投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心财务表现 - 2025H1营业收入973.25亿元，同比下滑2.46% [2][6] - 2025H1归母净利润144.12亿元，同比增长1.95% [2][6] - 2025H1扣非归母净利润139.46亿元，同比增长0.59% [2][6] - 2025Q2营业收入558.18亿元，同比下滑11.99% [2][6] - 2025Q2归母净利润85.08亿元，同比下滑10.07% [2][6] - 2025Q2扣非归母净利润82.29亿元，同比下滑11.88% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为344.06、369.36和402.20亿元 [12] - 对应2025-2027年PE分别为6.76、6.30和5.78倍 [12] 分业务表现 - 消费电器收入同比下滑5.09% [12] - 工业制品及绿色能源收入同比增长17.13% [12] - 智能装备收入同比增长20.90% [12] - 其他主营业务收入同比增长16.56% [12] - 国内业务收入同比下滑5.27% [12] - 海外业务收入同比增长10.19%，其中自主品牌占出口销售总额近70% [12] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率同比下降0.88个百分点 [12] - 消费电器毛利率同比下降0.29个百分点 [12] - 工业制品及绿色能源毛利率同比下降4.08个百分点 [12] - 智能装备毛利率同比下降0.47个百分点 [12] - 其他主营业务毛利率同比下降1.17个百分点 [12] - 国内业务毛利率同比下降0.66个百分点 [12] - 海外业务毛利率同比下降0.16个百分点 [12] - 2025H1销售费用率同比下降0.65个百分点 [12] - 2025H1管理费用率同比下降0.08个百分点 [12] - 2025H1研发费用率同比增加0.49个百分点 [12] - 2025H1经营利润率13.60%，同比增加0.04个百分点 [12] - 2025Q2经营利润率14.14%，同比下降1.20个百分点 [12] 渠道改革成效 - 线上渠道重点发力直播电商与社交电商 [12] - 线下渠道持续推进"董明珠健康家"门店升级 [12] - 通过统一的营销数字化系统提升渠道透明度与订单履约效率 [12] - 推动销售全流程数据打通，为经销商提供精准决策支持 [12] - 大经销商切换成小经销商过程中，出货节奏阶段性放缓 [12] 现金流表现 - 2025H1经营活动产生的现金流量净额同比增加453.06% [12] - 2025Q2经营活动产生的现金流量净额同比增加114.90% [12] - 经营质量大幅改善 [12] 业务布局展望 - 已形成多个工业品牌矩阵 [12] - 业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域 [12] - 实现产业链的上下游延伸布局 [12] - 在国补加持下，经营表现边际向上 [12]

公司业绩表现 - 海尔智家2025年上半年实现收入1564.94亿元，同比增长10.22%，净利润120.33亿元，同比增长15.59% [2][3] - 格力电器2025年上半年实现营收973.25亿元，同比减少2.46%，净利润144.12亿元，同比增长1.95% [4][5] - 海尔智家经营活动现金流量净额111.39亿元，同比增长32.23%，格力电器经营活动现金流量净额283.29亿元，同比增长453.06% [3][5] 业务板块分析 - 海尔智家家庭美食保鲜烹饪解决方案中制冷产业收入428.53亿元（+4.2%），厨电产业收入206.72亿元（+2.0%） [9][10] - 家庭衣物洗护方案收入320.06亿元（+7.6%），空气能源解决方案收入329.78亿元（+12.8%） [11][12] - 全屋用水解决方案收入97.93亿元，同比增长20.8% [13] - 格力电器消费电器业务营收762.80亿元（-5.09%），工业制品及绿色能源营收95.91亿元（+17.13%） [15][16] - 