][19] 机床刀具板块 - **核心观点**：整体较平淡，营收和利润有变化，部分企业表现较好 [20] - **论据**：24年8家机床头部企业营收增长10%，中位数基本持平，主要因创世纪和科德带动，更偏通用的企业营收0%或略增；24年利润端下滑5.2个百分点，中位数下滑，25QE有一定增长，创世纪和科德表现较好；刀具业务除华为外营收有增长，存货增长快，24年利润端下滑多，QE有所回升，华瑞和鼎泰表现突出 [20][21][22] 人形机器人板块 - **核心观点**：看好下半年人形机器人板块，关注四杠、传感器和电子皮肤、材料等方向 [24][26][28] - **论据**：从去年924以来板块走势较高，回调后反弹，今年量产预期基本能达到；四杠价格相对不高且传动效率高；传感器和电子皮肤方面，行业主流方案未统一，视触觉、电容词、电阻式传感器是核心方向；材料方面，PEAK材料火热，镁合金和铝合金等会共存，铅合金在汽车领域下半年应用有望增加 [24][26][27][28][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 伊和达FA自动化面对的市场空间为2500亿 [12] - 20 - 23年伊和达下游锂电和光伏占比变化，20年锂电占比35%，23年占31%，20年锂电和光伏加起来占41%，23年占46%，24年占比下降到27%，QE占23% [14] - 光伏今年预计腰斩下滑，但因占比仅4%，对整体影响有限 [15] - 伊和达希望维持理电20%左右的占比 [15] - 机床刀具行业费用率控制较好，研发费用率在行业低谷期实现5个点增长 [21] - 刀具行业因价格竞争激烈和产能利用率不高，营运能力有所下滑 [23]

跨国企业对华投资与合作 - 300多位中外企业家在天津夏季达沃斯跨国企业领袖交流会上进行深入交流，对未来发展方向达成共识并探讨合作机会 [1] - 弗兰德中国区董事会主席勾建辉表示中国新能源市场占全球40%以上，公司将继续深耕中国市场并融入产业链 [1] - 弗兰德集团过去4年在天津投资超10亿元建设26.4大兆瓦风机传动链试验台，天津公司成为集团海外最大齿轮箱生产基地，产品本地化率超95% [1] 外资企业在华业务拓展 - 敦豪全球货运计划在上海建立电动汽车卓越中心，形成完整生态系统枢纽 [2] - 敦豪全球货运大中华区CEO艾若馨认为中国完善的智能交通网络为物流发展提供优势，公司正促进业务多样化 [2] - 赛威传动在天津经开区智能装配中心满负荷运转，同时在粤港澳大湾区投资5亿美元建设20万平方米华南制造基地，预计年底试生产 [2] 行业转型与技术发展 - 赛威传动正从单一工厂转型为减速机、电机、伺服控制设备系统供应商 [2] - 中国在脑机接口领域取得多项关键技术突破，Synchron公司创始人表示希望与中国开展技术交流合作 [2] - 中国绿色化、数字化、智能化转型为外资企业提供广阔发展空间 [2]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国茂股份是国内通用减速机龙头，产品应用与销售网络构成核心竞争力，盈利能力和运营效率强，性价比高、营销网络强大，有望推动国产替代，销售网络形成市场壁垒 [3] - 增长逻辑为国产替代与外延式并购拓展高端市场，行业集中度提升，国茂股份产品性能与外资差距缩小，政策利好刺激需求增长，公司通过收购拓展高端市场和产品线 [4] - 减速机行业市场空间广阔，持续增长，2022 年中国市场规模达 1321 亿元，预计 2026 年达 1605 亿元 [5] - 投资建议为维持“增持”评级，当前制造业下游回暖及政策利好减速机行业，公司产品种类丰富、销售网络强，积极并购打开成长空间，预计 2025 - 2027 年收入和 EPS 增长，估值有提升空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 国茂股份：国内通用减速器龙头企业 - 三十余载深耕减速机领域，产品线覆盖全面，1993 年成立，2019 年上市，以通用减速机为核心，聚焦齿轮和摆线针轮减速机，2024 年生产近 12 万种产品型号，产品分两大类四小类，实际控制人持股 61.42%，股权集中，子公司助力海外业务和高端市场拓展 [14][16][19] - 财务分析显示营收保持稳定、控费能力较好但利润端有所承压，2019 - 2021 年营收和净利润增长，2021 - 2024 年营收稳定、净利润下滑，2024 年营收 25.89 亿元、净利润 2.94 