纪要涉及的行业或公司 * 公司：海底捞[1] * 行业：中国餐饮行业，特别是火锅细分赛道[5] 核心观点与论据 * **投资价值**：海底捞当前估值具备安全边际，是具备吸引力的投资标的[2] * 年底估值约为17倍，明后年估值切换后约为17倍，具有安全边际[2][3] * 公司分红大方，股息率接近5%，分红比例在95%以上，投资收益有保障[2][3][8] * **市场地位**：海底捞是中国餐饮无可撼动的龙头，在火锅行业中占据优势地位[3][5] * 火锅是中餐最大细分赛道，2024年市场规模约6,000亿元，占中餐市场份额的14.5%[2][5] * 火锅行业标准化程度高、运营效率高、生命周期长[2][5] * 海底捞作为行业龙头，市占率约为6.9%[2][6] * **核心壁垒**：海底捞的核心竞争壁垒在于服务管理能力和供应链优势[7] * **服务管理**：以极致服务出圈，提供亲子空间、美甲擦鞋、演唱会散场后大巴接送等附加值服务[7]；采用独特的师徒制实现服务标准化和经验传递[7]；通过神秘人巡店机制保障门店服务水平[7] * **供应链**：打造了一体化供应链体系，从食材供应到门店装修均由旗下公司负责，实现了品质稳定和成本控制[7] * **发展前景**：对海底捞未来发展持乐观态度，主品牌企稳回升，同时积极探索新增长点[8] * **主品牌**：门店经过调整后进入企稳回升阶段，下半年翻台率逐步回升[8] * **新模式**：积极探索加盟模式，以实现更多城市和区域的覆盖[8] * **新品牌**：进入新品牌探索期，宴请烤肉取得显著进展，并正在探索小火锅品牌[4][8] * **业绩预期**：预计公司明后年归母净利润分别为48亿和53亿[2][8] 其他重要内容 * **发展历程**：海底捞发展可分为三个阶段[2][4] * 扩张初期：以经典牛油锅起家，逐步推出清油麻辣和酸汤锅等产品[2][4] * 疫情期间深度调整期：推出“红石榴计划”[2][4] * 当前新品牌探索期：积极拓展宴请烤肉等新品牌[2][4] * **行业阶段**：火锅行业已进入存量整合阶段，但由于市场空间大且消费者习惯稳定，仍具备较高发展潜力[5][6] * **当前经营**：2025年对公司来说是经营上略有承压的一年，但在低基数下，预计2026年业绩将有所改善[3]

文章核心观点 小火锅品类正迎来快速发展期，市场规模与热度持续攀升，其增长主要受消费者追求性价比、火锅行业竞争加剧及供应链完善等因素驱动，赛道内部正朝着细分化、品质化、快餐化和轻社交等方向演进 [1][2][6] 市场规模与热度 - 小火锅市场规模预计在2025年达到400亿元，同比增长14% [4] - 2025年火锅整体市场规模预计为6,500亿元，小火锅作为重要细分领域，其门店数约占全国火锅总门店数的10%，约为4.8万家 [4] - 小火锅相关企业存量超2.4万家，同比增长2.6% [4] - 社交平台热度高涨：抖音“小火锅”话题视频播放量超24.7亿次，小红书浏览量超3.6亿次，快手视频播放量超9.5亿次 [2] - “小火锅”关键词搜索指数从2024年初的不到50万提升至2025年11月的150万左右 [2] 增长驱动因素 - **消费者追求性价比**：2025年全国餐饮人均消费从1月的34.4元下降至10月的33.2元，性价比成为关键选择因素，小火锅契合此需求 [7] - **火锅赛道竞争与低价内卷**：2024年火锅市场规模6,175亿元（同比增长5.6%），预计2025年达6,500亿元，但人均消费从2024年的65.3元下降至2025年10月的58.5元，品牌为寻求差异化而布局小火锅 [9] - **供应链持续完善**：为小火锅快速发展提供了关键支撑 [11] 竞争格局与品牌动态 - 