报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为人民币16.50 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度重庆涪陵榨菜集团运营疲软，但随着宏观复苏运营将逐步改善，并购将释放外部增长机会，芥末价格保持低位将推动盈利能力提升 [1] - 公司在组织、产品和销售战略方面完成内部调整，外部并购稳步推进，对未来发展持乐观态度 [5] 根据相关目录分别进行总结 季度业绩回顾 - 2025年第一季度营收/归属净利润/经常性净利润为7.1亿/2.7亿/2.6亿人民币，同比-4.8%/+0.2%/-0.6%，低于预期 [1] - 自2024年以来渠道库存保持低位，2025年第一季度持续维持在健康水平，因疫情后家庭囤货减少，淡季营收同比下滑，预计二至三季度旺季销售回升 [1] - 2025年第一季度低成本芥末使用使毛利率/归属净利润率同比提升3.8/1.9个百分点，费用率在品牌销售整合战略下可控 [1] 1Q25收入下降，显著的成本效益 - 2025年第一季度营收同比下降4.8%，因淡季运营稳定且库存较低，公司目标2025年营收增长8% [2] - 有机增长驱动力包括榨菜销量和价格恢复、加大萝卜和豇豆产品推广、餐饮渠道扩张 [2] - 2025年第一季度毛利率同比增长3.8个百分点至56.0%，因芥菜采购价格降低，销售/管理/财务费用比率同比变化为+0.7个百分点/持平/+1.3个百分点，归属母公司净利润同比提升1.9个百分点至38.2% [2] - 2025年新季芥菜采购价格持续低位，成本投入在规模扩张支撑下将推动利润持续增长 [2] 拟议的并购旨在释放渠道/产品协同效应 - 富临榨菜拟通过发行股票和现金支付收购味美味51%股份，味美味专注川味复合调味料B端销售，服务超10000家餐饮终端客户 [3] - 味美味2023/2024年营收分别为2.8亿/2.7亿人民币，净利润为4071万/3962万人民币，对应净利率为14.3%/14.9%，截至2024年底总资产达2亿人民币 [3] - 两家企业将在渠道合作和产品方面形成协同效应 [4] 对有机增长和外部增长的努力均持正面看法；重申买入评级 - 维持盈利预测，预计2025/2026/2027年每股收益分别为人民币0.75/0.82/0.89，以2025年每股收益的22倍市盈率评估股票，目标价为人民币16.50 [5] 关键数据 - 收盘价（截至5月9日）为人民币13.14，潜在上行26%，市值为人民币151.63亿，6个月平均日交易额为人民币196.92百万，52周价格区间为人民币11.60 - 15.98，BVPS为人民币7.77 [8] 财务报表 - 给出2023 - 2027E年的收入、净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA等数据及增长率、盈利能力、偿付能力、运营能力、每股数据、估值等指标情况 [12][18] 完整财务报表 - 包含资产负债表、现金流量表、损益表等详细财务数据及预测 [17][18]

交易概述 - 涪陵榨菜拟通过发行股份及支付现金方式收购味滋美51%股权，交易对方为陈伟、漆桂彬、范鹏杰、杜弘坤、尼海峰[1] - 交易价格尚未确定，将以资产评估机构核准的评估值为基础协商确定[1] - 发行股份价格为10.79元/股，不低于定价基准日前60个交易日股票交易均价的80%[1] 交易结构 - 发行股份种类为人民币普通A股，面值1元，深交所上市[1] - 交易不构成重大资产重组[2] - 交易不构成关联交易，交易完成后各交易对方持股比例预计不超过5%[2] - 交易不会导致上市公司控制权变更[2] 标的公司情况 - 味滋美主营业务为川味复合调味料和预制菜的研发、生产和销售，产品包括火锅调料、中式菜品调料、肉制品等[2] - 2023年营业收入28,405.25万元，净利润4,071.33万元[2] - 2024年营业收入26,542.24万元，净利润3,962.45万元[2] 财务数据 - 资产总额：2023年16,569.29万元，2024年20,349.51万元[3] - 所有者权益：2023年12,683.20万元，2024年15,645.65万元[3] - 营业收入：2023年28,405.25万元，2024年26,542.24万元[3] - 净利润：2023年4,071.33万元，2024年3,962.45万元[3]

财务表现 - 2025Q1实现营收7.13亿元，同比-4.75% [1] - 2025Q1归母净利润2.72亿元，同比+0.24% [1] - 2025Q1扣非归母净利润2.57亿元，同比-0.62% [1] - 2025Q1毛利率55.96%，同比+3.85pct，主要受益于原材料青菜头价格下降31% [1] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.94%/2.60%/0.25%/-3.01%，同比+0.73/+0.03/-0.01/+1.26pct [1] - 2025Q1归母净利率38.19%，同比+1.90pct [1] 并购与战略 - 拟收购四川味滋美食品科技51%股权，拓展"榨菜+"品类和豆瓣酱原料下游渠道 [2] - 味滋美2024年营收2.65亿元，同比-6.56%，净利润0.40亿元，同比-2.67% [2] - 味滋美业务涵盖川味复合调味料、预制菜，形成"餐饮门店+B端+C端"产业格局 [2] - 公司实施"内生式增长+外延式并购"双轮驱动战略 [2] 未来展望 - 主力榨菜产品完成包装材质优化，多品类发展有望推动收入提速 [3] - 预计2025-2027年归母净利润同比+8.5%/+8.2%/+7.9%至8.7/9.4/10.1亿元 [3] - 低价青菜头带来的成本红利预计持续，毛利率增长可期 [3]