公司概况 - 中宠股份由郝忠礼创立，从宠物零食代工起家，现拥有顽皮、真致、领先等自有品牌，全球建有22间生产基地[3] - 公司在新西兰累计投资超8亿元，收购高端宠物食品品牌ZEAL（真致），并建设3个宠物食品生产基地[1] - 郝忠礼持股约37.47%，按7月4日收盘186.6亿元市值计算，其持股价值近70亿元[5] 财务表现 - 2022-2024年营收从32.48亿增至44.65亿元，净利润从1.06亿增至3.94亿元，增长近4倍[7] - 2024年股价较年初上涨近80%，领跑宠物板块[4] - 2023年毛利率29.13%，境内业务毛利率提升至35.18%[11] 市场策略 - 采用"国货品牌+性价比"策略，顽皮品牌猫粮单价52.2元/kg，低于进口品牌60-70元/kg[9] - 线上渠道占比七成，2023年自有品牌线上营收占境内业务六成[17][19] - 加大抖音、拼多多、小红书等平台投入，通过直播带货、综艺冠名、联名产品（如甄嬛传联名系列）提升品牌力[18] 产品与研发 - 主推中高端市场，产品线包括鲜肉全价猫粮、烘焙粮、主食罐等[9][18] - 2023年研发费用7267.94万元，同比增长超50%，占总营收1.63%[20] - 通过探厂视频展示原料采购、生产加工全流程以增强消费者信任[9] 全球化布局 - 全球22个生产基地覆盖美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等地，产品销往85个国家[22][25] - 2015年投资2800万美元建成美国工厂，实现当年投产盈利[22] - 自主品牌出海至73个国家，如新西兰真致风干粮通过亚马逊、TikTok销售[25] 行业动态 - 2024年618大促期间宠物食品全网销售75亿元，本土品牌占据天猫、京东等平台TOP5席位[8] - 宠物食品行业从代工外贸转向自营自销，中宠2023年境外营收占比68%，代工贡献58%营收[14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宠物行业、动保行业、宠物食品行业、宠物医疗行业 - **公司**：中宠股份、科前生物、回盛生物、万达宠物、恒生生物、瑞普、乖宝、佩蒂 纪要提到的核心观点和论据 宠物行业整体趋势 - 宠物行业增长强劲，养宠渗透率提升，产品结构变化，宠物食品和医疗板块增长潜力显著[2] 中宠股份 - 新型主粮工厂产能利用率基本打满，预计明年年底新增干粮6万吨、湿粮4万吨产能[2][3] - 今年推出的小金盾系列销售目标上调至1亿元，顽皮品牌预期增速从年初20%提升至30%以上[1][2][3] - 计划推出精准喂养系列产品，以科学养宠为主打，满足不同客户需求[3] 国产品牌电商表现 - 4月电商数据显示麦富迪、弗列加特等排名上升，618榜单中天桃天系等国产品牌占比高[4] 国内宠物行业竞争 - 竞争激烈，腰尾部品牌被淘汰，头部企业通过产品升级和品类扩充进行消费升级，供应链安全成关键[1][5] 科前生物 - 专注动物疫苗研发生产，犬四联和猫三联疫苗去年销售约3000万，竞争力强[1][7] - 旗下科宠宠物医院已实现盈亏平衡，未来计划推出犬猫通用狂犬疫苗等新产品[1][7] - 主业增长依赖新产品投放，去年四季度到今年一季度业绩同比改善，毛利率恢复，净利润提升[8] 回盛生物 - 去年四季度开始基本面修复，今年一季度单季营收约4亿元创历史新高，毛利率和净利率大幅改善[9] - 重视宠物板块，设有宠物药研发中心，瑞派宠物医院连锁运营，有20 - 30家门店[10] 万达宠物 - 旗下宠物医院聚焦诊疗业务，通过股权绑定技术店长和店长提升门店收入和利润[12][13] 恒生生物 - 去年海外出口业务超1亿元，原料药出口到23个国家和地区，越南建厂后销量增长并实现制剂出口[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 宠物医院行业成本主要集中在租金、人力和材料，约占总成本60% - 70%，未来发展依赖新开门店和客单价提升，万达宠物计划未来三年新增约50家门店并朝着300家左右规模发展[14] - 动保板块推荐瑞普、科前和回盛；宠物食品板块看好乖宝、中宠和佩蒂[16][17]

