公司发展历程 - 创始人姚欣从华中科技大学宿舍开发PPLive起步，后更名PPTV，开启中国互联网视频先锋时代 [1][3] - PPTV曾覆盖全球4.5亿用户，累计融资超7亿美元，最终以4.2亿美元出售给苏宁 [5] - 2018年姚欣与王闻宇联合创立派欧云（PPIO），瞄准算力供需错配痛点，姚欣夫妇控股50.61%，王闻宇持股11.41% [5] 业务模式与技术 - 公司构建分布式云计算平台，整合分散计算资源解决AI大模型远距离传输延迟问题 [6] - 边缘云计算服务占总营收98.1%，含边缘节点服务（2024年收入3.91亿）和边缘CDN（2024年收入1.57亿，占比从9.5%升至28.1%） [9] - 独创PD分离技术将模型推理效率提升10倍以上，理论运营成本降低90%，2024年日均Token消耗量达1419亿次 [11] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为2.86亿、3.58亿、5.58亿元，复合增长率39.7%，但净亏损从0.85亿扩大至2.94亿元，主因研发投入（占收入15%-19%） [6][7] - 2024年毛利率12.3%，受GPU云服务毛损拖累，现金及等价物1.14亿元 [7][8] - 客户集中度高，前五大客户贡献收入占比89.5%，最大客户占35.2% [7] 行业前景 - 中国边缘云市场规模预计从2024年132亿元增至2029年370亿元（CAGR 22.9%） [8] - 全球AI云计算市场从2024年315亿元激增至2029年4277亿元（CAGR 68.5%），数据中心平均利用率仅50%-70% [8] 资本运作 - 完成五轮融资，估值从天使轮4600万美元升至B轮后4.69亿美元，股东包括王小川、蓝驰创投等 [11] - 港股IPO拟投向技术升级、海外市场扩张及算力网络优化 [13]

GPU抵押债务融资模式兴起 - 以GPU为抵押品的债务融资模式在云行业掀起热潮，伦敦云初创公司Fluidstack以英伟达GPU为抵押借入超100亿美元[1] - CoreWeave此前通过GPU抵押融资筹集99亿美元，用于购买芯片并租赁给OpenAI等客户，开创该融资模式[1] - 目前AI云计算初创企业通过GPU抵押融资总额已超过200亿美元[1] Fluidstack融资动态 - Fluidstack借贷规模达100亿美元，超过CoreWeave此前筹集的99亿美元[2] - 公司2023年营收6500万美元，预计2024年销售额超4亿美元[2] - 主要向Mistral AI和Black Forest Labs等客户提供芯片租赁服务[2] - 与高盛和摩根大通就潜在债务安排进行洽谈，可能不会借入全部获批金额[2] 私人信贷基金参与 - 私人信贷市场规模过去十年增长近十倍至超2万亿美元，基金看好AI云行业增长[3] - Blue Owl Capital预计AI云业务建设资金中75%将用于购买GPU[3] 融资模式风险与挑战 - 英伟达GPU迭代周期短导致芯片快速贬值，CoreWeave估算芯片有效寿命仅6年[4] - 投资方要求贷款利率达十几个百分点，超过高收益债券市场要求[1][4] - 部分企业尝试以AMD芯片作为新抵押品，TensorWave寻求以AMD芯片抵押融资[4][5] 企业融资策略调整 - CoreWeave以90亿美元收购数据中心运营商Core Scientific，转向更低成本的基础设施融资渠道[5] - 部分企业选择避开GPU抵押债务，寻求更便宜融资来源[5]

公司概况 - 派欧云由PPTV创始人姚欣与王闻宇于2018年联合创立，主营边缘云和AI云计算服务 [4] - 公司向港交所递交上市申请，联席保荐人为工银国际和申万宏源香港 [1] - 三年累计亏损超5.68亿元，亏损幅度逐年扩大 [1][6] - 2025年4月完成B轮融资后估值达4.69亿美元（约33.62亿元人民币） [10] 业务模式 - 核心业务为分布式云计算，包括边缘云计算服务（占2024年收入70%）和AI云计算服务（占1.9%） [4][6] - 边缘云整合第三方异构计算资源，AI云提供GPU云服务和模型API [4] - 应用场景涵盖AI应用、数字人、3D建模等 [4] - 算力网络覆盖全球1200多个县市，含4000+计算节点 [5] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为2.86亿元、3.58亿元、5.58亿元，CAGR达39.7% [5] - 同期年内亏损8496.7万元、1.89亿元、2.94亿元 [6] - 2024年边缘节点服务收入3.91亿元，边缘CDN收入1.57亿元 [6] 市场地位 - 按2024年收入计为中国独立边缘云计算服务商第一 [5] - AI云计算服务全球注册开发者超12万，日均token消耗量1419亿次（中国独立供应商前二） [5] - 全球边缘云市场2024年规模1851亿元，中国132亿元（预计2029年达370亿元） [5] - 全球AI云市场2024年315亿元，预计2029年达4277亿元（CAGR 68.5%） [5] 创始人背景 - 姚欣持股50.61%，曾创立PPTV并主导其出售给苏宁，后任蓝驰创投合伙人 [8][9] - 王闻宇持股11.41%，曾任PPTV首席架构师，后创立车联网公司 [8][9] - 团队技术背景深厚，姚欣曾获全国计算机竞赛一等奖 [9] 融资与IPO计划 - 获Millennium、蓝驰创投等机构投资，B轮融资2100万美元 [10] - 2025年5月获香港投资管理有限公司（港版淡马锡）注资 [11] - IPO募资拟用于技术升级、市场扩张及海外布局 [11]

