报告投资评级 - 维持上海复旦（H）"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 2025年公司营收增长但利润因撇销处理和存货跌价而大幅下滑，智能电表与FPGA业务是核心增长驱动力，预计未来几年净利润将显著反弹 [1][2] - FPGA业务受益于国产替代及商业航天、低轨卫星产业链发展，是未来重要看点 [2] - 公司正积极从消费电子等传统领域向汽车电子、工控、智慧家电等新兴高可靠领域拓展 [1] 2025年度业绩总结 - **整体营收**：2025年实现营收39.82亿人民币，同比上升10.92%；第四季度营收9.58亿人民币，同比增长5.7% [1] - **整体利润**：2025年归母净利润2.32亿人民币，同比下降59.42%；第四季度归母净利润为-0.98亿人民币 [1] - **毛利率**：2025年综合毛利率56.2%，同比增长0.2个百分点 [1] - **利润下滑原因**：主要因部分资本化研发项目进行撇销处理导致研发费用增加，以及存货跌价损失和部分无形资产计提减值损失增加 [1] - **股息**：公司每10股派发2025年度末期股息0.58人民币（含税），股息总额0.48亿人民币（含税） [1] 分业务板块表现 - **安全与识别芯片**：2025年收入8.55亿元，同比增长8.1% [1] - **非挥发性存储器**：2025年收入10.42亿人民币，同比下降8.3% [1] - **智能电表芯片**：2025年收入5.18亿人民币，同比增长30.7% [1] - **FPGA芯片及其他产品**：2025年收入14.2亿人民币，同比增长25.3% [1] 业务进展与展望 - **安全与识别芯片**：智能卡市场份额稳定；安全芯片首家获得WPC认证并在多领域出货；NFC产品价值量和市占率提升，在金融POS、智能门锁等领域应用广泛 [1] - **非挥发性存储器**：车规级EEPROM已批量出货并进入部分车企AVL名单；NOR Flash在工控医疗和PC市场拓展顺利；NAND Flash在网通、安防等领域重点布局；高可靠存储器销量稳步增长 [1] - **智能电表芯片**：在国网、南网招标下降背景下，智能电表MCU销售额仍实现稳健增长；汽车电子通用MCU年销量超2000万颗 [1] - **FPGA及其他产品**：FPGA产品销售额稳健增长；PSoC产品因下游需求增加销售额大幅增长；FPAI产品谱系拓展良好 [1] - **技术进展**：FPGA产品线正推进基于1x nm FinFET制程和2.5D先进封装的高端产品开发；已完成逻辑资源从50K至4000K、算力从4TOPS至128TOPS的谱系产品开发 [1] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为46.31亿、51.41亿、55.50亿人民币，同比增长16.3%/11.0%/8.0% [3] - **净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为6.71亿、7.78亿、8.98亿人民币，同比增长189%/16%/15% [2][3] - **每股收益（EPS）**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.82、0.94、1.09人民币 [3] - **估值水平**：以当前收盘价39.44港元计算，对应2026E/2027E预测市盈率（P/E）分别为43倍和37倍 [2] 市场数据 - **总股本**：8.24亿股 [4] - **总市值**：525.11亿港元 [4] - **股价区间**：一年最低/最高价分别为22.25港元和57港元 [4] - **近期表现**：近1个月绝对收益-19.9%，近3个月绝对收益-14.4%，近1年绝对收益59.2% [6]

