文章核心观点 文章梳理了多位主动基金经理在2025年第四季度报告中的核心观点，并根据其投资风格（深度价值、成长价值、均衡、成长）进行了分类总结，旨在揭示不同风格基金经理在当前市场环境下的投资策略、行业配置调整以及对未来市场的展望[1][2][3] 基金经理观点与风格总结 深度价值风格 - 投资特点重视低估值，如低市盈率、低市净率和高股息率，主要配置金融地产、能源、材料、可选消费及制造业等行业[9] - 收益来源包括企业盈利增长、分红以及低估值的回归[9] - 该风格在2016-2017年表现良好，2019-2020年跑输市场，2021-2024年则跑赢市场[10][13] 成长价值风格 - 投资特点看重企业自身的高ROE和稳定现金流，并长期持有，以巴菲特和张坤为代表[16] - 易方达张坤认为主要城市房价下跌有望进入尾声，未来十年居民生活与社会保障水平将显著提升[19] - 睿远傅鹏博为2026年组合做准备，减持基本面偏弱公司，增持数据中心液冷、存力与算力相关公司[20] - 中欧罗佳明认为创新药龙头“赔率”已具吸引力，并提示需警惕AI等热门赛道回撤风险，关注内需拐点[21] - 中泰田瑶长期看好AI改造生产生活的潜力，在港股科技领域大幅加仓，并因价格划算买入一家地产企业[23] - 国富赵晓东保持高权益仓位，配置集中在金融、消费和地产板块，并适量增加优质化工企业[24] - 招商朱红裕增持化工等中游行业，并保持较高的低估值价值类资产配置[24] - 国投瑞银周思捷减仓有色金属，调整化工个股，加仓机械行业，看好2026年中国经济增长带来的投资机会[25] - 南方袁立主要持仓家电、银行、工业金属、汽车等行业，并指出模型公司需每GW算力年化收入显著高于100亿美元才具备扎实盈利基础[25] 均衡风格 - 投资特点综合考虑企业成长性与估值，追求性价比，以彼得·林奇为代表[27] - 富国价值优势认为市场有效性有待观察，通过交易获取超额收益的机会或将增加[31] - 安信张竞在四季度用处于周期底部的石油和化工公司替换了价值反应充分的互联网和新能源龙头[31] - 中欧周蔚文小幅调降科技板块配置，将仓位集中于盈利清晰的海外算力环节，并关注到保险行业负债端成本降低带来的配置机会[32] - 兴全谢治宇重点配置海外算力、半导体设备等领域，并维持高仓位[33] - 兴全乔迁认为市场波动有助于审视估值与基本面关系，关注宏观价格水平回升及AI应用端落地[34] - 国富刘晓维持中性偏乐观权益仓位，组合在电子、有色、机械、电新、通信、计算机等行业配置较多，保持行业均衡[35] - 富国林庆在4季度表现不佳，因转向深度价值股防守，而计划长期持有的稳健成长重仓股表现疲弱[38] - 泰康宋仁杰认为2025年是主动权益跑赢市场的开始，但需注意部分行业估值已高，市场将出现波动[39] - 景顺长城周寒颖预计2026年物价重视程度提高，风格可能更加均衡，实现经济开门红概率较高[41] - 富国研究精选D因在顺周期行业暴露度高而跑输基准，持仓基于行业出清逻辑，等待龙头公司基本面与估值双重爆发[43] 成长风格 - 投资特点看重企业收入与盈利的高成长性，对估值容忍度高，重仓股估值普遍较高，关注新能源、TMT、新消费等领域[45] - 富国沪港深行业精选A认为非银、大宗、创新药、科技、互联网长期值得重视，消费更多是个股机会[47] - 中欧王培认为市场呈温和慢牛，出口贡献稳定，内需是未来激发核心力量，需关注工业品价格、房地产数据及中美会晤[47] - 景顺长城杨锐文预计算力板块beta效应将减弱，更有利于个股选择，并强调“反内卷”的关键意义[48][49] - 富国王园园在消费板块承压下，于传统消费领域基于稳健性和股息率配置，在新消费和品牌出海领域挖掘成长性[50] - 交银先进制造A四季度收益来源于泛AI、出口及部分有色行业配置，认为科技创新与自主可控仍是核心主线[52] - 富国朱少醒相信实体经济终将有力复苏，优质的权益资产将进一步受益[53] - 景顺长城刘彦春预计2026年地产对经济下拉作用减小，消费增速会好于2025年，“十五五”首年固定资产投资预计修复[54] - 