文章核心观点 - 文章旨在分享基于2025年四季度报告更新的主动基金经理池信息汇总，并指导投资者如何解读基金定期报告以辅助投资决策 [1][3] - 通过汇总长图，提供了涵盖基金风格、股票仓位、从业时间、行业偏好、换手率、重仓股估值、持股集中度及基金规模等多维度数据，便于投资者快速查询和比较 [2][4][5] - 文章第二部分系统性地阐述了阅读基金定期报告（季报、半年报、年报）时应重点关注的八个核心要素，以理解基金收益的影响因素 [32][34] 基金经理池信息汇总 - 信息汇总长图按投资风格（深度价值、价值、成长、均衡等）分类，列举了超过40位基金经理及其代表基金，例如姜诚（中泰星元价值优选A）、张坤（易方达蓝筹精选）、谢治宇（兴全合润）等 [4][5] - 汇总了各基金的股票仓位比例，多数基金仓位在85%至95%之间，例如朱红裕的招商核心竞争力A股票比例为94.06%，张坤的易方达蓝筹精选为93.64%，而徐彦的大成睿享A仓位较低为58.66% [10][11] - 汇总了基金经理的从业起始年份，从业时间跨度大，例如傅鹏博（2009年）、朱少醒（2005年）为资深老将，而袁立（2021年）、贾健（2021年）等相对较新 [7][8][9] - 汇总了基金的持股集中度（前十大重仓股占净资产比例），差异显著，例如徐治彪的国泰研究优势A集中度高达85.45%，而刘晓的富兰克林国海匠心精选A集中度仅为24.13% [17][18][19] - 汇总了基金的换手率数据，并指出主动基金换手率200%以下属于偏低水平，图中换手率范围从刘彦春的9.81%到张竞的473.14%不等 [24][25][26][27] - 汇总了基金规模（全部份额合计，单位：亿元），规模差异巨大，例如张坤的易方达蓝筹精选规模为310亿元，而周思捷的国投瑞银境煊A规模仅为2亿元 [29][30] 基金定期报告解读要点 - 基金定期报告包括4份季报、1份半年报和1份年报，其中年报信息最全，季报和半年报信息相对较少 [32][33] - 解读报告首要关注基金的投资风格（如价值、成长、均衡），A股存在风格轮动特征，例如2016-2018年价值风格强势，2019-2020年成长风格强势，2021-2024年价值风格再度强势，2025年至今成长风格上涨 [35][36][37][40] - 应关注基金经理的从业年限，经历至少一轮完整牛熊市考验的“老将”其长期业绩更具参考性，同时也可关注由老将培养或具备丰富潜力的“黑马”基金经理 [41][42][43] - 股票仓位（股票比例）影响基金波动，主动基金仓位通常在90%上下，而指数基金一般在90%以上，长期业绩优秀的基金经理通常保持较高且稳定的股票仓位 [44][45][46][47] - 需分析基金的行业偏好，多数基金经理专注于两三个擅长行业，但定期报告中的行业分类（如“制造业”）较为笼统，建议采用更精细的11个一级行业划分进行归因分析 [48][49][50] - 持股集中度（前十大重仓股占比）越高，通常基金波动越大，是评估基金风险特征的重要指标 [52][53][54] - 重仓股估值可作为定性参考，但主动基金估值仅基于定期报告披露的重仓股估算，不如指数估值精准，通常成长风格估值较高，价值与均衡风格估值相对较低 [56][57][58] - 换手率反映基金经理交易频率，每年200%以下属于偏低水平，规模剧烈变动可能导致换手率短期升高 [59][60] - 基金规模影响管理难度与超额收益获取能力，通常规模增大后，获取超额回报的挑战增加，对小盘股的投资也会受限 [61][62][63][64][66][67] - 最后应阅读基金经理在报告中的观点，包括对过往投资的回顾与对未来市场的展望，不同风格基金经理的侧重点不同（如价值风格看重低估值，成长风格看重增长）[69][70][71][74]

核心观点 - 在2025年A股以科技成长为主导的牛市中，大成基金因其深度依赖“深度价值”投资风格，与市场主流成长风格发生剧烈错配，导致旗下多只核心权益产品业绩显著落后、规模萎缩，成为牛市中的“局外人” [1][34][65] 市场表现与公司困境 - 2025年市场表现强劲，截至12月10日，沪深300指数年内涨幅达14.82%，上证指数一度站上4000点 [1][34] - 全市场股票型基金份额从年初的199,208亿份增长至223,348亿份，涨幅达12.1% [3][36] - 大成基金股票型基金份额从年初的243.8亿份下降至200.9亿份，逆市下降17.6% [3][36] - 公司非货币公募基金规模为2884.58亿元，在行业中排名第21位 [26][58] 核心产品业绩分析 - 明星产品大成高鑫A（规模114.5亿元）年内收益率为15.76%，在969只同类基金中排名723位，跑输其业绩基准(18.09%)、沪深300指数(16.69%)及普通股票型基金平均水平(30.95%) [5][6][38][41] - 该基金近一年选股能力为0.85%，低于同类平均的1.06%；择时能力为-2.26，远低于同类平均的-0.78；系统风险为0.56，低于同类平均的1.13 [10][11][43][44] - 另一王牌产品大成睿享A（规模48.8亿元）择时能力为-1.80，远低于同类偏股混合型基金指数平均的1.72；选股能力为0.25%，略低于同类平均的0.29%；系统风险为0.57，低于同类平均的0.89 [16][17][48][49] - 两只基金持仓均集中在中大盘深度价值风格股票，如中国移动、美的集团、腾讯控股、中国海洋石油等 [12][14][44][46][50][52] 投资风格与策略 - 大成基金是成立于1999年的“老十家”基金公司之一，其权益类绝对收益近十年、五年行业排名分别位列第2和第6 [7][40] - 公司投资风格严重依赖“深度价值”，徐彦、刘旭、韩创三位价值派基金经理管理了公司70%以上的主动偏权益产品规模 [7][40] - 公司整体在成长风格上的配置比例仅为21%，远低于行业30%以上的一般水平 [7][40] - 即使在2025年的权益牛市中，公司新发基金仍以固收类为主，规模最大的为超过80亿元的中长期纯债基金 [28][60] 新发产品问题 - 2025年新发的偏股混合型基金业绩普遍不佳，例如规模24.81亿元的大成洞察优势年内回报仅0.6% [31][32][62][63] - 徐彦管理的新基金大成兴远启航A（2025年3月11日成立）成立后长期不建仓，直到9月才缓慢开始，基金经理解释称因市场环境变化、低估标的减少及“判断股价波动不是我的强项”而面临建仓挑战 [21][23][54][56]

市场表现与公司业绩反差 - 2025年A股市场表现强劲，沪深300指数年内涨幅达14.82%，上证指数一度站上4000点大关 [2] - 全市场股票型基金份额从年初的199,208亿份增长至223,348亿份，涨幅为12.1% [4] - 大成基金在牛市中显著掉队，其股票型基金份额从年初的243.8亿份下降至200.9亿份，萎缩了17.6% [4] - 公司旗下多只权益产品业绩显著落后，与市场整体表现形成鲜明反差 [1] 核心产品业绩分析 - 公司招牌产品大成高鑫A年内收益率为15.76%，在同类969只基金中排名723位，大幅跑输普通股票型基金平均30.95%的收益率，也未跑赢沪深300指数16.69%的涨幅 [6][7] - 另一王牌产品大成睿享A年内业绩同样不理想，远跑输同类平均水平及沪深300指数 [14] - 业绩归因分析显示，大成高鑫A的选股能力为0.85%，低于同类平均的1.06%，择时能力为-2.26，远低于同类平均的-0.78，系统风险控制为0.56，低于平均的1.13 [10][11] - 大成睿享A的择时能力为-1.80，远低于同类平均的1.72，选股能力为0.25%，略低于同类平均的0.29%，系统风险为0.57，低于同类平均的0.89 [16][17] 投资风格与持仓特征 - 公司主动偏股权益产品规模的70%以上集中在徐彦、刘旭、韩创三位被视为价值投资派的基金经理手中 [8] - 公司整体在成长风格上的配置比例仅为21%，远低于30%以上的行业一般水平 [8] - 大成高鑫A与大成睿享A的持仓整体属于中大盘深度价值风格，前十大重仓股主要包括中国移动、美的集团、腾讯控股、海尔智家、中国海洋石油、中兴通讯等公司 [12][18] - 以大成睿享A为例，其2025年三季度仍在加仓中国海油、长春高新、中国移动，同时减持了华勤技术、中兴通讯等 [20] 公司战略与行业地位 - 大成基金成立于1999年，是中国首批“老十家”基金公司之一 [8] - 截至2025年二季度，公司非货币管理规模为2884.58亿元，在行业中排名第21位 [24] - 公司总经理在署名文章中系统阐述了“长期主义”理念，强调清晰的业绩基准和稳定的投资风格是给投资者的明确承诺，并指出要容忍策略在特定环境下的短期不适 [29] - 2025年公司新发基金仍以固收类为主，规模最大的为超过80亿元的中长期纯债型基金，偏股混合型新基金业绩大多不理想 [25][27] - 基金经理徐彦对其2025年3月成立的新产品大成兴远启航A建仓缓慢作出解释，称因市场环境变化，企业价值被显著低估的标的减少，为新基金建仓带来挑战 [22] 核心观点总结 - 大成基金在2025年牛市中的业绩失速，实质上是其深度价值投资风格与当期市场以AI、高端制造等成长风格为主导的一次剧烈错配 [29] - 这暴露了公司在投资风格多元化与市场适应性方面面临的挑战，同时也反映了其对自身“长期主义”和“风格稳定”承诺的坚守 [29] - 公司权益类绝对收益长期业绩（近十年、五年）曾位列行业前列，但短期市场风格切换导致其显著落后 [8]