投资评级 - 维持上海复旦（H）"增持"评级 [2][4] 核心观点 - 2025年公司营收增长但净利润因撇销处理和存货跌价而大幅下滑，智能电表芯片与FPGA业务是核心增长驱动力 [1] - 公司高可靠领域需求增长，并在民品领域向车规、工业等新兴市场拓展，但部分市场竞争激烈可能持续带来额外研发费用和存货跌价损失 [2] - 考虑到FPGA芯片国产替代加速，以及有望受益于商业航天和低轨卫星产业链发展提速，维持积极评级 [2] 2025年度业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营收39.82亿人民币，同比上升10.92%；25Q4营收9.58亿人民币，同比增长5.7% [1] - **盈利能力**：2025年综合毛利率56.2%，同比增长0.2个百分点；归母净利润2.32亿人民币，同比下降59.42%；25Q4归母净利润为-0.98亿人民币 [1] - **利润下滑原因**：主要系部分资本化研发项目进行撇销处理导致研发费用增加，以及存货跌价损失和部分无形资产计提减值损失增加 [1] - **股息政策**：公司每10股派发2025年度末期股息0.58人民币（含税），股息总额0.48亿人民币（含税） [1] 分业务表现 - **安全与识别芯片**：2025年收入8.55亿人民币，同比增长8.1%；智能卡市场份额稳定；安全芯片首家获得WPC认证；NFC产品价值量和市占率提升 [1] - **非挥发性存储器**：2025年收入10.42亿人民币，同比下降8.3%；车规级EEPROM已批量出货并进入部分车企AVL名单；NOR Flash在工控医疗和PC市场拓展顺利；高可靠存储器销量稳步增长 [1] - **智能电表芯片**：2025年收入5.18亿人民币，同比增长30.7%；在电网招标下降背景下智能电表MCU销售额稳健增长；汽车电子通用MCU年销量超2000万颗 [1] - **FPGA及其他产品**：2025年收入14.2亿人民币，同比增长25.3%；FPGA产品销售额稳健增长；PSoC产品受益于下游需求销售额大幅增长；FPAI产品谱系拓展良好 [1] 技术与产业进展 - **产品谱系**：公司布局FPGA、RF-FPGA、PSoC、RFSoC以及FPAI等，完成逻辑资源从50K至4000K，算力从4TOPS至128TOPS的谱系产品开发 [1] - **先进制程**：FPGA产品线正积极推进基于1x nm FinFET先进制程、2.5D先进封装的超大规模高端FPGA产品的开发和产品化 [1] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为46.31亿/51.41亿/55.50亿人民币，同比增长16.3%/11.0%/8.0% [3][7] - **净利润预测**：预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为6.71亿/7.78亿/8.98亿人民币，同比增速分别为+189%/+16%/+15% [2][3] - **估值水平**：基于当前收盘价39.44港元，对应2026E/2027E预测市盈率分别为43倍/37倍 [2][3] 财务数据摘要 - **历史营收**：2024年营收35.90亿人民币，2025年营收39.82亿人民币 [3][7] - **历史净利润**：2024年归母净利润5.73亿人民币，2025年归母净利润2.32亿人民币 [3][7] - **每股收益**：2024年EPS为0.70人民币，2025年EPS为0.28人民币，预测2026E EPS为0.82人民币 [3][7] - **资产负债表**：2025年末总资产92.05亿人民币，股东权益合计67.54亿人民币；净负债为2.98亿人民币 [8] - **现金流量**：2025年经营活动现金流为7.84亿人民币，自由现金流为4.85亿人民币 [9] 市场数据 - **股本与市值**：总股本8.24亿股，以当前价计总市值约525.11亿港元 [4] - **股价表现**：近一年绝对收益为59.2%，相对收益为52.1% [6]