易方达陈皓预计2026年市场活跃，结构性机会持续，周期和成长都有较好投资机会[55] - 交银韩威俊调整策略突出消费红利持仓，持有现金流有保障的公司，并增加报表见底、股息率可能提高的公司持仓[56] - 易方达创新驱动维持高仓位于人工智能板块，结构向国产算力及应用倾斜，增加能源板块（如燃气轮机）仓位，并关注人形机器人与商业航天[58] - 东方红苗宇增加金融和石化配置，减少部分传统制造业配置，认为人工智能板块估值合理，后续关注AI、有色、出海制造业及石油石化[59] - 富国唐颐恒认为在逆全球化背景下，只有具备全球竞争力的企业才有未来，预计明年内外需分化会边际收敛[60][61] - 兴全杨世进维持高仓位，看好经济转型升级，坚持自下而上选股平衡风险收益[61] - 中欧代云锋看好AI驱动的科技板块，以及储能、制造业出海、部分化工子行业龙头从周期底部走出的机会[62][63] - 国泰徐治彪以科技制造为核心，四季度回补机器人仓位，并适度增配医药与消费板块，因锂电上游价格上涨和下游需求疲弱而降低相关风险暴露[63]

主动权益基金2025年四季报核心概览 - 2025年第四季度主动权益基金维持高股票仓位运作，价值风格基金表现优于成长和均衡风格[1][3] - 截至2025年末，主动权益基金总规模为3.91万亿元，较三季度末缩水1657亿元[2] - 电子、医药生物和电力设备为前三大重仓行业，中际旭创、新易盛、宁德时代为前三大重仓个股[1][4] 规模与产品结构 - 偏股混合基金是主动权益基金的主力，产品数量2770只，规模2.41万亿元，占总规模比例超61%[2] - 2025年第四季度新发主动权益基金112只，规模570.83亿元，其中偏股混合基金新发数量和规模占比分别为83.04%和79.62%[2] - 易方达基金和中欧基金的主动权益基金管理规模领先，分别达2660.46亿元和2316.10亿元[2] 业绩与仓位表现 - 2025年第四季度主动权益基金业绩较第三季度走弱，但灵活配置混合基金指数季度收益率为0.26%，跑赢沪深300指数[3] - 截至2025年末，积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金的平均股票仓位分别为90.54%、87.82%和74.20%[3] 行业与个股持仓 - 主动权益基金前十大重仓行业持仓比例合计达82.74%，电子行业持仓比例最高，为23.76%，医药生物和电力设备行业持仓比例分别为11.51%和11.14%[4] - 前十大重仓A股依次为：中际旭创、新易盛、宁德时代、紫金矿业、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、东山精密、美的集团、阳光电源[4] - 2025年第四季度，主动权益基金增持前三名个股分别是中际旭创、中国平安和东山精密[4] 市场展望与机构观点 - 业内人士认为未来权益市场整体表现可期，应关注科技等结构性机会[4] - 有观点认为，2026年中国资本市场整体向好，在美股风险上升背景下，更多国际资金有望流入A股和港股市场[4] - 随着上市公司盈利企稳回升，2026年市场上行驱动力有望由估值修复转向基本面驱动，当前权益资产在低利率环境下吸引力显著[5] - 在政策引导下，居民储蓄有较大空间向权益资产转移，未来A股行情有望延续结构分化，可关注科技、先进制造、内需消费及“出海”产业链[6]

