投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司自主品牌快速增长，盈利状况改善，海外业务结构优化并实现稳健增长 [1] - 公司2025年第三季度营业收入为14.28亿元，同比增长15.9% [1] - 公司2025年前三季度营业收入为38.60亿元，同比增长21.1% [1] - 公司2025年前三季度归母净利润为3.33亿元，同比增长18.2% [1] - 公司2025年第三季度扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长18.9% [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季度毛利率为29.1%，同比提升2.2个百分点 [3] - 2025年前三季度经营活动所得现金净额为2.34亿元 [3] - 2025年前三季度存货周转天数约为65天，同比减少约1天 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元、6.0亿元、7.5亿元 [3] - 预计2025-2027年市盈率分别为34.6倍、27.2倍、21.7倍 [3] 国内业务表现 - 预计2025年第三季度境内业务表现靓丽，主要由自主品牌带动 [2] - 参考数据，顽皮品牌2025年10月1日至9日抖音渠道销售指数同比增长135%以上 [2] - 顽皮品牌推出小金盾子品牌，并与帝斯曼-芬美意签署战略合作协议以升级产品线 [2] - 领先品牌以烘焙类为核心爆品推动增长 [2] - 真致品牌针对全球发达国家市场推出新西兰寒流帝王鲑系列新品 [2] 海外业务表现 - 预计2025年第三季度境外业务表现稳健，自主品牌出海进展显著 [2] - 北美市场是公司最大销售市场，已构建美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营格局 [2] - 预计美国与加拿大的高盈利代工业务保持良好势头 [2] - 加拿大工厂第二条生产线已建成，墨西哥工厂同步完成建设 [2] - 预计2026年美国第二工厂将建成，以巩固海外产能优势 [2] 费用与盈利预测 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/4.5%/1.9%/0.9% [3] - 预计2025年营业总收入为54.85亿元，同比增长22.9% [5] - 预计2026年营业总收入为67.81亿元，同比增长23.6% [5] - 预计2027年营业总收入为84.61亿元，同比增长24.8% [5] - 预计2025年毛利率为29.6%，2026年为30.9%，2027年为31.5% [5]

华安证券研报指出，中宠股份1-9月实现归母净利润3.33亿元，同比增长18.2%；扣非后归母净利润3.23 亿元，同比增长33.5%。Q3国内自主品牌顽皮、领先收入保持高增长，境外业务稳步推进。Q3归母净 利润同比下降主要是因为2024Q3投资净收益高达0.45亿元。公司国内自主品牌业务保持快速增长，境外 业务板块稳步推进，公司在美国、加拿大、墨西哥均已建厂，在当前地缘政治情况下，北美产能稀缺性 突显。随着北美产能逐步释放，境外收入增速和利润率有望持续改善。伴随着公司海外工厂产能逐步释 放，海外自主品牌逐步发力，国内自主品牌快速增长，维持"买入"评级不变。 ...

投资评级 - 报告对中宠股份维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入同比增长15.9%，扣非归母净利润同比增长18.9% [1][7] - 国内自主品牌延续高速增长，增速约35-40%，海外工厂受产能限制增速放缓至个位数 [7] - 公司毛利率改善，25Q3毛利率同比提升2.23个百分点至29.1%，得益于自主品牌占比提升 [7] - 预计公司25-27年归母净利润分别为4.5亿元、6.0亿元、7.9亿元，对应EPS分别为1.48元、1.97元、2.58元 [1][7] - 当前股价对应26年预测市盈率为29倍 [1][7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现总收入38.6亿元，同比增长21.05%；归母净利润3.3亿元，同比增长18.21%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长33.50% [7] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.3亿元，同比下滑6.64%，主要受投资收益同比减少3565万元影响 [7] - 公司预计2025年至2027年营业总收入将保持20%以上的增速，分别为21%、26%、25% [2][15] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的28.2%提升至2027年的31.5% [15] 业务运营 - 国内自主品牌“顽皮”、“领先”表现强劲，“小金盾”系列产品表现出色 [7] - 海外市场订单需求充足，加拿大工厂二期正处于产能爬坡阶段，美国新产能预计于2026年投产，将进一步完善全球供应链 [1][7] - 公司为支持自主品牌发展增加了销售投入，25Q3销售费用率同比上升2.25个百分点至11.5% [7] - 扣除一次性投资收益影响后，主营业务盈利能力提升，25Q3扣非归母净利率同比提升0.22个百分点至8.7% [7]

每经AI快讯，华安证券10月13日发布研报称，给予中宠股份（002891.SZ，最新价：56.68元）"买入"评 级。评级理由主要包括：1）2025年1-9月扣非后归母净利3.23亿元，同比增长33.5%；2）Q3 国内自主 品牌顽皮、领先收入保持高增长，境外业务稳步推进；3）公司销售费用加大投入，职工薪酬和股权激 励推升管理费用。风险提示：汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产 能投放不及预期风险等；关税风险。 每经头条（nbdtoutiao）——中科院博导带队，中国固态电池技术又有重大突破！ （记者 曾健辉） 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 每日经济新闻 ...

