纪要涉及的行业或公司 * 餐饮行业、火锅连锁、多品牌餐饮 [1][2][3][4][5] * 黄金珠宝零售行业、古法金饰品 [8][9][10][11][12] * 化妆品行业、国货护肤与洗护 [18][19][20][21] 核心观点与论据 **1 海底捞 (餐饮)** * **基本面企稳改善**：2025年三季度翻台率持平，四季度在客单价接近100元人民币的情况下，翻台率与客单价均持平，量价企稳 [2] * **创始人回归的积极影响**：张勇回归可能重塑组织文化与“家文化”，对业绩回升重要；可能带来主品牌开店提速，若翻台率稳定在4次，预期每年直营加盟开店百来家（个位数增长） [3][5] * **多品牌战略有进展**：旗下“宴请烤肉”品牌存活时间较以往品牌更久；布局了自助小火锅（如“举高高”，客单价60元）、烤肉、寿司（对标寿司郎模型）等符合当前消费趋势的赛道 [3][4][5] * **政策与估值预期**：对2026年服务消费刺激政策有积极期待；业绩参考区间为2026年45-47亿人民币；估值在20倍以下且有90%以上的分红率，具备安全边际 [5][6][7] **2 老铺黄金 (黄金珠宝)** * **短期催化强劲**：2026年情人节旺季在高基数上仍可能超预期，原因包括：金价高位上涨（年初至今涨12%，较上次提价涨近20%）、品牌势能更高、短期未提价、商场活动力度大（最低87.5折） [9][10][11] * **销售表现超预期**：北京SKP门店预售首日收款约5000万人民币；周末排队超5小时且人数多于去年；其他核心商圈门店也出现长时间排队 [11][17] * **中长期增长动力**： * **渠道高端化**：2025年快速完成国内前十大商圈布局，新店全年业绩释放将加持同店增长 [12][13] * **产品迭代**：在固有设计规划节奏上，推出金镶蓝宝石、珐琅、绿松石等新材质系列，拓展客群广度 [14] * **盈利预测与估值**：维持2025/2026年净利润预测50亿/70亿人民币，对应2026年净利润增长接近40%，市盈率约18倍，低于20倍，处于底部估值 [15][16] **3 珀莱雅 (化妆品)** * **估值处于低位**：按2026年19亿人民币净利润预期，市盈率约15倍，低于其历史及板块品牌端估值 [18][19] * **管理层焕新**：新任CEO小红总上任近一年，推进“全时双时”战略，引入来自宝洁、欧莱雅等国际巨头的高管人才，新团队能力有待在2026年大促中验证 [19] * **产品与品牌突破**： * **主品牌升级**：推出“新元力科研修护系列”，切入PDRN成分蓝海市场，并通过与一心堂合作进入OTC渠道 [20] * **第二品牌增长**：“OR”品牌定位亚洲头皮育养专家，结合香氛疗愈，在高端洗护市场增速快，已成为国产洗护前列品牌 [21] * **收并购预期**：国内已投资彩妆品牌“花知晓”（出海表现佳），海外在欧洲设创新中心，双线并进有望通过收并购成长 [21][22][23] 其他重要内容 * **整体消费板块情绪**：消费板块整体情绪处于底部，港股消费情绪比A股更低迷，但预期低、估值低，存在反弹潜力 [1] * **标的推荐序列差异**：海底捞与老铺黄金属于底部坚定推荐；珀莱雅虽估值低，但2026年能见度尚处早期且无旺季催化，为重点关注序列，推荐力度略有差别 [17]

涉及的行业与公司 * 行业：餐饮业，特别是火锅、烤肉及外卖服务 [2] * 公司：海底捞国际控股有限公司及其旗下品牌（如宴请烤肉）[2] 核心财务与运营表现 * **2025年整体收入**：集团整体收入因红石榴系列餐厅和外卖业务的增长而实现**小幅度上升**，但海底捞餐厅收入**略有下降**[2][4] * **2025年利润**：2025年下半年利润同比面临压力，**利润率和绝对额均受到影响**，主要由于原材料成本上升和翻台率压力[2][5] * **平均销售价格**：2025年全年平均销售价格较2024年**略有上升**[2][4] * **翻台率**：2025年下半年海底捞餐厅的翻台率与2024年下半年**基本持平**，公司计划以2025年水平为基础**稳定提升**[4][6] * **盈亏平衡点**：当前典型海底捞门店盈亏平衡点翻台率维持在**2.5次左右**[16] 业务发展策略与规划 * **门店网络**：2026年展望以**稳定保守**为主，门店数量**小幅增加**，并根据实际情况进行闭店调整[2][6] * **红石榴计划**：是集团内部**优先级较高**的工作，将继续推进，模式从内部员工孵化转向与外部餐饮人合作[2][7][19] * **智慧中台建设**：将重点突破，通过**AI技术**提升决策效率和服务质量[7][8] * **性价比赛道**：未来公司将更加注重性价比赛道，以发挥供应链优势[19] * **创新门店**：鲜切、夜宵、亲子、宠物友好等主题门店效果**符合预期**，计划在2026年逐步复制成功模式[13] 外卖业务 * **2025年表现**：外卖业务发展迅速，全年**收入和利润均实现了100%的提升**[9] * **运营模式**：目前依赖门店后厨，产能受限，未来计划逐步将外卖作为**卫星店独立运营**[9][15] * **未来规划**：计划增加SKU（如自制饮料），并希望从平台获得更有利条款，**提高外卖业务利润率**[9] 加盟业务 * **2025年进展**：通过加盟方式拓展新区域，特别是在**下沉市场**，加盟门店表现**相当不错**[3][17][18] * **2026年计划**：将继续探索与加盟商合作的模式，计划在新疆等下沉市场开设更多门店[3][18] * **收入影响**：直营门店转为加盟或新增加盟门店会对整体收入产生**一定负面影响**，但通过收取服务费和抽成可获得稳定收益，利润率较好[3][21] * **财务数据**：抽成比例相对固定，一般在**10%以上**；2025年上半年一次性转让直营门店带来的收益约为**9亿元**[21][22] 新品牌“宴请烤肉”发展情况 * **开店速度**：2025年下半年开店速度**明显放缓**，第三、四季度放缓，年底总数约**80家**（2025年中期约47家）[10][11] * **放缓原因**：1) 外部竞争激烈，烤肉赛道整体增速放缓；2) 口味和产品**缺乏独特性**，复购吸引力不足；3) 顾客对服务期待高，但员工服务不如海底捞规范，导致部分顾客不满意；4) 新店爬坡期延长[10][11] * **未来调整**：暂缓扩张，调整经营模型，**不排除从2026年开始关停表现不佳的门店**[2][11] 管理团队与公司治理 * **管理层调整**：创始人张勇回归CEO岗位，旨在推进红石榴计划和智慧中台建设[2][8] * **调整影响**：**不会改变**公司的长期战略或现有政策，对基础经营业务**无短期影响**[2][8] 成本与费用 * **原材料成本**：2025年呈**上升趋势**，对下半年利润造成压力[5] * **员工成本**：2025年员工福利、薪酬方面支出有所提升，但预计2026年用工成本将与2025年**持平**，计划通过后厨改造优化人效[11][12] * **宣传成本**：2025年因多次联名活动（影视剧、偶像、动漫、游戏）增加显著，2026年将继续投入[12] * **其他经营费用**：为外卖平台支付分成及配送费等增长较快[12] 股东回报 * **派息政策**：无法保证固定派息比例或金额，但基于当前经营、现金流及资本开支，预计2025年的股东回报会**持续且有吸引力**，管理层在经济状况允许下会优先考虑**较高回报比例**[14] 合作与投资模式 * **外部合作形式**：更倾向于**吸纳人才进入集团内部**，例如通过集团控股并表、由外部主理人运营的模式（如“举高高”项目），并通过股权激励给予管理团队部分股权[19][20]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：海底捞[1] * 行业：中国餐饮行业，特别是火锅细分赛道[5] 核心观点与论据 * **投资价值**：海底捞当前估值具备安全边际，是具备吸引力的投资标的[2] * 年底估值约为17倍，明后年估值切换后约为17倍，具有安全边际[2][3] * 公司分红大方，股息率接近5%，分红比例在95%以上，投资收益有保障[2][3][8] * **市场地位**：海底捞是中国餐饮无可撼动的龙头，在火锅行业中占据优势地位[3][5] * 火锅是中餐最大细分赛道，2024年市场规模约6,000亿元，占中餐市场份额的14.5%[2][5] * 火锅行业标准化程度高、运营效率高、生命周期长[2][5] * 