智能装备业务营收3.14亿元，同比增长20.90% [16] 市场地位与品牌 - 海尔智家连续16年蝉联全球大型家用电器品牌零售量第一，旗下拥有7个主要品牌 [4] - 格力中央空调以超15%销售规模占有率位居行业首位 [6] - 海尔家用空调国内线下零售额份额19.7%，线上份额11.3%，在意大利、西班牙、巴基斯坦等海外市场位居前列 [12] 区域市场表现 - 海尔智家国内市场收入增长8.8%，海外市场收入增长11.7% [2] - 格力电器内销收入711.60亿元（-5.27%），外销收入163.35亿元（+10.19%） [17][18] - 海尔制冷产业在东南亚和南亚收入同比增长超25% [9] 行业环境 - 2025年上半年国内家电市场（不含3C）零售额4537亿元，同比增长9.2% [20] - 海外市场发达国家需求低迷，新兴市场保持增长，全球供应链加速调整 [20] - 行业产品升级持续，消费需求向高端和高性价比两极分化 [21]

财务表现 - 2025年1-6月营业收入973.25亿元 同比下降2.46% [1] - 归属于上市公司股东的净利润144.12亿元 同比增长1.95% [1] - 扣除非经常性损益后净利润139.46亿元 同比增长0.59% [1] - 经营活动产生的现金流量净额283.29亿元 同比大幅增长453.06% [1] 现金流改善原因 - 销售商品和提供劳务收到的现金增加 [1] - 其他与经营活动相关的现金流入增长 [1] - 相关现金支出下降 [1] 多元化业务进展 - 通过"董明珠健康家"线下门店与线上平台协同提升全屋智能家电市场关注度 [1] - 冰洗等生活电器产品的市场认可度不断提升 [1] - 智能装备板块营业收入同比增长20.90% [1] - 工业制品及绿色能源板块营业收入同比增长17.13% [1] - "格力智造"品质获得市场认可 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入973.25亿元，同比下降2.46% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润144.12亿元，同比增长1.95% [1][2] - 扣非净利润139.46亿元，同比微增0.59% [1][2] - 二季度营业收入同比下滑12.11%，净利润同比下滑10.07%，与一季度13.78%和26.29%的增长形成反差 [2][3] 业务构成 - 消费电器业务收入762.79亿元，占比78.38%，同比下降5.09%，为主要拖累因素 [4][5] - 工业制品及绿色能源业务收入95.91亿元，占比9.85%，同比增长17.13% [4][5] - 智能装备业务收入3.14亿元，占比0.32%，同比增长20.90% [4][5] - 其他主营业务收入13.10亿元，占比1.35%，同比增长16.56% [5] 行业对比 - 2025年上半年家用空调、冰箱、洗衣机行业销量分别同比增长8.3%、3.7%、8.8% [5] - 海尔智家上半年营业收入1565.17亿元，同比增长10.22%，净利润120.37亿元，同比增长15.59% [6][7] - 二季度家用空调线上市场2100元以下低端机销量占比首次超过50% [5] 市场竞争 - 7月线上空调市场份额美的19.98%居首，格力16.41%次之，小米13.5%位列第三 [8] - 格力与小米就线上空调排名及产品架构对比产生公开争议 [7] 股东回报与市场表现 - 公司宣布2025年中期不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 [3] - 年内股价涨幅不足7%，低于家用电器指数12.48%的涨幅 [8] - 截至8月28日市值为2647亿元，市盈率9.18 [8][9]