涌现出一批实力品牌：围辣小火锅门店数突破1,000家，覆盖全国100多城市；呷哺呷哺门店超700家；龍歌自助小火锅约400家；仟味一鼎自助小火锅、农小锅等品牌门店超200家 [14] - 新兴品牌如一围肥牛小火锅、老马扎市井小火锅凭借差异化定位快速扩张 [14] - 其他赛道头部品牌纷纷入局：海底捞推出“小锅+小份菜”产品、孵化沸派·甄鲜小火锅子品牌并收购举高高自助小火锅；新荣记重启小火锅业务；杨国福麻辣烫开设自助旋转小火锅门店 [17] 价格带分布 - 人均消费在20元至40元区间的门店占比31.2%，代表品牌有围辣小火锅、农小锅等，主打性价比 [19] - 人均消费在40元至60元区间的门店占比28.5%，代表品牌有一围肥牛肉小火锅、举高高自助小火锅等，通过特色产品提高客单价 [19] - 人均消费60元以上的门店占比34.5%，代表品牌有米粥料·海鲜粥底火锅、粤陈记煲仔粥等，探索高品质与特色体验 [19] 发展趋势：细分化 - 经营模式进一步细分，形成旋转小火锅、下饭小火锅、市井小火锅等丰富类型 [21] - 旋转小火锅代表品牌有仟味一鼎自助小火锅、农小锅、龍歌自助小火锅、串士多回转小火锅、盛香亭转转热卤、一围肥牛小火锅等 [21] - 下饭小火锅代表品牌有李坑坑下饭小火锅、呆窝瓜下饭小火锅、渝喜旺下饭小火锅等，主打火锅与米饭结合的固定套餐 [21] - 市井小火锅代表品牌有老马扎市井小火锅、宋发发市井小火锅等，以有料火锅为核心搭配特色小吃 [21] 发展趋势：品质化升级 - **食材升级**：引入高价值优质食材如阿根廷雪花肥牛、鲜活罗氏虾、生蚝、鲍鱼等，并推出更多鲜切牛肉、野生菌菇等山野及地域特色食材，强化“现切”、“鲜活”标签 [24] - **锅底升级**：从功能、风味、工艺、种类等多方面创新 [26] - 功能：推出宫廷药膳汤底、五指毛桃鸡汤等滋补养生锅底 [26] - 风味：上新酸汤、糟粕醋等地域特色锅底 [26] - 工艺：采用“非遗”、“手工”、“现熬”工艺，如现熬老母鸡汤底、非遗酸萝卜锅等 [26] - 种类：在40个样本品牌中，锅底涵盖麻辣、番茄、酸汤、菌汤、海鲜、药膳、异国风味等 [26] - **供应链合作助力品质升级**：品牌与上游供应链企业（如仟味高汤）合作解决锅底研发难、成本高、出品不稳定等痛点，实现标准化与快速创新 [28][29][31] - 例如，龍歌自助小火锅与仟味高汤合作推出姬松茸菌汤锅、港式花胶鸡金汤锅，上新不到一个月销售上万份 [31] - 仟味高汤提供涵盖鸡汤、酸汤、菌汤、番茄汤等的一站式汤底解决方案及标准化SOP [28][29] - **门店环境与服务升级**：门店风格更注重场景化设计，打造精致、干净的用餐环境 [33]，部分品牌如举高高自助小火锅通过提供收纳衣篮、皮绳、围裙及帮忙打料等服务提升体验 [35] 发展趋势：快餐化 - 小火锅品牌通过推出一人食套餐和工作餐、拓展外卖渠道、探索多时段经营等方式进一步探索快餐化 [36] 发展趋势：轻社交 - 部分品牌在“一人食”基础上探索轻社交，通过设置3～6人大桌、推出多人套餐适配朋友小聚等场景 [40] - 通过打造主题门店、设置互动活动增强消费者参与感和互动感，打造有社交感的用餐体验 [40]

事件概述 - 呷哺呷哺集团创始人、董事长贺光启于2025年12月5日至7日出席《中国企业家》影响力企业家年会并发表演讲 [1][4] 公司核心战略与经营理念 - 公司认为企业持久发展的最主要核心是产品 [3][6] - 公司经营三十几年，已成为消费者心中非常认可的小火锅品牌，其最核心的坚持在于产品 [3][6] - 公司相信只有好的产品才能赢得消费者的心 [3][6] 供应链垂直整合举措 - 为向消费者提供更好食材，公司全资收购了一家国家级龙头屠宰企业 [3][6] - 公司业务覆盖羊肉、牛肉的前期深加工环节 [3][6] - 公司拥有自建的、面积近四万平米的调料厂，以确保提供给消费者的产品能够始终如一 [3][6]

