项目投资与建设 - 公司拟实施轧钢厂中厚板新建3500mm预矫直机项目，项目建设不含税总投资不超过3500万元 [1] - 项目工期为264天，内容包括预矫直机成套设备及土建基础、液压、电气等配套工程 [1] - 预矫直机采用全液压、四重倾动、可逆式设计，最大矫直力大于3100吨，主电机功率2×750kw [1] 产品结构调整 - 公司根据中厚板产品结构调整需求，拟增加Q420以上风电桥梁钢、Q550/Q690煤机用钢、600MPa水电钢等TMCP高强钢生产量，总占比50% [1] - 项目实施后，中厚板机组将具备TMCP高强钢全品种规格的批量生产能力 [1] 技术升级与能力提升 - 项目涉及精轧机前63根集中传动辊道改为单传，辊道利旧 [1] - 预矫直机辊系配置为一用一备 [1] - 技术升级有效推动公司产品结构向高端化延伸，为提升市场竞争力奠定坚实基础 [1]

产品结构调整 - 公司根据中厚板产品结构调整需求 拟增加Q420以上风电桥梁钢 Q550/Q690煤机用钢 600MPa水电钢等TMCP高强钢生产量 总占比50% [1] - 项目实施后 中厚板机组成功具备TMCP高强钢全品种规格的批量生产能力 有效推动公司产品结构向高端化延伸 [1] 新增产能项目 - 本次拟实施轧钢厂中厚板新建3500mm预矫直机项目 工期264天 项目建设不含税总投资不超过3500万元 [1] - 项目拟在ACC入口新建3500mm预矫直机 预矫直机基本配置采用全液压 四重倾动 可逆式 最大矫直力大于3100吨 主电机功率2×750kw [1] 项目影响 - 项目实施为提升公司市场竞争力奠定坚实基础 [1]

财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入42.84亿元，同比增长1.4% [1] - 前三季度归属于母公司所有者的净利润为3.92亿元，同比减少4.6% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.38亿元，同比增长61.15%，但环比下降4.23% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.34亿元，同比增长40.6%，环比增长6.07% [1] - 公司销售毛利率从2025年第二季度的15.75%改善至第三季度的17.7% [1] - 公司销售净利率从2025年第二季度的9.25%小幅回升至第三季度的9.34% [1] 业务进展与产品结构 - 公司具备100万吨特种专用管材生产能力 [2] - 特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已全面进入试生产阶段 [2] - 精密管项目热处理、冷拔、精整探伤线已启动试生产 [2] - 公司产品将向奥氏体-铁素体超级双相不锈钢、高温合金以及耐蚀合金等高端材料拓展 [2] - 公司目标实现超高纯洁净管、海洋工程脐带管等高端产品领域突破 [2] 行业与市场需求 - 2025年油气开采用管市场预计呈现总量稳定、结构优化、高端化提速特点 [3] - 国内海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发可能带来增量市场需求 [3] - 2025年1-8月火电投资完成额为1029亿元，同比增加39.5% [3] - 火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好 [3]

