核心观点 - 2026年2月A股市场虽经历短期波动但全月延续上涨行情，后续基金配置建议在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，重视主投周期和科技领域的基金，并兼顾内需价值资产[1] - 从大类资产配置角度，可对黄金和美股相关ETF进行一定配置[1] 资本市场分析与展望 投资环境分析 - 2026年2月A股延续上涨行情，月初因海外金融条件紧缩担忧、美股科技龙头资本开支扰动及A股权重ETF被抛售等因素出现回调，但随后在内需提振信号下，顺周期与科技板块回暖推动市场企稳回升[7] - 2月份31个申万一级行业中有23个行业上涨，表现靠前的5个行业为综合、钢铁、建筑材料、环保和机械设备行业，表现靠后的5个行业为传媒、商贸零售、非银金融、银行和医药生物行业[7] - 海外经济方面，美国经济韧性仍存，2025年四季度GDP环比年化增长1.4%，低于市场预期的2.8%，但消费与投资保持韧性，通胀回落进程或仍颠簸，2025年12月PCE价格指数同比回升至2.9%[8] - 欧洲制造业景气回升，2026年2月欧元区制造业PMI由49.5跃升至50.8，为2025年8月以来首次站上荣枯线，综合PMI从51.3升至51.9[8] 股票市场展望 - 中国经济工作重心正转向内需主导并作为首要任务，扩大内需从短期政策转变为中长期国家战略，截至2024年中国最终消费支出占GDP比例约为56.6%，明显低于日韩、欧美等发达经济体66%-83%的水平[9] - 内需结构复苏信号已现，消费者信心企稳、人均可支配收入增速改善，服务消费、智能绿色消费等新动能推动内需转型升级，物价合理回升被视为畅通内需循环的关键催化[10] - 地产行业经过深度调整已步入底部区间，截至25Q4销售面积较高点下滑约51%、新开工面积较高点下滑约74%，近期政策积极变化构成房地产“新三支箭”，行业具备止跌回稳基础[11] - 推荐估值与持仓双低的内需价值板块，具体包括：PB小于1的深度折价优质房企；建材、化工、食品饮料、农业；消费者服务、航空[12] 债券市场展望 - 春节前债市波动加剧，节前最后一个交易日因长假不确定性及获利了结情绪出现回调，但技术形态显示多头力量仍有支撑，T和TL合约均未跌破5日均线[13] - 展望节后，国债期货短期仍处震荡环境，T合约下方支撑位关注20日均线，上方强阻力位位于2025年11月的高点108.7左右；TL合约阻力位关注2025年末的113及113.5元[14] - 套利策略方面，T2606合约基差处于较低分位数，节后或存在做阔基差策略博弈空间；近期T合约涨幅较大，若节后多头情绪延续，做平超长端曲线性价比或更高[15] 基金月度动态 基金测算仓位变化 - 主动股混基金权益仓位在2月略有下降，但整体延续自2025年下半年以来的上行趋势；偏债基金权益仓位近4个月持续提升，目前达近1年相对高位[16] - 风格配置上，主动股混基金仍以大盘成长和小盘成长风格为主要配置方向；偏债基金近1个月中盘价值和中盘成长风格资产占比显著回落，大盘风格和小盘价值风格资产占比相应提升[25] - 板块配置上，主动股混基金在TMT板块配置占比依然更高，呈现极致抱团状态，近1个月大金融板块占比快速提升，大消费和中游制造板块占比相应回落；偏债基金同样表现为大金融板块占比快速提升[32] 风格基金业绩 - 2026年2月各风格主投A股的基金均获正向平均收益，成长风格基金业绩领先，平均收益为2.17%，高于均衡风格的1.25%和价值风格的1.03%[44][45] - 板块风格基金中，中游制造和上游周期板块基金业绩领先，平均收益分别为3.82%和2.85%，TMT板块基金平均收益为1.73%，金融地产和大消费板块基金平均收益相对靠后，分别为0.72%和0.59%[45] - 港股市场2月表现低迷，港股基金平均收益为-2.32%[45] - 复合风格基金中，中游制造复合风格基金涨幅靠前，平均收益均在3%以上[45] 新发基金概况 - 2026年2月共有109只新基金成立，总募集规模为906.40亿元，为近4年同期最高水平，平均募集规模为8.32亿元，高于近1年平均水平[51] - 