投资评级与核心观点 - 报告对H&H国际控股维持“买入”评级 [4][7] - 核心观点：公司业绩拐点已兑现，正处于触底向上的修复轨道，三大业务板块（BNC、ANC、PNC）增长动力明确，利息支出减少有望增厚利润，业绩与估值有望共振 [1][4] 2025年整体业绩表现 - 2025年公司总收入实现低双位数增长 [1] - 经调整可比EBITDA同比增长2%~6%，经调整可比EBITDA率维持约中双位数稳健水平 [1] - 经调整可比净利润同比增长15%~25% [1] - 根据业绩预告，2025年经调整可比净利润预计为6.2-6.8亿元人民币 [4] 分业务板块表现与展望 - **ANC（成人营养及护理用品）**：2025年收入同比约中个位数增长 [1] - 中国市场：实现低双位数增长，其中Swisse品牌在规模约10%增速的保健品电商市场中保持高于行业的增速 [2] - 扩张市场（除中国外）：取得强劲双位数增长 [2] - 澳新市场：受代购渠道影响双位数下滑，但本土业务实现中单位数稳健增长，预计后续影响减弱后将恢复正增长 [2] - 增长驱动力：心脏健康、抗衰老及排毒等创新品类，以及针对细分人群的Swisse Plus和Little Swisse产品线增长强劲 [2] - **BNC（婴幼儿营养及护理用品）**：2025年整体收入强劲双位数增长 [1] - 婴幼儿配方奶粉：收入同比强劲双位数增长，远超中国内地行业增速，通过婴幼儿专卖店、社交媒体平台拓新客的战略成效显著 [3] - 婴幼儿益生菌及营养补充品：收入同比低个位数增长，受益于益生菌新品上市及婴幼儿专卖店、线上渠道加速增长 [1][3] - **PNC（宠物营养及护理用品）**：2025年收入同比高个位数增长 [1] - 随着产品结构高端化调整及渠道调整完成，未来有望实现加速增长 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持前次预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.2亿、5.8亿、7.1亿元人民币，同比增长率分别为886.3%、38.2%、22.3% [4] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为144.25亿、154.88亿、165.50亿元人民币，同比增长率分别为10.5%、7.4%、6.9% [6] - **估值水平**：基于2025年预测净利润，对应市盈率（PE）为20倍；基于2025年经调整可比净利润预告区间（6.2-6.8亿元），对应PE为12-13倍 [4] - **远期估值**：预计2026年、2027年PE分别降至14倍、12倍 [4] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率从2024年的60.6%持续提升至2027年的63.1%；净利率从2024年的-0.4%恢复并提升至2027年的4.3% [11] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE）从2024年的-0.9%恢复并提升至2027年的9.7% [6][11] - **偿债能力**：预计净负债比率从2024年的132.1%显著改善至2027年的69.4%；流动比率从2024年的1.2提升至2027年的1.7 [11] - **每股指标**：预计每股收益（EPS）从2024年的-0.08元恢复并增长至2027年的1.11元 [6][11]

股价表现 - H&H国际控股股价再涨超4%，截至发稿涨4.1%，报13.7港元，成交额2717.78万港元 [1] 公司财务与运营数据 - 截至2025年9月30日止9个月，公司总收入按呈报基准按年上升12.0%（按同类比较基准上升12.3%）至人民币108.05亿元 [1] - 公司婴幼儿营养及护理用品分部增长势头加快，增幅达24.0% [1] - 婴幼儿配方奶粉业务按年增长33.3% [1] - 截至2025年9月30日止9个月，婴幼儿益生菌及营养补充品业务跌幅收窄至2.3% [1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务在截至2025年9月30日止3个月重拾强劲双位数增长 [1] 行业与业务前景 - 婴配粉行业受制于需求影响，短期相对承压 [1] - 2025年上半年公司婴配粉销售额同比增长10.0%，远超行业平均水平，主要得益于1段和2段婴配粉的强劲销售表现 [1] - 在育儿补贴制度的持续刺激下，婴配粉行业需求有望改善 [1] - 公司婴配粉产品有望保持增长态势 [1] - 公司的婴幼儿益生菌以及营养补剂也有望逐渐重回增长轨道 [1]

