行业概况与市场前景 - IP趣玩食品通过为普通零食附加动漫IP的收藏与情绪价值，实现产品高溢价，其“玩”的价值高于“食”的本身价值 [6][7] - 2025年上半年，金添动漫的毛利率为34.7%，较2022年上升超8个百分点，比同期三只松鼠、良品铺子约25%的毛利率高出近10个百分点 [7] - 2024年中国IP趣玩食品市场规模达115亿元，预计2029年将增至305亿元，年复合增长率约20.9%，远超同期中国整体零售市场4.1%的增速 [10] - 行业模式存在缺陷，授权门槛低导致竞争者易进入，且企业作为“被授权方”不拥有IP所有权，面临授权被收回或条款变更的风险 [13][14] 公司业务与市场地位 - 金添动漫是中国最大的IP趣玩食品企业，2024年实现营收8.77亿元，归母净利润1.22亿元，市场份额为7.6%，位列行业第一 [15][16] - 截至2025年6月末，公司拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干等五大品类，经销商网络覆盖全国1,700多个县，县级覆盖率超60.0% [17] - 公司业绩高速增长，2022年至2024年营收从5.96亿元增至8.77亿元，年复合增长率21.3%；归母净利润从0.31亿元增至1.22亿元，年复合增长率高达98% [53] - 2025年上半年业绩延续增长，营收同比增长9.82%至4.44亿元，利润同比增长18.63%至0.68亿元 [55] 核心IP依赖与授权风险 - 奥特曼IP是公司的核心收入来源，其产品“奥特蛋”累计销量达7,000万件，过去三年半里奥特曼IP产品合计贡献营收12.7亿元 [20] - 2022-2023年，奥特曼IP贡献了公司约63%的营收，2025年上半年其营收占比仍高达43.9% [22] - 公司对前三大IP（奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新）依赖度高，合计贡献约80%的收入，但这些IP授权均有明确到期日 [42] - 奥特曼IP的现有授权协议剩余期限仅12个月，续约主动权掌握在版权方新创华手中，存在续约失败或条款恶化的风险 [24][26] - 原第二大股东孙剑（持股18%）曾是奥特曼IP授权方关联方，其于2025年7月以7,669万元出售全部股份并退出公司，切断了公司与IP源头的“血缘关系” [30][31][34] - 自孙剑退出后，公司IP版权费持续上升，从2022年的2,114.4万元增至2024年的3,678.6万元，增幅超70%；2025年上半年进一步增至2,001.6万元，同比增长超20%，占销售成本比例从2022年的4.8%升至6.9% [35] IP矩阵拓展与自有IP尝试 - 为降低对单一IP的依赖，公司拓展了IP矩阵，2025年上半年小马宝莉贡献营收22.8%，成为第二大IP来源，蜡笔小新贡献11.8% [41][42] - 然而，拓展IP矩阵本质仍是依赖外部授权，未能规避核心风险 [45] - 公司计划发展自有IP，但2025年上半年研发费用仅212.4万元，占总营收比重不足0.5%，且不足同期销售费用的1/10，投入力度有限 [49] - 截至目前，金添动漫尚未拥有一个自有IP [50] 销售渠道转型与财务影响 - 公司销售渠道结构发生重大变化，从严重依赖经销商转向直供量贩零食店 [56] - 2022年，2,660家经销商贡献营收5.67亿元，占总营收95%以上；到2025年上半年，经销商数量微增至2,675家，但贡献收入降至2.45亿元以下，同比下滑12.7%，营收占比降至55.1% [57][59] - 同期，向鸣鸣很忙、万辰集团、名创优品等零售商的直销收入贡献1.92亿元，同比增长近60%，营收占比大幅升至43.2%，成为增长关键动力 [60][61] - 渠道转型对现金流产生负面影响：2025年上半年贸易应收款项周转天数增至10天，较2022年的3.5天拉长 [62] - 2025年上半年经营活动现金流净额同比下滑34.7%，净现比跌至100%以下；自由现金流同比缩水近九成，仅为875万元 [63][64]

来源：市值风云 作者 | 贝壳XY 零食届"IP搬运工"，还能搬多久？ 作者 | 贝壳XY 编辑 | 小白 近几年，IP经济越发盛行，从泡泡玛特（09992.HK）引爆盲盒热潮，到布鲁可（00325.HK）以"中国乐 高"之姿上市，再到卡牌龙头卡游两度冲击港股…… 如今，战火已燃至"舌尖"：深耕IP趣玩食品行业多年的金添动漫正式向港股发起冲击，有望成为国 内"IP食玩第一股"。 金添动漫，能否讲出资本市场期待的新故事？ IP零食百亿蓝海 在分析金添动漫之前，先简单了解一下什么是IP趣玩食品。 拿饼干来说，如果是一包普通的饼干，可能只卖3块钱。但如果它的包装上印着奥特曼，里面还附赠一 张稀有角色卡，它在孩子们眼中就相当宝贵。 孩子想要抽中某张卡或者想凑齐一套，就会多次购买甚至高价购买这个饼干，饼干的售价及销量翻个倍 也不成问题。 也就是说，当IP趣玩食品给普通零食披上动漫IP的外衣、附赠动漫IP的某种载体后，消费者就不仅是为 零食本身买单，更是为这一动漫IP的情绪价值与收藏乐趣买单。 并且，"玩"的情绪与收藏价值往往要高于"食"的本身价值，从而为IP趣玩食品赋予了更高的产品溢价， 这一点从毛利率中能够得到印证。 ...