亿元，齿轮减速机收入占比高、毛利率较高，摆线针轮减速机毛利率回升，GNORD 减速机毛利率有望上行，公司盈利能力好、ROE 有望回升，管理费用率稳定、研发费用率提升 [21][24][29] 减速器行业：小企业出清 + 国产替代趋势明显 - 减速机产业链简介，欧美发展较早，中国迎头赶上，减速机用于降低转速和增大扭矩，分通用和专用，通用按多种方式分类，专用按行业应用分类，下游行业广泛，不同行业需求不同 [34][37][44] - 全球减速机市场参与者众多，欧美产品占据主导，企业分通用和专用制造商，欧美国家在多方面有竞争优势，德国 SEW 是全球驱动技术标准制定者和制造商，在全球有广泛生产网络和应用领域 [49][50][51] - 国内减速器向龙头聚集，以旧换新政策促进行业发展，市场规模达千亿级，需求与工业企业经营状况相关，2015 - 2025 年制造业投资累计同比整体为正，2022 - 2025 年产量与投资关联性减弱，未来可能有新动态平衡，市场呈上升趋势，2022 年规模 1321 亿元，预计 2026 年达 1605 亿元，外资占高端市场，内资分中高端和中低端，中低端产品有问题，小企业因竞争、替代和环保政策出清，以旧换新政策利于行业发展 [55][59][70] 内生外延，双重驱动引领未来业绩 - 国内减速机龙头，营收水平行业领先，本土企业众多，上市公司中杭齿前进、中大力德、宁波东力各有侧重，国茂股份营收规模前列、毛利率短期承压 [76][77] - 多层次销售网络 + 产品线丰富 + 下游客户深度绑定，筑牢竞争优势，经销与直销结合，2024 年经销占比 45.39%、直销占比 53.38%，经销商分三类，直销分两类，A 类经销商覆盖广、合作久，公司营运能力强，践行“集中制造 + 分散组装”，产品模块化、多样化，增强市场适应性和竞争力 [79][81][84] - 外延式并购，布局高端减速机及专用减速机，2020 年收购莱克斯诺拓展高端市场，以“GNORD”品牌竞争，子公司国茂精密在精密减速器领域有突破，2024 年收购摩多利智能传动 65%股权切入高端精密行星领域，补全产品线、丰富产品矩阵和下游应用，行星减速器销售额增长，收购利于公司发展 [87][88][90] 盈利预测 - 核心假设下，预计 2025 - 2027 年齿轮减速器营收增速 10.21%、14.24%、18.56%，摆线针轮减速机 -3.96%、-3.96%、-5.43%，GNORD 减速机 1.85%、0.98%、0.94%，摩多利减速机 12.20%、14.24%、15.26%，配件 -10.00%、-8.00%、-6.00% [93][95] - 预测 2025 - 2027 年分业务收入成本，主营收入和成本增长，毛利率提升 [96] 投资建议 - 维持“增持”评级，制造业下游回暖及政策利好减速机行业，公司产品种类丰富、销售网络强，积极并购打开成长空间，预计 2025 - 2027 年收入和 EPS 增长，2025 年 6 月 18 日收盘价对应 PE 分别为 29.36、25.03、19.70x，在可比公司中处于较低位置，估值有提升空间 [100]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会，于2025年5月19日15:00 - 16:00通过深圳证券交易所“互动易”平台“云访谈”栏目举行 [2] - 参与人员为通过网络参加的投资者，公司接待人员有董事兼总经理项纯坚、独立董事金国达、财务总监兼董事会秘书陈旭明 [2] 下游行业情况 - 下游行业分布广泛，涵盖冶金、化工等众多领域，总体需求受宏观经济景气度影响，随国民工业经济增长而增长，目前下游终端行业复苏迹象有待观察 [2] - 从过去三年销售数据拆分，主要应用领域为环保、医药等，最大行业占比约20%，多数占比不到10% [3] 行业发展与竞争趋势 - 随着传统工业技术升级、工厂自动化和企业信息化推进，以及环保要求提高，小厂商陆续退出市场，一线厂商优势凸显 [3] - 工业转型升级使设备行业对零部件要求提高，减速机行业市场份额向内资一流品牌和外资龙头迁移，未来国产中高端减速机需求有望提升，行业向头部集中 [3] 公司经营目标 - 2024年公司毛利率同比小幅下降，未来将优化内部管理、争取订单、保持产能高效利用，稳定毛利率和净利率 [3] 公司研发计划 - 2025年公司将维持高强度研发投入，强化研发团队对产品性能和工艺的优化，整合产学研资源网络 [4][5] - 推进从传统产品迭代开发向行业级解决方案转型，通过关键技术攻关培育新兴市场增长点 [4][5]