2025年三季度财务表现 - 公司前三季度营业收入432.83亿元，同比下降12.19% [1] - 公司前三季度归母净利润21.76亿元，同比增长24.12% [1] - 公司2025年第三季度归母净利润7.13亿元，同比增长37.12%，环比下降19.37% [1] - 公司2025年第三季度扣非归母净利润6.66亿元，同比增长20.73%，环比增长2.42%，创2022年三季度以来单季度最好成绩 [1] - 公司2024年第四季度至2025年第三季度销售毛利率逐季为12.02%、11.79%、14.52%、15.07% [1] - 公司2024年第四季度至2025年第三季度销售净利率逐季为3.4%、3.93%、5.75%、4.78% [1] 行业盈利环境 - 前三季度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19% [1] - 1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，去年同期利润总额为-169.7亿元，行业盈利显著改善 [1] 产品结构与产量 - 公司前三季度钢材产量合计694.90万吨，其中第三季度产量相比一季度增长超14% [2] - 公司建筑用材产量占比从2021年的20%逐年下降至不到10% [2] - 公司特钢长材产量占比从2021年的29%逐步上升至36% [2] - 公司2025年上半年先进钢铁材料销量为133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点 [2] - 先进钢铁材料毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点 [2] 产品应用与技术进步 - 公司95mm厚止裂钢国内率先供货世界最大集装箱船，100mm厚止裂钢实现全球首次应用 [2] - 液态二氧化碳储罐用高强钢应用于全球首个海上二氧化碳封存项目—挪威北极光项目 [2] - 1000MPa级高强水电钢、高锰低温钢等产品服务于新能源与油气装备等战略领域 [2] 公司治理与股东回报 - 加入中信集团后，公司体制由混合所有制变为央企控股，可依托股东资源平台优势实现协同 [3] - 公司2025年下半年度拟每10股派发现金红利1.186元（含税），合计约7.31亿元，占2025年上半年归母净利润的50% [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收95,175.51万元，同比增长5.93%，净利润11,447.02万元，同比增长3.58% [1] - 2025年第三季度单季度营收35,473.25万元，同比增长28.65%，净利润3,784.52万元，同比大增46.56% [1] - 公司业绩呈现逐季抬升态势，第三季度增长势能尤为强劲 [1] 盈利能力分析 - 公司盈利能力自第二季度起持续加速，第三季度扣非净利同比增速扩大至68.20%，远超同期28.65%的营收增速 [2] - 2025年第二季度扣非净利达3,846.04万元，同比增长24.05%，环比提升6.77% [2] - 利润增速持续跑赢营收主要得益于产品结构高端化、成本控制精细化及费用效率提升 [2] 股价市场反应 - 公司股票在业绩利好消息下以10.46元/股跳空高开，最高冲至11.20元/股，全日收报10.55元/股，涨幅4.46% [1] 产品与产能布局 - 公司具备复合粘接材料和NVH隔音减振降噪材料等上百个系列产品的稳定生产和供应保障能力 [2] - 下游新能源、消费电子需求回暖及新增产能释放有望推动公司延续"量利齐升"态势 [2] 未来发展战略 - 公司坚定推进"3+1"产品发展战略，领先发展复合粘接材料、提升发展交通功能材料、加快发展电气功能材料、突破发展光学显示材料 [3] - 战略重点为持续做大做强复合粘接材料和交通功能材料，集中资源大力发展电气功能材料和光学显示材料 [3] - 公司计划强化国内和国际两个市场，加快国内市场份额提升和国际市场业务拓展 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价6.14元/股（基于2026年15倍PE）[1][4] 核心观点 - 公司从强β型标的转型为资源自给率提升与高端加工双轮驱动模式，成长性被市场低估[1][2] - 米拉多铜矿二期投产后铜资源自给率将从2024年8.8%跃升至2027年15.4%，显著增强盈利能力[2][10][13] - 