从类型看，权益型基金发行规模为460.29亿元，占比50.8%；债券型基金发行规模182.08亿元，占比20.1%；FOF产品表现亮眼，发行20只，整体发行规模占比达28.67%，连续第二个月超越债券型基金[52] - 2月发行规模最大的主动管理型基金为鹏安安泰利率债A，规模60.00亿元；最大的被动管理型基金为广发中证500指数量化增强A，规模56.05亿元[53][57] 基金投资策略 股混基金 - 建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，重视主投周期和科技领域基金，兼顾内需价值资产，并关注基金经理选股和风控能力[59] - 具体品种推荐：价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、宏利睿智稳健；均衡灵活品种关注博道惠泰优选、广发多因子；主题型基金关注国泰消费优选、华泰保兴成长优选、大成产业趋势、宝盈转型动力；港股基金关注富国港股通策略精选[59] 指数主题基金 - 基于行业轮动模型，3月最新高景气度行业为有色金属、机械设备、钢铁、国防军工、基础化工和通信[60] - 构建的ETF行业轮动投资组合为：南方中证申万有色金属ETF、广发中证工程机械ETF、国泰中证钢铁ETF、富国中证军工龙头ETF、鹏华中证细分化工主题ETF和华夏中证5G通信主题ETF[61] 债券基金 - 建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品，随着权益市场回暖，固收+基金同样具备配置价值[61] - 具体品种推荐：易方达高等级信用债、富国天利增长债券、景顺长城景颐尊利[61] QDII和商品型基金 - 全球地缘政治不确定性及各国央行购金支撑长期金价，可适当配置黄金ETF，但趋势配置者短期需谨慎[62] - 美国经济韧性较强，通胀粘性减弱，AI产业趋势受重视，市场风险偏好温和上行，美股阶段性具备较高风险回报比与战术配置价值[62] - 具体品种推荐：易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF、广发纳斯达克100ETF[62] 本期组合大类资产配置 - 根据投资者风险承受能力，给予权益类基金配置比例区间：积极型60-100%，稳健型30-80%，保守型10-40%，当前建议的均衡配置比例分别为80%、55%和25%[63] - 当前A股估值、情绪指标处历史低位，国内经济基本面处修复趋势，资产配置比例可逐渐向积极型的权益类基金比例过渡[63] - 具体配置建议： - 积极型投资者：配置70%权益类基金（其中国内主动股混基金55%、QDII基金10%、商品基金5%）、20%债券基金、10%货币市场基金[63] - 稳健型投资者：配置45%权益类基金（其中国内主动股混基金30%、QDII基金10%、商品基金5%）、25%债券基金、30%货币市场基金[63][71] - 保守型投资者：配置20%权益类基金（其中国内主动股混基金10%、QDII基金5%、商品基金5%）、40%债券基金、40%货币市场基金[64][67]

量化模型与构建方式 **本报告未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。** 报告内容主要为市场回顾、技术分析及未来走势推演，未提供任何量化模型或量化因子的名称、构建思路、具体构建过程、公式、定性评价或回测效果数据[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][16][17][18][19][21][22][23][24][25][26][27][29][30][31][32][33][34]。 模型的回测效果 **本报告未涉及任何量化模型的回测效果指标。** 量化因子与构建方式 **本报告未涉及任何量化因子的构建与测试。** 因子的回测效果 **本报告未涉及任何量化因子的回测效果指标。**