2025年度经营业绩概览 - 公司2025年实现营业收入约39.82亿元人民币，较上年增长约10.92% [3] - 公司2025年实现归属于母公司所有者的净利润约2.32亿元人民币，较上年下降约59.42% [3] - 公司2025年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约1.43亿元人民币，较上年下降约69.29% [3] 报告期末财务状况 - 截至2025年12月31日，公司总资产约91.97亿元人民币，较年初增长约1.72% [4] - 截至2025年12月31日，归属于母公司的所有者权益约61.19亿元人民币，较年初增长约3.81% [4] - 截至2025年12月31日，归属于母公司所有者的每股净资产约7.43元，较年初增长约3.48% [4] 收入增长与毛利表现 - 2025年半导体行业景气度呈现结构性分化，下游应用需求差异显著 [5] - FPGA产品在有线无线通信、卫星通信、工业控制、人工智能及高可靠等领域应用良好，产品竞争力强，带动营收增长 [5] - 安全与识别芯片在RFID与传感芯片带动下整体营收实现小幅增长 [5] - 非挥发存储器市场竞争激烈，全年营收下降 [5] - MCU芯片因良好市场布局和稳定产品质量，在车规和白色家电市场出货较上年快速增长 [5] - 公司整体营业收入实现增长，毛利率保持稳定，毛利较上年同期增加约2.29亿元人民币 [5] 费用支出对净利润的影响 - 研发费用约为12.23亿元人民币，较上年同期增加约1.92亿元人民币，主要因公司持续加强多元供应体系建设、加大新工艺新产品开发力度，以及因部分资本化研发项目未达预期经济效益而进行撇销处理 [6][7] - 资产减值损失约为4.37亿元人民币，较上年同期增加约2.68亿元人民币，主要因部分战略备货产品下游需求结构变化导致计提存货跌价损失增加，以及部分无形资产项目未达预期收益计提减值 [7] - 其他收益约为1.43亿元人民币，较上年同期减少约0.91亿元人民币，主要因公司所确认的集成电路设计企业增值税加计抵减额以及研发专项政府补助减少 [7]

公司2025年度财务表现 - 2025年度公司实现营业总收入39.82亿元，同比增长10.92% [1][1] - 2025年度公司归属于母公司所有者的净利润为2.32亿元，同比下降59.42% [1][1] - 公司整体毛利率保持稳定，毛利较上年同期增加约2.29亿元 [1] 半导体行业景气度与公司各产品线表现 - 2025年半导体行业景气度呈现明显的结构性分化，下游应用需求差异显著 [1] - FPGA产品在有线无线通信、卫星通信、工业控制、人工智能及高可靠等领域应用良好，公司产品竞争力强，营收实现增长 [1] - 安全与识别芯片在RFID与传感芯片带动下整体营收实现小幅增长 [1] - 非挥发存储器市场竞争激烈，公司该产品线全年营收下降 [1] - MCU芯片因良好市场布局和稳定产品质量，在车规和白色家电市场出货较上年快速增长 [1]

2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年度实现营业总收入39.82亿元，同比增长10.92% [1] - 公司2025年度实现归属于母公司所有者的净利润2.32亿元，同比下降59.42% [1] 行业景气度与需求结构 - 2025年半导体行业景气度呈现明显的结构性分化，下游应用需求差异显著 [1] - FPGA产品在有线无线通信、卫星通信、工业控制、人工智能及高可靠等领域应用良好 [1] - MCU芯片在车规和白色家电市场出货较上年快速增长 [1] 各产品线营收表现 - FPGA产品因竞争力强，营收实现增长 [1] - 安全与识别芯片在RFID与传感芯片带动下，整体营收实现小幅增长 [1] - 非挥发存储器因市场竞争激烈，全年营收下降 [1] 公司整体经营状况 - 公司整体营业收入实现增长，毛利率保持稳定 [1] - 公司毛利较上年同期增加约2.29亿元 [1]