行业背景与市场趋势 - 中国城镇宠物（犬猫）市场规模在2024年突破3000亿元，预计2027年达4000亿元，宠物食品和医疗等细分市场增长显著 [3] - 宠物经济由年轻人情感需求驱动，宠物角色从陪伴延伸至家人和情感寄托，催生行业繁荣 [3] - 行业从初期外资主导（如皇家、玛氏）转向国产品牌崛起，2024年国产宠物食品品牌在线上市场已超越外资品牌，天猫"双11"猫狗食品榜单中国产品牌占6席 [5][7] 企业业绩表现分化 - 乖宝宠物2025年上半年营业收入32.21亿元（同比增长32.72%），净利润3.78亿元（同比增长22.55%） [4] - 中宠股份上半年营业收入24.32亿元（同比增长24.32%），净利润2.03亿元（同比增长42.56%），为行业最高净利润增幅 [4] - 天元宠物上半年营业收入14.35亿元（同比增长14.59%），净利润3745.94万元（同比增长20.14%） [4] - 佩蒂股份上半年营业收入7.28亿元（同比下降13.94%），净利润7910.26万元（同比下降19.23%） [4] 业务模式转型与品牌建设 - 乖宝宠物自有品牌业务2024年达35亿元，占总营收67%，转型自主品牌驱动，旗下品牌"麦富迪"为核心 [5] - 中宠股份构建多品牌矩阵（顽皮、Zeal真致、领先），覆盖高、中端及下沉市场 [5] - 天元宠物境内营收占比从2021年28.74%提升至2024年51.8%，自有品牌包括新食代、Petstar等 [6] - 佩蒂股份2024年海外业务占比82.63%，以ODM代工为主，境内业务（自有品牌）占比不足20% [6][7] 竞争策略与未来方向 - 品牌力、研发力和供应链能力成为核心竞争点，头部企业通过高端化、精细化战略扩大份额 [7][8] - 乖宝宠物计划加大研发投入，聚焦宠物营养和产品创新 [8] - 天元宠物强化电商运营和渠道建设，推动自主品牌发展 [8] - 佩蒂股份旗下中高端品牌"爵宴"上半年营收同比增长近50%，但整体仍依赖代工业务，计划强化自主品牌建设 [7][8] - 行业专家建议企业聚焦单一品类、品牌和人群，走专业化发展路线 [8]

行业规模与增长 - 中国宠物相关业务市场规模以25.4%年复合增长率从2015年978亿元跃升至2023年5928亿元 预计2025年达8114亿元 [1] - 2025年上半年宠物板块实现营收63.81亿元同比增长22.03% 归母净利润6.60亿元同比增长20.28% [1] - 2024年中国城镇（犬猫）消费市场规模达3002亿元 同比增长7.5% [5] 头部企业业绩表现 - 乖宝宠物2025年上半年营收32.21亿元（+32.72%） 归母净利润3.78亿元（+22.55%）领跑行业 [2] - 中宠股份营收24.32亿元 归母净利润2.03亿元（+42.56%）成为利润增长最快企业 [2] - 佩蒂股份营收7.28亿元（-13.94%） 归母净利润0.79亿元（-19.23%）主要受美国关税政策影响 [3] 细分领域企业动态 - 路斯股份营收3.91亿元（+11.32%）但归母净利润3046.15万元（-12.07%）出现增收不增利 [3] - 天元宠物营收与归母净利润分别增长14.59%和20.14% 依依股份营收与净利润分别增长9.3%和7.4% [3] - 瑞普生物宠物供应链业务营收3.76亿元（+18.49%） 普莱柯营收5.59亿元（+15.79%）宠物产品线上销量增超3倍 [4] 消费结构与趋势 - 宠物食品占消费市场52.8%份额 宠物医疗占28.0% [5] - 90后宠主占比41.2% 00后占比25.6%成为养宠主力军 [5] - 宠物诊疗/训练/保险/出行渗透率大幅上升 诊疗平均费用持续提高 [5] 政策与资本支持 - 2025年8月1日实施《宠物诊疗机构诊疗服务指南》等两项国家标准 [6] - 合肥市推出宠物经济三年行动计划 无锡市目标2027年宠物产业规模突破30亿元 [6] - 截至2025年一季度行业共发生634起融资 宠物线上平台（173起）、医疗（160起）、用品（121起）最活跃 [6] 市场热度与前景 - 第27届亚洲宠物展吸引超51万观众 展馆面积达31万平方米 [1] - Wind宠物经济概念指数2025年以来累计上涨43.21% [7] - 行业向精细化、专业化发展 国产品牌创新力持续增强 [5][7]