公司基本信息 - 证券代码 002891，证券简称中宠股份；债券代码 127076，债券简称中宠转 2 [1] 投资者关系活动信息 - 活动类别为现场参观，时间是 2025 年 5 月 23 日，地点在烟台中宠食品股份有限公司，形式为线下投资者调研 [2][3] - 参与人员包括华泰柏瑞基金、海通国际证券等众多机构人员 [2][3] 业绩情况 - 2024 年全年营业收入 44.65 亿元，同比增长 19.15%，归属于上市公司股东的净利润 3.94 亿元，同比增长 68.89% [4] - 2025 年一季度营业收入 11.01 亿元，同比增长 25.41%，归属于上市公司股东的净利润 0.91 亿元，同比增长 62.13% [4] WANPY 顽皮®品牌营销举措 - 围绕品牌战略定位升级，VI 全面焕新，采用黑体增加衬线体点缀，强化辨识度与自信感 [4] - 联合人民网《透明工厂》进行探厂直播，全网千万级传播，彰显品牌世界级品质 [4] - 产品端小金盾系列以 100%鲜肉粮为核心，产品矩阵渐成规模 [5] - 邀请欧阳娜娜担任代言人，沟通策略从产品功能导向转变为情感价值导向 [5] - 在它博会中，顽皮小金盾产品和顽皮原生力主食罐取得优异销售成绩，小金盾系列 100%鲜肉猫粮入选荣誉榜单 [5] 研发创新举措 - 依托三大平台构建完整创新链，累计获国家专利 300 余项，有研发人员 280 余人，形成全球协同研发体系 [5] - 2025 年初与中国食品发酵工业研究院、中国皮革制鞋研究院签署战略合作，聚焦核心技术创新应用 [6] - 全球宠物日揭牌中国宠物食品行业首个实验动物伦理审查委员会 [7] - 2025 年坚持科技创新，持续提升研发体系与技术壁垒，加码研发投入 [7] 海外产能扩张计划 - 2015 年投资 2800 万美元在美国建设工厂，2024 年完成美国第一工厂改造和产能增加，2026 年计划建成美国第二工厂 [7] - 2018 年投资 1600 万美元建成加拿大工厂，2025 年下半年计划完成第二条产线建设 [7] 订单情况 - 目前订单稳定，生产有序开展 [8] - 国内市场自主品牌影响力提升，高毛利及主粮产品占比提升带动向好发展 [8] - 国外市场全球化供应链布局和优质服务，海外子公司生产运营稳定支撑订单量 [8] 境内毛利率规划 - 优化产品结构，提升主粮等高毛利产品占比，三大自主品牌推出或升级主粮产品 [8][9] - 拓展销售渠道，关注新媒体平台，稳定传统电商渠道，提高直营渠道占比 [9]

纪要涉及的公司 中宠股份 纪要提到的核心观点和论据 - **盈利能力与增长预期**：国内市场聚焦战略和主粮业务扩张提升盈利能力，预计2025年利润约4.4亿元，2026年超5.5亿元，未来三年国内收入复合增长率达30%左右；2026年美国第二工厂投产后，国外收入加速放量，整体毛利率有望提升[2][3]。 - **国产替代机遇**：进口关税提升美国宠物食品进入中国市场门槛，加速国产替代，中宠股份等国产品牌有机会抢占每公斤七八十元甚至百元以上高端市场份额[2][8]。 - **线上销售表现**：通过收购领先团队推出领先品牌吸引年轻消费者，线上销售排名显著上升，23 - 25年领先品牌在抖音和淘宝猫主粮排名从40名开外跃升至19名左右，中宠股份在淘宝平台排名从50名开外跃升至21名，领先品牌在抖音增速接近三位数[2][10][11]。 - **研发投入**：2024年研发费用增长领先行业，重点研究动物营养成分、病理及本土犬猫品种生活习惯相关产品，采集猫狗肠道菌群研发适合中国本土市场产品[2][13]。 - **目标股价与估值**：四月份报告目标股价75元，2025年估值水平50倍对应利润约4.4亿元，2026年利润预计超5.5亿元，与同行业龙头乖宝宠物相比有股价上涨空间[4]。 - **海外市场布局**：2015年在美设宠物零食工厂，正建第二家预计2026年上半年投产，能提升海外收入和利润，减少国际贸易摩擦影响，与美国二股东合作紧密利于提升产能利用率[5][17]。 - **品牌市场活动**：顽皮品牌去年下半年推小金盾产品，今年一季度多项联名活动，包括315透明工厂展示、与欧阳娜娜合作代言等为618预热[12]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内市场发展历程**：1998年成立后为海外代工，2017年国内上市后加大国内市场布局，丰富品牌矩阵，境内销售占比和主粮业务显著提升[6]。 - **行业发展趋势**：宠物食品行业整体快速增长，主粮市场规模大、毛利率高，国产替代加速，双十一国产品牌崛起[7]。 - **市场分歧**：部分投资者认为股价已处高位，对二季度及下半年增速存疑，但基于2025年利润水平仍给予75元目标价，看好公司持续稳定增长[19]。 - **与国内自主品牌竞争**：国内自主品牌短期靠营销提升排名，需关注盈利能力和研发资源；中宠股份正向盈利且投入研发，中短期及中长期竞争力强[15]。

