行业投资评级 - 维持宠物食品行业"推荐"评级 [1][61] 核心观点 - 国内宠物市场具有成长潜力，2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，其中猫市场增速（10.7%）高于犬市场（4.6%）[11] - 养宠渗透率仅21%，远低于日本（40%）和美国（60%），未来增长空间显著 [15] - 行业集中度较低但头部品牌市占率持续提升，线上渠道占比达68%，抖音平台增速最快（+29%）[23] - 中高端价格带产品增速更快，产品升级趋势明显，低端同质化竞争加剧将导致落后产能出清 [30][31] 市场格局分析 - 国产粮认可度提升：2024年只购买国产品牌的犬/猫主人占比分别达32.9%/34.8%，同比上升5.8/6.5个百分点 [16] - 头部品牌表现亮眼：乖宝旗下麦富迪2024年天猫+京东GMV达14.77亿元，弗列加特同比增速130% [24] - 行业分化加剧：2024年宠物企业注册量同比下降12.4%，为十年来首次下滑 [29] 产业链与供应链 - 代工厂曾获高利润：福贝宠物2021年净利率达22.6%，代工业务占比29.8% [39][40] - 自有供应链优势显著：头部企业通过研发中心（产品更新效率提升30%）、独立工厂（原料可追溯率100%）构建竞争壁垒 [45] 产品与消费趋势 - 消费决策因素：营养配比（59.3%）、配料组成（49.2%）、品牌知名度（29%）成为前三大考量 [49] - 产品创新三维度：原材料（多肉源配方）、工艺（烘焙粮增速超膨化粮2倍）、消费体验（情绪价值溢价率40%） [50] - 社交化养宠崛起：2024年宠物社交内容传播量突破800亿次，带动圈层消费生态 [59] 重点公司数据 | 公司名称 | 2025E PE | 2026E PE | 业绩增速 | 评级 | |------------|----------|----------|----------|------| | 乖宝宠物 | 52.95x | 39.66x | 33.5% | 买入 | | 中宠股份 | 39.63x | 31.06x | 27.6% | 买入 | | 佩蒂股份 | 22.25x | 17.41x | 27.8% | 买入 | [62]

报告核心观点 - 生猪养殖板块机会源于产能变化与猪价预期，当前具备配置性价比，推荐“大猪企”牧原股份、温氏股份，“中小猪企”神农集团、天康生物，关注德康农牧及相关个股 [5] - 宠物食品行业保持快增长，头部企业具备多方位优势，推荐中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份，关注源飞宠物等 [5] - 宠物医疗板块受益于养宠观念带动医疗消费提升，推荐宠物医疗核心标的瑞普生物，关注研发与销售能力突出的动保领先企业 [6] 养殖板块之生猪 年度猪价预判 - 2009 - 2023 年生猪均价与出栏量呈显著反向关系，25 年能繁母猪作用压力部分释放，均值约 4043 万头，同比 - 167 万头 [36][42] - 2013 - 23 年养殖效率受疫情影响震荡，25 年效率大概率提升，中性假设 MSY 在 17.7 - 18 头之间，估算 25 年生猪均价在 15.3 - 17 元/kg 之间 [49][61] 年内猪价预判 - 基于中期指标，H2 需求放大，Q3 供需紧平衡，猪价可期待；短期指标显示，当下猪价受压于均重高位，Q3 均重或下降，冻品库存低位，标肥价差收缩抑制二次育肥 [62][65] 小结 - 25 年生猪出栏量大概率同比提升，均价同比下行，Q3 或现年内小高点，推荐牧原股份、温氏股份等，关注德康农牧及相关个股 [79] 宠物板块之食品 宠食七年 CAGR + 11%，主粮带动盈利结构优化 - 2017 - 2024 年宠物食品市场规模 CAGR 为 11.4%，主粮 CAGR 为 12.7%，占比从 62.4% 提升至 67.6%，主粮毛利率优于零食，企业营收结构优化可提升盈利能力 [93][102] 国产品牌进发中高端领域，格局改善提升空间 - 国产宠食企业品牌分层布局展开，中高端国货猫粮崛起，带动中高端猫粮 GMV 占比提升，行业集中度有望提升 [106][113] 线上平台助力加速扩张，国产品牌实现渠道突围 - 我国宠物食品销售以线上渠道为主，淘系规模大，拼多多和抖音增速快，乖宝宠物线上直销规模增长带动国内业务收入提升 [125][126] 25 年出口景气度持续，全球产能布局优势凸显 - 25 年 1 - 4 月宠食出口金额增长受益于出口量提升，美国需关注关税影响，欧洲出口规模增长，东南亚成为重要增长极 [135][139] 小结 - 宠物食品行业快速增长，头部企业优势明显，推荐中宠股份、乖宝宠物等，关注源飞宠物等 [148] 宠物板块之医疗 宠物医疗七年 CAGR + 17%，诊疗&药品约占八成 - 2017 - 2024 年宠物医疗市场规模 CAGR 为 16.7%，24 年超 800 亿元，诊疗和药品占比约八成，疫苗有提升空间 [158][159] 科学养宠为背景，量价提升助力医疗规模增长 - 量的提升源于宠物数量增加和免疫率提升，价的提升体现在单只宠物医疗消费额上升和盈利优势，将推动宠物医疗市场扩容 [166][177] 宠物医院市场格局分散，连锁化趋势过程中 - 我国宠物医院市场快速发展，数量和规模增长，格局分散，连锁化是趋势，行业龙头新瑞鹏渠道优势显著，当前行业盈利承压，处于洗牌调整中 [183][199] 宠物疫苗国产替代中，三重优势势不可挡 - 国产宠物疫苗依托毒株和渠道优势替代加速，宠物医疗板块推荐瑞普生物，关注研发与销售能力突出的动保领先企业 [6] 小结 - 宠物医疗板块受益于养宠观念和连锁化、国产化趋势，推荐瑞普生物，关注相关动保企业 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宠物食品行业 - **公司**：ADM、Cargill、中粮、LONGPiNG、COFCO、隆平高科、Vitakraft、Nutrience、倍内菲、Myfoodie、麦富迪、boqii波奇宠物、天猫、Walmart、山姆、中宠、乖宝、天元、路斯、有哈科技、皇家、宝路、雀巢、冠军、斯马克、健合集团、渴望、网易严选、K9Natural、巅峰、凯瑞思、玛氏、Freshpet、佩蒂股份 纪要提到的核心观点和论据 行业市场规模与发展趋势 - **全球宠物市场**：2018 - 2022年全球宠物行业市场规模由1275亿美元增长至1713亿美元，复合年均增长率达7.7%；预计2024 - 2029年复合增长率4.8%，2030年市场规模达1250亿美元；猫数量增长速度相对更快，2018 - 2024年增长约1.22倍，犬增长约0.47倍[24]。 - **中国宠物市场**：预计未来几年中国宠物食品行业将保持快速增长；猫经济成为行业支柱，猫用品市场发展态势良好；2020 - 2024年中国宠物食品五年合计贸易顺差约82.9亿美元，狗食或猫食罐头是唯一出现贸易逆差的类别，逆差额约3.1亿美元[14][25][44]。 行业竞争格局 - **品牌市场集中度**：中国宠物食品行业仍处于成长期，市场集中度较低，2023年前五大品牌（CR5）市场份额仅为17.4%；美国、日本等国家宠物食品CR5超过64%；未来5年，头部国产品牌将通过规模效应和技术研发提升市场份额和集中度[85]。 - **国内外品牌竞争**：国内平价粮市场中国本土品牌占据主导地位，高端粮市场进口食品占比较高；中国宠物食品品牌出海处于萌芽阶段，规模小、影响力低，主要集中于头部企业，且以零食等弱品牌效应品类为主[19][40]。 行业发展驱动因素 - **消费升级**：消费者对高端、天然、有机宠物食品的需求持续攀升，推动行业向高端化、精细化方向发展[14]。 - **科技进步**：智能化设备的应用、大数据分析等为行业发展带来新机遇，提高生产效率和质量控制水平[14]。 - **养宠规模扩大**：随着养宠规模的扩大和宠物主人对宠物健康关注度的提升，宠物食品市场规模持续扩大[14]。 行业出海分析 - **出海现状**：中国宠物食品品牌出海处于萌芽阶段，规模小、影响力低，主要集中于头部企业，且以零食等弱品牌效应品类为主[19]。 - **出海目的地优势特点**：东南亚政策与成本优势明显，市场增速与渗透空间大；美国需求与渠道成熟，但规模庞大风险较高；欧洲需求稳定，认证门槛较高；大洋洲宠物渗透率高，市场规模大[67]。 - **出海战略启示**：中国宠物食品企业出海需根据目标市场制定动态策略，“产能出海 + 品牌升级 + 数字化营销”将成为核心竞争壁垒[69]。 公司案例分析 - **玛氏集团**：2020 - 2024年营业收入稳定增长，宠物食品业务占全球营收约60%；战略转型源于市场需求与技术驱动、家族企业的长期主义基因、全球化与本土化的动态平衡；宠物食品领域战略核心是“多品牌覆盖全市场 + 全产业链增强壁垒”[104][107][110]。 - **Freshpet**：2024年净销售额和净利润显著提升，在鲜粮细分赛道独占鳌头；通过拓展产品线、优化冰箱网络、实施长期计划等提升品牌影响力；产业链布局实现线上线下双渠道全面渗透[117][120][129]。 - **佩蒂股份**：2024年业绩反转，核心动力来自海外订单复苏与主粮业务扩张；出海战略以技术驱动 + 产能全球化为核心；差异化产品战略以技术研发为核心驱动力，构建了独特的竞争地位[131][136][140]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **宠物饲养比例与市场需求**：亚洲范围内对宠物的关注度存在区域特征，东南亚国家“拥有和照顾宠物”在五大生活方式的占比较高，可能成为新出海方向；狗和猫作为主流饲养宠物，对宠物食品、用品等需求大，小众宠物市场可能迎来发展契机[33][36]。 - **中国宠物食品贸易结构**：亚洲是中国宠物食品的主要出口目的地，美洲是主要进口来源地；中国对美国宠物食品贸易逆差持续存在，对加拿大贸易逆差逐渐逆转；对德国、法国、英国贸易顺差逐年增加；对亚洲国家实现贸易顺差，对印尼和泰国顺差最高[51][54][58]。 - **中外品牌产品对比**：通过渴望与网易严选、K9Natural与麦富迪、巅峰与凯瑞思等品牌产品对比，分析了中外品牌在市场定位、原料配方、营养成分、品牌战略等方面的差异[86][89][92]。