公司整体业绩 - FY26H1营收49.47亿元，同比增长33% [1] - FY26H1归母净利润5.20亿元，同比增长54% [1] - 剔除1.6亿元一次性金融资产减值拨回影响后，经调整EBITA为5.50亿元，同比增长14% [1] IP衍生品业务 - FY26H1 IP衍生业务收入11.60亿元，同比增长105.31% [2] - FY26H1 IP衍生业务分部业绩2.35亿元，同比增长44.17% [2] - 业务增长得益于三丽鸥、Chiikawa、宝可梦、蜡笔小新等IP矩阵发力及线上线下开店持续落地 [2] 演出内容与科技业务 - FY26H1该业务收入13.39亿元，同比增长14.54% [3] - FY26H1该业务分部业绩7.54亿元，同比增长4.72% [3] - 现场娱乐内容业务收入同比增速超过50%，主因拓展大型演唱会头部项目并参与多品类主办或投资 [3] 电影与剧集业务 - FY26H1电影内容与科技业务收入10.64亿元，同比下降15.22% [3] - FY26H1剧集制作业务收入4.84亿元，同比增长693.44%，分部业绩0.38亿元 [3] - 剧集业务业绩增长系公司加大对头部精品内容投入，后续重点储备项目超20部 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司FY26-FY28年归母净利润为9.15/11.60/13.74亿元，较前值上调5.66%/7.31%/9.48% [4] - 给予公司FY26年36X估值，目标价1.21港元 [4]

投资评级与估值 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][7] - 目标价为1.21港元，较当前1.04港元的收盘价有约16%的上升空间 [5][7][8] - 基于IP衍生业务的高景气度，给予公司FY26年36倍PE估值，高于可比公司25年平均34倍PE的估值水平 [5][12] 核心财务表现 - FY26上半年公司营收达49.47亿元，同比增长33%；归母净利润为5.20亿元，同比增长54% [1] - 经调整EBITA为5.50亿元，同比下降14%，但若剔除去年同期包含的1.6亿元一次性金融资产减值拨回，则实际同比增长14% [1] - 报告上调盈利预测，预计FY26-FY28年归母净利润分别为9.15亿元、11.60亿元、13.74亿元，上调幅度分别为5.66%、7.31%、9.48% [5] IP衍生品业务 - FY26上半年IP衍生业务收入11.60亿元，同比大幅增长105.31%；分部业绩2.35亿元，同比增长44.17% [2] - 业绩增速低于收入增速主要由于报告期内对“锦鲤拿趣”进行关停产生一次性亏损 [2] - 业务增长得益于三丽鸥、Chiikawa、宝可梦、蜡笔小新等IP矩阵的持续发力，线上线下开店业务运营亮眼，例如Chiikawa中国大陆首家线下旗舰店在上海落地 [2] 演出内容与科技业务 - FY26上半年该业务收入13.39亿元，同比增长14.54%；分部业绩7.54亿元，同比增长4.72% [3] - 收入增长主要受演出票务业务带动，但增速因演出内容供给放缓和场馆资源有限而放缓；现场娱乐内容业务收入同比增速超过50% [3] - 分部业绩增速较低源于票务市场竞争加剧导致利润率承压，以及国际业务扩张投入加大 [3] 影视内容业务 - FY26上半年电影内容与科技业务收入10.64亿元，同比下降15.22%；分部业绩0.95亿元，同比下降22.76% [4] - 剧集制作业务表现突出，收入4.84亿元，同比大幅增长693.44%；分部业绩0.38亿元，去年同期为亏损0.10亿元 [4] - 剧集业务增长得益于对头部精品内容的投入，后续储备项目丰富，超过20部 [4] 行业前景与公司战略 - 公司衍生品业务聚焦阿里鱼，C端战略有望打开成长空间 [1] - 大麦演出票务业务稳健增长，未来海外拓展值得期待，现场演出内容投资积极拉动 [1] - 阿里鱼在IP转授权端不断扩展覆盖的行业和公司，C端也积极推进IP潮玩产品，后续空间可期 [2]

股价表现 - 阿里影业(01060)大涨17.89%至1.12港元，成交额6.13亿港元，自5月20日至今累计涨幅近1.4倍 [1] 战略调整 - 公司拟将名称改为大麦娱乐，提出四大未来策略方向：内容领先、用户增长、强化商业衍生能力及积极布局海外 [1] - 中金认为公司旨在建立综合娱乐平台，发展多元化业务 [1] 演出业务 - 5月至10月为行业旺季，2025年五一假期5000人以上大型演出票房同比增长5.1% [1] - 大麦一级市场演出票务市占率领先，预计2025年现场演出大盘保持增长 [2] - 公司拥有用户大数据优势，内容布局加速向上游延伸 [2] IP衍生业务 - 2024年新签Chiikawa和蜡笔小新等IP，持续丰富IP矩阵 [1] - 阿里鱼自2016年积累数百个优质IP包括三丽鸥、宝可梦、环球、吉伊卡哇等 [2] - 未来将加强电商渠道建设，通过类目运营把握货物品类趋势，孵化C端品牌 [2] 影视内容储备 - 淘票票市占率稳定，储备《抓特务》《东极岛》《无名之辈2》等头部影片待释放 [2] 行业对标 - 演出业务对标海外龙头Live Nation，IP衍生业务对标泡泡玛特，市场认为估值仍有较大发展空间 [1]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [2] 报告的核心观点 - 美图公司与阿里巴巴达成战略合作，阿里以2.5亿美金可转债投资美图，将在电商平台优先推广美图AI工具，协助开发新功能，美图承诺三年向阿里采购不低于5.6亿元云服务，此次合作认可美图产品实力，助力电商客户拓展，且美图生活场景悦己消费属性被低估 [1] - 潮玩谷子方面，泡泡玛特Labubu3.0北美爆发验证品牌破圈和全球化，后续关注扩产品和IPx万物扩张；布鲁可有望入港股通，4月以来快速上新，拓展女性和高年龄用户群体 [2] - 阿里影业拟更名大麦娱乐，增长重心在演出票务和IP衍生品，大麦在全国大型演唱会市场优势显著，未来增长驱动为扩品类、出海和现场娱乐；IP衍生品业务收入同比大增，背靠阿里系电商生态有望持续获取头部IP [2] - 重点推荐兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用、悦己消费、竞争格局改善的分众传媒、高股息出版等类型公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 美图公司 - 与阿里巴巴达成战略合作，阿里投资2.5亿美金可转债，美图承诺三年向阿里采购不低于5.6亿元云服务 [1] - 24年生产力场景MAU同比增长26%，美图设计室付费订阅用户113万，同比增长30%，收入同比翻倍 [1] 潮玩谷子 泡泡玛特 - Labubu3.0北美爆发，搪胶3.0定价27.99美元，较前两代提价27% [2] - 后续关注扩产品（Labubu三代搪胶渐变色毛绒、积木Zsiga森林漫步系列、饰品店星星人系列金饰品）和IPx万物扩张（乐园、餐饮、游戏、影视、教育等），期待暑期动画短片 [2] 布鲁可 - 有望入港股通，4月以来快速上新，推出女性向产品，丰富百元价格带SKU [2] - 高年龄段第二代EVA模玩定价159元已预售7k+，第一代爆款已售2万+，变形金刚声波定价199元，诺亚奥特曼189元 [2] 阿里影业 - 拟更名大麦娱乐，FY25大麦收入20.57亿元，分部业绩12.30亿，在全国大型演唱会市场优势显著，连续两年GMV高增长 [2] - 未来增长驱动为扩品类（拓展旅游演艺赛道）、出海（海外演唱会）、现场娱乐（音乐戏剧等6大内容厂牌+投资制作演唱会等内容） [2] - IP衍生品业务FY25收入14.33亿，同比增长73.2%，分部业绩3.80亿，背靠阿里系电商生态有望持续获取头部IP [2] 重点推荐公司 兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用 - 腾讯控股、阿里巴巴、金山云、焦点科技、巨人网络、恺英网络、完美世界，关注ST华通、电魂网络 [2] 悦己消费 - 面向年轻人的泡泡玛特、布鲁可、网易云音乐、美图，关注阿里影业、心动公司、上海电影，面向中东市场的赤子城 [2] 竞争格局改善 - 分众传媒 [2] 高股息出版 - 山东出版、长江传媒、中南传媒、南方传媒等 [2] 重点公司估值表 |子分类|代码|标的|总市值|营业收入（24A、25E、26E）|营业收入yoy（25E、26E）|归母净利润（24A、25E、26E）|归母净利润yoy（25E、26E）|PE（25E、26E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|43,728|6,603、7,336、7,908|11%、8%|/、2,227、2,528、2,837|14%、12%|17、15| |游戏|9999.HK|网易|5,488|1,053、1,167、1,226|11%、5%|336、356、379|6%、7%|15、14| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|207|65、77、88|19%、15%|14、15、17|2%、14%|14、12| |游戏|603444.SH|吉比特|173|37、42、44|15%、3%|9、10、11|7%、13%|17、15| |游戏|002558.SZ|巨人网络|270|29、35、42|18%、21%|14、16、18|14%、11%|17、15| |游戏|002517.SZ|恺英网络|337|51、59、66|16%、12%|16、20、23|25%、15%|17、14| |影视院线|601595.SH|上海电影|135|7、11、13|62%、19%|1、3、4|201%、43%|50、35| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|513|16、31、28|95%、 -9%|3、15、16|420%、3%|34、33| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|76|41、47、52|16%、10%|3、7、8|113%、21%|12、10| |泛娱乐|1024.HK|快手|1,922|1,269、1,453、1,609|15%、11%|177、260、321|47%、23%|7、6| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|575|268、304、338|13%、11%|0、20、29| -、44%| -、19| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|424|141、139、150| -1%、8%|14、18、23|33%、24%|23、19| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|434|80、82、91|4%、10%|17、18、21|5%、17%|24、21| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|262|81、82、86|1%、5%|11、13、14|12%、11%|21、19| |广告|002027.SZ|分众传媒|1,080|123、135、145|10%、7%|52、59、65|14%、10%|18、17| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|2,712|130、231、313|77%、36%|32、65、94|102%、45%|42、29| |潮玩|0325.HK|布鲁可|362|22、41、62|83%、51%|6、11、16|87%、46%|33、23| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|131|17、19、22|15%、15%|5、6、7|23%、21%|24、20| [4]