量化模型与构建方式 **注：** 本报告为基金经理深度分析报告，并非传统的量化因子或模型研究。报告内容主要围绕基金经理的投资理念、风格和业绩归因展开，其中涉及的“模型”多为宏观周期模型和业绩归因模型，并非用于直接生成交易信号的量化模型。报告中也未构建具体的量化因子。以下将根据报告内容，总结其中提及的模型和分析框架。 1. **模型名称：宏观周期模型（用于判断成长风格占优环境）** * **模型构建思路：** 通过分析宏观经济所处的阶段（如筑底、复苏等）以及信用周期、企业盈利周期等指标，来判断市场风格（如成长风格）的未来表现[1]。 * **模型具体构建过程：** 报告未给出具体的构建公式和详细过程，但描述了其逻辑链条。模型主要观察几个关键宏观状态： 1. 判断经济处于“筑底后期”[1][21]。 2. 确认信用周期已经企稳[21]。 3. 观察到企业盈利滞后信用周期约一个季度触底，随后趋势上行[21]。 4. 综合以上状态，推断市场对成长属性的定价将强化，景气策略更有利于获取超额收益[1][22]。 2. **模型名称：Brinson业绩归因模型** * **模型构建思路：** 将投资组合的超额收益分解为资产配置收益（行业配置收益）、个股选择收益以及两者交互作用带来的收益，用以分析基金经理超额收益的来源[30]。 * **模型具体构建过程：** 报告未给出具体的数学公式，但明确了应用方式。以中证800成长指数作为基准，将基金经理代表产品（万家成长优选A和永赢科技驱动A）的超额收益归因为两部分： 1. **行业配置收益贡献：** 源于基金经理在行业权重上相对于基准指数的超配或低配决策[30]。 2. **选股+交互收益贡献：** 源于基金经理在行业内个股选择的超额收益，以及行业配置与选股交互作用产生的收益[30][32]。报告将后两者合并展示[32]。 模型的回测效果 *本报告未对上述宏观周期模型或Brinson模型进行独立的回测效果展示。相关数据主要用于分析基金经理的历史业绩和特征。* 量化因子与构建方式 *本报告未构建或测试具体的量化选股因子。报告中提及的“高质量成长”选股标准属于定性投资理念，并未量化为可计算的因子。* 因子的回测效果 *本报告未涉及量化因子的测试结果。*

文章核心观点 - 文章对比了成长风格投资与价值风格投资两种策略，并指出其分别对应于企业生命周期的不同阶段[4][5] - 成长风格投资（如柏基）旨在捕捉未来10-20年的发展趋势，在行业早期布局，潜在回报高但风险也大[12][13][41] - 价值风格投资（如巴菲特）的核心是寻找具有持续竞争优势（护城河）的公司，在其估值较低时买入并长期持有[27][31][36] - 巴菲特的投资风格经历了从早期“捡烟蒂”的深度价值策略，到后期受芒格影响转变为“以合理价格买入优秀企业”的成长价值策略的演变[16][20][27][30] 企业生命周期与投资风格对应关系 - 企业上市后的生命周期可分为：深度成长（IPO后收入开始高速增长）、成长（拥有一定市场占有率）、成长价值（收入增速放缓）、深度价值（低估值、高分红）等阶段[7][8][9][10][11] - 不同的投资大师和策略对应于企业生命周期的不同阶段，例如柏基代表成长风格，投资于早期企业[12][13] - 价值投资很少投资早期企业，更倾向于投资业务和盈利模式更成熟的公司[6][33] 价值投资风格的演变与代表 - 巴菲特早期跟随格雷厄姆实践“捡烟蒂”深度价值策略，即在企业市值低于账面流动资产时买入，通过变卖资产、分红获利，这也是其投资收益率最高的阶段[16][17][20] - 二战后“捡烟蒂”机会减少，格雷厄姆的策略演变为“投资一篮子低估值股票”，影响了后续多种价值投资策略[22] - 受此影响的策略包括：约翰·涅夫的低市盈率投资、约翰·博格创立的第一只价值指数基金（低市盈率低市净率）、施洛斯的低市净率投资以及美股的狗股策略（后演化为红利类指数）[23][24][25][26] - 在稳定的发展环境下，巴菲特受查理·芒格影响，转变为“以合理价格买入优秀企业”的成长价值风格，并长期持有[27][28][30] 成长价值风格与护城河理论 - 