公募基金2025年四季报核心观点 - 2025年第四季度主动权益基金维持高股票仓位运作，价值风格基金表现优于成长和均衡风格[1][2] - 主动权益基金整体规模较三季度末缩水1657亿元，新发基金规模570.83亿元与三季度基本持平[2] - 电子、医药生物和电力设备为前三大重仓行业，中际旭创、新易盛、宁德时代为前三大重仓个股[1][4] - 业内人士展望2026年，认为市场整体向好，驱动力有望转向基本面，关注科技、先进制造等结构性机会[4][5][6] 主动权益基金规模与结构 - 截至2025年末，主动权益基金总规模为3.91万亿元[1] - 偏股混合基金是主导品类，产品数量2770只，规模2.41万亿元，占总规模超61%[1] - 新发基金中，偏股混合基金数量与规模占比分别为83.04%和79.62%[2] - 易方达基金和中欧基金的主动权益基金管理规模突破2000亿元，分别为2660.46亿元和2316.10亿元[2] - 中欧基金的主动权益基金规模占其总管理规模比例最高，达33.35%[2] 基金业绩与仓位表现 - 2025年第四季度主动权益基金业绩较第三季度走弱，但灵活配置混合基金指数季度收益率0.26%，跑赢沪深300指数[2] - 价值风格的主动权益基金表现优于成长风格和均衡风格[2] - 积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金2025年末股票仓位分别为90.54%、87.82%、74.20%[3] 行业与个股持仓分析 - 主动权益基金前十大重仓行业持仓比例合计达82.74%[4] - 电子行业持仓比例最高，为23.76%，医药生物和电力设备行业持仓比例分别为11.51%和11.14%[4] - 前十大重仓A股依次为：中际旭创、新易盛、宁德时代、紫金矿业、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、东山精密、美的集团、阳光电源[4] - 2025年第四季度增持前三名个股分别是中际旭创、中国平安和东山精密[4] 市场展望与投资方向 - 2026年中国资本市场或进入机遇与挑战并存但整体向好的阶段，国际资金有望流入A股和港股市场[4] - 随着上市公司盈利企稳回升，2026年市场上行驱动力有望由估值修复转向基本面驱动[5] - 当前A股整体估值处于历史均值附近，在低利率环境下权益资产投资吸引力显著[6] - 在政策引导下，居民储蓄有较大空间向权益资产转移[6] - 未来A股有望延续结构分化行情，关注方向包括科技和先进制造、内需消费以及“出海”产业链[6]

基金经理观点分析 - 基金经理在季报中主要包含两部分内容：对过去一段时间投资的回顾和对未来市场的观点 [4][5] - 不同基金经理对待报告的态度存在差异 有的详细阐述观点 有的则较为简洁 [6][11] - 基金经理的投资风格直接影响其观点偏好 例如价值风格侧重低估值 成长风格更看重增长速度 [7] 深度价值风格 - 深度价值风格投资特点为重视低市盈率、低市净率和高股息率品种 [10] - 该风格在指数中对应价值指数和红利指数 主要投资金融地产、能源、材料、可选消费和制造业 [12] - 深度价值风格收益来源包括企业盈利增长、分红以及低估值回归 [12] - 该风格在2016-2017年表现良好 2019-2020年跑输市场 2021-2024年重新跑赢市场 [15] - 基金经理周云减持部分热门板块个股 增持有安全边际的品种 并提到小规模基金因申购增加操作难度 [16] - 周云长期看好权益资产 认为低利率时代储蓄向含权资产搬家不可逆 企业盈利回升是时间问题 [17] 成长价值风格 - 成长价值风格注重企业盈利能力 投资高ROE、现金流稳定的品种并长期持有 [20] - 基金经理谭丽指出A股整体PE估值已高出2010年以来均值一个标准差 结构分化严重 [22] - 谭丽保持组合PE、PB较低水平 对有色金属保持配置 兑现涨幅较大的贵金属和周期性个股 [22] - 张掖坚持自下而上深度研究 寻找商业模式优秀、有竞争力的公司长期持有 [24] - 傅鹏博维持90%以上股票仓位 前十大持仓占比66% 减持部分长期持仓 聚焦高景气板块 [25][26] - 傅友兴重点配置有色金属、电子、汽车、家电、食品饮料、医药生物等行业 [27] - 罗佳明关注景气赛道潜在风险及落后板块机会 [27][28] - 刘旭根据标的性价比调整组合 目标保持长期可持续增值 [29] - 田瑤看好经济结构转型 特别是中高端制造业的国际比较优势 [29] - 赵晓东保持金融、消费、地产板块较高配置 