加工业务瞄准高端市场，五大基地形成棒、线、缆、板、箔全配套能力，产品结构持续高端化[1][2][15] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测为35.27/54.35/57.32亿元，增速25.6%/54.1%/5.4%[3][13] - 同期EPS预计0.27/0.41/0.43元，对应PE 17.9/11.6/11.0倍（2025年9月27日股价）[3][13] - 营收预计1727.54/1792.86/1820.73亿元，增速18.7%/3.8%/1.6%[3][13] 资源端分析 - 2024年自产铜精矿含铜量15.52万吨，阴极铜产量176.80万吨[2] - 米拉多铜矿二期投产后年处理能力达4620万吨，满产年产铜量有望达26-27万吨[2][61] - 国内拥有6座主要矿山，合计铜储量约166万吨，产量保持稳定[49][50] 加工端布局 - 铜冠铜箔总产能8万吨/年（PCB铜箔3.5万吨+锂电池铜箔4.5万吨），为高性能电子铜箔领军企业[2][67] - 金威铜业年产10万吨高精度铜板带，产品切入ABB、西门子等高端供应链[69] - 金新铜业50万吨高端铜杆线项目已于2025年3月投产，预计年销售收入353亿元[73][74] 业务结构 - 2024年铜产品营收占比84.56%（1230.65亿元），毛利占比52.23%[35] - 黄金等副产品毛利占比35.87%（36.99亿元），化工产品毛利占比11.00%（11.35亿元）[35] - 2025H1因一次性所得税费用影响，归母净利润同比下滑33.94%至14.41亿元[33] 行业定位 - 国内阴极铜年产能超170万吨，产业链最完整的综合性铜业生产企业之一[26] - 可比公司紫金矿业/洛阳钼业/金诚信2025年平均PE为18倍，公司估值具备吸引力[17][82] - 自主研发的耐高温无氧铜带、HVLP系列铜箔打破国外技术垄断[26]

业绩表现 - 1H25收入23.43亿元同比下降7.3% 归母净利润2.04亿元同比增长6.8% [1] - 高速钢销量0.7万吨同比下降10.4% 模具钢销量6.8万吨同比下降5.2% 切削工具销量0.95亿件同比下降20.4% 钛合金销量0.5万吨同比增长65.2% [1] - 高速钢吨价格54090元同比上升0.9% 毛利率15.6%同比提升1.5个百分点 模具钢吨价格17039元同比上升3.0% 毛利率13.8%同比提升0.5个百分点 [1] 产品盈利结构 - 切削工具毛利率28.5%同比下降4.6个百分点 主因原料成本高企及市场竞争激烈 [1] - 钛合金吨价格76716元同比下降45.1% 毛利率24.2%同比下降14.8个百分点 受3C订单产品结构调整影响 [2] - 1H25汇兑收益1.3亿元 主要来自欧元兑人民币升值产生的贸易应收款项汇兑收益 [2] 战略发展 - 钛合金EB炉投产后已具备TA1/TA10等多牌号生产能力 竞争力持续升级 [2] - 拥有8000-10000吨合金粉末制造能力 产品应用于行星滚柱丝杠高氮合金材料、飞机轴承用粉末钢、核电用RAFM钢等新场景 [2] - 与品德新材合资成立天工钛晶 加速粉末材料领域布局 [2] 盈利展望 - 下调2025年归母净利润预测24.3%至3.66亿元 主因出口业务不确定性 [3] - 引入2026年归母净利润预测5.38亿元 对应25/26年市盈率17.0倍/11.4倍 [3] - 目标价上调20%至3.01元 对应2026年13.8倍市盈率 [3]

核心观点 - 中金维持天工国际跑赢行业评级 上调目标价20%至3.01港元 对应2026年13.8倍市盈率 隐含20.8%上行空间 [1] - 公司合金材料业务预计于2026年放量 2026年归母净利润预测为5.38亿元 当前股价对应2025/2026年市盈率为17.0倍/11.4倍 [1] - 公司高端化战略成效显著 钛合金与粉末冶金业务将成为重要盈利增长引擎 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年收入23.43亿元 归母净利润2.04亿元 同比增长6.8% [2] - 