成长价值风格的核心是找到能长期稳定盈利的公司，需要满足有可观盈利和盈利稳定两个条件[31][32][33][35] - 维持长期盈利的能力被称为“护城河”，即公司的持续竞争优势[36][38] - 巴菲特在1999年《财富》杂志的文章中阐述了护城河理论，强调被宽阔护城河保护的产品或服务才能带来丰厚回报[37][38] - 以人工智能行业为例，成长风格投资者会在2022-2025年的早期发展阶段布局，而价值投资者会等待竞争格局稳定、胜者出现且估值较低时再投资[39][40][41][42] - 巴菲特投资苹果（2016年）是典型案例，当时苹果已奠定智能手机领导地位、拥有护城河、能维持良好盈利，且市盈率估值仅在10-13倍左右[43] 两种投资风格的哲学概括 - 成长风格投资被概括为“先战而后求胜”，即在行业早期介入，通过竞争决出胜者[44] - 价值风格投资被概括为“先胜而后求战”，即等待竞争格局清晰、胜者已现后再投资[44]

2025年A股与港股市场表现回顾 - 2025年是A股与港股近5年表现最好的一年，市场在1、2季度横盘震荡，4月出现全球性大幅波动，3季度短期大幅上涨，4季度回调后于12月反弹并收复大部分回撤 [5] - A股创业板指数在2025年第三季度上涨50%，创下近10年最大单季度涨幅 [5] 2025年A股主要指数表现 - 代表A股整体的中证全指2025年全年上涨24.60% [6] - 代表大盘股的沪深300指数2025年全年上涨17.66% [7] - 代表中盘股的中证500指数2025年全年上涨30.39% [8] - 代表小盘股的中证1000指数2025年全年上涨27.49%，市场风格从2024年的大盘股强转为2025年的小盘股更强 [9] - 长期来看，大小盘股的回报率相似 [10] 2025年A股市场风格表现 - 2022至2024年价值风格连续三年强势，2025年转为成长风格强势 [12] - 2025年，沪深300指数上涨17.66%，300价值指数上涨6.41%，300成长指数上涨29.52% [13] - 长期来看，成长风格与价值风格的回报率相似，但涨跌阶段不同 [13] 2025年港股主要指数表现 - 港股2025年整体上涨，涨幅高于A股，代表指数恒生指数全年上涨27.77% [14] - 港股价值风格代表指数恒生红利低波动全年上涨18.97% [14] - 港股成长风格代表指数港股科技全年上涨34.97% [14] - 2025年港股表现强劲，恒生指数表现超过同为大盘股的沪深300指数，且港股红利与港股科技指数分别跑赢了对应的A股指数 [14] - 美元降息周期通常伴随美元利率与汇率下降 [14]

文章核心观点 - 文章通过介绍柏基投资公司的成长风格投资方法，阐述了“第一性原理”在投资分析中的核心作用，并强调了长期耐心持有对于投资成功的重要性 [3][4][5][61] 柏基的投资理念与方法 - 柏基的成长风格投资立足于对未来趋势的判断 [4] - 其投资方法论离不开“第一性原理”，即寻找一个系统中最基本的命题和原理 [5][7] - 柏基通过参与学术界协会、俱乐部，与各行业有思想深度的人士交流，以碰撞灵感、更早发现行业趋势 [33][36][37] - 通过与学术界合作研讨，分析前沿技术的底层第一性原理 [39] - 认识到即便找到趋势和原理，也难以精准预测最终胜出的公司，因此选择投资该领域最有可能胜出的几家公司以降低风险 [40][41][47] 第一性原理的例证与应用 - 以指数基金为例，其第一性原理是低成本，而非市场有效性 [12][22] - 指数基金之父约翰·博格的逻辑指出：所有股东的总收益等于全市场指数收益，但扣除费用后，低成本的指数基金长期回报会超过非指数基金投资者 [14][15][16][20][21] - 过去十多年，A股指数基金从总规模几千亿、活跃投资者仅百万级别，发展至成为市场主力 [10][23][24] - 个人电脑产业快速发展的第一性原理是摩尔定律（处理器性能约每两年翻一倍，价格降一半） [28] - 即时通讯软件（如微信）快速发展的第一性原理是梅特卡夫定律（网络价值与用户数的平方成正比） [31] 长期投资与耐心的重要性 - 柏基认为需要用10年以上的时间去评估一项投资 [51] - 柏基以10年为单位进行业绩评价，而非季度或年度 [52] - 柏基平均持有一家企业的年限是5-10年，远高于美股平均持有期（不到1年）和A股平均持有期（约几周） [53][54][55] - 全球顶级投资大师和机构（如巴菲特、主权基金、养老金）的成功共同特点是耐心，能够以十几年甚至几十年的维度规划长期投资 [56][58][59][60]