纪要涉及的行业或者公司 行业：宠物食品行业 公司：南宝旗下麦富迪、弗列加特，中宠顽皮、爵宴，乖宝宠物，鲜朗城市、一猫、蓝氏、领先 纪要提到的核心观点和论据 - **头部品牌增长快且品牌集中度提升**：南宝旗下麦富迪同比增速 30%，弗列加特同比增速 106%，中宠顽皮同比增速 25%，领先同比增速 70%，爵宴同比增长 3.8%；宠物市场新品牌出现减少，中小品牌面临挑战，头部品牌市占率迅速提升[1][2][3][6] - **电商平台销售情况分化**：2025 年 4 月天猫同比增长 18%，抖音同比增速 39%，京东同比下降 7.3%；1 - 4 月京东数据不及预期，但头部品牌增速较好[1][2] - **不同品牌营销策略和供应链管理有差异**：新锐网红品牌在购物节投入大量销售费用，全年收入占比高；乖宝宠物的麦富迪和弗列加特全年均衡生产，受季节性影响小[1][2] - **宠物消费升级，高端烘焙粮替代传统膨化粮**：弗列加特烘焙粮约 89 元/公斤，膨化粮约 74 元/公斤；麦富迪烘焙猫粮 79 元/公斤，膨化粮 49 元/公斤；领先烘焙猫粮 80 元左右，膨化粮 50 元左右；乖宝新品汪臻醇烘焙狗粮 84 元/公斤，麦富迪双拼犬粮 30 元/公斤[1][2][4] - **产品线细分对企业能力要求提高**：企业推出幼年、老年猫犬粮以及不同品种专用粮，对供应链和研发能力提出更高要求，自有工厂企业在产品安全和稳定性上更具优势[1][4] - **品牌运营方向转变**：企业重视供应链安全和食品安全追溯，如中宠与央视合作；通过推出新品系列提升消费者认知，如顽皮小金盾系列[5] - **宠物市场发展潜力大**：乖宝宠物销售体量从十几亿增长到 35 亿，净利率从 3 - 4%提升至 12%左右；年轻消费群体线上消费且产品升级需求持续；国内单一品牌市占率与海外龙头相比仍有很大提升空间[3][8] - **原材料成本影响利润率**：原材料成本处于低位，有供应链优势的企业能消化成本带来毛利率提升，如乖宝宠物净利率提升[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 618 预售阶段，天猫宠物前三名分别是鲜朗城市、一猫和蓝氏，第四名是弗列加特[2] - 上游代工产能相对过剩，头部企业订单量较好，中小型企业面临困境[7] - 2025 年一二季度宠物市场高增速持续兑现，上半年业绩表现良好；若后续增速或业绩超预期，将对股价产生积极影响[8] - 短期内宠物市场估值体系将震荡，但长期具备高发展潜力[9]

公司业绩表现 - 2023年公司净利润结束两连降开始大幅增长 毛利率及净利率持续提升 [1] - 2024年8月初以来股价涨幅超230% [1] - 2024年毛利率提升1 88个百分点至28 16% [3] 境外业务增长 - 2024年境外收入占比达68 45% 美国及加拿大工厂贡献显著 [1] - 欧洲市场成为最大亮点 2024年三季度订单爆发式增长 [1] - 美国第二工厂规划产能1 2万吨 柬埔寨第二工厂建设规避贸易摩擦风险并降低物流成本 [1] 境内业务策略 - 国内市场采用"高端化+全渠道"策略 推出"顽皮小金盾100%鲜肉粮"等新品抢占高端市场 [2] - 强化直营与经销协同 "爆品引流+渠道深耕"模式推动国内业务收入增长及毛利率提升 [2] 业务结构隐忧 - 2024年OEM/ODM业务占营收58 59% 代工客户集中度较高 [3] - 代工业务毛利率25 2%显著低于自主品牌31 3% [3] - 自主品牌收入占比不足40% 与乖宝宠物(麦富迪品牌占比超80%)存在差距 [3] 成本与竞争压力 - 2024年毛利率提升主要依赖鸡肉价格回落而非成本管控能力提升 [3] - 2025年全球粮食价格因地缘冲突攀升 叠加人民币汇率波动可能挤压利润空间 [3] - 国内市场面临乖宝宠物 皇家宠物食品等强劲对手 