投资评级 - 报告未明确提及对中宠股份的具体投资评级 [1][7] 财务表现 - 1H25总营业收入24.3亿元，同比+24.3%，归母净利润2.03亿元，同比+42.6%，扣非净利润1.99亿元，同比+44.6% [2] - 2Q25营收13.3亿元，同比+23.4%，归母净利润1.1亿元，同比+29.8%，扣非净利润1.1亿元，同比+32.3% [2] - 1H25毛利率31.4%，同比扩张3.4个百分点，其中国内/海外毛利率分别为37.7%和27.9%，同比分别+0.9%和+4.0% [2] - 1H25经营活动现金流235.2亿元，同比翻2倍以上，派息率30% [2] 业务分项 - 宠物主粮业务收入7.83亿元，同比+86%，增速显著高于零食（+6.4%）和用品（+11%） [3] - 国内业务收入8.57亿元，占比35.3%，同比+38.9%，主要由自有品牌顽皮、领先、ZEAL拉动 [3] - 海外业务收入15.75亿元，占比64.8%，同比+17.6%，海外工厂贡献结构性增长 [3] - 管理层上调全年指引：国内收入增速目标至35%，品牌出海目标从4亿上调至4.5亿元 [3] 战略布局 - 墨西哥新工厂落地，主营宠物零食和咬胶，50%产能计划供应美国市场 [4] - 全球产能布局包括美国、加拿大、新西兰等8个海外工厂（含在建项目） [4] - 产品覆盖73个国家，与PetSmart等国际零售商合作，通过展会推广自主品牌 [4] 营销规划 - 8月亚宠展将推出顽皮精准喂养系列高端产品 [5] - 领先品牌与《武林外传》IP联名活动8月启动，新品四季度上市 [5] - 下半年举办全球经销商大会，加速顽皮品牌出海 [5] - 通过TikTok、Instagram等平台实现千万级自然曝光，结合线下宠物友好活动打造营销闭环 [5]

公司概况 - 中宠股份由郝忠礼创立，从宠物零食代工起家，现拥有顽皮、真致、领先等自有品牌，全球建有22间生产基地[3] - 公司在新西兰累计投资超8亿元，收购高端宠物食品品牌ZEAL（真致），并建设3个宠物食品生产基地[1] - 郝忠礼持股约37.47%，按7月4日收盘186.6亿元市值计算，其持股价值近70亿元[5] 财务表现 - 2022-2024年营收从32.48亿增至44.65亿元，净利润从1.06亿增至3.94亿元，增长近4倍[7] - 2024年股价较年初上涨近80%，领跑宠物板块[4] - 2023年毛利率29.13%，境内业务毛利率提升至35.18%[11] 市场策略 - 采用"国货品牌+性价比"策略，顽皮品牌猫粮单价52.2元/kg，低于进口品牌60-70元/kg[9] - 线上渠道占比七成，2023年自有品牌线上营收占境内业务六成[17][19] - 加大抖音、拼多多、小红书等平台投入，通过直播带货、综艺冠名、联名产品（如甄嬛传联名系列）提升品牌力[18] 产品与研发 - 主推中高端市场，产品线包括鲜肉全价猫粮、烘焙粮、主食罐等[9][18] - 2023年研发费用7267.94万元，同比增长超50%，占总营收1.63%[20] - 通过探厂视频展示原料采购、生产加工全流程以增强消费者信任[9] 全球化布局 - 全球22个生产基地覆盖美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等地，产品销往85个国家[22][25] - 2015年投资2800万美元建成美国工厂，实现当年投产盈利[22] - 自主品牌出海至73个国家，如新西兰真致风干粮通过亚马逊、TikTok销售[25] 行业动态 - 2024年618大促期间宠物食品全网销售75亿元，本土品牌占据天猫、京东等平台TOP5席位[8] - 宠物食品行业从代工外贸转向自营自销，中宠2023年境外营收占比68%，代工贡献58%营收[14]