公司整体财务表现 - 截至2025年9月30日止9个月总收入按呈报基准按年上升12[1]0%至人民币108[1]05亿元 按同类比较基准上升12[1]3% [1] - 所有业务分部均录得正面增长 [1] 业务分部收入构成与增长 - 利润率较高的营养补充品占收入的64[1]5% [1] - 维生素、草本及矿物补充剂类别按同类比较基准实现6[1]0%的收入增长 [1] - 宠物营养品类别按同类比较基准实现14[1]2%的收入增长 [1] - 成人营养及护理用品分部按呈报基准按年增长5[1]2% 按同类比较基准增长6[1]0% [1] - 成人营养及护理用品分部增长得益于中国内地及扩张市场的强劲双位数增长 [1] 婴幼儿营养及护理用品分部表现 - 婴幼儿营养及护理用品分部增长势头加快 增幅为24[1]0% [1] - 婴幼儿配方奶粉业务按年增长33[1]3%是主要增长动力 [1] - 截至2025年9月30日止9个月 婴幼儿益生菌及营养补充品业务跌幅收窄至2[1]3% [1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务于截至2025年9月30日止3个月重拾强劲双位数增长 [1]

公司整体业绩 - 截至2025年9月30日止9个月总收入按呈报基准按年上升12[1] - 总收入达到人民币108[1] - 所有业务分部均录得正面增长[1] 业务分部表现 - 利润率较高的营养补充品收入占比为64[1] - 维生素、草本及矿物补充剂类别按同类比较基准收入增长6[1] - 宠物营养品类别按同类比较基准收入增长14[1] - 成人营养及护理用品分部按呈报基准按年增长5[1] - 成人营养及护理用品在中国内地及扩张市场实现强劲双位数增长[1] - 婴幼儿营养及护理用品分部增长势头加快，增幅为24[1] - 婴幼儿配方奶粉业务按年增长33[1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务9个月内跌幅收窄至2[1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务在截至2025年9月30日止3个月重拾强劲双位数增长[1]

公司业绩概览 - 截至2025年6月30日止6个月，公司总收入实现中单位数同比增长，所有业务分部（成人营养及护理用品、婴幼儿营养及护理用品、宠物营养及护理用品）均贡献增长 [1] - 成人营养及护理用品分部收入增长中单位数，中国内地市场实现双位数增幅，亚洲扩张市场（中国香港、泰国、马来西亚、印度及中东）表现强劲 [1][2] - 婴幼儿营养及护理用品分部收入恢复低单位数增长，婴幼儿配方奶粉销量实现高单位数增长，超高端市场份额从13%提升至15 8% [2] - 宠物营养及护理用品分部收入实现高单位数增长，高端宠物补充品收入增长低至中双位数 [3] 成人营养及护理用品分部 - 中国内地市场驱动增长，Swisse品牌在维生素、草本及矿物补充剂市场排名第一 [1] - 创新产品线（Swisse Plus+系列、Little Swisse系列、Smart Melts系列及Swisse Magnesium Glycinate）持续推动增长 [1] - 2025年618购物节期间，Swisse在各大电商平台（天猫、京东、抖音、唯品会）营养补充品类目成交额居首 [2] 婴幼儿营养及护理用品分部 - 婴幼儿配方奶粉策略见效，电商及专卖店渠道新消费者增加，1段及2段奶粉在618期间成交额增长103% [2] - 超高端奶粉市场份额提升2 8个百分点至15 8% [2] - 益生菌及营养补充品收入双位数下滑，主因药房渠道客流减少，但线上销售额保持低单位数增长 [2] 宠物营养及护理用品分部 - 增长动力来自宠物营养品高端化趋势、宠物拟人化及宠物数量增加 [3] - 高毛利宠物补充品收入稳健增长低至中双位数 [3]