火锅行业整体规模与增长 - 2024年全国火锅市场规模达到6175亿元，同比增长5.6% [5] - 行业增速高于整体餐饮大盘，预计2025年市场规模将达6500亿元 [5] 小火锅细分市场崛起 - 小火锅凭借价格优势和场景设置成为黑马，全国小火锅门店数为2.3万家，占全国火锅总门店数的5.5% [8] - 海底捞旗下小火锅品牌“举高高”通过59.9元/位的自助模式，在部分城市创下“日排千桌”纪录 [9] - 龍歌自助小火锅凭借“100+菜品任选”策略迅速扩张，截至2025年10月底全国门店数达378家 [9] 火锅派系格局与地域风味趋势 - 川渝火锅门店数量居全国首位，占比31.3%，仍稳坐头把交椅 [13] - 云贵系火锅以黑马姿态杀出，贵州酸汤火锅在2023年锅底口味排行热度上位居第二 [13] - “贵州酸汤火锅”关键词在抖音的搜索指数半年内同比增长118.14% [13] 食材升级与“鲜”趋势 - 消费者需求从“吃饱”向“吃好”转变，“鲜”成为火锅食材赛道核心关键词 [16] - 海底捞以“鲜切”为核心，在广州等地推出鲜切牛肉主题店与脆鲩鱼主题店，设置明厨明档展示现切现做过程 [16] - 潮汕牛肉火锅店通过列出牛肉到店时间表，以“不卖隔夜肉”承诺赢得顾客信任 [16] 场景创新与“火锅+”模式 - “火锅+IP”模式重构消费体验，海底捞携手《时光代理人》IP在全国9城30家门店打造沉浸场景，并推出与《蛋仔派对》联名套餐 [18] - 更多元“火锅+”模式涌现，如上海WALA火锅以“太空舱”为概念，融合月球模型、星空灯光等科技元素营造打卡环境 [19] 行业竞争格局演变 - 2024到2025年全国有19.2万家火锅店关闭，远超新开店数量 [22] - 行业竞争逻辑从“价格战”转向“价值战”，构建差异化优势成为提升核心竞争力关键 [22] - 打造地域特色火锅成为显著趋势，通过独特风味和沉浸式场景体验为年轻消费群体输送情绪价值 [22]

行业规模与增长 - 2024年全国火锅市场规模达到6175亿元，同比增长5.6%，增速高于整体餐饮大盘 [3] - 预计2025年全国火锅市场规模将达6500亿元 [3] - 2024到2025年，全国有19.2万家火锅店关闭，远超新开店数量 [9] 细分赛道：小火锅崛起 - 小火锅凭借价格优势和场景设置成为黑马，是年轻用户日常就餐或聚会的首选 [3] - 截至2025年7月底，全国小火锅门店数为2.3万家，占全国火锅总门店数的5.5% [3] - 海底捞旗下小火锅品牌“举高高”通过59.9元/位的自助模式，在部分城市创下“日排千桌”的纪录 [3] - 龍歌自助小火锅凭借“100+菜品任选”策略迅速扩张，截至2025年10月底全国门店数达378家 [3] 派系格局与口味趋势 - 川渝火锅门店数量居全国首位，占比31.3% [6] - 云贵系火锅以黑马姿态突围，贵州酸汤火锅在2023年锅底口味排行热度上位居第二 [6] - 截至2025年11月3日，“贵州酸汤火锅”在抖音的搜索指数半年内同比增长118.14% [6] 食材升级与品质竞争 - 消费趋势从“吃饱”向“吃好”转变，“鲜”成为火锅食材核心关键词 [6] - 品牌围绕“鲜”展开角逐，如海底捞在广州推出鲜切牛肉主题店与脆鲩鱼主题店，设置明厨明档展示现切过程 [6] - 潮汕牛肉火锅店以列出牛肉到店时间表、“不卖隔夜肉”的承诺赢得顾客信任 [6] 模式创新与场景体验 - “火锅+IP”模式重构消费体验，如海底捞携手《时光代理人》IP在全国9城30家门店打造沉浸场景 [8] - 更多元化的“火锅+”模式涌现，如上海WALA火锅以“太空舱”概念融合科技元素，营造打卡环境 [8] - 行业竞争逻辑从“价格战”转向“价值战”，构建差异化优势成为提升核心竞争力的关键 [9]

