股价表现 - 9月5日股价上涨5.05%至16.42元/股 成交额2.74亿元 换手率2.60% 总市值107.82亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于江苏省常州市武进高新技术产业开发区 成立于2013年3月21日 2019年6月14日上市 [1] - 主营业务为减速机的研发、生产和销售 减速机业务收入占比96.87% 配件及其他业务占比3.13% [1] 基金持仓情况 - 太平基金旗下太平科技先锋混合发起式A（023044）二季度持有9万股 占基金净值比例4.68% 为第六大重仓股 [2] - 该基金最新规模2301.44万元 成立以来收益率16.29% [2] - 基于当日股价涨幅测算 该基金持仓单日浮盈约7.11万元 [2] 基金经理信息 - 基金经理徐昊累计任职时间158天 现任基金资产总规模2794.87万元 [3] - 任职期间最佳基金回报16.29% 最差基金回报15.99% [3]

新材料行业（稀土磁材）市场表现 - 上周稀土磁材行业上涨15.32%，跑赢基准（沪深300）12.61个百分点，行业估值（市盈率TTM）提升5.29倍至105.19倍，处于98%历史分位 [3] - 上周稀土精矿价格普遍回落：国内混合碳酸稀土矿回落2.38%，四川氟碳铈矿回落5.41%，山东氟碳铈矿回落6.25%，进口独居石矿回落3.95%，美国矿回落5.56%，国内中钇富铕矿回落3.52%，进口缅甸离子型矿回落4.65% [4] - 上周氧化镨钕均价回落4.02%，镨钕金属均价回落2.24%，氧化镝均价下跌0.62%，镝铁均价下行2.18%，氧化铽均价走平，金属铽均价略跌0.11% [4] - 上周钕铁硼毛坯价格稳中有升：毛坯烧结钕铁硼N35均价走平，H35均价上涨1.42% [6] 新材料行业（稀土磁材）供需与投资观点 - 稀土环节供应紧张难解，政策端加强全产业链管控，进口矿纳入配额，打击非法开采，配额增速放缓，镨钕短期供应缺口增大，库存处于低位 [7] - 需求端预期向好：终端新能源车、风电、人形机器人、低空飞行等新兴领域需求旺盛，磁材大厂开工满负荷，近期接单提高，对原材料采购需求增加 [7] - 磁材环节需求端：新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据显示未来增速阶段性走弱，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好 [7] - 供给端行业产能总体过剩及开工率不高，行业格局分化下头部企业占优 [7] - 建议关注上游稀土资源企业的供需边际好转，受益稀土资源价格上涨，中长期关注下游客户结构良好、产能利用充分及有新增长点布局的金力永磁 [8] 机械行业（减速机公司）财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入12.9亿元，同比增长1.7%，归母净利润1.1亿元，同比减少27.0%，扣非后归母净利润0.9亿元，同比减少23.7% [10] - 2025年第二季度营业收入6.9亿元，同比增长0.8%，归母净利润0.6亿元，同比减少21.9%，扣非后归母净利润0.6亿元，同比减少15.3% [10] - 2025年上半年公司销量同比增长约5%，模块化减速机销量同比增长约15%，大功率减速机销量同比增长约13%，工业摆线针轮减速机销量同比下滑约8%但毛利率维持在约25%，捷诺销售订单金额同比增长约32% [10] - 2025年上半年公司销售毛利率和净利率分别为20.5%和8.4%，同比下降3.1和3.1个百分点 [11] - 费用率方面：销售费用率2.3%（同比下降0.6个百分点）、管理费用率3.6%（同比下降0.2个百分点）、研发费用率4.7%（同比上升0.2个百分点）、财务费用率-0.1%（同比下降0.1个百分点） [12] 机械行业（减速机公司）业务布局与投资观点 - 公司布局精密减速器业务，拥有国茂精密和摩多利传动两家子公司，专注谐波减速器、精密行星减速器研发生产销售 [13] - 2025年上半年国茂精密产品销量增长快，摩多利在多领域获订单、品牌影响力扩大，销售渠道赋能增强 [13] - 2025年7月公司与多家企业联合成立艾克斯智节（杭州）科技有限公司，持股20%，推动具身智能机器人产业发展 [13] - 