行业整体表现 - 10月25日宠物食品线上销售额同比增长28%至47亿元 [1] - 行业头部品牌集中度加速提升，线上渠道CR3和CR5分别达到12.1%和16.2%，同比分别提升2.2和2.8个百分点 [1][3] - 行业竞争已进入中局阶段，国货头部品牌处于份额加速提升的战略机遇期 [1] 国货品牌表现 - 乖宝、鲜朗、金故等国产品牌排名靠前，而蓝氏、诚实一口等品牌份额出现下滑 [1] - 在天猫平台，鲜朗、麦富迪、弗列加特位列前三，蓝氏和诚实一口排名第四和第六，名次均有所下降 [1] - 在抖音平台，麦富迪和金故位列前二，诚实一口和鲜朗排名第七和第九，名次同比显著下降 [1] 外资品牌表现 - 外资品牌皇家、渴望、爱肯拿在天猫平台排名提升，分别位列第五、第七和第十 [1] 重点公司业绩 - 乖宝宠物自主品牌全网销售额近11亿元，同比增长44%，其中麦富迪、弗列加特、BARF系列销售额分别为6.88亿元、3.35亿元和1.48亿元，同比增长35%、51%和79% [2] - 乖宝宠物高端产品系列弗列加特和BARF合计GMV占比达到47%，同比提升5.6个百分点 [2] - 中宠股份旗下领先品牌双十一销售额突破亿元，同比增长超过100%，顽皮品牌10月25日线上销售额同比增长92% [2] 行业竞争与盈利趋势 - 宠物食品品牌现阶段更注重收入和市场份额增长，行业可能出现整体营销费用率提升 [3] - 待行业竞争趋稳，头部国货品牌收入规模扩大且高端化占比提升后，利润率回升可期 [3]

宠物消费市场表现 - 2025年双11综合电商平台宠物板块销售额达94亿元，同比增长59% [1] - 京东超市平台双11成交新用户同比增长25% [1] - 什么值得买平台双11宠物服饰GMV同比增长42%，洗护美容GMV增长32.93% [1] - 抖音电商双11萌主总动员活动期间通过创新直播内容带来超200%的生意爆发 [1] 线上平台竞争格局 - 天猫在宠物销售中占比高达64%，双11第一阶段日均销售额为9月日均销售额的280% [1] - 天猫平台宠物类目年交易规模突破500亿元，购买用户超1亿 [1] - 京东和抖音在宠物销售中分别占比21%和14% [1] 国产品牌崛起 - 双11天猫、抖音渠道TOP5品牌全部为国产品牌，乖宝宠物的麦富迪和弗列加特均进入前5 [2] - 京东渠道犬/猫干粮榜单中皇家和麦富迪位列第1和第2 [2] - 中宠股份的领先品牌在京东翻倍高增榜上位列猫狗食品双第1 [2] 宠物消费趋势 - 宠物角色从工具属性转变为家庭成员，推动更高频次、高品质、更情感化的消费行为 [2] - 天猫双11宠物恩格尔系数三年下降2.93%，显示宠物消费内容日益丰富 [2] - 高端新工艺宠物食品（如烘焙粮、风干粮）连续三年占比提升 [2] - 天猫平台有近50000种宠物保健品，覆盖美毛、情绪安抚等16种功能 [2] 行业发展前景 - 宠物行业保持较快增长，国产品牌持续崛起 [3] - 国产品牌积极推进产品研发创新，市场竞争力不断增强，市占率有望持续提升 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注标的：中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份 [2][8] - 核心观点：宠物行业保持较快增长，国产品牌持续崛起，积极推进产品研发创新，市场竞争力不断增强，市占率有望持续提升 [2][8] 双11宠物消费市场表现 - 2025年双11综合电商平台宠物板块实现94亿元销售额，相比2024年提升59% [2] - 京东超市平台双11期间成交新用户同比增长25% [2] - 什么值得买平台宠物服饰GMV同比增长42%，洗护美容增长32.93% [2] - 抖音电商萌主总动员活动期间通过创新直播内容带来超200%的生意爆发 [2] 线上平台竞争格局 - 天猫在宠物销售中占比高达64%，双11第一阶段日均销售额达9月日均销售额的280% [2][5] - 天猫平台宠物类目年交易规模突破500亿元，购买用户超1亿，稳居市场第一 [2] - 京东和抖音在宠物销售中分别占比21%和14% [2][5] 国产品牌排名与表现 - 双11天猫、抖音渠道TOP5品牌全部为国产品牌，乖宝宠物的麦富迪和弗列加特均进入前5 [2][6] - 京东渠道犬/猫干粮榜单中，皇家和麦富迪位列第1和第2 [2] - 中宠股份的领先品牌在京东翻倍高增榜上位列猫狗食品双第1 [2] 宠物消费趋势与升级 - 宠物角色从工具属性转变为家庭成员，推动更高频次、高品质、更情感化的消费行为 [7] - 天猫双11宠物恩格尔系数（宠物食品支出/总支出）三年下降2.93%，消费内容日益丰富 [7] - 高端新工艺宠物食品（如烘焙粮、风干粮等）连续三年占比提升，消费升级趋势明朗 [7] - 宠物健康消费朝精细化发展，天猫平台有近50000种宠物保健品，覆盖美毛、情绪安抚等16种功能 [7] 相关公司估值数据 - 中宠股份：收盘价59.26元，2025年预测EPS为1.5元/股，预测PE为40倍 [3] - 乖宝宠物：收盘价76.05元，2025年预测EPS为1.9元/股，预测PE为40倍 [3] - 佩蒂股份：收盘价17.76元，2025年预测EPS为0.86元/股，预测PE为21倍 [3]