文章核心观点 - “i人经济”作为一种新兴消费势力，其核心特征包括无扰化、悦己化、独享化、专业化和智能化，正重塑消费市场格局 [1] - 该消费趋势由注重内心感受、强调自我掌控权的年轻一代推动，催生了多个快速增长的新兴消费场景 [1][23] 一人食市场 - 2025年“一人食”市场规模预计将突破1.2万亿元 [3] - 商家通过提供一人食烤肉、小火锅及外卖单人套餐等服务满足需求 [1] 宠物经济 - 猫因独立、安静的特性成为i人首选宠物，自2021年起中国城镇宠物猫数量已超越狗 [3] - 猫经济已成长为一个超千亿规模的产业 [3] 线上社交与娱乐 - 线上平台提供游戏陪玩、AI聊天机器人、陪伴型直播等可控、低压的社交方式 [5] - AI大模型应用如Saylo AI让用户可与AI角色聊天、推动剧情，成为i人的“电子救星” [5] - 全球AR/VR市场规模预计到2029年将达397亿美元，中国以超40%的增速领跑全球 [7] 潮玩经济 - 中国潮玩经济市场规模2025年有望突破800亿元，消费人群集中在00后和95后 [10] - 潮玩被视作情感的载体和精神的避风港 [10] 无人零售 - 2024年中国无人零售市场规模达1280亿元，同比增长40.2% [12] - 无人零售通过扫码进门、自助结账实现“无打扰”购物体验，契合i人需求 [12] 智慧酒店 - 全球智慧酒店市场预计从2024年的364.8亿美元增长至2032年的2362亿美元 [15] - 无人酒店通过全程自助服务满足i人对私人空间和低社交压力的需求 [15] 自助服装店 - 自助服装店通过“随便试穿”的自由体验避免传统导购的“热情服务” [17] - 优衣库等品牌采用“自助选购+自助结算”模式成功吸引i人消费者 [17] 无人自习室 - 2023年自习室相关企业注册量猛增523.70%，达到2.25万家 [19] - 无人自习室提供按时付费的沉浸式学习环境，满足对不受打扰的“心流”空间的需求 [19] 即时零售 - 中国即时零售规模在2024年已达7515亿元，预计2026年将突破1万亿元 [21] - 通过外卖、跑腿、上门服务等App最大程度减少不必要的社交损耗 [21]

行业整体趋势 - 中国餐饮市场规模达5.57万亿元，其中火锅市场规模为6175亿元，占餐饮总花费的11% [8] - 火锅市场去年同比增长5.6%，前年涨幅接近20%，行业预计未来份额可能达14%-18% [8] - 2023年11月至2024年11月，火锅门店关店数量超过30万家，行业年换血率达五分之三 [8] - 火锅人均消费从2022年的86元多跌至2024年的77元 [8] 中端火锅市场困境 - 海底捞客单价从103元降至97.5元，翻台率从巅峰4.8次降至3.8次 [5][11] - 海底捞2024年上半年营收207亿元，同比下降3.7%，净利润17.55亿元，同比下降13.7%，关闭33家门店 [11] - 楠火锅人均价格打到70元，2024年前5个月关店57家，单店日营业额最低1800元 [5][6] - 怂火锅推出锅底八块八，荤菜九块九，素菜六块六的超低价 [5] - 正餐市场规模收缩，火锅作为全服务餐厅受影响显著 [9][10][13] 小火锅市场内卷 - 2024年小火锅市场规模增长率达28.9%，全国门店数超50000家，占火锅总门店数10% [15] - 2024年新成立小火锅企业仅4000多家，为过去8年第二少，巨头入场加剧竞争 [15] - 小火锅客单价控制在50元为基本合格，低至三四十元才有竞争力 [15] - 呷哺呷哺四年亏损12亿元，市值从294亿港元跌至9亿港元，跌幅97% [16] - 