本文字数1749，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 揭书宜 2026.02. 02 业绩分化 近日，ST绝味（603517.SH）披露了2025年业绩预亏公告，预计营收为53亿元至55亿元，同比下降12.09%至15.29%。除了营收下降之外，ST绝 味迎来上市以来的首次年度亏损，公司预计2025年亏损1.6亿元至2.2亿元。 ST绝味在业绩预告中表示，在整体经济趋稳的大背景下，消费行业仍面临结构性调整压力。报告期内公司经营持续承压，本期营业收入有所下降，生产 产能未充分释放，多方面因素综合影响导致利润下降。另外，营业外支出事项增加以及权益法核算下投资亏损，进而对公司本期业绩变动造成较大影 响。 ST绝味也在思考转型的方法。公司近日在投资者交流会上表示，在当前变化的外部环境下，公司的门店模型、销售渠道、供应链管理体系都在做针对性 调整，同时持续加强与加盟商的沟通。公司正在积极地探索门店新模式，在区域进行试点，尝试进行突破。同时不断加快产品的创新迭代，加快新品上 新节奏，优化核心产品的品质和口味稳定。 卤味赛道正经历 严峻 分化与深度调整。 近日，"卤味三巨头"相继释放出不同的业绩信号：ST绝味预计202 ...

行业整体困境 - 卤味行业增速明显放缓 2018-2023年复合年增长率CAGR为6.42% 2023年市场规模约3180亿元 [6] - 行业面临产品同质化严重 TOP10品牌80%产品重叠 价格偏高 头部品牌产品均价超50元/斤 性价比与消费者价值感不足 [1][6][7] - 消费意愿 消费能力和消费信心下探 对行业挑战巨大 同时面临零食 预制菜 火锅品牌等跨界竞争替代威胁 [1][6][7] 头部公司业绩与门店表现分化 - ST绝味预计2025年营收53亿元至55亿元 同比下降12.09%至15.29% 并预计亏损1.6亿元至2.2亿元 为上市以来首次年度亏损 [2] - 煌上煌预计2025年归母净利润7000万元至9000万元 同比增长73.57%至123.16% [2] - 周黑鸭2025年上半年总收入12.23亿元 同比下降2.9% 但净利润1.08亿元 同比增长228.0% [3] 门店数量普遍收缩 - ST绝味门店数量在约一年半内净减少超4000家 从2024年中期的约14969家减少至2026年2月的约10713家 [5] - 周黑鸭门店总数从2024年底的3031家减少至2025年中的2864家 净减少167家 [4] - 煌上煌门店数量从2024年底的3660家减少至2025年6月的2898家 净减少762家 [5] 公司应对策略 - ST绝味正进行门店模型 销售渠道和供应链管理体系调整 积极探索门店新模式并加快产品创新迭代 [2] - 煌上煌业绩增长得益于主要鸭副产品原材料价格处于低位时加大采购 增强费用控制提升运营效率 以及完成对福建立兴食品的控股权并购 [3] - 周黑鸭通过优化关闭低效门店提升单店运营效能 带动平均单店销售额增长以控制整体收入降幅 [4]

核心观点 - 绝味食品预计2025年首次出现年度亏损，归母净利润亏损1.6亿元至2.2亿元，同时门店数量在一年半内净减少超4000家，公司面临业绩、门店体系、监管及市值的多重危机 [2] - 同一卤味赛道的煌上煌与周黑鸭在同期实现了盈利增长，行业格局正从“一超多强”演变为“冰火两重天”，反映出行业竞争逻辑从“规模为王”向“效率至上”的根本转变 [2][6][8] - 绝味食品的危机是其自身粗放扩张模式后遗症的集中爆发，也是整个传统卤味行业转型阵痛的缩影 [2][8] 绝味食品的财务与经营困境 - 预计2025年归母净利润亏损1.6亿元至2.2亿元，为公司2017年上市以来首次年度亏损 [2] - 预计2025年营收同比下降12%至15%，主业疲软是核心症结 [3] - “美食生态圈”投资成为财务黑洞，已连续三年录得投资净亏损，累计金额超3.7亿元 [3] - 因长期隐瞒加盟店装修收入被监管部门立案调查，并被实施其他风险警示（ST） [5] 绝味食品的门店体系危机 - 作为“万店加盟”模式代表，过去为追求规模疯狂加密门店，导致单店营收被严重稀释 [4] - 消费环境转冷后，加盟商无利可图纷纷关店，截至2026年1月，在营门店数量从巅峰期的近1.6万家跌至1万家出头，一年半内净关店超4000家 [2][4] - 门店数量的锐减也意味着渠道信心的崩塌 [5] 绝味食品的市值与市场形象 - 自2021年创下635亿元的市值巅峰后，股价一路下跌，当前市值已不到80亿元，蒸发近九成 [5] - 频发的食品安全问题、健康证造假丑闻以及“价格刺客”标签，让公司在消费者心中的形象跌入谷底 [5] 竞争对手的经营策略与表现 - 煌上煌预计2025年净利润同比增长73%至123% [6] - 周黑鸭2025年半年报显示净利润暴涨228% [6] - 面对行业寒冬，煌上煌选择“主动收缩、精细运营”，关闭非核心区域低效门店并深耕优势市场 [7] - 周黑鸭在坚持直营品质的同时，开放特许经营，并通过拓展会员店、社区生鲜等新渠道寻找增量 [7] 行业竞争逻辑的转变 - 行业从过去的“规模为王”转向“效率至上” [8] - 在存量博弈时代，绝味食品粗放的加盟模式暴露出管理半径过长导致品控失守、门店过密导致内耗严重的弊端 [8] - 煌上煌与周黑鸭通过提升单店效益、优化供应链成本和精准营销，守住了利润基本盘 [8] - 卤味行业下半场的比拼重点从“谁跑得快”转变为“谁活得久” [9]

贵金属市场剧烈波动 - 2026年1月底，国际金银价格在创历史新高后突发暴跌，创40年来最大单日跌幅，伦敦金价单日暴跌9.45% [2][8][23] - 市场暴跌源于“两脚刹车”：第一脚是极端上涨后的获利了结与杠杆资金平仓引发的踩踏；第二脚是美联储鹰派主席提名及核心PPI数据超预期，动摇了提前降息预期，推高实际利率与美元 [2][17] - 价格暴跌导致深圳水贝市场部分上游料商选择“锁仓”暂停出货，造成下游货源紧张，部分高杠杆投资者爆仓 [8][23] - 商业银行集体采取审慎措施，工行、农行、交行在1月要求客户办理黄金积存等业务前需完成风险承受能力评估，建行等银行上调了积存业务起点金额 [6][21] 养老机器人产业兴起 - 面对广东日益加剧的人口老龄化与护理人力短缺，养老机器人产业成为兼具民生价值与万亿级市场潜力的新赛道 [3][18] - 政策明确支持科技赋能养老，鼓励机器人产业发展，但产业需突破技术与需求脱节、生态薄弱等瓶颈 [3][18] - 融合脑机接口等前沿技术的产品已在临床取得成效，但降低成本、制定标准及保护隐私等挑战仍需解决 [3][18] - 产业未来将向轻量化、智能化与居家普及方向发展 [3][18] 变压器行业需求爆发 - 全球AI算力建设爆发，作为“电力心脏”的变压器需求激增，成为全球稀缺资源，我国广东、江苏等地变压器工厂满产，部分订单排至2027年底 [4][19] - 得益于全产业链自主可控优势，国产变压器交付周期远短于欧美，出口快速增长 [4][19] - 国内“东数西算”工程推进及算力用电量大幅攀升，驱动高端变压器市场规模显著扩大 [4][19] - 行业正加快固态、高频等新技术迭代，以领先技术抢占全球算力市场 [4][19] 机构调研与公司动态 - 本周精智达获170家机构调研居首，其近期签订13.11亿元半导体测试设备大单，凸显国产供应链竞争力 [5][20] - 今年以来超600家公司获调研，大金重工以209家次居调研频率榜首 [5][20] - 九号公司-WD获私募密集调研，公司对2026年一季度业务，特别是电动摩托车板块的增长持乐观态度 [5][20] 