公司2025年财务业绩概览 - 营业总收入约为39.82亿元人民币，同比增长10.92% [1] - 归属于母公司所有者的净利润约为2.32亿元人民币，同比大幅减少59.42% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约为1.43亿元人民币，同比下降约69.29% [1] - 基本每股收益为0.28元 [1] - 公司整体毛利率保持稳定，毛利较上年同期增加约2.29亿元人民币 [1] 半导体行业景气度与公司各产品线表现 - 半导体行业景气度呈现明显的结构性分化，下游应用需求差异显著 [1] - FPGA产品在有线无线通信、卫星通信、工业控制、人工智能及高可靠等领域应用良好，公司产品竞争力强，营收实现增长 [1] - 安全与识别芯片在RFID与传感芯片带动下整体营收实现小幅增长 [1] - 非挥发存储器市场竞争激烈，公司该产品全年营收下降 [1] - MCU芯片因市场布局良好和产品质量稳定，在车规和白色家电市场出货量较上年快速增长 [1] 净利润下降的主要原因 - 研发费用大幅增加：报告期内研发费用约为12.23亿元人民币，较上年同期增加约1.92亿元人民币 [2] - 研发费用增加主要用于加强多元供应体系建设、加大新工艺与新产品开发力度 [2] - 受国际贸易环境变化影响，部分资本化的研发项目未来难以达成预期经济效益，公司对部分开发支出进行了撇销处理 [2] - 资产减值损失显著增加：报告期内资产减值损失约为4.37亿元人民币，较上年同期增加约2.68亿元人民币 [2] - 资产减值损失增加主要由于计提存货跌价损失增加，部分战略备货产品因下游需求结构变化导致销售未达预期 [2] - 部分无形资产项目因未达到预期收益也计提了减值损失 [2] - 其他收益减少：报告期内其他收益约为1.43亿元人民币，较上年同期减少约0.91亿元人民币 [3] - 其他收益减少主要因公司所确认的集成电路设计企业增值税加计抵减额以及研发专项政府补助减少 [3] 公司的供应链与库存策略 - 为应对国际环境不确定性增加和集成电路供应链频繁波动，公司近年实施了战略备货策略 [2] - 公司尤其加大了受限于境外产能的关键物料库存，以提升供应链安全与韧性，确保对客户持续稳定交付 [2] - 该库存策略支撑了相关产品的市场良好表现，确保了营业收入的稳定 [2]

公司2025年度财务业绩摘要 - 2025年度实现营业总收入约人民币39.82亿元，较上年度增长约10.92% [1] - 归属于母公司所有者的净利润约人民币2.32亿元，较上年度下降约59.42% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约人民币1.43亿元，较上年度下降约69.29% [1] - 截至2025年末总资产约人民币91.97亿元，较年初增长约1.72% [1] - 截至2025年末归属于母公司的所有者权益约人民币61.19亿元，较年初增长约3.81% [1] - 截至2025年末归属于母公司所有者的每股净资产约人民币7.43元，较年初增长约3.48% [1] 公司2025年度经营与行业状况 - 半导体行业景气度呈现明显的结构性分化，下游应用需求差异显著 [2] - FPGA产品在有线无线通信、卫星通信、工业控制、人工智能及高可靠等领域应用良好，产品竞争力强，营收实现增长 [2] - 安全与识别芯片各产品线市场表现不同，在RFID与传感芯片带动下整体营收小幅增长 [2] - 非挥发存储器市场竞争激烈，全年营收下降 [2] - MCU芯片因良好市场布局和稳定产品质量，在车规和白色家电市场出货较上年快速增长 [2] - 公司整体营业收入实现增长，毛利率保持稳定，毛利较上年同期增加约人民币2.29亿元 [2]