基金表现与投资者反馈 - 大成兴远启航混合A类份额最新净值为0.9994 C类份额为0.9968 成立半年后仍低于初始面值[1] - 基金规模从初始募集7.57亿元缩水至6.27亿元 缩减比例达17% 主要因投资者赎回而非投资亏损[1] - 投资者在公开平台抱怨基金在市场强势行情下几乎零操作 完全踏空牛市并亏损手续费[1][2] 基金经理策略与回应 - 基金经理徐彦在二季报解释未系统建仓因现有产品已有浮盈且净值高位 新基金需从零开始[3] - 其承认不擅长判断股价波动 并指出市场环境变化导致被低估企业数量大幅减少[3] - 承诺将在规定时间内完成建仓 坚持不盲目追涨的价值投资原则[3][5] 基金经理背景与投资风格 - 徐彦为复旦大学管理学院毕业 2007年加入大成基金 2012年起任基金经理 现任股票投资部总监及首席权益投资官[5] - 被市场视为价值派代表 与刘旭 韩创并称大成"三剑客" 三人管理规模超600亿元 占公司权益类规模半数[5] - 代表产品大成睿享A和大成竞争优势A任职回报超100% 最大回撤控制优于市场基准 以低换手率和长期持有为特征[5] 行业问题与产品定位 - 事件反映基金产品定位与持有人预期错位 投资者因明星基金经理效应认购却未获短期收益[6] - 行业普遍存在产品发行时策略传达不清晰问题 需避免因名人效应导致错误的产品匹配[6] - 基金公司需思考如何明确传递风险收益特征 以平衡短期市场预期与长期投资纪律[6]

基金经理观点分析 深度价值风格 - 投资特点为重视低市盈率、低市净率、高股息率品种，主要布局金融地产、能源、材料等低估值行业 [5] - 2016-2017年表现优异，2019-2020年跑输市场，2021-2024年再度跑赢 [6] - 景顺长城能源基建基金持仓未变，关注国际局势变动及技术进步对行业的影响 [7] - 中泰姜诚组合聚焦弱β与强α品种，认为国内产业链韧性和政策空间可应对贸易战冲击 [7] - 大成徐彦减持热门概念个股以降低组合集中度，强调信托责任与盈利的平衡 [8] - 东方红周云认为中国经济转型周期已开启，内循环发展是未来核心 [8] 成长价值风格 - 核心逻辑为长期持有高ROE、现金流稳定的优质企业，代表基金经理包括张坤等 [10] - 嘉实谭丽1季度加配有色行业（含黄金），预判美国经济衰退及美元贬值压力 [12] - 易方达张坤优化消费与科技行业结构，认为地产下行影响接近尾声，企业ROE将主导长期收益 [13][14] - 睿远傅鹏博高仓位运行，增配AI、汽车电子、恒生科技及医药创新领域 [15][16] - 中欧罗佳明看好中国制造业出海机遇，聚焦资源品及核心资产对冲宏观风险 [17] - 招商朱红裕增持内需相关行业以应对关税不确定性，强调多维逆向决策 [23] 均衡风格 - 兼顾成长性与估值性价比，采用PEG等指标筛选标的 [26][27] - 富国基金维持红利指数配置，认为其盈利与估值性价比突出 [29] - 安信张竞认为A股估值处于低位，内需政策与流动性宽松将形成支撑 [30] - 中欧周蔚文布局AI产业链（机器人、可穿戴设备等），增持保险行业 [31][32] - 兴全谢治宇关注技术变革带来的非线性增长及子行业景气反转机会 [32] - 景顺长城周寒颖超配汽车、机械设备、电力设备，低配非银与食品饮料 [38] 成长风格 - 核心策略为追逐高收入/盈利增速企业，对估值容忍度高，重点配置新能源、TMT等新兴领域 [39][40][41] - 富国刘莉莉加仓竞争格局优化标的，认为中国优质资产普遍低估 [38] - 泰康宋仁杰长期看好科技、消费、医药、黄金等高质量发展方向 [37] 行业配置动向 - 科技领域：AI应用（睿远、中欧）、汽车电子（睿远）、光模块（中欧谨慎） [15][31] - 资源品：黄金（嘉实）、铜（广发）、有色金属（景顺长城） [12][16][38] - 医药：创新药（睿远）、医疗器械（睿远、泰康） [15][37] - 内需相关：消费补贴政策受益板块（睿远）、家电/白酒（富国） [16][35] - 港股：恒生科技（睿远）、银行（国富） [16][34]