海底捞作为行业龙头，市占率约为6.9%[2][6] * **核心壁垒**：海底捞的核心竞争壁垒在于服务管理能力和供应链优势[7] * **服务管理**：以极致服务出圈，提供亲子空间、美甲擦鞋、演唱会散场后大巴接送等附加值服务[7]；采用独特的师徒制实现服务标准化和经验传递[7]；通过神秘人巡店机制保障门店服务水平[7] * **供应链**：打造了一体化供应链体系，从食材供应到门店装修均由旗下公司负责，实现了品质稳定和成本控制[7] * **发展前景**：对海底捞未来发展持乐观态度，主品牌企稳回升，同时积极探索新增长点[8] * **主品牌**：门店经过调整后进入企稳回升阶段，下半年翻台率逐步回升[8] * **新模式**：积极探索加盟模式，以实现更多城市和区域的覆盖[8] * **新品牌**：进入新品牌探索期，宴请烤肉取得显著进展，并正在探索小火锅品牌[4][8] * **业绩预期**：预计公司明后年归母净利润分别为48亿和53亿[2][8] 其他重要内容 * **发展历程**：海底捞发展可分为三个阶段[2][4] * 扩张初期：以经典牛油锅起家，逐步推出清油麻辣和酸汤锅等产品[2][4] * 疫情期间深度调整期：推出“红石榴计划”[2][4] * 当前新品牌探索期：积极拓展宴请烤肉等新品牌[2][4] * **行业阶段**：火锅行业已进入存量整合阶段，但由于市场空间大且消费者习惯稳定，仍具备较高发展潜力[5][6] * **当前经营**：2025年对公司来说是经营上略有承压的一年，但在低基数下，预计2026年业绩将有所改善[3]

行业与公司 * 行业为餐饮行业，公司为海底捞及其副品牌宴请烤肉[1] 核心观点与论据 行业整体表现 * 2025年餐饮行业同比下滑，主因是去年同期有消费补贴而今年没有，去年消费补贴在0.2到0.3之间，今年外卖平台价格战也带来冲击[1][4] * 今年7月份餐饮行业平均翻台率接近4次，8月份数据也基本保持在4次左右，全国范围平均翻台率在3.9到4之间[2] * 去年七八月份基数比今年要高一些[3] * 四五月份下滑幅度较大，由于整体结构调整以及外卖大战等因素，目前情况已经平稳[6] * 七八月份情况略好转，因市场逐渐走出不理智的外卖热潮，各品牌意识到打折并未带来好结果，数据显示今年上半年北京和深圳餐饮业亏损和闭店数量达到存量的一半[7] * 当前市场环境下消费者花钱较为谨慎，新品牌发展面临挑战[17] * 今年暑期营商环境不理想，受台风、雨水以及蚊虫叮咬传染病影响，但保持了相对平稳增长，如果下半年叠加消费券等促销政策，整体业绩预计会比去年更好[21] 海底捞经营状况 * 海底捞未参与大幅折扣，客流量受影响[1] * 尽管翻台率承压，但通过成本控制保持毛利率稳定，人工成本波动不大[8] * 若9月开始强制执行社保政策，全职员工比例增加将使人工成本占比上升约3个百分点[1][8] * 公司不会轻易涨价，因为过去几次涨价效果不好且口碑差，未来可能会加大主品牌加盟或副品牌开发力度，同时优化门店盈利模板[9] * 海底捞持续优化门店选址和面积，提高空间利用效率和投资回报率[10] * 海底捞降低加盟门槛，新开加盟店效果与直营店相当，表明新政策获得认可[12][13] * 海底捞品类不适合做外卖，外卖占整体营收比例很低，公司不愿将过多精力投入外卖业务扩展，更倾向于通过规模化副品牌发力[14] * 海底捞客单价显示连续三年下降趋势，但降幅已放缓[17] * 海底捞通过创新经营策略提升翻台率，如科目三舞蹈、夜宵场景、演唱会联动等，在特定阶段取得超预期效果[18] * 禁酒令对海底捞几乎没有影响，因主要面向家庭客群和日常消费客群，很少涉及商务客群[19] 竞争环境 * 巴奴火锅上市带来竞争压力，但海底捞与巴奴并非直接竞争对手，两者在客单价和消费层级上存在差异，巴奴定位较高端，海底捞更注重大众市场，海底捞尽量避免直接竞争[11] 副品牌发展 * 宴请烤肉发展相对成熟，目前拥有70多家门店，模型具备持续贡献利润能力，但贡献比例仍较低仅为个位数百分比，如果2025年达到预期开店数量将会显著提升规模利润贡献[16] * 公司也在积极开发其他新品牌，但尚未达到宴请烤肉的成熟度[16] 成本与社保影响 * 社保成本在人力成本基础上增加约3%，这一数字不是收入占比，对餐饮企业影响可以接受，不会显著提高整体运营成本[15] 客单价趋势 * 大众型火锅客单价呈下降趋势，宴请烤肉客单价稳定在100~110元左右[17] 其他重要内容 * 海底捞重心在于规模化副品牌[1] * 预计下半年消费趋势稳定向好，叠加消费补贴，业绩有望超过去年[4][20]