行业整体表现 - 国内宠物行业上市公司在2025年三季度业绩呈现明显分化，行业整体仍处于增长通道[1] - 行业逐渐告别粗放式增长阶段，市场竞争加剧，线上获客成本上升，供应链优化与效率升级决定企业持续增长能力[4] - 在国内宠物消费升级与"国货替代"趋势下，头部企业仍保持双位数增长[1] 企业营收表现 - 乖宝宠物前三季度营收47.37亿元，同比增长29.03%[3] - 中宠股份前三季度营收38.6亿元，同比增长21.05%[3] - 源飞宠物前三季度营收12.81亿元，同比增长37.66%，增速显著[3] - 佩蒂股份前三季度营收下降17.68%，依依股份营收微降0.72%[3] 企业利润表现 - 增收不增利成为普遍挑战，多家企业营收增长稳健但利润端普遍承压[5] - 乖宝宠物三季度归母净利润同比下滑16.6%[5] - 中宠股份三季度净利润下降6.64%[5] - 佩蒂股份净利润降幅接近40%[5] - 源飞宠物前三季度归母净利润增速为8.75%，扣非净利润增速为10.43%，利润增速远低于营收增速[6] 成本与费用分析 - 中宠股份前三季度销售费用激增38.62%，研发费用增长44.5%[6] - 乖宝宠物为备战"双11"提前投入[6] - 源飞宠物在全球化产能布局等方面的持续投入带来相应的成本与费用压力[6] 国内市场战略 - 企业无一例外地将"国内市场"提升作为核心战略亮点和未来增长引擎[7] - 企业通过加大营销投入、丰富品牌矩阵、深化渠道建设等方式抢占国内消费者心智[7] - 依依股份拟收购"高爷家"猫粮猫砂品牌，快速获得成熟的国内品牌运营能力和市场份额[7] - 佩蒂股份计划将新西兰工厂的高端主粮产品引入中国市场[7] - 国内养宠人群扩大、消费观念升级、宠主对国产品牌信任度提升，庞大内需市场被激活[8] 自有品牌发展 - 自有品牌的高速增长带动宠物企业业绩攀升[9] - 乖宝宠物高端子品牌"弗列加特"三季度线上销售额同比增长超100%，推动公司整体品牌业务同比增长约40%[9] - 中宠股份国内自主品牌增速约35%-40%，主粮业务同比增长85.79%[9] - 源飞宠物自有品牌匹卡噗多款产品位列销售榜前三[9] - 自有品牌是企业摆脱代工依赖、提升毛利的关键，也是国产品牌在高端化、细分化市场中建立用户认知的核心路径[9] 全球化产能布局 - 头部宠物企业加快全球化产能布局步伐，特别是向东南亚地区转移产能[11] - 源飞宠物形成"国内+东南亚"双核心产能格局，柬埔寨莱德工厂接近满产，孟加拉基地在建设中[11] - 佩蒂股份计划扩大东南亚工厂产能，预计今明两年共增加约5000吨宠物零食产能[11] - 依依股份柬埔寨生产基地已投产并逐步承接海外大客户订单[11] - 当前全球化布局更多出于供应链安全、成本优化和资源整合考量，有助于拓展国际市场份额并应对国际贸易摩擦风险[11]

