文章核心观点 - 信达证券维持钢铁行业“看好”评级，认为在PPI位于周期性底部、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性，盈利修复空间较大，优质企业兼具业绩修复弹性和估值抬升空间，板块具有中长期战略性投资机遇 [1] 行业供需态势 - **供给端总量收缩且结构分化**：行业资本开支已连续四年放缓，2025年进一步陷入负增长区间 2025年1-10月全国粗钢产量达8.2亿吨，同比减少3.9% 结构分化显著，冷轧薄板（+9.9%）、无缝钢管（+7.9%）、电工钢板带（+7.3%）等高端制造类钢材产量增速居前，而建筑用钢筋产量同比下滑约1.2% [2] - **需求端内需收缩，出口成为重要支撑**：2025年1-10月国内粗钢需求量为7.1亿吨，同比下降6.4% 房地产与基建领域用钢需求持续收缩，2025年10月房地产新开工面积、施工面积分别降至0.37亿平方米、0.44亿平方米 1-10月钢材出口量达9774万吨，同比增长6.4%，预计全年出口量将再度突破1.1亿吨，有效对冲内需下滑压力 [3] 行业盈利与“反内卷”转型 - **盈利端边际明显改善**：受益于原料端焦煤和铁矿石价格回落，2025年第三季度行业毛利率升至6.4%，处于2012年以来45%分位水平 2025年1-10月，黑色金属冶炼和压延加工业规模以上工业企业利润总额达1053亿元，较2024年同期大幅增长 [4] - **行业正迈向高质量发展“新生”阶段**：在政策与市场双重作用下，通过严控新增产能、推进产能置换、优化资本开支结构，聚焦高效能、低排放领域升级改造 供给结构加速向高附加值领域升级，冷轧薄板、电工钢板带等高端制造用钢产量保持高速增长，与建筑用钢分化态势凸显行业转向“价值竞争” [4] 钢价、PPI与行业周期 - **钢价处于历史低位区间**：截至2025年11月24日，普钢综合价格报3447元/吨，较年初高点回落约200元/吨 截至2025年11月11日，年内钢材指数中枢约3500元/吨，大致回归至2017年水平，当前价格仅3415元/吨 [3][5] - **钢铁价格对PPI影响显著**：钢铁行业在PPI中约占5.9%的权重，其价格波动对PPI具有显著传导作用 2025年1-9月，钢铁行业PPI累计同比为-8.6%，处于各行业较低水平，对整体PPI形成拖累 [5] - **PPI转正预期明确**：通过“反内卷”政策引导行业供需结构优化、稳定钢价中枢，是推动PPI逐步回升至正区间的重要因素之一 预计钢铁PPI最迟将于2026年二季度实现同比转正 [5][6] 历史PPI转正周期与板块表现 - **PPI转正标志着工业经济关键转折**：2010年以来两次典型PPI转正周期（2016年9月及2021年1月）中，钢铁行业均贡献了重要力量，钢铁板块亦出现显著上涨 [7] - **板块上涨行情特征**：在两轮PPI转正前后的行情初期，率先上涨的标的主要分布于中小市值区间 贯穿整轮上涨，累计涨幅较大的标的主要分布于兼具业绩成长性及估值性价比区间，标的以普钢公司为主 [7] - **当前板块修复有望提速**：PPI现阶段虽维持低位，但边际上存在较大改善空间，在流动性宽松及行业供需改善的背景下，板块业绩及估值修复进程有望提速 [7] 投资建议 - **重点关注四类企业**：1）设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业，如华菱钢铁、首钢股份、山东钢铁、沙钢股份、三钢闽光等 2）布局整合重组、具备优异成长性的企业，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 3）充分受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢、抚顺特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 4）具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如首钢资源、金岭矿业、大中矿业、方大炭素、河钢资源等 [8]