权益仓位维持高水平 [30] - 朱红裕减持医疗股 增持港股地产、家电 尊重市场的同时坚持研究 [31][32] - 周思捷调整部分仓位参与成长行业修复 但主要布局反内卷行业 [32] - 袁立减仓机械设备 增加上游资源和科技硬件公司配置 [33] 均衡风格 - 均衡风格综合考虑成长性和估值 追求性价比 使用PEG等指标 [35][36] - 张竞看好出海公司特别是深耕非洲的企业 低估值资源股 人工智能应用端和内需消费 [40] - 周蔚文规避国内宏观经济周期相关行业 挖掘有全球定价能力或海外业务贡献增长的行业 [41] - 周蔚文增加有色金属、工程机械和化工配置 降低养殖类股票和创新药配置 [41] - 周蔚文重点布局人工智能产业链 包括人形机器人、自动驾驶、AI终端等细分领域 [42] - 谢治宇关注科技和高端制造领域基本面 如国产算力突破、储能需求落地、创新药研发优势 [43][44] - 乔迁坚持自下而上精选个股 考虑中宏观因素变化 重视定价保护 [45] - 刘晓维持中性偏乐观权益仓位 组合在电子、有色、电新等行业保持均衡 [46] - 林庆增配科技与家电行业 减仓深度价值公司 关注中国智能+制造的全球竞争力 [47] - 宋仁杰看好高股息、科技、消费、医药、出口、黄金等方向 行业配置均衡 个股适度集中 [48] - 周寒颖配置围绕产业趋势如消费电子、半导体、AI算力 降息交易如有色和创新药 以及反内卷政策受益板块 [49] - 刘莉莉认为中国大量优质资产仍处估值低位 后续市场保持乐观 围绕优质标的寻找安全边际机会 [50] 成长风格 - 成长风格看重企业收入、盈利增长速度 对估值容忍度高 重仓股估值普遍高于大盘 [52] - 王培认为市场进入慢牛格局 估值修复后需关注基本面改善 投资领域从科技向消费和高质量白马扩散 [55] - 杨锐文强调对反内卷政策方向的看好 国家治理内卷式竞争力度加大 [56][57] - 王园园基于白酒板块较低估值增配 看好品牌集中度提升和品牌出海方向 [57] - 朱少醒偏好具有良好企业基因、治理结构完善的公司 耐心收集优秀企业等待价值实现 [58][59] - 刘彦春关注全球科技周期进展和传统产业复苏节奏 看好应用端落地前景和内需动能恢复 [60] - 陈皓重仓AI板块贡献显著超额收益 AI产业进入训练与推理双轮发力新阶段 [62] - 韩威俊调整策略突出消费红利持仓 持有现金流有保障公司 增加股息率较高品种 [63] - 贾健以创新驱动为出发点 在成长行业中挖掘机会 增加人工智能算力和新能源板块仓位 [64][65] - 苗宇增加通信、电子和有色仓位 优化港股互联网配置 认为优质制造业全球稀缺应合理定价 [65][66] - 杨世进维持较高仓位 坚持合理估值自下而上选股 优选投资性价比标的 [67] - 张峰优化组合体现性价比 减仓性价比下降品种 加仓性价比仍高品种 [68] - 代云锋略降低海外AI算力板块配置 关注端侧、机器人、AI应用等景气行业 布局储能板块 [70][71] - 徐治彪布局暴跌后制造业如果链、特斯拉产业链 坚定看好机器人板块 兑现部分苹果链收益 [72]

文章核心观点 - 主动权益基金在经历三年跑输沪深300后，于2025年出现显著超额收益，万得偏股基金指数收益率达32.39%，同期沪深300指数收益率为14.68% [1] - 在具有成长结构性机会的市场环境中（如2010、2015、2019-2021年及2025年），主动权益基金大幅跑赢沪深300指数 [1] - 南方基金旗下三只均衡型产品（南方智信混合、南方智弘混合、南方港股通优势企业混合）凭借其均衡性、控回撤能力和牛市跟涨特性，适合无择时能力的投资者进行省心配置 [2][27] 基金经理张延闽及其管理的南方智信混合 - 南方智信混合A成立2年30天实现54.80%回报率，跑赢业绩基准30.87%，最大回撤为-13.26%，优于同期偏股混合基金指数的-20.47% [5] - 2025年该产品收益率达43.81%，显著超越其基准的14.57% [6] - 