财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润3.3亿元，同比增长18.2% [1] - 第三季度实现归母净利润1.3亿元，同比下降6.6% [1] - 第三季度扣非后业绩符合预期 [1] - 第三季度毛利率同比提升2.2个百分点至29.1% [1] 收入与市场 - 第三季度公司营收稳健增长 [1] - 国内市场估计维持较快增长，通过营销活动、产品上新及渠道覆盖全面化，顽皮、领先、ZEAL三大品牌影响力持续提升 [1] - 海外市场估计持续稳健增长，海外工厂订单充沛，出口业务受关税影响有所减弱 [1] 业务与战略 - 毛利率提升受益于国内自主品牌收入占比持续提升及境外产品结构优化 [1] - 第四季度即将进入电商销售旺季，双11预热启动，持续看好公司自主品牌在国内外的发展 [1] - 公司海外产能布局领先，初步完成稀缺的北美产能布局，便于规避地缘政治带来的关税风险 [1] 估值与建议 - 当前股价对应市盈率分别为34倍、27倍和22倍 [1] - 维持全年盈利预测不变，维持"买进"的投资建议 [1]

财务业绩 - 公司25年前三季度实现归母净利润3.33亿元，同比增长18.2% [1] - 公司25年第三季度实现归母净利润1.30亿元，同比下降6.6%，主要因去年同期有超过3000万元的一次性投资收益 [1] - 公司25年第三季度扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长18.9% [1] 品牌与业务表现 - 预计公司第三季度自主品牌表现靓丽，其中领先品牌和顽皮品牌表现突出 [1] - 预计公司25年第三季度境外业务延续稳健表现，自主品牌出海进展显著 [1] 海外市场与产能 - 北美市场是公司最大销售市场，公司已构建美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营的格局 [1] - 公司预计2026年美国第二工厂将建成，有望巩固海外产能优势 [1] 公司运营能力 - 公司盈利能力提升，营运能力持续优化 [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司自主品牌快速增长，盈利状况改善，海外业务结构优化并实现稳健增长 [1] - 公司2025年第三季度营业收入为14.28亿元，同比增长15.9% [1] - 公司2025年前三季度营业收入为38.60亿元，同比增长21.1% [1] - 公司2025年前三季度归母净利润为3.33亿元，同比增长18.2% [1] - 公司2025年第三季度扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长18.9% [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季度毛利率为29.1%，同比提升2.2个百分点 [3] - 2025年前三季度经营活动所得现金净额为2.34亿元 [3] - 2025年前三季度存货周转天数约为65天，同比减少约1天 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元、6.0亿元、7.5亿元 [3] - 预计2025-2027年市盈率分别为34.6倍、27.2倍、21.7倍 [3] 国内业务表现 - 预计2025年第三季度境内业务表现靓丽，主要由自主品牌带动 [2] - 参考数据，顽皮品牌2025年10月1日至9日抖音渠道销售指数同比增长135%以上 [2] - 顽皮品牌推出小金盾子品牌，并与帝斯曼-芬美意签署战略合作协议以升级产品线 [2] - 领先品牌以烘焙类为核心爆品推动增长 [2] - 真致品牌针对全球发达国家市场推出新西兰寒流帝王鲑系列新品 [2] 海外业务表现 - 预计2025年第三季度境外业务表现稳健，自主品牌出海进展显著 [2] - 北美市场是公司最大销售市场，已构建美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营格局 [2] - 预计美国与加拿大的高盈利代工业务保持良好势头 [2] - 加拿大工厂第二条生产线已建成，墨西哥工厂同步完成建设 [2] - 预计2026年美国第二工厂将建成，以巩固海外产能优势 [2] 费用与盈利预测 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/4.5%/1.9%/0.9% [3] - 预计2025年营业总收入为54.85亿元，同比增长22.9% [5] - 预计2026年营业总收入为67.81亿元，同比增长23.6% [5] - 预计2027年营业总收入为84.61亿元，同比增长24.8% [5] - 预计2025年毛利率为29.6%，2026年为30.9%，2027年为31.5% [5]