高端市场品牌认知度低于国际品牌 [3] 未来发展挑战 - 需在代工与自主品牌 短期利润与长期投入 规模扩张与精细化运营之间寻找平衡 [4] - 实现从"代工巨头"到"品牌王者"的蜕变是占据万亿宠物市场的关键 [4]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股 [2][8] - 宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU 相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力；潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 文具板块 - 24Q4&25Q1 传统文具用品渠道信心恢复缓慢，线下渠道流量承压、线上增速相对较好；晨光股份收入同比下降，传统核心收入压力显现，但晨光科技收入增长较好，零售大店延续扩张且提升 IP 产品战略高度；办公集采增速阶段性回落，龙头公司深挖存量客户需求，伴随春节后国央企招投标启动，增速有望修复；25Q2 传统文具有望延续平稳，科力普有望边际提速，九木有望延续快速开店、渠道下沉 [12] 卫生巾板块 - 舆情重塑格局，百亚逐步恢复、全国化拓展提速，24Q4&25Q1 收入和归母净利润有不同表现，25Q1 外围省份收入高速扩张，电商收入受舆情影响，益生菌 Pro 势能向上，预计 25Q2 收入增势有望恢复、盈利能力抬升；豪悦护理收购洁婷后推新提速，拓展外围省份、布局深度分销渠道，加大电商发力，预计洁婷有望实现品牌焕新、增长提速 [13] 眼镜板块 - 2023 - 2024 年传统眼镜行业竞争加剧，2025 年行业格局优化；明月镜片、博士眼镜收入和归母净利润有不同表现，盈利能力随产品结构升级而提升，智能眼镜赛道合作提速；康耐特光学标准化镜片稳步增长，定制化&功能性产品快速发展，自有品牌增长驱动盈利能力改善，海外市场布局多元，预计 25H1 收入和利润有一定增长 [13][15] 宠物板块 - 头部宠物食品企业加速布局国内市场，乖宝宠物、中宠股份增长亮眼，佩蒂股份收入和归母净利润承压主要系关税影响和品牌投入增加，25Q2 有望重回增长通道 [16] 口腔护理板块 - 登康口腔全渠道份额扩张、产品结构升级，24Q4/25Q1 收入和归母净利润同比增长，毛利率超预期提升，预计 2025 年有望保持靓丽增长；倍加洁收入同比增长，归母净利润由盈转亏，主要系经营承压、计提减值和受到关税、大客户影响，25Q1 牙膏客户逐步放量有望贡献新增长点 [19] 婴童护理板块 - 板块景气度高，儿童防晒&青少年赛道快速扩容；润本股份收入和归母净利润同比有不同表现，新品防晒啫喱快速放量，5 月新品青少年系列值得期待，户外驱蚊拓展新渠道，预计 25Q2 有望延续较好表现；海龟爸爸、袋鼠妈妈 25Q1 电商销售额同比增长 [20] 潮玩板块 - 布鲁可 25Q2 新品密集发布，有望延续高双位数增长且盈利能力保持稳健，后续重磅新品有望上市，出海逻辑有望持续验证；卡游 24 年收入和经调整净利润同比大幅增长，预计 25Q1 保持平稳增长，后续 IP 矩阵多元化、品类丰富有望提升经营韧性 [22] 费用投放策略 - 25Q1 豪悦护理、登康口腔销售费用率同比提升较多，预计 25Q2 登康销售费用率有望走低；晨光股份、润本股份销售费用率同比小幅提升；中顺洁柔、百亚股份、博士眼镜销售费用率同比下降 [23] 投资建议 - 建议关注传统消费复苏可期的晨光股份，结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝宠物、中宠股份、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、豪悦护理、佩蒂股份、倍加洁、齐心集团等 [7][25]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股 [2][8] - 宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌打法多为通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力；潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 