市场行情与风格表现 - 大盘震荡分化，有色金属、石油石化等低估值、高现金流板块走强，带动相关指数上行 [1] - 截至收盘，国证价值100指数上涨0.5%，国证自由现金流指数上涨0.5%，国证成长100指数下跌0.4% [1][3] - 价值ETF（159263）全天净申购达3600万份 [1] 国证价值100指数及相关产品 - 指数采用“高分红+高自由现金流+低市盈率”三维筛选体系，优选价值标的，历史表现稳健 [1] - 指数由A股价值风格突出的100只股票组成，可选消费、金融、工业行业的占比合计超65%，其中可选消费占比较高 [3] - 指数当前滚动市盈率为9.4倍 [3] - 价值ETF（159263）跟踪该指数，可助力投资者把握相关风格投资机遇 [1] 国证自由现金流指数及相关产品 - 指数采用自由现金流率进行选样，兼具高股息与成长性 [1] - 指数由A股自由现金流水平较高的100只股票组成，工业、原材料、可选消费的占比合计超70% [3] - 指数当前滚动市盈率为13.4倍 [3] - 自由现金流ETF易方达（159222）跟踪该指数，可助力投资者把握相关风格投资机遇 [1] 国证成长100指数及相关产品 - 指数由A股成长风格突出的100只股票组成，信息技术、原材料行业的占比合计超65%，其中信息技术占比较高 [3] - 指数今日下跌0.4%，当前滚动市盈率为55.4倍 [3]

市场表现与指数动态 - 市场午后全线走强，科技方向强势领涨 [1] - 国证成长100指数上涨5.1%，国证自由现金流指数上涨1.2%，国证价值100指数上涨0.8% [1] - 成长ETF（159259）全天成交额约1.3亿元，较前几日大幅放量 [1] 国证成长100指数与相关产品 - 国证成长100指数聚焦A股成长风格突出的100只股票 [1][3] - 指数超七成权重集中于电子、通信、计算机板块，精准卡位AI算力核心环节 [1] - 指数中信息技术、原材料行业的占比合计超65%，其中信息技术占比较高 [3] - 指数当前滚动市盈率为50.1倍，发布以来累计上涨68% [3] - 成长ETF（159259）是市场唯一跟踪国证成长100指数的产品 [1] 国证价值100指数与相关产品 - 国证价值100指数由A股价值风格突出的100只股票组成 [3] - 指数中可选消费、金融、工业行业的占比合计超65%，其中可选消费占比较高 [3] - 指数当前滚动市盈率为9.1倍 [3] 国证自由现金流指数与相关产品 - 国证自由现金流指数由A股自由现金流水平较高的100只股票组成 [3] - 指数中工业、原材料、可选消费的占比合计超70%，兼具高股息与成长性 [3] - 指数当前滚动市盈率为13.0倍 [3]

市场表现与公司业绩反差 - 2025年A股市场表现强劲，沪深300指数年内涨幅达14.82%，上证指数一度站上4000点大关 [2] - 全市场股票型基金份额从年初的199,208亿份增长至223,348亿份，涨幅为12.1% [4] - 大成基金在牛市中显著掉队，其股票型基金份额从年初的243.8亿份下降至200.9亿份，萎缩了17.6% [4] - 公司旗下多只权益产品业绩显著落后，与市场整体表现形成鲜明反差 [1] 核心产品业绩分析 - 公司招牌产品大成高鑫A年内收益率为15.76%，在同类969只基金中排名723位，大幅跑输普通股票型基金平均30.95%的收益率，也未跑赢沪深300指数16.69%的涨幅 [6][7] - 另一王牌产品大成睿享A年内业绩同样不理想，远跑输同类平均水平及沪深300指数 [14] - 