文章核心观点 - 2024年国茂股份面临净利润下滑等挑战，但经营活动现金流、研发投入等方面有亮点，未来需聚焦核心业务，优化产品结构，加强成本控制，提升竞争力以应对风险 [1][16] 财务关键指标分析 - 2024年公司营收25.89亿元，同比降2.67%，减速机行业筑底调整，市场需求疲软抑制营收增长，部分产品营收下滑明显，产品结构需优化 [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.94亿元，同比降25.78%，主要因市场竞争激烈、产品售价及毛利率下跌、子公司业绩未达预期致商誉减值；扣非净利润2.06亿元，同比降42.18% [3] - 基本每股收益0.45元/股，同比降25.00%；扣非每股收益0.31元/股，同比降42.59%，反映核心业务盈利能力减弱 [4] - 销售费用6550.13万元，同比增0.22%，保持稳定；管理费用7341.48万元，同比降6.38%，因内部管理优化；财务费用 -157.46万元，较2023年利息收入减少；研发费用1.18亿元，同比降7.49%，但研发投入占比4.54%仍较高 [5] 现金流状况分析 - 经营活动现金流净额5.94亿元，同比增11.53%，经营获现能力增强，主营业务运营效率和回款情况良好 [6] - 投资活动现金流净额3.52亿元，2023年为 -6.43亿元，因赎回理财金额增加，投资策略调整提高资金流动性 [8] - 筹资活动现金流净额 -2.47亿元，2023年为 -1.38亿元，因分配现金股利增加，对整体现金流造成压力 [9] 研发与人员情况分析 - 研发费用虽降，但公司持续投入研发，开展降本增效项目，发布多款创新型产品，以提升产品竞争力 [10] - 研发人员367人，占总人数14.32%，学历和年龄结构相对稳定，为持续创新提供人才保障 [11] 风险与挑战分析 - 减速机行业竞争激烈，市场集中度提升，公司需提升竞争力稳固市场份额 [12] - 原材料价格波动影响生产成本，公司成本控制难度大 [13] - 国际经济环境不确定，虽产品未直接出口美国，但全球市场动荡影响减速机市场需求，公司需采取策略降低风险 [14] 高管薪酬情况分析 - 董事长徐国忠报酬主要来自关联方，总裁徐彬税前报酬70.39万元，公司根据盈利水平、岗位及个人贡献确定报酬标准激励高管 [15]

行业概况 - 减速机行业在2024年呈现弱复苏发展态势，受宏观经济弱复苏影响，企业资本开支谨慎导致设备订单量总体较弱 [4] - 国家政策大力支持高端装备制造业发展，包括《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策为行业带来新需求 [5][6] - 行业集中度提升，龙头企业通过技术革新和产业链整合扩大优势，中小企业面临淘汰风险 [7] - 国产厂商持续缩小与国际品牌差距，国产替代进程显著加速，本土品牌在中端市场站稳并向高端突破 [8] 公司业务与产品 - 公司主营业务为减速机的研发、生产和销售，产品广泛应用于环保、建筑、电力、化工等众多行业 [10] - 减速机产品分为齿轮减速机和摆线针轮减速机两大类，其中齿轮减速机又可细分为三类 [11] - 公司经营模式包括以核价采购为主的采购模式、以销定产的生产模式以及直销与经销并行的销售模式 [12][13] 财务与分红 - 公司2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.12元(含税)，总分红金额为79,090,611.60元 [3][27] - 2024年度现金分红总额占合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为53.89% [27] - 2025年公司拟向银行申请290,000万元综合授信额度，用于经营发展需要 [52] 公司运营与投资 - 公司拟使用不超过16亿元的闲置自有资金进行低风险委托理财，以提高资金使用效率 [57] - 公司部分募集资金投资项目已结项，拟将节余募集资金2,846.25万元永久补充流动资金 [63][64] - 控股子公司摩多利传动2023-2024年度累计业绩承诺完成率为79.43%，未达预期 [86] 公司治理 - 公司第三届董事会第九次会议审议通过了包括年度报告、利润分配、授信额度等多项议案 [17][27][52] - 公司拟回购注销2,455,950股限制性股票，因部分激励对象离职及业绩考核未达标 [70] - 公司修订了《公司章程》、《募集资金管理制度》等多项内部管理制度 [68][77][80]