公司概况 - 派欧云由PPTV创始人姚欣与王闻宇于2018年联合创立，主营边缘云及AI云计算服务，采用分布式云计算模式聚合全球计算资源 [3] - 公司于2024年6月20日向港交所递交上市申请，工银国际、申万宏源香港担任联席保荐人，此前获香港投资管理有限公司（"港版淡马锡"）投资 [1][10] 业务模式 - 核心业务分为边缘云计算服务（整合第三方异构资源）和AI云计算服务（GPU云服务、模型API等），应用场景覆盖AI应用、数字人、3D建模等 [3] - 2024年收入结构：边缘节点服务占70%（3.91亿元）、边缘CDN占28.1%（1.57亿元）、AI云计算服务占1.9%（1039万元） [5] 市场地位与规模 - 算力网络覆盖全球1200+县市，含4000+计算节点，2024年中国独立边缘云计算服务商收入排名第一 [4] - AI云计算服务全球注册开发者超12万，日均token消耗量达1419亿次，居中国独立供应商前两名 [4] - 行业前景：2024年全球边缘云计算市场1851亿元，中国132亿元（预计2029年达370亿元）；全球AI云计算市场315亿元（预计2029年4277亿元，CAGR 68.5%） [4] 财务表现 - 2022-2024年收入复合增长率39.7%，分别为2.86亿元、3.58亿元、5.58亿元 [5] - 同期年内亏损持续扩大：8496.7万元、1.89亿元、2.94亿元，累计亏损5.68亿元，研发投入及服务网络扩张为主要原因 [5] 创始人背景 - 姚欣（持股50.61%）为PPTV创始人，曾将PPTV出售给苏宁，后任蓝驰创投合伙人；王闻宇（持股11.41%）曾任PPTV首席架构师，联合创立极豆车联网 [7][8][9] - 团队技术背景深厚：姚欣曾获全国计算机竞赛一等奖，王闻宇专注智能汽车技术研发 [8][9] 融资与IPO计划 - 完成5轮融资，B轮投后估值4.69亿美元（约33.62亿元），投资方包括蓝驰创投、沸点资本等 [9][10] - IPO募资拟用于技术升级、市场扩张（含海外）、营运资金等 [10]

英伟达DGX Cloud业务发展 - DGX Cloud服务自2023年3月推出后增长迅速，瑞银预计其年收入规模有望超过100亿美元 [1] - 公司最新财年签署109亿美元多年期云服务协议，远高于前一年的35亿美元，主要支持DGX Cloud业务 [3] - 采用独特商业模式：云巨头购买英伟达芯片构成基础设施，英伟达租回设备并转租给客户，同时提供AI软件支持 [3] 英伟达云计算竞争策略 - 采取双重策略：直接运营DGX Cloud服务，同时投资CoreWeave和Lambda等新兴云计算公司 [2] - 合作伙伴网络快速扩张，但谷歌未参与5月宣布的DGX Cloud芯片租赁市场 [3] - 作为AI芯片市场80%份额持有者，公司通过控制关键硬件资源重塑云计算格局 [5] 传统云计算巨头面临挑战 - 亚马逊云业务占最新季度收入29%，但贡献超60%营业利润，微软和谷歌同样依赖云业务维持增长 [2][5] - 云计算巨头需要英伟达芯片发展AI业务，但DGX Cloud直接与其云服务形成竞争 [5] - 云巨头正开发自有AI芯片以替代英伟达产品，可能影响后者收入 [5] 行业格局变化分析 - AI革命初期云服务商因技术不完善与英伟达合作，现面临战略调整 [4] - 计算需求向AI转移强化英伟达市场地位，其芯片成为云服务商必要资源 [5] - 亚马逊去年云业务销售额达1070亿美元，市场领先地位面临潜在冲击 [5]

公司概况 - PPIO由前PPTV创始人姚欣于2018年创立 最初聚焦边缘云计算服务 通过算力调度平台整合异构闲置算力资源优化部署[1] - 2023年战略拓展至AI云计算服务 依托全球算力网络提供从基础云到AI推理的全栈解决方案 2024年进一步扩展全球AI云市场[1] - 截至2024年底 算力网络覆盖全球1,200多个县市 包含4,000+计算节点 注册开发者超120,000名[2][4] 市场地位 - 按计算节点数计 运营中国最大算力网络 按2024年收入计 在中国独立边缘云服务商中排名第一[4] - 2025年5月日均token消耗量达1,419亿次 位列中国独立AI云服务供应商前两名[3] - 客户涵盖中国前十大互联网公司 国内外科技企业及独角兽 应用场景包括数字人 3D建模 具身智能等[4] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为2 86亿元 3 58亿元 5 58亿元 复合年增长率达39 7%[5] - 投资方包括Millennium IMO Ventures 蓝驰创投 