光伏企业经营承压 - 新能源出口退税政策调整与银、铜、铝等金属价格大幅上涨形成双重冲击，导致义乌中小光伏企业陷入经营困境 [7][22] - 组件价格随金属期货剧烈波动，企业无法稳定报价，客户观望情绪浓厚，交易频现毁约 [7][22] - 成本结构中，飙升的白银价格使银浆取代硅料成为最大成本项 [7][22] - 企业纷纷清空库存避险，并尝试拓展储能、逆变器业务或使用新材料以寻找出路 [7][22] A股退市进程深化 - 2026年初，A股市场新一轮退市潮开启，标志着注册制下“应退尽退”机制正加速常态化 [10][24][25] - *ST长药因多年财务造假收到终止上市告知书；*ST奥维因市值连续低于5亿元触发交易类退市；广道数字成为北交所重大违法退市首例 [10][24] - 德邦股份选择主动私有化退市，同时多家公司因业绩或财务问题面临退市风险警示 [10][25] 商业航天业绩分化 - 商业航天板块业绩呈现显著分化，截至2026年1月底的业绩预告显示，约三成公司报喜 [11][26] - 北摩高科因回款改善与成本管控，净利润预增超12倍 [11][26] - 超半数公司业绩承压，航天发展、亚光科技、航天宏图三家公司受订单下滑及大额资产减值影响，预亏均超10亿元 [11][26] - 行业正从估值驱动回归基本面，2026年将成为技术落地与商业模式验证的关键一年 [11][26] 省份GDP数据发布 - 全国31省份2025年GDP数据全部出炉，总量排名总体稳定 [12][26] - 重庆以33757.93亿元超越辽宁，进位至全国第16名 [12][26] - 增速方面，西藏以7.0%的增速继续领跑全国，其高增长主要由川藏铁路等重大基建项目投资驱动 [12][26] - 甘肃、河南、河北紧随其后，分别依托资源开发、新能源汽车制造等产业实现较快增长 [12][26] 卤味行业业绩分化 - 卤味三巨头2025年业绩分化显著：煌上煌与周黑鸭利润实现大幅增长，而绝味食品录得自2017年上市以来的首次年度亏损 [13][27] - 绝味食品预计净亏损1.6亿至2.2亿元，营收下滑，门店净减少超4000家，业绩受加盟模式管理短板、信息披露违规及投资亏损拖累 [13][27] - 周黑鸭与煌上煌通过关闭低效门店、聚焦精细化运营与成本控制实现了逆势增长 [13][27] 绿通科技业绩骤降 - 绿通科技预计2025年归母净利润同比骤降超六成，扣非净利润仅余数百万元 [14][28] - 业绩大幅下滑主因美国市场高额关税致收入锐减近八成，以及计提超7600万元资产减值准备 [14][28] - 公司虽于2025年通过收购大摩半导体切入半导体赛道并贡献营收增长，但新业务短期内难以抵消其高尔夫球车等主业因核心市场萎缩而面临的持续盈利困境 [14][28] 征信修复灰色产业 - 央行信用修复政策落地后，地下中介宣称可通过“内部关系”和伪造材料抹除大额逾期记录，收费数千至上万元 [15][29] - 此类服务合同因违背公序良俗无效，消费者面临维权难与个人信息泄露风险 [15][29] - 真实逾期记录无法被非正规方式删除，国家新规已明令禁止收费修复 [15][29]

核心观点 - 绝味食品2025年业绩预告显示，公司预计将出现上市后首次年度净亏损，且营业收入大幅下滑，连续三年未能达成股权激励设定的营收目标，同时因历史信息披露违规被实施其他风险警示（ST）[1][5][7][11] 2025年财务业绩预告 - 预计2025年度归母净利润为亏损1.6亿元至2.2亿元，与上年同期相比由盈转亏[1][5] - 预计2025年度营业收入为53亿元至55亿元，同比下降12.09%至15.29%，较上年同期减少7.57亿元至9.57亿元[2][5] - 预计2025年度扣非净利润为7000万元至1亿元，同比下降50.72%至65.51%[5] - 