业绩归因分析显示，大成高鑫A的选股能力为0.85%，低于同类平均的1.06%，择时能力为-2.26，远低于同类平均的-0.78，系统风险控制为0.56，低于平均的1.13 [10][11] - 大成睿享A的择时能力为-1.80，远低于同类平均的1.72，选股能力为0.25%，略低于同类平均的0.29%，系统风险为0.57，低于同类平均的0.89 [16][17] 投资风格与持仓特征 - 公司主动偏股权益产品规模的70%以上集中在徐彦、刘旭、韩创三位被视为价值投资派的基金经理手中 [8] - 公司整体在成长风格上的配置比例仅为21%，远低于30%以上的行业一般水平 [8] - 大成高鑫A与大成睿享A的持仓整体属于中大盘深度价值风格，前十大重仓股主要包括中国移动、美的集团、腾讯控股、海尔智家、中国海洋石油、中兴通讯等公司 [12][18] - 以大成睿享A为例，其2025年三季度仍在加仓中国海油、长春高新、中国移动，同时减持了华勤技术、中兴通讯等 [20] 公司战略与行业地位 - 大成基金成立于1999年，是中国首批“老十家”基金公司之一 [8] - 截至2025年二季度，公司非货币管理规模为2884.58亿元，在行业中排名第21位 [24] - 公司总经理在署名文章中系统阐述了“长期主义”理念，强调清晰的业绩基准和稳定的投资风格是给投资者的明确承诺，并指出要容忍策略在特定环境下的短期不适 [29] - 2025年公司新发基金仍以固收类为主，规模最大的为超过80亿元的中长期纯债型基金，偏股混合型新基金业绩大多不理想 [25][27] - 基金经理徐彦对其2025年3月成立的新产品大成兴远启航A建仓缓慢作出解释，称因市场环境变化，企业价值被显著低估的标的减少，为新基金建仓带来挑战 [22] 核心观点总结 - 大成基金在2025年牛市中的业绩失速，实质上是其深度价值投资风格与当期市场以AI、高端制造等成长风格为主导的一次剧烈错配 [29] - 这暴露了公司在投资风格多元化与市场适应性方面面临的挑战，同时也反映了其对自身“长期主义”和“风格稳定”承诺的坚守 [29] - 公司权益类绝对收益长期业绩（近十年、五年）曾位列行业前列，但短期市场风格切换导致其显著落后 [8]

基金基本信息 - 基金代码为968175，类型为美元灵活型股债混合，基准指数为晨星欧洲美元投资目标风险平衡配置收益指数（美元）[1] - 基金成立于2025年7月4日，截至2025年11月24日规模为14.78亿元[1] - 基金经理为黄思远、范致贞、郭韶瑜，基金公司为瑞士百达资产，年度综合费率为1.69%[1] 投资策略与资产配置 - 基金采取灵活策略投资全球资产，强调动态资产配置以适应不同市场环境，实现优越的风险调整后回报[1] - 股票仓位调整范围为20%-70%，债券仓位为15%-60%，现金仓位有时可达20%，并可投资黄金、另类资产和房地产，各项比例通常不超过5%[1][5] - 资产配置流程清晰，将投资标的划分为长期结构性增长主题、周期性主题及多元化收益主题三类，并主动调整其配置比例[5] 历史业绩表现 - 自2017年5月至2025年10月底，在主基金经理黄思远管理期内年化回报为7.93%，超越晨星同类基准指数90个基点，在同类基金中排名第14个百分位[1][11] - 同期组合波动性为8.98%，低于晨星同类平均的9.30%，风险调整后收益排在同类第12个百分位[11] 基金经理与团队 - 主基金经理黄思远拥有23年投资管理经验，自2017年4月开始接管该基金，曾在景顺和高盛任职[2] - 基金经理范致贞拥有约10年投资管理经验，基金经理郭韶瑜具备超过20年经验，专注于亚洲科技板块[2][4] - 三位基金经理共同决策，并获得瑞士百达全球多资产部门约50名成员的支持[4] 组合配置与风格演变 - 组合资产配置决策大致成功，自2020年起股票配置转向成长风格，苹果、Alphabet、英伟达及台积电等核心个股持仓贡献良好收益[6] - 但成长风格布局在2022年市场抛售期间导致基金回撤幅度达22%，高于同类平均的13%[6] - 债券部分以发达国家政府债券为主，有助于降低整体波动性[6]