投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 品牌建设与全球化产能双擎共振，业绩高增验证成长韧性 [1] - 2025H1营业收入24.32亿元（yoy+24.32%），归母净利润2.03亿元（yoy+42.56%） [1] - 2025Q2营业收入13.31亿元（yoy+23%），归母净利润1.12亿元（yoy+30%） [1] 境内业务 - 2025H1国内收入8.57亿元（yoy+38.89%），毛利率37.68%（同比提升0.89pct） [2] - 主粮品牌"TOPTREES 领先"深化IP营销策略，联名《甄嬛传》《武林外传》抢占Z世代心智 [3] - WANPY顽皮小金盾系列首年即斩获"抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1"等荣誉 [3] - 主食罐头品牌"ZEAL"通过抖音头部主播合作实现爆款打造 [3] 境外业务 - 2025H1境外收入15.75亿元（yoy+17.61%），毛利率27.95%（同比提升4.04pct） [4] - 墨西哥工厂建成（投资近1亿元），覆盖宠物零食品类，为中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的企业 [4] - 加拿大工厂第二条生产线建成，2026年美国第二工厂将建成，显著提升北美区域产能 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入56.6/67.5/80.0亿元（yoy+27%/19%/19%） [5] - 预计2025-2027年归母净利润4.7/5.4/7.1亿元（yoy+19%/16%/31%） [5] - 2025年EPS预测1.54元/股，市盈率38.28倍 [6] 财务数据摘要 - 2025年预计毛利率29.69%，净利率8.31% [12] - 2025年ROE 16.60%，ROIC 20.68% [12] - 资产负债率从2023年44.89%降至2027年30.77% [12]

投资评级 - 报告未明确提及对中宠股份的具体投资评级 [1][7] 财务表现 - 1H25总营业收入24.3亿元，同比+24.3%，归母净利润2.03亿元，同比+42.6%，扣非净利润1.99亿元，同比+44.6% [2] - 2Q25营收13.3亿元，同比+23.4%，归母净利润1.1亿元，同比+29.8%，扣非净利润1.1亿元，同比+32.3% [2] - 1H25毛利率31.4%，同比扩张3.4个百分点，其中国内/海外毛利率分别为37.7%和27.9%，同比分别+0.9%和+4.0% [2] - 1H25经营活动现金流235.2亿元，同比翻2倍以上，派息率30% [2] 业务分项 - 宠物主粮业务收入7.83亿元，同比+86%，增速显著高于零食（+6.4%）和用品（+11%） [3] - 国内业务收入8.57亿元，占比35.3%，同比+38.9%，主要由自有品牌顽皮、领先、ZEAL拉动 [3] - 海外业务收入15.75亿元，占比64.8%，同比+17.6%，海外工厂贡献结构性增长 [3] - 管理层上调全年指引：国内收入增速目标至35%，品牌出海目标从4亿上调至4.5亿元 [3] 战略布局 - 墨西哥新工厂落地，主营宠物零食和咬胶，50%产能计划供应美国市场 [4] - 全球产能布局包括美国、加拿大、新西兰等8个海外工厂（含在建项目） [4] - 产品覆盖73个国家，与PetSmart等国际零售商合作，通过展会推广自主品牌 [4] 营销规划 - 8月亚宠展将推出顽皮精准喂养系列高端产品 [5] - 领先品牌与《武林外传》IP联名活动8月启动，新品四季度上市 [5] - 下半年举办全球经销商大会，加速顽皮品牌出海 [5] - 通过TikTok、Instagram等平台实现千万级自然曝光，结合线下宠物友好活动打造营销闭环 [5]