零食届"IP搬运工"，还能搬多久？ 作者 | 贝壳XY 编辑 | 小白 近几年，IP经济越发盛行，从泡泡玛特（09992.HK）引爆盲盒热潮，到布鲁可（00325.HK）以"中国 乐高"之姿上市，再到卡牌龙头卡游两度冲击港股…… 如今，战火已燃至"舌尖"：深耕IP趣玩食品行业多年的金添动漫正式向港股发起冲击，有望成为国 内"IP食玩第一股"。 金添动漫，能否讲出资本市场期待的新故事？ IP零食 百亿蓝海 在分析金添动漫之前，先简单了解一下什么是IP趣玩食品。 拿饼干来说，如果是一包普通的饼干，可能只卖3块钱。但如果它的包装上印着奥特曼，里面还附赠 一张稀有角色卡，它在孩子们眼中就相当宝贵。 孩子想要抽中某张卡或者想凑齐一套，就会多次购买甚至高价购买这个饼干，饼干的售价及销量翻个 倍也不成问题。 也就是说，当IP趣玩食品给普通零食披上动漫IP的外衣、附赠动漫IP的某种载体后，消费者就不仅是 为零食本身买单，更是为这一动漫IP的情绪价值与收藏乐趣买单。 并且，"玩"的情绪与收藏价值往往要高于"食"的本身价值，从而为IP趣玩食品赋予了更高的产品溢 价，这一点从毛利率中能够得到印证。 2025年上半年，金添动漫的毛利 ...

行业概览与市场前景 - IP趣玩食品（食玩）是一个快速增长的市场，据弗若斯特沙利文报告，该市场预计将从2024年的115亿元人民币增长至2029年的305亿元人民币，年复合增长率达20.9% [3] - 行业被视为趋势之一，在食品展会上设有专门展区，吸引了包括奥特曼、新世纪福音战士等众多知名IP参与 [3] - 市场参与者众多，除了传统食品厂商，还包括IP企业、衍生品、玩具、文具品牌以及获得融资的初创公司等 [3] 头部公司案例分析：金添动漫 - 公司是赛道头部玩家，已向港交所递交IPO申请，2024年营收达8.77亿元人民币，较2022年增长近50% [2] - 2025年上半年营收为4.44亿元人民币，净利润7004.1万元人民币，毛利率为34.7%，净利率为15.8%，盈利水平超过不少A股上市零食企业 [2] - 代表性产品“奥特蛋”（巧克力蛋内含迷你奥特曼变形玩具）零售价约五六元，在2022年1月1日至2025年6月30日期间畅销7000万件 [2] - 公司掌握奥特曼、小马宝莉等头部IP版权合作，并已在研发、生产、销售全链路上深耕十余年 [2] 增长核心驱动力：渠道红利 - 食玩增长的边际变量主要来自渠道扩张，IP决定“能不能卖”，渠道决定“能卖多快、卖多大” [4] - 量贩零食店的快速扩张是近年来的关键渠道红利，国内量贩零食门店数量从2022年增长1.3万家，到2023年增长2.2万家，2024年增长3.8万家，2025年有望突破4.5万家 [7] - 量贩零食店的选品策略倾向于引入糖果、食玩等注意力品类，利用IP兴趣吸引年轻人和亲子家庭客群 [7] - 金添动漫是渠道红利的受益者，公司转向零食直销，拿下鸣鸣很忙、万辰集团两大量贩零食巨头，其直销收入在三年内增长了13倍 [9] - 目前公司前五大客户均为零食直销，贡献了40.7%的销售收入，其中最大客户贡献约17.6% [9] - 费列罗集团（“健达奇趣蛋”母公司）在2025年取得超8%的营收增长，一大原因也是切准了即时零售和硬折扣渠道的红利，并特别提到零食量贩店和山姆会员店是增长“功臣” [8][9] 商业模式与行业挑战 - 食玩以“新奇”为消费驱动，而非潮玩（IP衍生品）的“收藏”驱动，其消费场景分散、随机，产品生命周期天然较短 [11] - IP为零食带来的溢价空间相对有限，难以大幅超过常规零食，且销售波动性大，缺乏长期产品锚点 [11] - 金添动漫2025年上半年各品类收入表现差异巨大：糖果和饼干收入分别同比增长37.75%和25.63%，但膨化食品、巧克力、海苔零食收入分别同比下滑16.9%、19.8%和30.81% [11] - 商业模式依赖外部IP授权，缺乏对IP生命周期的掌控力，多数产品难以形成长期系列化消费 [11] - 行业内企业较难通过对IP的独占或高度差异化的大单品积累品牌资产，即便是头部玩家，在消费者端的品牌辨识度和心智占位也尚未真正建立 [12] - 行业门槛卡在食品准入、生产与合规等方面，而生意的增长取决于渠道是否足够多、足够广 [9] 竞争格局与未来趋势 - 