投资框架注重资产胜率与赔率评估，不聚焦单一风格，组合呈现左侧逆向特点，并在不同时期进行风格转换（如2024年一季度末为小盘成长+小盘价值均衡，2024年三季度末转向小盘成长，2025年一季度末转向大盘成长） [7] - 组合构建具有3:3:3特点，即持仓股票三分之一战胜市场、三分之一跟随市场、三分之一不显著落后市场 [9] - 行业配置分散，单一行业不超过30%，能力圈覆盖汽车、医药生物、计算机、电力设备等多个行业 [9] - 以长期绝对收益为目标，通过每日扎实的组合管理追求持续回报 [10] 基金经理金岚枫及其管理的南方智弘混合 - 南方智弘混合A成立于2024年8月2日，运作1年85天取得48.25%回报，跑赢业绩基准20.29% [12] - 2025年产品收益率达31.08%，超越基准的15.46% [13] - 产品成立后快速建仓权益资产，并在市场快速拉升阶段跟涨，于2025年10月8日市场高点大幅减仓，有效控制回撤，成立以来最大回撤-15.64%，低于同类产品的-17.59% [14] - 投资框架以周期分析为底色，具备Beta择时能力，根据短中长周期视角调整仓位与行业配置 [15] - 偏好挖掘“不拥挤”的投资机会，组合聚焦于机器人、AI应用、半导体、新材料等成长领域，选股注重研发能力与产品力 [15][16] - 组合分为三个层次：行业供需周期龙头（仓位10-30%）、成长性行业小市值黑马（仓位30-50%）、交易型Beta资产（仓位10-30%），实现收益来源多元化 [16][17] 基金经理骆帅及其管理的南方港股通优势企业混合 - 南方港股通优势企业A成立超4年实现28.87%总回报，跑赢基准18个百分点，过去2年收益率77.58%，显著高于基准的41.17% [19][20] - 2025年产品收益率达56.45%，远超基准的22.17% [21] - 投资风格为高质量均衡，行业与公司分散，偏好估值合理的优质白马股，熊市控回撤能力突出，牛市能跟上市场表现 [22] - 近年来拓展能力圈至科技与新消费，增加短期个股择时，利用A股高波动优化组合 [23] - 在港股市场底部增强组合锐度，例如2024年三季度重仓某潮玩盲盒龙头，持有四个季度涨幅近10倍 [23] - 经历2015年与2021年两轮逆风期考验，持续迭代投资框架，提升策略多样性 [24] 产品比较与适用性分析 - 三只产品均呈现均衡特性，风格稳定，超额收益可持续，波动低于同类产品，适合普通投资者长期配置 [27] - 产品优势在于降低最大回撤（帮助投资者长期持有）和提升不同市场环境适应性（解决投资者赚钱难题） [27] - 三位基金经理均属均衡派，擅长回撤控制，经历多轮牛熊考验，投资框架成熟可靠 [27]

投资风格分类 - 均衡风格是投资组合中的压舱石类型，持仓均衡且横跨多种不同行业，通常最大回撤比大盘更小 [2][3] - 常见的一些宽基指数也属于均衡型 [4] 深度价值风格 - 深度价值风格代表是格雷厄姆，重视低市盈率、低市净率、高股息率等估值指标 [5] - 收益来源包括企业盈利增长、分红以及低估值的回归，过去几年表现较好的红利、价值等指数属于此风格 [5] 成长价值风格 - 成长价值风格代表是巴菲特，看重企业自身盈利能力与现金流，投资股票多为高ROE、现金流稳定的品种 [7][8] - 指数中如质量策略指数属于此类，消费等行业也带有成长价值风格特征 [8] 成长风格 - 成长风格看重企业收入与盈利增长速度，进攻性强，对估值容忍度高，重仓股估值普遍高于大盘 [9] - 指数中如300成长、创业板、科创板及科技方向品种属于成长风格 [9] 深度成长风格 - 深度成长风格投资处于初期的行业，企业收入与盈利尚未进入高速成长阶段，在公募基金中不常见 [10][11] - 风险投资基金多属此风格，在行业早期介入，失败率高但少数成功投资带来大多数回报 [11] 风格轮动与配置 - 不同风格品种经常出现风格轮动，平均每3-5年风格会切换但具体时间难预测 [12] - 配置策略是同时配置不同风格的低估品种，并在某种风格估值降低时适当提高其比例 [12]