预计2025-2027年公司营业收入为27.0亿元、29.4亿元、33.7亿元，同比增长4.2%、9.2%、14.4%，归母净利润2.7亿元、3.0亿元、3.6亿元，同比增长-7.5%、12.0%、17.5% [14] - 对应2025年8月29日收盘价，市盈率为40.8倍、36.4倍、31.0倍 [14] 化工行业（氨纶）供需与投资观点 - 氨纶是一种性能优异的化学合成纤维，具有伸长率大、弹性模量低、耐疲劳性好、密度小、耐腐蚀、抗老化等特点 [16] - 供给端：我国是全球最大氨纶生产国，但行业供过于求，价差处于历史底部区间，韩国泰光产业停止其在华从属公司泰光化纤（常熟）运营（年产能2.7万吨），华峰化学将"年产30万吨差别化氨纶扩建项目"产能调整为25万吨，剩余15万吨建设延期至2026年12月 [17] - 需求端：未来随着消费升级，氨纶的渗透率、添加比例有望提升，需求量有望增长 [18] - 氨纶供需格局有望向好，行业景气度有望改善 [18]

2025年半年度利润分配方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）[1] - 以总股本656,632,480股计算 共计拟派发现金红利78,795,897.60元（含税）[1] - 现金分红占当期合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为73.75%[1] 财务数据基础 - 期末母公司报表口径可供分配利润为人民币1,718,841,045.15元[1] - 合并报表中归属于上市公司股东的净利润为人民币106,841,992.91元[1] - 不实施送红股及资本公积金转增股本 剩余未分配利润结转至下半年度[1] 方案实施安排 - 每股分配比例为A股每股0.12元（含税）[2] - 若股权登记日前总股本变动 将维持每股分配比例不变并调整总额[2] - 具体实施日期将在权益分派实施公告中明确[2] 决策程序进展 - 董事会已审议通过利润分配方案[2] - 监事会认为方案符合公司长远发展需要且未损害股东利益[2] - 方案尚需提交2025年第一次临时股东会审议[2]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩短期承压但营收呈现底部企稳态势 25H1营收12.90亿元同比+1.71% 归母净利润1.07亿元同比-26.97%[2] - 减速机业务结构性增长 工业传动用减速机同比增长约5% 模块化减速机销量增长约15% 大功率减速机销量增长约13%[2] - 积极布局具身智能新赛道 通过谐波减速器等产品构建机器人减速机生态 合资成立艾斯克智节科技（持股20%）拓展关节模组领域[5] 财务表现 - 盈利能力承压 25H1毛利率20.46%（同比-3.07pct）净利率8.43%（同比-3.1pct）主因行业价格竞争激烈[3] - 费用管控良好 期间费用率10.6%（同比-0.6pct）其中研发费用率4.7%（同比+0.1pct）体现持续投入[3] - 营运资金压力显现 经营活动净现金流-0.19亿元（同比-116.59%）存货5.87亿元（同比-7.38%）[4] 盈利预测 - 营收增长预期乐观 2025E营收27.45亿元（同比+6.01%）2026E达31.98亿元（同比+16.51%）[1][12] - 净利润稳步回升 2025E归母净利润2.995亿元（同比+2.04%）2027E预计达3.996亿元（年复合增速约11%）[1][12] - 估值水平变化 当前股价对应2025E动态PE35.36倍 2027E降至26.51倍[1][12] 业务亮点 - 拳头产品保持竞争力 模块化减速机市场份额持续提升 其他配件业务毛利率达63.56%（同比+26.3pct）[2][3] - 资产负债表保持健康 资产负债率27.95% 货币资金21.48亿元支撑新业务拓展[8][9][12]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.34亿元，同比增长4.77% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3057.62万元，同比增长43.65% [1] - 扣除非经常性损益的净利润3153.92万元，同比增长73.65% [1] 战略举措 - 持续推进创新驱动发展战略，聚焦核心技术攻关 [1] - 加快产品研发迭代并丰富应用场景和市场 [1] - 深化全球化布局并积极开拓海外市场 [1] - 优化供应链体系并强化风险管控机制 [1] 业务进展 - 公司专业从事减速机、电机和自动化控制系统研发生产 [1] - 产品包括减速机、电机、智能机电一体化产品和自动化门控系统 [1] - 参与多项减速器领域国家行业标准制定 [1] - 机器人精密关节减速器研发取得阶段性进展，产品处于试制试验阶段 [2] 行业背景 - 智能制造技术快速发展推动机器人产业革命性突破 [2] - 公司关注人形机器人和工业自动化市场趋势 [2] - 产业化进程按计划稳步推进中 [2]