2025年业绩概览 - 营业总收入约39.82亿元，同比增长10.92% [1] - 归属于母公司所有者的净利润约2.32亿元，同比减少59.42% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约1.43亿元，同比下降约69.29% [1] - 基本每股收益0.28元 [1] - 公司整体营业收入实现增长，毛利率保持稳定，毛利较上年同期增加约2.29亿元 [1] 分业务板块表现 - **FPGA产品**：在有线无线通信、卫星通信、工业控制、人工智能及高可靠等领域应用良好，公司产品竞争力强，营收增长 [1] - **安全与识别芯片**：各子线产品市场表现不同，在RFID与传感芯片带动下整体营收小幅增长 [1] - **非挥发存储器**：市场竞争激烈，全年营收下降 [1] - **MCU芯片**：因良好市场布局和稳定产品质量，在车规和白色家电市场出货较上年快速增长 [1] 净利润下降的主要原因 - **研发费用增加**：报告期内研发费用约12.23亿元，较上年同期增加约1.92亿元 [2] - 为提升产品竞争力和供应链韧性，持续加强多元供应体系建设，加大新工艺、新产品开发力度 [2] - 受国际贸易环境变化影响，部分资本化的研发项目未来难以达成预期经济效益，对部分开发支出进行撇销处理 [2] - **资产减值损失增加**：报告期内资产减值损失约4.37亿元，较上年同期增加约2.68亿元 [2] - 为应对国际环境不确定性及供应链波动，公司实施战略备货策略，加大了关键物料库存 [2] - 部分备货产品下游需求结构变化，销售未达预期，当期计提存货跌价损失增加 [2] - 部分无形资产项目因未达到预期收益计提了减值损失 [2] - **其他收益减少**：报告期内其他收益约1.43亿元，较上年同期减少约0.91亿元 [3] - 主要因公司所确认的集成电路设计企业增值税加计抵减额以及研发专项政府补助减少 [3] 行业环境 - 2025年度半导体行业景气度呈现明显的结构性分化，下游应用需求差异显著 [1] - 国际贸易环境变化影响供应链及客户需求 [2] - 国际环境不确定性增加，集成电路供应链频繁波动 [2]

业绩数据 - 2025年度营业总收入39.82亿元，增长10.92%[4][6] - 2025年度归母净利润2.32亿元，下降59.42%[4][6] - 2025年度扣非归母净利润1.43亿元，下降69.29%[4][6] 资产数据 - 2025年末总资产91.97亿元，增长1.72%[4][7] - 2025年末归母权益61.19亿元，增长3.81%[4][7] - 2025年末每股净资产7.43元，增长3.48%[4][7] 费用与收益 - 2025年研发费用12.23亿元，增加1.92亿元[9] - 2025年资产减值损失4.37亿元，增加2.68亿元[10] - 2025年其他收益1.43亿元，减少0.91亿元[10] 变动原因 - 营业利润等变动超30%，因费用增收益减[11]

核心业绩概览 - 2025年公司实现营业收入约39.82亿元，同比增长10.92% [3] - 归属于母公司所有者的净利润约2.32亿元，同比下降59.42% [3] - 扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者净利润约1.43亿元，同比下降69.29% [3] 资产与权益状况 - 报告期末公司总资产约91.97亿元，较年初增长1.72% [3] - 归属于母公司的所有者权益约61.19亿元，较年初增长3.81% [3] - 每股净资产约7.43元，较年初增长3.48% [3] 核心业务表现 - FPGA产品在有线无线通信、卫星通信、工业控制、人工智能及高可靠领域应用良好，营收稳步增长 [3] - MCU芯片在车规级与白色家电市场出货量快速增长，成为新的增长亮点 [3] - 安全与识别芯片业务在RFID与传感芯片带动下，整体营收实现小幅增长 [3] - 非挥发存储器产品线因市场竞争激烈，全年营收有所下降 [4] - 得益于核心产品表现，全年毛利较上年同期增加约2.29亿元 [4] 净利润下滑影响因素 - 研发费用显著增加：全年研发费用达12.23亿元，较上年同期增加1.92亿元，部分资本化研发项目因未达预期经济效益被撇销 [4] - 资产减值损失大幅上升：全年资产减值损失约4.37亿元，较上年同期增加2.68亿元，主要因战略备货的存货计提跌价损失及部分无形资产减值 [4] - 其他收益减少：全年其他收益约1.43亿元，较上年同期减少0.91亿元，主要因增值税加计抵减额及政府补助减少 [5] 行业与公司运营背景 - 2025年半导体行业景气度呈现明显结构性分化 [3] - 公司在结构性分化的市场环境下，凭借核心产品竞争力实现营收稳步增长 [1] - 公司为提升供应链韧性实施战略备货，重点加大受限境外产能的关键物料库存储备 [4] - 国际贸易环境变化导致供应链及客户需求变动 [4]