呷哺呷哺客单价从2014年44元涨至2023年62元，2024年降至54元，关店138家 [16][17][18] 高端火锅市场挑战 - 巴奴客单价从150元降至142元又降至138元 [5][22] - 高端火锅（客单价120元以上）市场规模占比仅1.16%，约70亿元 [22][23] - 巴奴2024年营收23亿元，净利润1.96亿元，门店145家，单店营收和利润均低于海底捞 [22] - 凑凑营收暴跌26.5%，以集团20%门店数贡献87%亏损，2024年关店73家 [6][19] - 凑凑客单价一度达150元，为海底捞1.5倍，但品牌价值稀释后难以维持 [19][20]

行业概述 - 小火锅以吧台取代桌椅 采用一人一锅模式 具有卫生方便的特点 既保留就餐氛围又满足个性化锅底选择 [2] - 按经营模式可分为旋转小火锅 市井小火锅 下饭小火锅等类型 按口味分为麻辣味 番茄味 三鲜味等类别 [2] - 与传统火锅相比社交属性较弱 具有强烈快餐属性 契合年轻群体"轻社交"和"一人食"需求 [1][9] 发展历程 - 小火锅最早流行于日本 后传入中国台湾 1998年由台湾商人贺光启引入北京 [3] - 1999年呷哺呷哺在北京西单开设首家门店 通过标准化运营和亲民价格完成市场教育 成为行业领军品牌 [3] - 2020年后因一人食文化兴起和疫情避免交叉感染需求 小火锅迎来新发展机遇 围辣等品牌迅速在下沉市场扩张 [3] - 2024年海底捞 小肥羊 大斌家等传统品牌纷纷布局小火锅市场 带来品质标准创新理念 行业进入新发展阶段 [3][4] 市场规模 - 2024年小火锅行业市场规模达588亿元 同比增长12.07% 占火锅行业整体规模的9.52% [1][9] - 城市化进程加快使下沉市场消费潜力释放 高性价比特性契合该市场需求 [1][9] 产业链分析 - 上游包括蔬菜 肉类 海鲜等食材供应商 调味料供应商 餐饮设备供应商及包装材料供应商 [5] - 2023年蔬菜产量82868.11万吨 食用菌4334.17万吨 猪肉5794.3万吨 牛肉752.7万吨 羊肉531.3万吨 [7] - 2024年牛肉产量增至779万吨 蔬菜产量增至86113.98万吨 猪肉和羊肉产量略降至5706.0万吨和518万吨 [7] - 下游包括堂食和外卖渠道 终端消费者以女性为主占比51.4% 20-39岁年轻消费者占比超70% [9] 消费者特征 - 消费场景中一人食占比高达44.2% 小型聚餐约占33.4% [9] - 消费者最关注口味因素占比超70% 其次为环境65.5%和价格63.9% [9] - 价格敏感度较高 能接受20-40元价格的群体占比最高 [9] 竞争格局 - 火锅大品牌纷纷推出小火锅产品 海底捞推出下饭火锅菜 小肥羊推出回转小火锅 大斌家上线一人食小火锅 [10] - 卤味熟食赛道盛香亭热卤 小吃快餐赛道南城香 老乡鸡等品牌也推出小火锅产品 [10] - 2024年5月小火锅增长力TOP20榜单中 呷哺呷哺居榜首 仟味一鼎 围辣 乐开心等品牌上榜 [10] 代表企业 - 呷哺呷哺2025年上半年营业总收入19.42亿元 毛利润13.01亿元 毛利率66.98% [11] - 河南一鼎记餐饮管理有限公司全国连锁600家 人均消费25-40元 拥有独家底料配方和百种菜品 [11] 发展趋势 - 行业将加速洗牌 具有供应链优势 品牌影响力和运营能力的头部品牌将脱颖而出 [12] - 品牌化连锁化成为主流趋势 区域品牌向全国扩张步伐加快 [12] - 与新零售模式融合 推出小火锅食材超市 开展线上线下融合经营 [12] - 通过智能化点餐系统 库存管理系统等技术提升运营效率 [12] 政策环境 - 国家发布《关于培育传统优势食品产区和地方特色食品产业的指导意见》等多部政策文件 支持鼓励规范行业发展 [4] - 政策涵盖食品产业 消费促进 旅游业发展 餐饮业高质量发展 智慧城市发展等多个领域 [4]