财务表现 - 公司1-9月实现归母净利润3.33亿元，同比增长18.2% [1] - 公司1-9月扣非后归母净利润3.23亿元，同比增长33.5% [1] - 第三季度归母净利润同比下降，主要因2023年同期投资净收益高达0.45亿元 [1] 业务运营 - 第三季度国内自主品牌顽皮和领先收入保持高增长 [1] - 境外业务板块稳步推进，公司在美国、加拿大、墨西哥均已建厂 [1] - 在当前地缘政治情况下，北美产能稀缺性突显 [1] 未来展望 - 随着北美产能逐步释放，境外收入增速和利润率有望持续改善 [1] - 公司海外工厂产能逐步释放，海外自主品牌逐步发力 [1] - 公司国内自主品牌业务保持快速增长 [1]

投资评级 - 报告对中宠股份维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入同比增长15.9%，扣非归母净利润同比增长18.9% [1][7] - 国内自主品牌延续高速增长，增速约35-40%，海外工厂受产能限制增速放缓至个位数 [7] - 公司毛利率改善，25Q3毛利率同比提升2.23个百分点至29.1%，得益于自主品牌占比提升 [7] - 预计公司25-27年归母净利润分别为4.5亿元、6.0亿元、7.9亿元，对应EPS分别为1.48元、1.97元、2.58元 [1][7] - 当前股价对应26年预测市盈率为29倍 [1][7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现总收入38.6亿元，同比增长21.05%；归母净利润3.3亿元，同比增长18.21%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长33.50% [7] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.3亿元，同比下滑6.64%，主要受投资收益同比减少3565万元影响 [7] - 公司预计2025年至2027年营业总收入将保持20%以上的增速，分别为21%、26%、25% [2][15] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的28.2%提升至2027年的31.5% [15] 业务运营 - 国内自主品牌“顽皮”、“领先”表现强劲，“小金盾”系列产品表现出色 [7] - 海外市场订单需求充足，加拿大工厂二期正处于产能爬坡阶段，美国新产能预计于2026年投产，将进一步完善全球供应链 [1][7] - 公司为支持自主品牌发展增加了销售投入，25Q3销售费用率同比上升2.25个百分点至11.5% [7] - 扣除一次性投资收益影响后，主营业务盈利能力提升，25Q3扣非归母净利率同比提升0.22个百分点至8.7% [7]

公司财务表现 - 2025年1-9月扣非后归母净利润为3.23亿元，同比增长33.5% [1] - 第三季度国内自主品牌顽皮和领先收入保持高增长 [1] - 境外业务稳步推进 [1] 公司运营与成本 - 公司销售费用加大投入 [1] - 职工薪酬和股权激励推升了管理费用 [1] 行业技术动态 - 中国固态电池技术取得重大突破，由中科院博导带队 [2]