华业天成资本等知名机构[6] 行业前景 - 2024年全球边缘云服务市场规模1,851亿元 中国市场规模132亿元 预计2029年增至370亿元[6] - 2024年全球AI云服务市场规模315亿元 预计以68 5%复合增速增至2029年4,277亿元[6] 募资用途 - 提升分布式云技术能力 升级多模态API平台 - 扩大业务范围提升市场份额 - 推进海外成熟市场及新兴市场扩张[6]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [2] 报告的核心观点 - 美图公司与阿里巴巴达成战略合作，阿里以2.5亿美金可转债投资美图，将在电商平台优先推广美图AI工具，协助开发新功能，美图承诺三年向阿里采购不低于5.6亿元云服务，此次合作认可美图产品实力，助力电商客户拓展，且美图生活场景悦己消费属性被低估 [1] - 潮玩谷子方面，泡泡玛特Labubu3.0北美爆发验证品牌破圈和全球化，后续关注扩产品和IPx万物扩张；布鲁可有望入港股通，4月以来快速上新，拓展女性和高年龄用户群体 [2] - 阿里影业拟更名大麦娱乐，增长重心在演出票务和IP衍生品，大麦在全国大型演唱会市场优势显著，未来增长驱动为扩品类、出海和现场娱乐；IP衍生品业务收入同比大增，背靠阿里系电商生态有望持续获取头部IP [2] - 重点推荐兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用、悦己消费、竞争格局改善的分众传媒、高股息出版等类型公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 美图公司 - 与阿里巴巴达成战略合作，阿里投资2.5亿美金可转债，美图承诺三年向阿里采购不低于5.6亿元云服务 [1] - 24年生产力场景MAU同比增长26%，美图设计室付费订阅用户113万，同比增长30%，收入同比翻倍 [1] 潮玩谷子 泡泡玛特 - Labubu3.0北美爆发，搪胶3.0定价27.99美元，较前两代提价27% [2] - 后续关注扩产品（Labubu三代搪胶渐变色毛绒、积木Zsiga森林漫步系列、饰品店星星人系列金饰品）和IPx万物扩张（乐园、餐饮、游戏、影视、教育等），期待暑期动画短片 [2] 布鲁可 - 有望入港股通，4月以来快速上新，推出女性向产品，丰富百元价格带SKU [2] - 高年龄段第二代EVA模玩定价159元已预售7k+，第一代爆款已售2万+，变形金刚声波定价199元，诺亚奥特曼189元 [2] 阿里影业 - 拟更名大麦娱乐，FY25大麦收入20.57亿元，分部业绩12.30亿，在全国大型演唱会市场优势显著，连续两年GMV高增长 [2] - 未来增长驱动为扩品类（拓展旅游演艺赛道）、出海（海外演唱会）、现场娱乐（音乐戏剧等6大内容厂牌+投资制作演唱会等内容） [2] - IP衍生品业务FY25收入14.33亿，同比增长73.2%，分部业绩3.80亿，背靠阿里系电商生态有望持续获取头部IP [2] 重点推荐公司 兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用 - 腾讯控股、阿里巴巴、金山云、焦点科技、巨人网络、恺英网络、完美世界，关注ST华通、电魂网络 [2] 悦己消费 - 面向年轻人的泡泡玛特、布鲁可、网易云音乐、美图，关注阿里影业、心动公司、上海电影，面向中东市场的赤子城 [2] 竞争格局改善 - 分众传媒 [2] 高股息出版 - 山东出版、长江传媒、中南传媒、南方传媒等 [2] 重点公司估值表 |子分类|代码|标的|总市值|营业收入（24A、25E、26E）|营业收入yoy（25E、26E）|归母净利润（24A、25E、26E）|归母净利润yoy（25E、26E）|PE（25E、26E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|43,728|6,603、7,336、7,908|11%、8%|/、2,227、2,528、2,837|14%、12%|17、15| |游戏|9999.HK|网易|5,488|1,053、1,167、1,226|11%、5%|336、356、379|6%、7%|15、14| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|207|65、77、88|19%、15%|14、15、17|2%、14%|14、12| |游戏|603444.SH|吉比特|173|37、42、44|15%、3%|9、10、11|7%、13%|17、15| |游戏|002558.SZ|巨人网络|270|29、35、42|18%、21%|14、16、18|14%、11%|17、15| |游戏|002517.SZ|恺英网络|337|51、59、66|16%、12%|16、20、23|25%、15%|17、14| |影视院线|601595.SH|上海电影|135|7、11、13|62%、19%|1、3、4|201%、43%|50、35| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|513|16、31、28|95%、 -9%|3、15、16|420%、3%|34、33| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|76|41、47、52|16%、10%|3、7、8|113%、21%|12、10| |泛娱乐|1024.HK|快手|1,922|1,269、1,453、1,609|15%、11%|177、260、321|47%、23%|7、6| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|575|268、304、338|13%、11%|0、20、29| -、44%| -、19| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|424|141、139、150| -1%、8%|14、18、23|33%、24%|23、19| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|434|80、82、91|4%、10%|17、18、21|5%、17%|24、21| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|262|81、82、86|1%、5%|11、13、14|12%、11%|21、19| |广告|002027.SZ|分众传媒|1,080|123、135、145|10%、7%|52、59、65|14%、10%|18、17| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|2,712|130、231、313|77%、36%|32、65、94|102%、45%|42、29| |潮玩|0325.HK|布鲁可|362|22、41、62|83%、51%|6、11、16|87%、46%|33、23| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|131|17、19、22|15%、15%|5、6、7|23%、21%|24、20| [4]

文章核心观点 - DeepSeek在开源周展示出高成本利润率，引发对其利润率解读、对算力产业链、云产业链、大模型同行及行业生态影响的讨论，揭示了infra优化潜力，推动行业变革，预示高效、低成本、竞争激烈的AI时代到来 [1][28] 如何解读这个利润率 - DeepSeek官方公布的545%利润率是特定条件下的理论计算，真实利润率没这么夸张 [6] - 科技博主180K解读，R1模型利润率约85%，按V3定价利润率降至70%左右，仍很可观 [7] - 通过对比Anthropic利润率可知，OpenAI和Anthropic虽成本控制不如DeepSeek，但凭借高定价和慷慨客户也能实现类似高利润率，OpenAI常被报道“亏损”是因融资时投资者关注财务会计盈亏 [7] 是否是对算力的核弹 - DeepSeek案例证明在硬件条件有限（使用H800）下，通过极致infra优化可实现高算力利用率和性能，对算力产业链影响大 [8] - 科技博主180K认为“有效算力”重要性将凸显，国产芯片上限有望提升 [8] - 科技博主信息平权认为“杰文斯悖论”生效，算力效率提升会刺激应用场景出现，推动算力需求增长，巴克莱银行预测到2026年业界资本支出可支撑“12000 + 个ChatGPT级别的应用” [9] - 短期内算力需求逻辑可能受质疑，海外大厂CIO或CFO可能面临解释ROI低于DeepSeek的压力 [10] - 知名投资人段永平赞同黄仁勋观点，认为DeepSeek创新不会减少算力需求，R1激发市场对高效AI模型追求，推动行业发展 [11][12] - 国外科技博主Zephyr认为DeepSeek已将英伟达“击倒”，其算力利用率满足全球AI需求绰绰有余 [13] 对云产业链意味着什么 - DeepSeek让AI云计算与传统云计算相似性更明显，面临“低峰期闲置率”和“高峰期稳定性”挑战 [3][19] - 科技博主180K认为云计算规模效应更显著，用户数量正外部性明显，云厂商竞争优势可能变化，有自身业务的云厂商更具成本优势 [19] - 云计算利润率有提升空间，私有云部署吸引力可能下降，普通云计算/AI应用需为高强度用户并发预留更多空间，利润率可能下降 [20] 对大模型同行意味着什么 - DeepSeek开源和技术披露为行业树立新标杆，推理成本“底线”被大幅拉低，可能引发新一轮价格战，同行面临降价压力 [4][21] - DeepSeek为推理团队提供优化路径和目标，后续压力加大，OpenAI高价订阅模式面临挑战 [22][23] 对生态意味着什么 - DeepSeek专注基础模型和前沿创新，通过开源技术吸引业界构建to B和to C业务，形成完整产业上下游 [5][24] - 科技博主极客公园表示生态合作伙伴盈利空间增大 [25] - 后续模型架构差异化可能成竞争关键，DeepSeek开源降低社区复现推理系统难度，利于生态繁荣 [26][27] - 科技博主180K表示行业可能开始卷Infra，Infra重要性和估值提高 [28]