投资风格分类 - 均衡风格持仓均衡且行业分散 最大回撤通常小于大盘 是投资组合中的压舱石类型 宽基指数属于此类风格 [2][3][4] - 深度价值风格重视低估值指标 包括低市盈率 低市净率和高股息率 收益来源于企业盈利增长分红及估值回归 红利指数和价值指数属于此类 [5][6] - 成长价值风格关注企业盈利能力和现金流 投资标的具有高ROE和稳定现金流特征 质量策略指数和消费行业体现此风格 [7][8] - 成长风格强调收入与盈利高增长 对估值容忍度高 重仓股估值普遍高于大盘 300成长指数 创业板 科创板及科技板块属于此类 [9] - 深度成长风格投资初期行业 企业尚未进入高速成长阶段 公募基金较少涉及 主要见于风险投资基金 早期投资失败率高但成功案例回报显著 [10][11] 风格轮动特征 - 不同投资风格存在周期性轮动 平均每3-5年发生风格切换 但具体切换时点难以预测 [12] - 采用多风格低估品种同步配置策略 根据估值变化动态调整不同风格比例 [12]

基金经理观点分类 - 深度价值风格重视低估值品种如金融地产、能源等，收益来自盈利增长和估值回归 [7][8][9] - 成长价值风格偏好高ROE、现金流稳定的企业，长期持有盈利能力强个股 [14] - 均衡风格综合考虑成长性与估值，追求性价比，采用PEG等指标 [29][30][31] - 成长风格侧重高增长企业，对估值容忍度高，关注新能源、TMT等新兴领域 [50][51] 行业配置动向 - 科技板块受关注，AI算力需求爆发带动电子、通信配置增加 [17][65][71] - 创新药板块经历上涨后性价比降低，部分基金减持 [35][48][62] - 消费板块内部分化，减持受政策影响子行业，增持出海能力强企业 [19][57][64] - 资源品配置提升，包括黄金、铜等全球定价品种 [18][27][38] 市场观点 - 对国内需求持乐观态度，认为悲观预期已反映在低估值中 [19][60] - 地产行业接近底部，优质标的将受益供给侧改革 [48][60] - 关税政策不确定性仍存，但中国企业全球竞争力持续增强 [22][53] - AI商业化加速，从想象阶段进入实际应用阶段 [17][54][62] 投资策略 - 深度价值风格保持组合稳健性，接受较低收益目标 [12] - 成长风格坚持高仓位运作，陪伴企业长期成长 [55][56] - 均衡风格自下而上选股，行业配置分散 [35][42] - 部分基金增加换手率捕捉错误定价机会 [35][69]

2025上半年纯债基金市场表现 - 全市场纯债基金收益中位数录得0.76%，低于2024年同期2.31%和2023年同期1.97% [1][7][9] - 信用中长债基收益中枢达1.00%，显著领先泛金融中长债基（0.77%）和利率中长债基（0.49%） [1][9] - 中短债基金和短债基金收益中枢分别为0.86%和0.84%，防御价值突出 [9] 纯债基金规模变化 - 总规模从2024年末9.50万亿元增至2025年中9.59万亿元，增幅仅938亿元 [1][13] - 固收+基金规模增长2569亿元至1.48万亿元，纯债基金市场份额环比下滑近2个百分点 [1][13] - 指数型基金上半年净增2157亿元，中长债基金净降1195亿元 [16] 头部管理人格局 - 21家头部管理人纯债规模超1500亿元，广发（3829亿元）、博时（3623亿元）、富国（2976亿元）规模前三 [19] - 14家头部机构上半年规模净增长，海富通、兴业、汇添富、易方达、南方、兴证全球增长超200亿元 [19] - 二季度15家管理人新增规模4933亿元，指数型债基贡献2504亿元（占比超50%） [2][22] 指数型债基结构性增长 - 二季度规模净增3083亿元，创2019年以来单季最高水平 [3][26] - 信用债类指数基金单季净增约2200亿元，占比从12%跃升至24% [3][26] - 政金债类指数基金规模回升552亿元，占比从71%下滑至60% [3][27] 