报告核心观点 报告对宠物食品、基础化工、机械设备、医药生物、非银金融等行业进行分析，指出宠物食品行业国产龙头表现亮眼，基础化工行业受地缘政治影响产品价格或波动，机械设备行业谐波减速器需求激增，医药生物行业创新药械获政策支持，非银金融行业券商和保险有不同发展动态；还涵盖财经新闻、A股市场评述和市场数据等内容，为投资者提供各行业投资建议和市场信息[6][13][18][22][27] 各行业报告总结 宠物食品行业 - 2025年“618”期间综合电商平台销售总额8556亿元，同比增15.2%，宠物食品全网销售总额75亿元，同比增36% [6] - 天猫618国产品牌主导，乖宝、中宠、佩蒂旗下品牌排名有升有降，爵宴全渠道GMV破3800万元，同比增52% [7] - 京东宠物618成交用户同比增32%，乖宝、中宠、佩蒂旗下部分品牌排名上升或新上榜 [8] - 5月宠物食品出口量受关税扰动同比降5.5%，出口金额同比微降0.4%，进口金额同比增5.5% [9] - 预计2025年城镇犬猫消费市场规模达3311亿元，同比增10.3%，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [10] 基础化工行业 - 以伊冲突加剧，伊朗原油、甲醇、尿素产能大，若封锁霍尔木兹海峡，油价或升破100美元，关注油公司、油服公司和炼化企业 [12] - 奥升德关闭己二胺工厂，亚太地区己二胺供应或减少，价格或上涨，关注产业链相关企业 [14] - 上周沪深300、申万石油石化、申万基础化工指数下跌，子板块涨跌幅不一 [15] - 上周布伦特原油等价格涨幅靠前，丙烯酸甲酯等跌幅靠前 [16] - 建议关注油公司、油服公司、炼化企业、制冷剂和氟化工企业、龙头胎企、农药企业、国产替代新材料企业 [17] 机械设备行业 - 谐波减速器主要用于工业机器人，2023年国内工业机器人谐波减速器消费量66.93万台，同比增4.64%，市场规模24.9亿元 [18] - 人形机器人量产加速，预计2029年全球产量100万台，谐波减速器需求达1400万个，增量市场84亿元 [19] - 哈默纳科占全球市场85%，扩产谨慎，国内绿的谐波等积极扩产，有望抢占份额 [20] - 建议关注绿的谐波等有技术储备和研发创新的上市公司 [21] 医药生物行业 - 上周医药生物板块下跌4.35%，跑输沪深300，子板块均下跌，个股多数下跌 [22] - 国家医保局、药监局发布多项政策，征求意见或审议通过相关方案 [23] - 创新药是核心投资方向，短期调整利于中长期布局，关注创新药链等细分板块及相关个股 [24][25] 非银金融行业 - 上周非银指数下跌1.1%，券商指数下跌1.7%，保险指数上涨0.3%，市场股基日均成交额等数据环比降低 [27] - 科创板深化改革，重启上市标准、设科创成长层；证监会修订证券公司分类评价规定，推动行业差异化竞争 [28] - 金融监管总局推进开放合作，下发分红险监管意见，建议关注大型券商和综合险企 [29][30] 其他内容总结 财经新闻 - 国务院总理李强同新加坡总理会谈，双方愿加强多领域合作，推动区域经济一体化 [32] - 十四届政协常委会第十二次会议开幕，围绕深化经济体制改革协商议政 [33] - 伊朗同意美国提出的停火协议，以伊将全面彻底停火 [33] A股市场评述 - 上交易日上证指数拉升收红，收复多条均线，量能略放，大单资金净流入，分钟线指标修复，关注量能和资金流及3418点压力位 [35] - 上证指数周线收阳，深成指、创业板收涨，能源金属板块涨幅居首，技术条件向好，或有震荡盘升动能 [36][37] 市场数据 - 展示2025年6月23日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、国内外商品等市场数据及变化情况 [41]

宠物经济行业概况 - 宠物板块近期表现强劲，龙头股天元宠物20cm涨停并创历史新高，源飞宠物、百合股份等也出现涨停 [1] - 中宠股份、乖宝宠物等头部企业呈现"戴维斯双击"现象，股市与消费市场互相拉动 [1] - 行业竞争加剧，2023年超10万家宠物企业消失，2024年至少35家宠物公司破产，马太效应显现 [1] - 预计2027年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模将达4042亿元，2015-2027年复合增长率12.6% [1] 宠物食品市场驱动因素 - 2024年中国宠物(犬猫)数量达1.24亿只，较2023年增长2.1%，其中宠物猫7153万只(增长2.5%)，宠物犬5258万只(增长1.6%) [2] - 预计2025年中国养宠家庭将突破1.2亿户，为宠物食品市场提供庞大用户基础 [2] - 2024年中国城镇犬猫消费市场规模3012亿元，其中食品占比超60% [2] - 50岁以上养宠人群年均消费增速达27%，远超整体水平 [3] 头部企业表现 - 乖宝宠物2019-2022年营业收入从14.0亿元增长至34.0亿元，年复合增长率34.3%，归母净利润从416.02万元增长至2.7亿元，年复合增长率56.5% [3] - 乖宝宠物旗下品牌麦迪富在2022年超越玛氏旗下的皇家成为市场第一 [4] - 中宠股份2022-2024年营收分别为32.48亿元、37.47亿元、44.65亿元，同比增长12.72%、15.37%、19.16%，净利分别为1.06亿元、2.33亿元、3.94亿元，同比增长-8.38%、120.12%、68.89% [5] - 2025年Q1中宠股份营业收入11.01亿元同比增长25.41%，归母净利润9115.53万元同比增长62.13% [5] 市场竞争格局 - 2024年宠物全平台销售品牌CR10为19.96%，较上年提升1.5pct [6] - 麦富迪以20.16亿元位列全平台第一，市占率4.01%，皇家全平台销售额17.97亿元，市占率3.58% [6] - 中宠股份采用"代工+自主品牌"双轮驱动模式，自主品牌收入占比35%，旗下包括"顽皮"、"ZEAL"、"领先"等品牌 [7] 中小企业现状 - 2024年至少有35家宠物企业因资金问题走向破产清算，主要集中在华东和华南地区 [9] - 2023年3月-2024年3月期间，有超10万家宠物企业状态显示为"注销"或"吊销" [10] - 部分新兴品牌如蓝氏、诚实一口、鲜朗等通过差异化定位获得市场关注 [11] 行业发展趋势 - 头部企业如玛氏通过投资初创企业Buddy Bites(100万美元种子轮融资)和Happy Howl进行战略布局 [11] - 行业呈现多元化发展态势，包括国际化布局、新卖点挖掘和创新探索 [11]