独居人口增长驱动消费需求变革 - 预计2030年中国独居人口达1.5亿至2亿 其中20-39岁年轻人占比最高[2] - 独居需求催生"一人经济"革命 传统火锅社交属性转为负担[2] - 年轻人注重边界感 标准化小火锅隔间提供心理舒适屏障[2] 餐饮巨头布局小火锅市场动因 - 海底捞推出59.9元自选小火锅套餐 显著低于传统门店人均消费[2] - 杨国福麻辣烫门店挂出同价位小火锅招牌[2] - 消费群体迭代 企业增长焦虑和市场空间诱人三大动因驱动[2] - 30元以下市场陷入红海混战 中端市场需要巨头激活[2] 小火锅市场分层格局 - 30元以下区间聚集区域性品牌 如北京角门28元自助店提供极致性价比组合[3] - 中端市场由59.9元海底捞 杨国福等巨头把持[3] - 高端市场仍待开发 各价格段均已出现领先选手[3] - 巨头入场产生鲶鱼效应 28元门店被迫增加赠品应对竞争[4] 产品设计契合现代消费需求 - 小火锅通过独立操作台 透明隔板和标准化流程消解独自用餐尴尬[2] - 无压力用餐体验成为年轻一代刚性需求 实现全程零交流和自主节奏掌控[2] - 解决"第五级孤独"痛点 网络流传孤独十级量表中独自吃火锅位列第五[2] 行业变革趋势 - 小火锅走红是对人口结构变革的精准响应 独居成为三分之一中国人生活常态[4] - 让个体在消费中获得尊严感成为核心命题 餐桌变革延伸至商业逻辑[4] - 行业已进入第三波浪潮 餐饮巨头集体入局反映深刻市场变革[2]

行业趋势与市场规模 - 小火锅赛道从“小众细分”走向“大众聚焦”，吸引海底捞、杨国福、呷哺呷哺等头部火锅品牌及巴奴、老乡鸡等跨品类餐饮品牌相继涉足 [1] - 全国小火锅企业存量约2.3万家，2019-2023年复合增长率达2.8%，截至2025年7月底门店数占全国火锅总门店数的5.5% [2] - 预计2025年中国小火锅市场规模将接近650亿元 [2] - 2024年火锅市场规模达6175亿元，同比增长5.6%，人均消费降至70元左右，价格区间符合小火锅定价 [3] 消费需求驱动因素 - 小火锅以其独特的快餐属性，深受年轻用户喜爱，成为日常就餐或聚会的首选方式 [3] - 近2亿单身人口催生的“一人食经济”以及年轻群体对品质兼性价比火锅的需求，为小火锅提供了天然土壤 [5] - 小火锅模式相对简单，无需专业厨师，标准化程度高，成为许多年轻人创业的“第一站” [5] 主要品牌动态与模式创新 - 海底捞旗下“举高高自助小火锅”在长沙、宁波开业，采用自助模式并保留品牌标志性服务细节 [4] - 杨国福麻辣烫在青岛开出首家自助小火锅，呷哺呷哺部分门店转型为“39.9元自助畅吃”模式 [4] - 小火锅品牌在模式创新上呈现三大趋势：品类融合（如加入甜品、奶茶、卤味）、快餐化转型（优化出餐流程）、场景多元化（拓展外卖等） [7] - 20～40元价格区间的小火锅门店数占比最高，达到30.8%，成为市场主流价格带 [7] 核心竞争力与供应链 - 大型连锁品牌进入小火锅赛道的核心优势在于供应链的复用，使其能迅速切入市场并聚焦前端业态创新 [5] - 小火锅行业最重要的竞争力在于“能以低成本持续提供高品质食材的供应链能力” [8] - 平价餐饮要盈利，最关键的是比拼供应链价格，需通过规模化降低成本 [8] - 头部品牌的入局被视为供应链能力的“降维打击”，对新品牌构成有力挑战 [8] 未来发展方向 - 小火锅赛道已从“野蛮生长”进入“精细化运营”阶段 [6] - 对头部品牌而言，需在供应链复用的基础上，深耕场景细分与区域下沉 [9] - 对中小品牌而言，避免与巨头正面竞争，通过“地域特色”或“小众场景”打造差异化是更可行的路径 [9]