报告行业投资评级 - 耐克、美的集团、京东集团等多家公司评级为优于大市，露露柠檬评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 本周宠物和黄金珠宝板块表现最优，各板块表现分化加剧 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅宠物>奢侈品>零食>运动服饰>美国酒店>化妆品>博彩>信用卡，宠物和奢侈品板块优于MSCI China，其他板块负增长 [4][10] - 月涨跌幅奢侈品>宠物>博彩>信用卡>零食>美国酒店>化妆品>运动服饰，奢侈品、宠物和博彩板块优于MSCI China，其他板块负增长 [4][10] - 年初至今涨跌幅奢侈品>宠物>零食>化妆品>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，奢侈品、宠物、零食和化妆品板块优于MSCI China，美国酒店、运动服饰和博彩板块负增长 [4][10] 各板块涨跌幅原因剖析 - 宠物板块本周涨4.2%，受益线上销售高景气，5月乖宝和中宠旗下部分品牌全平台同比增长，618活动抖音平台相关品牌增长显著 [5][13][20] - 奢侈品板块中黄金珠宝延续优异表现，因地缘政治风险骤升、美国通胀降温强化降息预期美元走弱，金价上行利好黄金珠宝赛道 [5][13][20] - 零食板块上周大涨后回调，各公司上行逻辑有韧性，盐津魔芋环比增速提升、产能释放，卫龙魔芋品类高增，有友部分单品有铺货预期 [5][13][20] - 运动服饰表现分化，本土品牌回调，终端折扣因短期库存加大略有增加，海外品牌Lululemon下调业绩指引后股价走弱 [5][13][20] - 化妆品板块连续四周下行，重组胶原蛋白争论及618第一阶段平台支持国际品牌影响国内品牌增速 [5][13][20] - 美国酒店和信用卡板块因避险情绪主导资金流向跟随美股下行 [5][13][20] - 部分新消费公司解禁，毛戈平6月10号解禁5.4%，老铺6月28号解禁40%等 [5][13][20] 可选消费子板块估值分析 - 截至6月13日，各板块2025年预期PE均低于历史五年平均，美国酒店<博彩<零食<宠物<信用卡<奢侈品<运动服饰<化妆品，仅化妆品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均 [6][8][15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宠物食品、宠物医疗 - **公司**：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、白纱科技、生物股份、中牧股份、普莱柯 纪要提到的核心观点和论据 宠物食品赛道 - **乖宝宠物**：国内自主品牌表现强劲，弗列加特去年保持 30%以上增速，高端猫粮增速达 100%，今年一季度仍保持 100%增速 [1][3][4] - **中宠股份**：国内自主品牌增速显著上升，顽皮、领先和 ZIP 三个品牌去年总收入 14 亿，顽皮增速 40%，领先增速 70%；海外业务表现突出，去年出海业务收入 2.5 亿，今年目标 4 亿，并保持 50%增速 [1][5] - **佩蒂股份**：海外业务占比较高，订单主要出口至美国；去年国内收入 2.9 亿元，今年目标 4 - 4.5 亿元；计划二三季度推出新的烘焙粮产品 [1][8] 宠物医疗赛道 - **行业前景**：市场规模庞大，2025 年预计达八九百亿，仅次于宠物食品；国内犬猫数量约 1.24 亿只，行业复合增速保持在 10%左右，医疗需求刚性 [1][10] - **竞争格局**：国内尚无绝对龙头企业，药品和疫苗领域外资品牌主导，进口替代空间巨大；诊疗端本土企业掌握主动权，但连锁化率低，未来发展空间大 [3][11][12] - **推荐标的** - **瑞普生物**：国内动保企业中布局最完善，实现全产业链布局，宠物业务收入占比超 20%；参股瑞泰宠物医院，持有中源华普股份，推动与医院端融合 [3][13][14] - **科前生物**：主要集中在宠物疫苗和宠物医院，产品有防犬疫苗、猫三联疫苗和犬四联疫苗，营收约 2000 万元；未来在疫苗、单抗和药品研发创新发力 [3][15][16] - **回盛生物**：深耕宠物药品赛道，旗下万达宠物业绩良好，拥有约 20 家医院并计划扩张；今年一季度财报及去年四季度表现显示主业强劲增长，预计今年持续超预期修复 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **乖宝宠物**：2023 年自主品牌营收约 35 亿，占整体营收近 70%，净利率达 12%；中长期有望成为营收接近 250 亿、净利润接近 50 亿、市值超 1000 亿的龙头企业 [1][4] - **中宠股份**：去年从底部爬升增长接近 200% - 300%；顽皮、领先和 ZIP 三个品牌中，顽皮占比 55%，领先占 15%，ZIP 占 10%；北美子公司净利率高达 15% - 20%；近年来净利润水平相对稳定，海外子公司业务降低出口业务风险，未来两到三年有望量利齐增 [5][6][7] - **佩蒂股份**：处于发展早期阶段，过去以零食出口为主；新西兰工厂开工后一季度业绩未达预期，产生 1000 多万元亏损及折旧费用；若今年国内收入达目标，将减亏并在明年达盈亏平衡点；预计今年国内收入同比增长 40%以上，新西兰罐头厂代工厂预计增加近两亿产值 [8][9] - **其他公司**：推荐关注白纱科技、生物股份、中牧股份等企业，普莱柯涉及药品、保健品和宠物医院，生物股份、中牧股份更多从产品端布局 [18]