财务表现 - 2024年全年营收44 65亿元 同比增长19 15% 归母净利润3 94亿元 同比增长68 89% 扣非归母净利润3 86亿元 同比增长71 74% [1] - 2024年单4季度营收12 76亿元 同比增长23 31% 归母净利润1 12亿元 同比增长98 20% [1] - 2025年Q1营收11 01亿元 同比增长25 41% 归母净利润0 91亿元 同比增长62 13% [1] 业务分拆 - 2024年境外业务收入30 51亿元 同比增长14 62% 毛利率提升至24 90% 国内业务收入14 14亿元 同比增长30 26% 毛利率提升4pct至35 18% [2] - 主粮品类收入11 07亿元 同比增长91 85% 毛利率34 59% 同比提升5 53pct 预计国内业务毛利率仍有较大提升空间 [2] 品牌战略 - 国内品牌矩阵覆盖全价格带 顽皮品牌通过渠道策略与产品优化持续升级 领先品牌聚焦主粮赛道 联名甄嬛传提升消费者渗透率 2025年获CCTV认证 [3] - 自主品牌出海以东南亚与中东为战略市场 顽皮品牌作为先锋拓展海外影响力 北美产能持续扩张 美国第二工厂建成后北美产值上限可达30亿元 [3] 增长驱动 - 线上直营业务占比提升与主粮收入占比提升共振 推动国内业务毛利率增长 [2] - 稀缺北美产能与全球供应链布局有效缓冲关税压力 柬埔寨工厂与北美工厂增强稳定性 [3]

报告行业投资评级 - 推荐乖宝宠物、中宠股份 [6] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月猫狗食品品类年货节天猫抖音平台同比保持增长，国内宠物食品新竞争格局开始出现固化迹象，将从单纯追求品牌规模扩张阶段进入兼顾规模和盈利增长时期，2025年或为宠物主粮品牌决胜关键一年，应重点关注品牌利润端情况 [5][6] 各公司销售情况总结 乖宝 - 麦富迪1 - 2月天猫+京东+抖音共实现GMV 3.24亿元，同比+34.29%，其中天猫同比+13.06%，京东同比+6.68%，抖音同比+134.21% [5] - 弗列加特1 - 2月天猫+京东+抖音共实现GMV 1.12亿元，同比+176.75%，其中天猫同比+156.50%，京东同比+108.67%，抖音同比+266.24% [5] - 佰萃粮1 - 2月天猫+京东+抖音共实现GMV 1156.00万元，同比+8.56%，其中天猫同比+9.89%，京东同比 - 64.45%，抖音同比+28.47% [5] 中宠 - 顽皮1 - 2月天猫+京东+抖音共实现GMV 3421.66万元，同比+2.15%，其中天猫同比 - 8.28%，京东同比 - 3.47%，抖音同比+60.37% [5] - 领先1 - 2月天猫+京东+抖音共实现GMV 2962.78万元，同比+42.17%，其中天猫同比+110.88%，京东同比 - 54.20%，抖音同比+20.62% [5] - ZEAL 1 - 2月天猫+京东+抖音共实现GMV 1118.61万元，同比+8.01%，其中天猫同比+0.84%，京东同比 - 78.74%，抖音同比+104.82% [5] 佩蒂 - 爵宴1 - 2月天猫+京东+抖音共实现GMV 2764.97万元，同比+101.30%，其中天猫同比+215.04%，京东同比 - 1.64%，抖音同比+48.94% [5] - 好适嘉1 - 2月天猫+京东+抖音共实现GMV 162.34万元，同比 - 49.35%，其中天猫同比 - 47.59%，京东同比 - 43.38%，抖音同比 - 54.85% [5] 路斯 - 1 - 2月天猫+京东+抖音共实现GMV 899.11万元，同比 - 23.61%，其中天猫同比 - 9.28%，京东同比 - 30.84%，抖音同比 - 66.30% [6]