投资评级 - 增持评级维持 对应该公司股票的投资建议 [7][13] 核心观点 - 2025H1公司营收3.74亿元 同比增长30.77% 主要因积极拓展市场 [1][2] - 归母净利润0.21亿元 同比下降41.87% 主要受汽车价格竞争和募投项目转固影响 [1][3] - 分产品看：汽车齿轮营收1.99亿元（+22.35%） 电动工具齿轮0.68亿元（+6.26%） 减速机及其他0.87亿元（+101.69%） 刀具和设备0.19亿元（+22.35%） [2] - 毛利率18.96% 同比下降3.23个百分点 净利率5.50% 同比下降3.83个百分点 [3] - 研发形成超硬超细高速干切硬质合金齿轮滚刀等核心技术 最小模数达0.05mm 行业领先 [4] - 行星滚柱丝杠加工设备开发进度符合预期 未来将重点投入实现量产降本 [4] - 越南项目部分设备已安装完成进入试生产阶段 订单充足 [5][12] 财务表现 - 2025Q2单季度营收2.05亿元 环比增长21.94% 同比增长30.30% [1] - 2025Q2归母净利润0.08亿元 环比下降40.03% 同比下降52.05% [1] - 期间费用率12.76% 同比下降0.31个百分点 其中研发费用率5.75% 同比下降1.20个百分点 [3] - 预计2025-2027年营收分别为7.65/8.54/9.56亿元 同比增长14.9%/11.7%/11.9% [13] - 预计2025-2027年归母净利润0.81/0.90/1.00亿元 同比增长30.0%/11.9%/11.0% [13] - 对应EPS分别为1.28/1.44/1.59元 PE分别为80.82/72.23/65.09倍 [13] 行业与业务 - 小模数齿轮行业龙头 下游应用广泛包括新能源车、机器人行业 [13] - 高端齿轮加工刀具主要依赖进口 公司实现进口替代 具有成本低效率高优势 [4] - 越南投资项目计划年产100万套精密传动结构产品 投资不超过1500万美元 [5]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入增长30.77%但净利润下降41.87% 主要因价格竞争、成本增加及利息变化 [1] - 减速机业务增长超100% 得益于客户验证后的放量 [1] 业务发展动态 - 精密齿轮、减速机产品已应用于人形机器人领域 当前订单规模较小 [1] - 丝杠核心加工设备研发进展顺利 精度和效率获得提升 [1] - 智能传动系统核心零部件项目正在推进 资金来源多样化 [1] 战略布局规划 - 未来计划拓展关节模组产品链 并加大研发投入力度 [1] - 公司已在越南建厂试生产 未来将重点扩展海外市场 [1] 投资机构背景 - 调研方鸿道投资为国内知名私募证券投资基金 拥有证券私募"3+3"投资顾问资格 [2] - 公司核心团队来自大型金融机构 具有丰富投资研究经验并历经多次牛熊市考验 [2]

夏厦精密调研核心信息 - 2025年上半年营业收入增长30.77%但净利润下降41.87% 主要受价格竞争、成本增加及利息变化影响 [1] - 精密齿轮及减速机产品已应用于人形机器人领域 当前订单规模较小 减速机业务同比增长超100% 源于客户验证后的放量 [1] - 丝杠核心加工设备研发进展顺利 精度和效率持续提升 公司计划未来拓展关节模组产品链并加大研发投入 [1] - 越南工厂已进入试生产阶段 未来将重点扩展海外市场 智能传动系统核心零部件项目正推进 资金来源多样化 [1] 剑桥科技调研核心信息 - 公司与北美运营商核心业务集中于宽带接入和无线网络领域 2027年业务规划尚未明确 与北美大客户合作进度存在差异 部分产品验证接近完成而部分仍在进行 [2] - 上海与嘉善工厂将800G系列产品产能提升至年化200万只 明年上半年继续扩产 今年扩产计划顺利推进 明年产能配套目标较此前有所提升 [2] - 今年扩产资金来源于自有资金 明年可能使用香港发行融资 当前物料储备足以支撑全年生产需求 [2] 融通基金背景数据 - 资产管理规模达1541.98亿元（全部公募基金）行业排名47/210 非货币公募基金规模742.54亿元排名57/210 [2] - 管理公募基金数量174只排名42/210 旗下基金经理39人排名30/210 [2] - 旗下表现最佳产品融通中证云计算与大数据主题指数(LOF)A最新净值1.72 近一年涨幅达107.98% [2]