食玩赛道真正的优势属于拥有渠道、供应链、品牌势能的大型食品公司，如明治、森永等日本企业所示 [12][13] - 越来越多大型品牌（如pocky、好多鱼、蒙牛、良品铺子等）积极联动“IP代言人”，凭借自身在品控、渠道、营销上的闭环和规模优势，能产生动辄千万级的销售规模 [13] - 中国零食市场未来趋势关键词为健康化、功能化、高端化，这对食玩产品的原料、配方、生产环境提出了更高要求，进一步放大了规模企业的优势，压缩了小厂商的生存空间 [13] - 当渠道红利趋于稳定，IP供给丰富后，探索食玩新的、强绑定的消费场景（如年糖、办公室下午茶等）可能是下一阶段更值得讨论的问题 [13]

行业与市场概述 - 中国IP食玩行业正伴随IP产业关注度提升而迎来发展，市场规模从2020年的59亿元增长至2024年的115亿元，年复合增长率达到19.6% [2][3] - 食玩是附带玩具的零食产品，结合了IP、零食与玩具，本质是借助低价高频的消费形式售卖情绪价值，并延伸产品的可玩性与收藏性 [1][3] - 行业头部企业金添动漫2024年营收达8.77亿元，以7.6%的市场份额在国内食玩市场排名第一，过去三年年复合增速超20% [3] 公司核心业务与IP策略 - 公司早期凭借与核心版权方新创华的紧密联系快速成长，2022年至2024年间来自奥特曼IP产品的收入合计超过10亿元，爆款“奥特蛋”累计销量突破7000万个 [6][9] - 公司正推行多IP策略以提升经营稳定性并展现综合实力，目前已拥有26个授权IP，远高于行业平均的4-6个 [15][16] - 2024年，小马宝莉IP收入同比激增近4倍，营收占比从5%提升至17%，跃居公司第二大IP，其SKU数量从2023年初的18个大幅扩充至170个 [12][13] - 2025年上半年，作为最大IP的奥特曼收入同比下降17%，占比首次降至50%以下，公司整体营收增速放缓至不足10%，净利润增幅亦显著收窄 [14] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司毛利率为33.7%，低于自主生产能力突出的零食企业（如卫龙毛利率达45%），但高于渠道型公司（如三只松鼠、良品铺子毛利率约24%-26%） [17] - IP合作节约了品牌建设成本，配合产品独特性降低了渠道与营销投入，公司销售费用率控制在约6%，并实现了约15%的净利率 [17] - 与潮玩手办企业相比盈利能力有显著差距，例如“积木第一股”布鲁可2024年毛利率接近50%，净利率达到26% [18] 成本结构与IP授权 - 2022年至2025年上半年，IP授权成本占销售成本的比例从4.8%升至6.9%，相关授权与运营成本持续攀升 [19][20] - 部分与IP相关的投入体现为无形资产的增加，例如2024年获取三丽鸥授权并重续奥特曼授权后，授权IP价值由867万元大幅增加至3236万元 [21] 渠道战略与挑战 - 经销渠道收入占比从2022年的95.2%下降至2024年的66.1%，直营渠道在量贩零食店快速扩张的带动下占比迅速提升 [22][23] - 单价更高、吸引低年龄群体的IP食玩成为量贩渠道优化产品结构的重要抓手，公司曾与“零食很忙”“赵一鸣零食”开展联合直播推广 [24][25] - 公司面临来自强势渠道的挤压压力，2025年上半年来自第一大客户的收入占比已达23.6%，且采用“先货后款”模式导致贸易应收款项持续增长 [27] - 2025年上半年，公司经营活动现金流净额首次出现负增长，同比下降34.7%，经营性现金流的增长长期滞后于净利润表现 [27][28] 未来发展战略 - 公司将发展自有IP与开拓电商、海外等新渠道明确为战略重点，计划通过内外并举的方式构建IP矩阵 [29] - 渠道扩张被提升至战略高度，包括开设线下IP主题店作为体验与调研触点，并大力拓展电商及海外销售网络 [29]