中长债基金风格轮动 - 二季度规模反弹2751亿元，未完全收复一季度3946亿元降幅 [4][16][36] - 均衡风格规模环比增长24.1%，利率风格增长3.0%，信用风格缩减17.1% [37] - 风格切换主要因存量基金主动调整持仓，非投资者申赎行为 [4][37] 短债与中短债基金复苏 - 二季度短债规模增长17.1%至5455亿元，中短债增长18.5%至6005亿元 [5][44] - 合计规模从9806亿元增至11458亿元，单季增长超1600亿元 [5][44] - 嘉实、长城、易方达单季规模分别净增98亿元、87亿元和85亿元 [47] 产品层面表现 - 海富通中证短融ETF单季规模激增243亿元，上半年收益0.78% [24][25][35] - 富国中债7-10年政金债ETF规模增长125亿元，南方7-10年国开债增长81亿元 [24][35] - 长城短债A上半年回报1.53%，规模增长84亿元 [25][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025上半年纯债基金规模增长近千亿但业绩不及过往同期，信用中长债基收益表现突出，固收+成市场新宠；各类型债基规模表现分化，指数型基金增长超季节性，中长债基金风格轮动，短债与中短债基金结束连续三季度规模缩减 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 2025上半年，纯债基金规模增长近千亿 - 大风大浪之中，信用中长债基收益表现突出：2025上半年债券市场行情波动大，一季度债市承压，纯债基金收益中枢大幅回落；二季度债市震荡走强，纯债基金单季收益中枢转正；全市场纯债基金上半年收益中位数为0.76%，不及往年同期；信用风格产品在震荡行情中更吃香，中长期信用债基收益中枢达1.00% [11][14] - 纯债基金扩容受阻，固收+成为市场新宠：纯债基金总规模由24年末的9.50万亿元增至25年中的9.59万亿元，增幅仅938亿元；同期固收+基金总规模上升2569亿元至1.48万亿元；2025上半年纯债基金“市场份额”环比下滑近2个百分点 [18] - 头部管理人规模多增长：2025上半年67家管理人规模正增长，占比39%，16家增幅破百亿，28家超50亿元；21家头部机构中14家上半年规模净增长，增长集中在二季度；指数型债券基金取代中长债基金成管理人债基板块发力重心，二季度规模增长较快的15家管理人中，指数型债基新增规模占比超50% [23][28] 分类型来看，指数型基金规模增长明显超季节性 - 指数债基：信用类爆发式增长，利率类迎来修复：一季度指数型债基规模缩减926亿元，二季度大幅净增3083亿元，增量创2019年以来单季最高；信用债类指数基金单季规模净增约2200亿元，占比从12%跃升至24%；政金债类指数基金规模回升552亿元，占比从71%下滑至60%；头部管理人存量规模以利率债为主，增量转向信用债 [33][40] - 中长债基金：均衡和利率风格规模增长，而信用风格下滑：中长债基金市场上半年先抑后扬，一季度规模下滑3946亿元，二季度反弹2751亿元但未收复失地；上半年内部风格轮动，一季度资金涌入信用风格产品，二季度均衡和利率风格增长，信用风格萎缩；风格切换主要是存量基金主动调整持仓结构的结果；头部格局稳固，二季度规模增长“百花齐放” [48][50] - 短债与中短债基金: 结束连续三季度规模缩减：2025年二季度短债与中短债基金规模反弹，结束连续三季度下降趋势；短债基金规模环比增长17.1%至5455亿元，中短债基金规模环比增长18.5%至6005亿元；嘉实、长城和易方达基金二季度短债及中短债产品合计规模净增长居前；绩优与信用风格是二季度规模高增长基金的两大特征 [59][63] 附录：基金分类方法 每个季度基金名单筛选从特定初始基金开始，剔除不满足存续时间、持仓和风格条件的基金；中短债与短债基金根据产品全称、投资范围、业绩比较基准和重仓券加权久期分类；中长债基金根据债券持仓情况贴风格标签 [67]