高速钢吨价格同比上升0.9%至54090元 毛利率提升1.5个百分点至15.6% [2] - 模具钢吨价格同比上升3.0%至17039元 毛利率提升0.5个百分点至13.8% [2] - 切削工具毛利率为28.5% 钛合金吨价格76716元 毛利率24.2% [2] - 汇兑收益1.3亿元 主因欧元兑人民币升值带动 [2] 产品销量与盈利结构 - 高速钢销量0.7万吨 模具钢销量6.8万吨 切削工具销量0.95亿件 钛合金销量0.5万吨 [2] - 高速钢与模具钢盈利提升受国内产业景气回升及原材料价格上涨支撑 [2] - 切削工具原料成本维持高位 钛合金业务因3C订单产品结构调整影响盈利表现 [2] 高端化战略进展 - 钛合金EB炉于2024年投产 已具备TA1/TA10等多牌号生产能力 [3] - 受益消费电子需求回升 2026年钛合金业务利润贡献有望显著增长 [3] - 粉末冶金产能达8000-10000吨 应用领域拓展至行星滚柱丝杠高氮合金 飞机轴承粉末钢及核电RAFM钢 [3] - 合资成立天工钛晶 整合产业链资源与技术沉淀 推动粉末产品放量 [3]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入85.58亿元同比增长6.37%归属于上市公司股东的净利润11.03亿元同比增长45.45%经营活动产生的现金流量净额28.16亿元同比增长9.40%显示出强劲的盈利质量和健康的现金流状况 [1] - 公司在行业整体产量微降0.3%的背景下实现逆势增长市场份额和品牌影响力持续扩大 [2][4] - 公司通过产品结构高端化渠道深耕和供应链提效实现高质量增长为行业转型升级提供成功案例 [9][10] 财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入85.58亿元同比增长6.37%净利润11.03亿元同比增长45.45%净利润增速显著高于营收增速 [1][4] - 主营业务啤酒生产与销售实现收入78.96亿元占总营收的92.27%其他品类如天然水茶饮料饲料等也实现不同程度增长 [4] - 华北地区贡献营收48.50亿元占总营收的56.67%华南地区18.31亿元华东地区8.99亿元华中地区6.29亿元西北地区3.50亿元 [5] 行业背景 - 2025年1-6月中国规模以上啤酒企业累计产量1904.4万千升同比下降0.3%行业进入存量竞争时代 [2] - 行业竞争从价格战渠道战转向品牌建设产品创新供应链优化和运营效率提升高端化多元化个性化成为发展主旋律 [2] - 行业集中度持续提升龙头企业竞争优势进一步凸显 [2][11] 产品与渠道 - 公司以燕京U8为代表的大单品战略持续深化成功抓住年轻消费群体对个性化高品质啤酒的需求 [5] - 线下渠道实现收入74.90亿元同比增长6.02%KA渠道收入2.70亿元同比增长23.04%线上渠道营业收入1.36亿元同比增长30.79% [6][7] - 公司实施梯度化区域策略成熟市场提升高端产品渗透率成长型市场加速铺货潜力市场培育消费习惯 [7] 成本与供应链 - 公司营业成本46.64亿元同比增长2.35%远低于营收增速原材料成本占比25.88%包装材料占比40.07% [9] - 通过集中招标采购模式有效平抑成本压力供应链数字化转型实现库存优化啤酒库存量同比下降3.67% [9] - 9家子公司获评"国家级绿色工厂"通过循环经济模式降低废料处理成本 [9] 未来展望 - 行业集中度有望进一步提升在产品渠道供应链等方面建立综合优势的企业将获得更大发展空间 [11] - 中国消费品行业从规模扩张转向质量提升从价格竞争转向价值竞争将重塑行业竞争格局 [12]