文章核心观点 - 奥特曼IP催生了一批成功的玩具及趣玩食品公司，金添动漫是典型代表，其通过“IP+食品+赠品”模式实现高增长和高毛利 [7][9][11] - IP趣玩行业具有“强现金流、高粘性、高毛利”的特点，吸引多家公司赴港上市，形成一波IPO潮 [7][22][23] - 尽管商业模式成功，但依赖外部授权IP是行业普遍存在的风险 [13][23] 公司概况与商业模式 - 金添动漫是中国最大的IP趣玩食品企业，按2024年收入计算，在IP趣玩食品市场份额达7.6% [7][14] - 公司商业模式为“IP+食品+IP赠品”的复合形态，产品从“可食用商品”升级为“情感载体”，显著提升产品溢价和利润 [11] - 公司拥有26个授权IP及超600个活跃SKU，其中奥特曼主题产品SKU超150个，是其最赚钱的IP [12][13] 财务表现与运营数据 - 公司营收从2022年5.96亿元增长至2024年8.77亿元，净利润从3671万元大幅增长至1.3亿元，三年增长超3.5倍 [16] - 2025年上半年营收达4.44亿元，净利润7004万元 [16] - 毛利率持续提升，从2022年26.6%升至2025年上半年34.7%，显著高于三只松鼠、良品铺子等传统零食品牌 [16][17] - 核心产品奥特曼蛋定价7.5元，累计销量超7000万个 [16] 产品与IP组合 - IP趣玩食品销售收入占总营收比重从2022年96.6%增至2025年上半年99.5% [17] - 糖果为第一大收入来源，2025年上半年占比40.1%；饼干次之，占比26.1% [17] - 奥特曼IP占收入比例在2022-2024年分别为62.6%、63.0%、54.5%，但小马宝莉IP占比从2022年0.8%快速增至2025年上半年22.8%，成为新增长亮点 [13][14] 销售渠道与网络 - 通过超2600家经销商构建覆盖全国的网络，触达超1700个县，县级覆盖率超60% [17] - 战略重心转向直销零售商，向经销商销售收入占比从2022年95.2%大幅降至2025年上半年55.1%，零售商直销收入占比从3.5%跃升至43.2% [18] - 电商渠道占比较低，2024年线上收入仅100余万元，占比0.2%；2025年上半年增长至1.1%，但潜力待挖掘 [19][20] 行业趋势与资本市场 - 2025年IP生意成为风口，泡泡玛特创造财富神话，行业以“强现金流、粘性强、高毛利”成为市场共识 [7][23] - 港交所迎来IP玩具公司上市潮，包括泡泡玛特、卡游、布鲁可、52TOYS及金添动漫 [22] - 卡游靠卖奥特曼卡牌在不到三年内卖出近78亿元，毛利高至7成，2022年估值达10亿美金 [8] - 布鲁可奥特曼系列上市首季度销量突破百万，上市前通过三轮融资获得17.87亿元资金 [7]

公司概况与市场地位 - 公司是国内最大的IP趣玩食品企业，也是该行业的开创者及领导者 [1][4] - 2024年公司营收达到8.77亿元，同比增长32.08% [6] - 按收入计算，2024年公司占据国内IP趣玩食品市场7.6%的份额 [11] 业务模式与核心优势 - 业务模式为将26个授权IP与糖果、饼干等传统零食结合，并附带玩具等赠品，拥有超过600个活跃SKU [1][4] - 核心优势在于敏捷迅速和接地气，主要深耕线下批发零食店渠道，在三四线城市渗透率颇高 [9][10] - 通过IP联名将食品从“可食用商品”升级为“情感载体”，显著提升产品溢价和利润率 [17] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司净利润为1.30亿元，净利率为14.8%，毛利率达到33.7% [7] - 盈利能力远高于传统零食企业，利润从传统饼干的3%-5%提升至30%以上 [7][17] - 2025年1-6月公司入账4.44亿元，全年预计将冲至9亿元 [1] IP运营与产品策略 - 公司极度依赖头部IP，奥特曼IP自2009年获得授权，打造了超过150个SKU，2024年贡献4.8亿收入，占总收入43.9% [6][20] - IP授权协议通常为期1至3年，奥特曼IP的授权期限只剩下12个月 [19][20] - 产品策略包括全年无休推出花样新品，例如蜡笔小新多嘴鱼罐在2024年末上市后，至2025年6月底创造了4500万元的销售额 [10][18] 增长挑战与未来战略 - 2025年1-6月营收增速为9.82%，较前两年大幅放缓，奥特曼IP相关收入下降了17% [22] - 面临非独家IP授权带来的同质化竞争挑战 [21] - 未来3-5年的核心战略是面向年轻群体和泛粉丝群体，并寻求战略投资及收购机会以丰富IP组合 [23][24]