报告核心观点 - 2025年4月金融数据显示新增贷款、M2、社融等指标有不同表现，建议债市全面防守，关注股票及转债机会；交通运输行业一季报呈现内需量增价减、红利稳健态势；伟仕佳杰1Q25业绩超预期，受益于业务优化和国产品牌市占率提升；富士达是国内射频连接器行业领军者，聚焦前沿领域布局，未来市场占有率有提升潜力 [2][7][12][16][18] 固定收益 - 2025年4月金融数据：新增贷款2800亿元，社融1.16万亿元，4月末M2达325.2万亿，YoY+8.0%；M1YoY+1.5%；社融增速8.7% [2][7] - 4月新增贷款同比少增，但前4个月同比接近，未来几个月新增贷款易同比多增 [7] - 4月M2增速明显回升，M1增速平稳，新旧口径M1增速均回升反映经济活性提升 [8] - 4月社融同比大幅多增，社融增速明显回升，预计2025年新增贷款、社融同比多增，社融增速先升后降 [9] - 建议债市全面防守，降准降息落地债市利好或出尽，关注股票及转债机会 [2][10] 交运 - 快递：加盟制快递价格战加剧经营分化，直营制快递业绩稳健增长 [12] - 航空机场：量增价减经营承压，供需关系缓慢改善，看好板块全年上行 [12] - 高速：车流量回升促盈利修复，多数龙头利润增长，配置性价比较高 [13] - 航运：集运外调内稳，油运市场复苏，散运市场低迷 [13] - 船舶：新船价格同比上涨，环比松动，造船市场景气度回调 [13] - 港口：吞吐量表现平稳，2025Q1全国主要港口货物、外贸货物、集装箱吞吐量均有增长 [14] - 大宗供应链：需求承压量价两难，龙头积极应对彰显韧性，关注宏观需求复苏下的右侧机会 [14] 海外/教育研究 - 伟仕佳杰1Q25业绩超预期，营业收入、毛利、归属于股东净利同比增长，受益于分销业务结构优化及国产品牌市占率提升 [16] - 国产品牌市占率或将提升，AI驱动带动需求释放，国内业务和东南亚市场有发展潜力 [16] - 公司拓宽产品序列，构建广泛产品生态体系，上调2025 - 2027归母净利润预测，维持“买入”评级 [17] 北交所 - 富士达是国内射频连接器行业领军者，2024年归母净利润5113万元，产品应用于多高端领域 [18] - 受下游驱使射频链路解决方案变革，2024年中国连接器市场规模达1851亿元，公司产品需求有望增加 [19] - 公司主导14项IEC国际标准，服务优质客户，客户集中度较高 [20] - 商业卫星、6G等业务产品配套布局加速，HTCC产线具备小批量生产能力 [21] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.00/1.45/1.71亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内射频连接器行业领军者，2024 年实现归母净利润 5113 万元，2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 1.00/1.45/1.71 亿元，看好其未来大特种电缆、复合式多功能集成产品的市场占有率提升潜力 [7][9][10] 市场表现 - 2025 年 5 月 14 日收盘价 28.68 元，总市值 53.84 亿元，流通市值 51.79 亿元，总股本 1.88 亿股，资产负债率 34.09%，每股净资产 4.73 元 [3] 投资要点 - 商业卫星、6G 等业务产品配套布局加速，HTCC 产线已具备小批量生产能力，2025 年有四大看点：为低轨卫星项目提供关键部件，商业卫星业务增长；民用通讯领域延伸大客户配套；高速铜缆组件研发生产取得进展；HTCC 技术拓展产品品类 [6][8] 公司概况 - 专注于射频同轴连接器等产品研发、生产和销售，主导并参与 14 项 IEC 国际标准制定，产品应用于多高端领域，2024 年营收 7.63 亿元、归母净利润 5112.67 万元，2025Q1 营收 1.90 亿元、归母净利润 1237.06 万元 [7] 行业趋势 - 通信技术革新等因素驱动，射频链路解决方案迎来系统性变革，2024 年中国连接器市场规模达 1851 亿元，2025 年下游产业转型，连接器及线缆行业朝高精尖发展，新兴技术带来更多市场机遇 [7] 技术与客户 - 截至 2024 年末发布多项标准，拥有有效专利 179 项，2024 年研发费用率达 11.33%；核心客户包括华为等知名企业，2024 年前五名客户合计销售金额占总营收比例为 78% [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|815|763|886|1058|1228| |同比增长率（%）|0.82%|-6.42%|16.16%|19.43%|16.07%| |归母净利润（百万元）|146|51|100|145|171| |同比增长率（%）|2.34%|-65.02%|96.18%|44.30%|18.43%| |每股收益（元/股）|0.78|0.27|0.53|0.77|0.91| |ROE（%）|16.97%|5.86%|10.59%|13.73%|14.52%| |市盈率（P/E）|36.83|105.31|53.68|37.20|31.41|[9] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|192|251|340|453| |应收票据及账款|689|705|813|911| |预付账款|2|2|3|3| |其他应收款|3|4|4|5| |存货|124|138|145|157| |其他流动资产|2|2|2|2| |流动资产总计|1012|1102|1306|1530| |长期股权投资|13|13|14|14| |固定资产|363|376|413|418| |在建工程|2|61|30|35| |无形资产|12|12|12|12| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|25|26|25|24| |非流动资产合计|415|488|493|503| |资产总计|1427|1590|1800|2033| |短期借款|21|15|10|2| |应付票据及账款|394|451|535|620| |其他流动负债|63|99|116|135| |流动负债合计|478|564|661|757| |长期借款|30|27|21|17| |其他非流动负债|12|9|8|7| |非流动负债合计|42|36|29|23| |负债合计|520|601|689|780| |股本|188|188|188|188| |资本公积|187|187|187|187| |留存收益|498|572|679|806| |归属母公司权益|873|947|1054|1181| |少数股东权益|34|43|56|72| |股东权益合计|906|990|1110|1253| |负债和股东权益合计|1427|1590|1800|2033|[11] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|763|886|1058|1228| |营业成本|513|593|704|817| |税金及附加|9|10|12|14| |销售费用|20|18|18|21| |管理费用|64|66|69|77| |研发费用|86|83|88|98| |财务费用|1|1|1|0| |资产减值损失|-4|-3|-3|-4| |信用减值损失|-23|-14|-17|-20| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|1|1|1|1| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |其他收益|13|15|16|15| |营业利润|55|113|163|193| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|55|113|162|192| |所得税|-4|3|4|5| |净利润|59|110|158|187| |少数股东损益|8|9|13|16| |归属母公司股东净利润|51|100|145|171| |EPS(元)|0.27|0.53|0.77|0.91|[11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|59|95|142|172| |折旧与摊销|43|49|56|62| |财务费用|1|1|1|0| |投资损失|-1|-1|-1|-1| |营运资金变动|-46|61|-14|-6| |其他经营现金流|52|15|16|15| |经营性现金净流量|108|221|201|242| |投资性现金净流量|-27|-126|-62|-72| |筹资性现金净流量|-92|-36|-50|-57| |现金流量净额|-11|59|89|113|[11] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营收增长率|-6.42%|16.16%|19.43%|16.07%| |营业利润增长率|-66.38%|104.98%|44.25%|18.41%| |归母净利润增长率|-65.02%|96.18%|44.30%|18.43%| |经营现金流增长率|-14.03%|105.05%|-9.28%|20.67%| |盈利能力| | | | | |毛利率|32.70%|33.02%|33.48%|33.50%| |净利率|7.74%|12.36%|14.93%|15.24%| |ROE|5.86%|10.59%|13.73%|14.52%| |ROA|3.58%|6.31%|8.04%|8.43%| |ROIC|7.10%|13.19%|18.27%|20.63%| |估值倍数| | | | | |P/E|105.31|53.68|37.20|31.41| |P/S|7.06|6.08|5.09|4.38| |P/B|6.17|5.69|5.11|4.56| |股息率|0.00%|0.48%|0.70%|0.83%| |EV/EBITDA|51|33|24|20|[11]

财务表现 - 2024年公司营收同比增长26.20%至8.25亿元，主要受益于"通信+卫星"双轮驱动战略 [1] - 射频电缆业务收入同比增长63.67%，贡献营收过半，其中国内市场销售额增长54.51% [2] - 子公司虬晟光电显示器件业务营收3.33亿元，同比增长5.91% [2] - 研发费用达4670万元，同比增长14.29% [3] 业务发展 - 射频电缆业务受益于海外市场需求复苏及国内数据铜缆升级，完成8条产线改扩建，实现年产高性能数据线缆百万箱 [2] - 完成2条车载高速线缆生产线改扩建，实现月产15000公里 [2] - 卫星通信终端业务已与行业领先企业建立深度合作，布局卫星互联网、车联网等前沿领域 [2] - 以旧换新政策带动小家电LED显示器件需求增长 [2] 行业前景 - 预计2031年全球工业以太网电缆收入将达29.56亿美元，2024-2031年CAGR为15.3% [3] - 人工智能和自动驾驶技术发展推动数据中心对高性能数据线缆需求爆发 [3] - 5G、物联网、云计算等新兴技术推动通信行业深刻变革 [3] 战略规划 - 2025年将继续推进"有线/无线通信+卫星通信"双轮驱动战略，抓住AI、自动驾驶等新兴技术机遇 [3] - 计划年中实现AI智能高速铜缆每月3万公里产能，重点提升数据线缆高速传输性能和抗电磁干扰能力 [4] - 显示器件业务将加大高附加值产品开发力度，满足家电行业升级需求 [5] - 卫星通信终端业务将加大研发投入，布局卫星互联网、北斗规模化应用等领域 [5]