公司业绩表现 - 2024年公司营业总收入1900.38亿元，同比减少7.31%，归母净利润321.85亿元，同比增长10.91% [1] - 2025年第一季度营业总收入416.4亿元，同比增加13.78%，归母净利润59.04亿元，同比增长26.29% [1] - 这是公司自2020年以来首次出现年度营业收入下滑，上市以来仅有2015年、2020年、2024年3年出现营收回撤 [1] - 2024年营收同比减少103亿元，其中消费电器同比减少67亿元，智能装备同比减少2亿元，其他业务同比减少100亿元 [2] 业务结构分析 - 消费电器、工业制品及绿色能源、智能装备、其他主营、其他业务占营业收入比重分别为78.54%、9.12%、0.22%、1.84%、10.28% [2] - 各业务营收增速分别为-4.29%、0.80%、-36.68%、122.29%、-33.88%，仅其他主营表现亮眼 [2] - 消费电器营收占比从2023年76.09%上升至2024年78.54%，多元化业务占比仅10%左右 [3][5] - 生活电器产品包括冰洗产品、厨房电器、热水器、环境电器、医美产品等 [2] 行业对比与市场环境 - 2024年家电行业限额以上单位零售额10307亿元，同比增长12.3%，创历史新高 [3] - 美的集团2024年营收4090.84亿元，同比增长9.47%，海尔智家营收2859.81亿元，同比增长4.29% [3] - 与同业公司不同，公司营收出现下滑，而行业整体受益于国补和以旧换新政策 [3] 多元化战略进展 - 推出"董明珠健康家"战略品牌，推进多元化布局以降低对空调业务的依赖 [2] - 半导体领域32位系列MCU芯片年用量超过4000万颗，应用于空调等终端产品 [4] - 新能源领域推出六轴机器人、SCARA机器人等产品，提供智能化解决方案 [4] - 多元化业务涉及压缩机、电机、电线电缆、半导体、智能装备、精密模具等多个领域 [4] 业绩下滑原因 - 国内消费需求疲软，家电行业进入价格战 [5] - 多元化业务表现不振，未能有效支撑业绩 [5] - 渠道改革处于投入阶段，尚未对业绩形成有效支撑 [5]

股价表现 - 特朗普关税冲击以来，A股内需相关个股涨势不错，格力电器的股价也有所走高，4月8日以来累计涨超4% [1] - 截至上周五，格力电器最新报45.22元/股，总市值为2533亿元 [1] 财务表现 - 今年一季度，格力电器的营收、净利润均实现双位数增长 [3] - 期间营收416.39亿元，同比增长13.78%；归母净利润为59.04亿元，同比增长26.29%；扣非净利润为57.17亿元，同比增长26.34% [4] - 去年全年，格力电器实现营收1900.38亿元，同比下降7.31%；归母净利润为321.85亿元，同比增长10.91%；扣非净利润为301亿元，同比增长9.19% [4] - 去年四季度营收为426.22亿元，同比下滑13.38%；归母净利润为102.24亿元，同比增长14.55%；扣非净利润为89.37亿元，同比增长7.02% [4] - 2020年以来，格力电器分别实现净利润221.75亿元、230.64亿元、245.07亿元、290.17亿元 [8] 业务分拆 - 消费电器业务2024年实现营收1485.6亿元，同比下降4.29% [5] - 工业制品及绿色能源业务营收172.46亿元，同比微增0.8% [5] - 智能装备业务营收4.24亿元，同比下降36.68% [5] - 其他主营业务营收34.85亿元，同比增长122.29% [5] - 其他业务营收194.48亿元，同比下降33.88% [5] - 国内主营业务营收同比下滑5.45%，出海营收小幅增长13.25% [6] 分红情况 - 最新拟向全体股东每10股派发现金股利20元，共计派发现金股利111.7亿元 [10] - 加上之前中期派发的55.85亿元，格力电器2024年累计现金分红167.55亿元，占当期归母净利润的比例为52.06% [10] 行业展望 - 2025年，以旧换新仍是拉动家电内需增长的关键，随着各地国补的落地，家电销量有望实现快速增长 [12] - 今年以来，消费品以旧换新带动销售额超7200亿，截至4月24日24时，全国12类家电以旧换新4746.6万台 [12] - 招商证券上调2025-2026年归母净利润预期至339亿元、366亿元，分别增长10%、8%，对应2025年估值仅7.5倍 [12] - 光大证券维持公司2025-2026年归母净利润为329亿元、364亿元，对应PE是8、7倍，维持目标价54.1元 [12]