新股申购基本信息 - 申购日期为8月26日 申购代码为920100 发行价格为8.83元[1][2] - 总市值为4.69亿元 发行市盈率为11.86倍[2] - 公司名称为三协电机 交易所为北交所[1] 公司业务构成 - 步进电机占比52.87% 无刷电机占比28.72% 伺服电机占比15.34% 减速机占比1.15%[2] - 公司研发制造控制类电机 产品在转速和力矩方面具有多种型号[2] - 部分电机出口美国 与竞品开展竞争[3] 财务表现 - 2024年归母净利润4.20亿元 同比增长16.02%[3] - 2023年营收3.62亿元 同比增长26.13%[3] - 2022年营收2.87亿元 同比增长1.41%[3] 行业地位与竞争优势 - 技术指标达到日本美蓓亚和日本松下电机等国际龙头水平[2] - 拥有9项自主技术 包括拼块定子结构设计技术[2] - 同业可比公司包括鸣志电器 科力尔和江苏雷利[2] 募资用途 - 投向三协绿色节能智控电机扩产项目[3] - 投向研发中心建设项目[3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入3.74亿元，同比增长30.77%，主要得益于汽车齿轮和减速机业务收入增长[1][11] - 归母净利润2056.68万元，同比下降41.87%，第二季度归母净利润771.02万元，同比下降52.05%[1] - 毛利率18.96%，同比下降29.04%，净利率5.5%，同比下降55.55%[1] - 每股收益0.33元，同比下降42.11%，每股经营性现金流-0.83元，同比下降2969.99%[1][13] 成本与费用 - 三费总额2619.36万元，占营收比例7.01%，同比增长14.65%[1] - 财务费用同比增长288.41%，主要由于利息收入减少[13] - 营业成本同比增长44.61%，对应业务增长[12] 资产负债结构 - 货币资金2.23亿元，同比基本持平，变动原因包括本期借款增加[1][3] - 应收账款2.96亿元，同比增长4.82%，应收款项变动幅度-3.89%，因商业汇票和数字化应收账款债权凭证结算业务增多[1][4] - 存货同比增幅51.11%，主要由于业务增长和订单增加较多[1][6] - 有息负债4.1亿元，同比增长94.47%，其中短期借款同比增长94.23%，长期借款同比增长41.93%，均因本期借款增加[1][8][9] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额同比下降2969.99%，因业务增长对应购买商品和接受劳务支付的现金增加，以及本期支付职工薪酬支出增加[13] - 投资活动产生的现金流量净额同比增长81.53%，因本期购买理财产品业务净流出减少[13] - 筹资活动产生的现金流量净额同比增长202.14%，因新增借款增加[13] - 现金及现金等价物净增加额同比增长116.65%，因新增借款增加和购买理财产品业务净流出减少[13] 业务与战略 - 公司汽车齿轮业务增速较好，主要得益于国产汽车高速发展和产能逐步释放[16] - 未来新能源汽车齿轮业务预计继续保持增长态势，因下游市场需求持续增长、新客户成功开拓以及募投项目投产后产能快速扩张[16] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需重点关注资本开支项目是否划算以及资本支出是否面临资金压力[14] 投资回报与效率 - 公司去年的ROIC为4.07%，资本回报率不强，去年的净利率为9.33%[13] - 公司上市以来中位数ROIC为12.1%，投资回报较好，最惨年份2024年的ROIC为4.07%，投资回报一般[13] 股东与基金持仓 - 建信睿盈灵活配置混合A持有公司2.11万股，持仓不变，该基金目前规模0.41亿元，最新净值1.479，近一年上涨30.54%[15]