2025年第四季度归母净利润预计亏损4.4亿元至5亿元，为公司上市后单季度最大亏损[6] 历史业绩与目标对比 - 2022年公司设定的股票期权激励计划中，2025年营业收入考核目标为109.37亿元（以2021年营收65.49亿元为基数）[2][8] - 2025年实际营收预计仅完成目标值的48.46%至50.29%[3][9] - 公司已连续三年未达成营收考核目标：2023年实际营收72.61亿元（目标77.93亿元），2024年实际营收62.57亿元（目标91.03亿元），2025年预计营收53-55亿元（目标109.37亿元）[9] 业绩下滑原因分析 - 整体消费行业面临结构性调整压力，公司经营持续承压[2][6] - 报告期内营业收入下降，生产产能未充分释放，综合导致利润下降[6] - 营业外支出增加以及权益法核算下的投资亏损，对当期业绩造成较大影响[6] - 2025年前三季度营收已同比下降15.04%至42.60亿元，归母净利润同比下降36.07%至2.80亿元[6] 行业背景与公司转型举措 - 卤味行业正遭遇“增长瓶颈”，市场竞争陷入同质化困局[1][5] - 有行业人士建议公司中短期聚焦产品健康化升级、私域流量运营、供应链数字化改造及拓展下沉与海外市场，长期构建“卤味+生态”成为综合性食品品牌[3][9] - 公司已入局快餐赛道，在深圳推出新品牌“绝味煲煲”，尝试“卤味基因+热煲快餐”的转型升级路径[4][9] - 全国小吃快餐市场规模在2025年已攀升至1.08万亿元，是餐饮行业增长核心动力之一[4][10] 监管处罚与ST情况 - 公司因涉嫌2017年至2021年期间信息披露违法违规收到监管《事先告知书》[11] - 2017至2021年各年度，公司因未确认加盟门店装修业务收入，导致少计营业收入，各年少计金额分别为2.11亿元、1.66亿元、1.14亿元、1.26亿元和1.07亿元，五年合计7.24亿元，占各年披露营收比例在1.64%至5.48%之间[11] - 公司被责令改正、给予警告，并处以400万元罚款[11] - 根据相关规定，公司股票被实施其他风险警示，证券简称变更为“ST绝味”[11]

核心业绩表现 - 公司预计2025年实现营业收入53亿元至55亿元，同比下降12.09%至15.29% [2] - 公司预计2025年归母净利润为-1.60亿元至-2.20亿元，这是自2017年上市以来首次出现年度亏损 [2] - 2025年前三季度公司归母净利润为2.8亿元，意味着第四季度单季亏损额高达4.4亿至5亿元 [4] - 公司2025年全年扣非后的归母净利润预计为0.7亿至1亿元，表明主业仍处盈利状态 [4] 近年财务趋势 - 公司营收从2022年的66.23亿元微增至2023年的72.61亿元后，于2024年回落至62.57亿元，同比下滑13.84% [5] - 公司归母净利润从2022年的2.35亿元升至2023年的3.44亿元后，2024年降至2.27亿元，同比下跌34.04% [5] - 公司业绩由“增收不增利”转向“营收净利双降”的疲软态势 [5] 监管与合规事件 - 因2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入导致年度报告少计营业收入，公司被湖南证监局责令改正、给予警告，并处以400万元罚款 [5] - 相关责任人被给予警告并处罚款合计450万元 [5] - 公司被上海证券交易所公开谴责，股票被实施其他风险警示，简称由“绝味食品”变为“ST绝味” [5] 渠道与门店收缩 - 公司门店总数在2023年历史性地达到15950家 [7] - 截至2025年9月中旬，绝味鸭脖在营门店数量为10725家，到2026年1月20日进一步缩水至10713家 [7] - 较2023年高峰时期的15950家，门店已减少5237家 [7] 主业增长瓶颈与竞争 - 卤味行业竞争加剧，竞品纷纷加码佐餐赛道，叠加消费者对客单价敏感度提升 [9] - 公司以鸭脖为主的禽类制品收入从2023年前三季度的34.44亿元降至2025年前三季度的24.34亿元，两年间缩水逾10亿元 [9] - 有业内人士表示，在行业整体低迷、自身关店增加、产品创新不足的情况下，公司正处在“青黄不接的尴尬阶段” [9] 战略调整与新业务尝试 - 公司发展方向从“深耕鸭脖主业，构建美食生态”转向“聚焦卤味赛道，深耕细分需求” [9] - 2025年，公司推出“热卤杯”新品，凭借4.9元的优惠价格成为市场热销商品 [9] - 2025年11月，公司在深圳开设了一家“绝味煲煲”的快餐店，售卖砂锅煲，套餐价格在26.9元-39.9元 [9] - 2025年10月，公司在长沙开出一家鲜卤超市“绝味鲜卤”，售卖卤制品、烘焙、饮料、干果零食，但门店工作人员表示该品牌并非绝味食品旗下品牌 [11] 消费者信任与品牌挑战 - 2025年11月，话题“绝味鸭脖 标价刺客”引发关注，其鸭舌标价89元被网友发现是半斤（250克）而非一斤（500克）的价格 [11] - 2025年2月，绝味鸭脖西昌市内所有门店的22名从业人员健康证被查实均为伪造，由总店长通过非法渠道批量办理 [13] - 在黑猫投诉平台上，截至1月26日共有1630条投诉中包含“绝味鸭脖”，投诉内容涉及食品安全问题 [13] - 公司转型本质上是试图将消费者心中的“零食品牌”认知重塑为“餐饮品牌”，面临与传统快餐竞争效率、供应链支撑及重建信任等挑战 [16]

行业现状与核心转变 - 卤味行业正经历重大变局，从依靠门店规模扩张的上半场，进入比拼经营效率的下半场 [1] - 绝味食品出现上市八年来的首次年度亏损，亏损额在人民币1.6亿元至2.2亿元之间 [1] - 行业出现大规模闭店，绝味食品关闭门店超过五千家，周黑鸭、煌上煌等头部品牌也跟随闭店收缩 [1] 行业困境与业绩表现 - 行业单店营收出现大幅下滑，跌幅超过40% [3] - 绝味食品主业增长失速，同时其前期投资的数十个餐饮品牌持续亏损，近三年累计亏损达人民币3.7亿元，叠加监管处罚，共同拖垮公司业绩 [3] - 当前困境并非单一公司问题，而是传统卤味行业的普遍通病 [3] 投资逻辑与选股标准 - 消费股投资逻辑已发生根本变化，选股核心不再是门店数量，而是单店盈利能力和产品创新能力 [4] - 应避开仍在盲目扩张开店、缺乏效率提升措施的企业，以及进行多元化乱投资的企业 [4] - 具备持续竞争力的企业通常拥有强大供应链以控制成本，或能够推出高毛利新品并抓住线上渠道 [4] - 行业竞争焦点已从“开店数量”转变为“生存稳定性”，区域平价卤味和线上品牌正在分流传统巨头的客源 [4] 行业趋势与投资策略 - 卤味行业首次出现亏损是行业从规模扩张阶段转向效率比拼阶段的必然结果 [4] - 投资消费股应遵循的行动指令：首先审视单店营收，其次关注产品创新和渠道布局 [4] - 投资应聚焦于拥有核心竞争壁垒的细分领域龙头企业 [4]

核心观点 - “鸭脖大王”绝味食品（ST绝味）预计2025年将录得上市以来首次年度亏损，营收与净利润双双下滑，主业增长乏力，投资板块持续亏损，同时面临渠道收缩、行业竞争加剧及监管处罚等多重压力 [1][3][4][6] 财务业绩表现 - 预计2025年营收为53亿至55亿元，同比下降12.09%至15.29% [1] - 预计2025年归母净利润亏损1.6亿至2.2亿元，上年同期为盈利2.27亿元，此为2017年上市以来首次年度亏损 [1] - 2025年前三季度归母净利润为2.8亿元，意味着第四季度单季亏损额高达4.4亿至5亿元，业绩出现阶段性“崩塌” [1] - 2025年全年扣非后归母净利润预计为0.7亿至1亿元，显示主业仍处盈利状态 [1] - 2024年营收同比下滑13.84%，归母净利润下跌34.04%，业绩疲软早有迹象 [3] 亏损核心原因 - 营业外支出事项增加 [3] - 权益法核算下的投资板块持续亏损是关键拖累 [3] - 公司围绕卤味产业链及餐饮连锁的广泛投资（如盛香亭、廖记棒棒鸡、书亦烧仙草、和府捞面等）受消费增速放缓及行业竞争影响，被投企业经营承压 [3] - 投资收益连续多年亏损：2022年为-0.94亿元，2023年为-1.16亿元，2024年为-1.6亿元，2025年颓势未扭转 [3] 经营与行业挑战 - 以线下门店为核心，但扩店红利消退，门店收缩态势明显 [4] - 2023年门店总数达峰值15950家，但2024年及2025年中报不再披露门店数据 [4] - 据第三方数据，截至发稿门店数量仅余10713家，较峰值大幅减少，对依赖扩店的模式形成考验 [4] - 卤味行业竞争加剧，竞品加码佐餐赛道，消费者对客单价敏感度提升 [4] - 以鸭脖为主的禽类制品收入从2023年前三季度的34.44亿元降至2025年前三季度的24.34亿元，两年间缩水超过10亿元，主业增长动能弱化 [4] 战略调整与监管处罚 - 公司战略方向已从“深耕鸭脖主业，构建美食生态”转向“聚焦卤味赛道，深耕细分需求” [4] - 2025年因2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入，导致各年度报告少计营业收入（占对应年度披露营收比例在1.64%至5.48%之间），被湖南证监局处以400万元罚款 [6] - 董事长、时任财务总监及董秘等责任人分别被罚款200万元、150万元及100万元 [6] - 2025年9月23日，公司股票被实施其他风险警示，简称变更为“ST绝味”，并被剔除出恒生A股可投资指数等相关指数 [6] 市场表现 - 截至2026年1月23日收盘，ST绝味股价报13.07元/股，当日下跌2.17% [6] - 最新市值为79.2亿元，较2025年年初缩水超过22% [6]

文章核心观点 - 在竞争白热化的新消费市场中，小鸭仙品牌通过避开流量陷阱与盲目扩张，以“短保卤味”为核心差异化优势，在红海中开辟出专属蓝海，并分享了其从踩坑到破局的成长心得 [1] 行业与市场环境 - 新消费市场竞争日趋白热化，卤味赛道作为刚需品类，既面临同质化竞争的内卷困境，也迎来健康化、场景化的升级机遇 [1] - 长沙的新消费赛道竞争激烈，街头随处可见茶颜悦色、茶百道等头部品牌 [3] 公司战略与定位 - 公司战略核心是避开流量陷阱与盲目扩张，以“短保卤味”为核心差异化优势开辟蓝海 [1] - 公司专注做好鸭制品，不盲目跨界，并在鸭制品赛道里精准定位短保品类，产品保质期在28天到90天之间，无多余添加剂，实现口味鲜美、健康安全 [5] - 公司坚持“先市场，后工厂”的原则，强调必须先找到消费者的真实需求，再去打造产品和布局产能 [4][5] - 公司认为创新不必贪大求全，微创新做到极致就是机会，关键在于“想到就立刻去做” [5] 产品与运营 - 公司主打鸭制品，曾开发108个SKU，但复盘后发现其中80%的产品只贡献了15%-20%的营收 [4] - 公司拥有三个工厂，从原材料储备到生产加工的产销链路很长，边际成本非常高 [4] - 公司与艾媒合作的短保系列产品，取得了品类销量第一的成绩 [5] 渠道与营销反思 - 公司曾陷入过度迷信线上渠道的误区，投入巨资布局全矩阵线上业务，从货架电商到公域、私域流量运营，但结果惨不忍睹 [3] - 公司曾尝试为CEO打造个人IP，提出“专业做鸭”的口号，但最终未能成功 [3] - 公司总结出，比起“做了什么”，更重要的是“做对了什么”，在红海市场中必须想清楚现阶段该做对什么 [3] 发展现状与规划 - 公司自称为一家成长型的小企业 [6] - 