各公司业绩表现 - 百亚股份24Q4/25Q1收入同比+39%/+30%、归母净利润同比-12%/+27%，24Q4舆情增加费用支出、25Q1线下核心五省增厚整体利润，25Q1外围省份收入同比+125%、电商收入+9%，当前舆情影响趋于消散，外围市场拓展提速，抖音流量加速外溢，益生菌系列延续快速放量、新品Pro势能向上 [3][13] - 登康口腔24Q4/25Q1收入同比+39%/+19%、归母净利润同比+29%/+16%，线上&线下跟踪数据延续超预期，产品结构稳步优化、依托抖音等线上渠道医研系列快速放量，25Q1毛利率/归母净利率55.5%/10.0%（同比+7.1pct/-0.3pct） [3] - 润本股份24Q4/25Q1收入同比+34%/+44%、归母净利润同比-13%/+25%，收入超预期，防晒啫喱新品快速放量，5月青少年系列有望推出，依托性价比、功效及肤感，推新成功率较高 [4] - 豪悦护理24Q4/25Q1收入同比+30%/+42%、归母净利润-28%/+6%，主业稳健，下游客户份额提升，生育政策刺激推动代工订单改善，后续依托自身生产制造优势及资源支持，有望推动洁婷逐步完成品牌焕新 [4] - 布鲁可/卡游24年收入同比+156%/+278%、归母净利润同比+702%/+378%，泡泡玛特25Q1收入同比+165 - 170%，其中中国市场同比+95 - 100%，海外市场同比+475 - 480%，泡泡玛特业绩预期持续上修、海外市场超预期破圈 [4] - 康耐特光学、明月镜片、博士眼镜主业表现稳健、产品结构持续优化，明月镜片24Q4/25Q1收入同比+0.7%/+2.6%、归母净利润+13.3%/+11.7%，博士眼镜24Q4/25Q1收入同比+6.3%/+10.2%、归母净利润同比-33.9%/+20.5%，前瞻布局智能眼镜赛道，伴随后续小米、Meta重磅新品推出，产业发展有望提速，先发布局企业有望受益 [5][15] - 乖宝宠物24Q4/25Q1收入同比+30%/+35%、归母净利润+35%/+38%，主要系自主品牌增长靓丽，品牌高端化推行顺利，弗列加特升级主粮新品表现亮眼，麦富迪提升Barf系列、羊奶等高端系列占比、亦稳步推行高端化 [5][6] - 中宠股份24Q4/25Q1收入同比+23%/+25%、归母净利润同比+98%/+62%，25Q1表现超预期，品牌变革顺利，预计顽皮25Q1同比增长超40%，新品小金盾鲜肉粮、烘焙粮市场反响均较好，有望孵化成为爆款大单品，伴随品牌投入加强，增长势能有望延续 [6] - 晨光股份24Q4/25Q1收入同比-5.0%/-4.4%，其中传统核心收入同比-3.7%/-5.2%、科力普收入同比-6.3%/-5.3%，表现低于预期，主要系消费环境疲弱对传统核心、九木大店、办公集采业务均产生负面影响；若后续市场环境回暖，公司各项业务修复可期；此外，公司在2024年报中明确提高IP产品战略地位，伴随IP类产品持续发力、新品推出、战略资源倾斜，有望贡献新增长点 [6] 各板块情况 文具板块 - 24Q4&25Q1传统文具用品渠道信心恢复缓慢，线下渠道流量承压、线上增速相对较好，晨光股份收入同比下降，传统核心收入压力显现，但晨光科技（线上）收入同比增长较好，零售大店延续扩张，办公集采增速阶段性回落，龙头公司深挖存量客户需求，加大新客户开发力度，伴随春节后国央企招投标陆续启动，增速有望修复，25Q2传统文具有望延续平稳，科力普有望边际提速，九木有望延续快速开店、渠道下沉，晨光提高IP产品战略地位，有望贡献新增长点 [12][13] 卫生巾板块 - 舆情重塑格局，百亚逐步恢复、全国化拓展提速，24Q4&25Q1收入延续高增，25Q1外围省份收入高速扩张，电商收入受舆情影响较大，益生菌Pro大单品势能向上，预计25Q2收入增势有望恢复、盈利能力抬升；豪悦护理25Q1完成对丝宝的收购，后续推新提速，线下拓展更多外围省份、布局深度分销渠道，加大电商发力、重视抖音平台，预计洁婷有望实现品牌焕新、增长提速 [13] 眼镜板块 - 2023 - 2024年传统眼镜行业竞争加剧，2025年行业格局优化，明月镜片、博士眼镜、康耐特光学主业表现稳健、产品结构持续优化，前瞻布局智能眼镜赛道，伴随后续小米、Meta重磅新品推出，产业发展有望提速，先发布局企业有望受益 [14][15] 宠物板块 - 头部宠物食品企业加速布局国内市场，乖宝宠物、中宠股份增长亮眼，佩蒂股份收入承压主要系关税影响，部分海外客户订单延后至25Q2出货，利润承压主要系品牌投入增加、新西兰主粮预备投产抬高费用率，25Q2伴随出货回归正常、有望重回增长通道 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司自主品牌发展进入高速成长期，坚持“聚焦主粮”战略高频推新，增长提速并带动盈利能力大幅提升；2025 年顽皮预计推出 2 - 3 款核心产品，领先聚焦大单品升级，对主食罐及烘焙粮持续迭代；海外产能稳步扩张，全球化产能布局抗风险能力扎实，美国和加拿大工厂利润释放能力强；自主品牌出海业务高速增长，开拓未来业绩增长点；预计 2025 - 2026 年中宠股份 EPS 分别为 1.49、1.95 元，对应 PE 分别为 38X、29X，重点推荐[2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现营收 44.65 亿元，同比增长 19.15%，归属净利润 3.94 亿元，同比增长 68.89%；单四季度营收 12.76 亿元，同比增长 23.31%，归属净利润 1.12 亿元，同比增长 98.2%；2025 年一季度营收 11.01 亿元，同比增长 25.41%，归属净利润 0.91 亿元，同比增长 62.13%[4] 事件评论 - 2024 年自主品牌发展进入高速成长期，毛利率同比大幅提升；收入端内销同比增长 30%，外销同比增长 15%，二季度顽皮品牌优化调整完成并恢复高速增长，下半年推出小金盾 100%鲜肉全价成猫粮，主粮品类同比增长 92%；利润端内销毛利率显著提升至 35.2%，同比 +4.0pct，内销全年开始盈利[8] - 2025 年一季度自主品牌增长提速，海外工厂产能稳步释放；内销收入预计同比增长 40% +，顽皮品牌聚焦主粮高频推新，子品牌领先打造主粮爆品，搭建自有 IP 体系实现品牌破圈；外销收入预计同比增长 20% 左右，海外工厂产能释放增厚业绩，全球化战略成型，产能分布 5 个国家，美国和加拿大工厂利润释放能力强，未来将分别新增 1.2 万吨和 400 吨零食产能[8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4465|5124|6700|8824| |营业成本（百万元）|3208|3594|4675|6110| |毛利（百万元）|1257|1530|2025|2714| |营业利润（百万元）|508|666|867|1132| |利润总额（百万元）|505|666|867|1132| |净利润（百万元）|416|549|714|933| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|394|438|575|746| |EPS（元）|1.34|1.49|1.95|2.53|[14]

行业趋势 - 烘焙粮仍是宠物食品产业重点发展方向 天猫猫烘焙粮25Q1销售额2.58亿同比+94% 占比达14.48% 多数企业将其作为主推产品 [2] - 行业呈现精细化发展趋势 一方面在烘焙粮基础上创新 另一方面跳出烘焙粮内卷 转向挖掘功能性、独特性需求 [1] - 龙头企业通过强研发实力引领行业 如乖宝建立宠物大数据中心 上市企业产能持续完善 [1] 市场竞争格局 - 行业集中度持续提升 新品牌出现频率大幅降低 新增品牌主要为海外品牌如蓝挚、星益生趣 [1] - 烘焙粮赛道竞争加剧 龙头企业通过差异化产品建立优势 如弗列加特推出"精准营养"系列 卫仕推出爆爆袋深海胶原烘焙粮 [3] 产品创新方向 - 功能细分产品快速涌现 如鲜能说"早C晚A"餐盒 卫仕长寿概念猫粮 高爷家GLAB系列涵盖清齿、泌尿健康等功能 [4] - 工艺创新成为卖点 麦富迪奶弗系列采用超微乳化微粒工艺提升营养吸收效率 [4] 渠道变革 - 线上化趋势加速 龙头企业将展会转化为线上营销节点 如诚实一口设置直播销售 麦富迪、卫仕展区主要用于自播 [5] - 中小品牌仍依赖经销商渠道进行招商 与龙头企业形成差异化策略 [5] 展会数据 - 第五届它博会展览面积达10万平 较24年增加3万平 参展品牌超8000个较24年翻倍 专业观众预估8万人较24年增加2万 [1]