行业概述 - 镀锌板是表面镀锌的钢板 通过牺牲阳极保护基体钢材 显著提升耐腐蚀性和使用寿命 广泛应用于建筑、汽车、家电、电力等行业[2] - 按镀锌工艺可分为热浸镀锌板、电镀锌板、合金化镀锌板等[2] 产业链结构 - 产业链上游包括钢材、锌等原材料 以及高炉、电炉、转炉、熔锌锅、热浸镀锌机组、退火炉等生产设备[4] - 产业链中游为镀锌板生产制造环节[4] - 产业链下游主要应用于建筑、家电、汽车、光伏支架、储能设备等领域[4] 行业运行状况 - 2025年1-5月全国镀锌板（带）销售量达1100万吨 同比下滑2.77%[1][8] - 2025年6月底中国镀锌板价格为4082.5元/吨 同比下降16.17%[10] - 生产企业上半年产能利用率基本维持在60%左右 供应量较为稳定[10] - 房地产与基建投资增速放缓直接削弱建筑领域用钢需求 2024年基建投资同比增长8.3% 房地产开发投资增长5.4% 但2025年政策收紧导致项目落地延迟[1][8] - 家电行业受消费信心不足影响 进一步压缩镀锌板需求空间[1][8] 原材料成本分析 - 2025年上半年全球锌精矿供应量持续攀升 冶炼厂原料采购成本下降 加工费空间扩大[6] - 能源价格回落带来综合成本优化 推动行业利润水平显著修复[6] - 2025年6月底中国锌现货价格为2.20元/吨 同比下降6.75%[6] - 锌价下行有效缓解下游镀锌板、压铸合金等行业成本压力 企业利润空间得到边际改善[6] 竞争格局 - 企业竞争格局呈现金字塔特征 头部企业主导高端市场 中小企业差异化突围 区域集聚效应显著[12] - 头部企业包括宝钢股份、鞍钢集团、首钢集团等 凭借技术积累与产能布局占据高端市场[12] - 宝钢湛江基地建成全球首个镀锌板全流程AI质检系统 产品良品率提升至99.7% 在汽车轻量化、光伏支架等新兴领域中标率超60%[12] 重点企业经营 - 宝钢股份2024年营业收入3221.16亿元 同比下降6.50% 研发投入250.44亿元 同比增长27.95%[13] - 鞍钢股份2024年营业收入1051.01亿元 同比下降9.06% 研发投入39.72亿元 同比增长39.22%[15] - 鞍钢股份热镀锌低密度汽车钢为全球首发 为汽车减重提供全新材料方案[15] - 马钢集团主攻汽车轻量化用镀锌板 合肥工厂32万吨专供蔚来、比亚迪 并出口至欧洲新能源车企[13] - 本钢集团与韩国浦项合资80万吨汽车板 产品覆盖德系、韩系整车厂 东北区域市占率第一 2025年启动超薄高强钢镀锌项目[13] 发展趋势：产品高端化 - 需求结构将发生质变 600MPa级以上高强镀锌板、锌铝镁镀层板、合金化板三大高端品类将得到发展[17] - 宝钢、鞍钢已批量供应980MPa级镀锌板 单车用板减重8%-12% 直接推动汽车续航里程提升4%-6%[17] - 锌铝镁镀层在盐雾试验中突破2000小时 已替代热镀锌成为光伏支架首选[17] - 功能化镀层方兴未艾 无铬钝化、抗菌涂层、自润滑膜正加速商业化 家电龙头企业海尔、美的已在新一代冰箱侧板全面导入抗菌镀锌板[17] 发展趋势：绿色智能制造 - 2025年起生态环境部将镀锌板列入重点碳排放监测名单 吨钢碳排放基准值1.35 tCO₂ 高于标杆企业20%的产线面临强制技改或退出[18] - 宝钢湛江基地上线全球首套全流程AI质检系统 缺陷识别率99.7% 单线人工成本下降40% 综合能耗降低12%[18] - 河钢唐钢氢还原+电炉短流程镀锌示范线将于2026年投产 吨钢碳排放可降至0.5 tCO₂ 较传统高炉-转炉路径减排63%[18] - 无铬钝化、低氮燃烧、废酸再生三大技术2025年行业渗透率将分别达65%、45%、70% 使VOCs排放总量较2020年下降35%[19] - 基于工业互联网平台的能源-质量-订单一体化调度系统已在30%以上产线应用 生产周期缩短20%-30% 库存资金占用下降15%[19] 发展趋势：全球产业链 - 中国镀锌板将步入以内需升级为主、国际布局为辅的新阶段[20] - 国内新型城镇化、城市更新、交通强国促进新增镀锌板需求[20] - 新能源汽车产量2030年有望突破2000万辆 对应高强镀锌板需求720万吨 成为最大增量来源[20] - RCEP零关税红利持续释放 东南亚、中东基建投资加速 为中国中高端镀锌板打开空间[20] - 宝钢、鞍钢、烨辉等龙头已在越南、马来西亚、沙特设立剪切配送中心 实现中国卷+海外涂镀的轻资产模式 规避贸易壁垒并贴近终端客户[20]