公司已正式启动广东市场，首站是广州，并在广州敲定了城市经理，完成了招聘 [6] - 公司内部口号是“小鸭仙，大未来”，希望把美味带给更多人 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 食品饮料行业环比走出底部，旺季将至可期 [1][2] - 白酒板块处于动销、价盘、报表三重底部，2026年有望迎来“供给先行、需求渐进”的双改善 [1] - 大众品板块重点关注春节备货催化，优先布局成长主线，后续可切换至复苏主线 [1] - 零食行业部分公司已逐步走出2025年渠道调整的经营底部，2026年第一季度在低基数及春节错期带动下业绩弹性突出 [2] 白酒板块投资建议 - 配置逻辑短期基于供给角度，中期基于格局与分红 [1] - 建议关注供给出清或边际改善的标的：泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒 [1] - 建议关注中长期龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘 [1] 大众品板块投资建议 - 成长主线建议布局零食、饮料及α个股：东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、卫龙美味、西麦食品、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股 [1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期，建议关注：伊利股份、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、宝立食品、立高食品 [1] 零食行业调研反馈 - 2026年春节为2月17日，相比2025年春节向后错期19天，26Q1有望在低基数及春节备货带动下实现业绩弹性 [2] - 2025年部分零食公司主动调整传统渠道运营、收窄电商费用投放、调整产品优先级，当前已陆续兑现成效 [2] - 鸣鸣很忙已过港交所聆讯，上市节奏加快，有望催化零食板块机会 [2] 甘源食品分析 - 公司2025年第一季度营收同比-14.0%，在零食板块中承压相对显著 [3] - 经过调整，2025年上半年传统渠道营收同比-19.8%，但经销商数量同比+12.8%达3115家 [3] - 2025年第三季度整体营收同比+4.4%，顺利实现改善 [3] - 2025年利润在费用及成本双重挤压下面临较大压力，预计2026年伴随营收改善及棕榈油等成本下行或将实现改善 [3] 劲仔食品分析 - 2025年核心小鱼品类支撑成长，鹌鹑蛋品类阶段性承压，公司转向豆制品、魔芋等品类探索推新 [4] - 2025年针对量贩零食推新定制化产品，实现销售体量快速增长 [4] - 2025年上半年经销营收同比-9.3%，线上营收同比-6.8% [4] - 2025年利润端面临压力，预计与规模效应相关，伴随新品打磨及费用控制有望改善 [4] 绝味食品分析 - 公司持续进行门店模型、销售渠道、供应链体系调整，加快产品创新迭代 [4] - 2025年第四季度上新热卤杯，打开冬季热食场景，结合抖音等线上引流 [4] - 积极探索新店型，如绝味鲜卤、绝味煲煲、绝味Plus，分别针对新鲜卤味、轻餐饮、堂食多元品类进行模式探索 [4][7] 周黑鸭分析 - 2024年率先淘汰低效门店、推进精细化运营，2025年上半年已顺利带动单店营收提升 [7] - 积极拓展流通渠道，进驻山姆、永辉、胖东来等头部渠道，并拓展黑鸭风味调味酱进入调味品赛道 [7] - 海外市场逐步展开布局，并于12月在马来西亚开业首家海外门店 [7] - 门店业务率先企稳改善，并顺利带动2025年上半年盈利改善 [7]