报告核心观点 - 报告认为，在“反内卷”政策引导下，钢铁行业正经历供需双降、结构优化和盈利边际改善的转型期，有望摆脱低水平同质化竞争，迈向高质量发展 [2] - 报告指出，引导钢价处于合理区间是实现PPI转正的重要条件之一，并预计钢铁行业PPI最迟将于2026年第二季度实现同比转正 [2] - 报告回顾历史发现，在PPI由负转正的关键转折期，钢铁板块往往出现显著上涨行情，当前PPI处于周期性底部，板块具备中长期战略性投资机遇，维持行业“看好”评级 [2][4] 行业基本面：供需结构与盈利改善 - **供给总量收缩，结构向高端制造倾斜**：2025年1-10月，全国粗钢产量达8.2亿吨，同比减少3.9% [2]。行业资本开支已连续四年放缓，2025年进一步陷入负增长区间 [2][21]。供给结构显著分化，冷轧薄板（+9.9%）、无缝钢管（+7.9%）、电工钢板带（+7.3%）等高端制造类钢材产量增速居前，而建筑用钢筋产量同比下滑约1.2% [2][30] - **内需持续收缩，出口成为核心支撑**：2025年1-10月国内粗钢需求量为7.1亿吨，同比下降6.4% [2][32]。传统用钢领域需求疲软，2025年10月房地产新开工面积、施工面积分别降至0.37亿平方米、0.44亿平方米 [2][35]。同期，钢材出口量达9774万吨，同比增长6.4%，预计全年出口量将再次突破1.1亿吨，有效对冲内需下滑 [2][48] - **行业盈利边际明显改善**：2025年钢价中枢整体下移，截至11月24日，普钢综合价格报3447元/吨，较年初高点回落约200元/吨 [2][10]。受益于原料端焦煤和铁矿石价格回落，2025年第三季度行业毛利率升至6.4%，处于2012年以来45%分位水平 [2][13]。2025年1-10月，黑色金属冶炼和压延加工业规模以上工业企业利润总额达1053亿元，较2024年同期大幅增长 [2][15] PPI转正预期与历史行情复盘 - **钢铁PPI转正预期强烈**：钢铁行业在PPI中约占5.9%的权重，其价格波动对PPI传导效应显著 [2][53]。2025年1-9月，钢铁行业PPI累计同比为-8.6%，处于各行业较低水平 [2][58]。考虑到2025年四季度钢价有望回升及“金三银四”的季节性支撑，报告预计钢铁PPI最迟将于2026年第二季度实现同比转正 [2][60] - **历次PPI转正行情中钢铁板块表现突出**：2010年以来两次典型的PPI转正周期（2016年9月及2021年1月）期间，钢铁板块均出现显著上涨 [2]。在2016-2018年行情中，冶钢原料、普钢、特钢板块EPS增幅显著，分别为599%、220%、272% [68]。在2020-2021年行情中，特钢板块涨幅达176%，高于普钢板块的128% [91] - **行情中个股表现规律**：在2016-2018年行情中，率先上涨的主要是中小估值的钢铁上市公司，以特钢及冶钢原料公司为主；涨幅最大的主要是兼具盈利成长性和估值性价比的中小市值公司，其中普钢公司占比明显抬升 [2][84]。在2020-2021年行情中，率先上涨的是以中小市值为主的普钢上市公司；涨幅最大的主要是业绩成长性较高的钢铁上市公司，普钢公司占比仍较高 [2][100] 投资建议与配置策略 - **“反内卷”是核心主题，政策加速落地**：2024年以来国家层面多次强调钢铁行业“反内卷”，目标在于压减低效供给、提升行业集中度 [105]。2025年10月发布的《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》进一步收紧置换标准，如全国置换比例统一提高至不低于1.5:1，并设定了产能置换的最终时限，旨在加速行业优胜劣汰 [106][107] - **基于PPI转正预期的配置策略**：报告建议，若PPI转正行情来临，初期可重点关注特钢板块（历史上行情初期上涨速度较快），贯穿整轮行情则重点关注普钢板块（业绩修复空间大，历史涨幅较高） [111]。个股选择上，行情初期中小市值公司或率先上涨；行情中后期，兼具成长性与估值性价比的普钢公司或涨幅居前 [112] - **具体关注方向**：报告自上而下建议重点关注四类企业：1）设备先进、环保水平优的区域性龙头企业，如华菱钢铁、首钢股份等；2）布局整合重组、具备成长性的企业，如宝钢股份、南钢股份等；3）受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材等；4）具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如金岭矿业、大中矿业等 [4][112]

新规发布与实施 - 市场监管总局近日发布两项新规，即《工业产品生产许可证实施细则通则》及《钢筋混凝土用热轧钢筋等24种工业产品生产许可证实施细则》，两项细则均将于2026年4月1日起实施 [1] 新规目的与适用范围 - 新规旨在推进生产许可证制度顺利实施，将规范指导生产企业申请取证、专业技术机构开展实地核查、市场监管部门审批发证等工作 [1] - 24种工业产品生产许可证实施细则聚焦产品质量安全，完善了建筑用钢筋、水泥、电线电缆、人造板、危险化学品等5类产品细则中的产业政策要求 [1] 通则核心内容 - 《工业产品生产许可证实施细则通则》进一步明确了审批流程和时限要求，提出落实主体责任和质量安全追溯要求 [1] - 通则增加了“建立质量安全管理制度、质量安全追溯制度”的规定 [1] 产品细则具体调整 - 对建筑用钢筋等产品的生产设备和检验检测设备要求进行完善 [1] - 优化了涉及安全的检验检测项目 [1] 监管执行与保障 - 市场监管总局将指导各级市场监管部门、技术机构、检验检测机构严格按照相关要求开展检验检测、受理、审查和审批等工作 [1] - 此举旨在切实保障重要工业产品质量安全 [1]

监管抽查概况 - 盐城市市场监管局发布2025年度市级产品质量监督抽查分析报告 涵盖插头插座、车用柴油、车用尿素、车用汽油等30个品种 [3] - 建筑用钢筋产品抽查计划15批次 实际完成抽样15批次 检验结果显示未发现不合格产品 合格率为100% [3] 建筑用钢筋抽查企业名单详情 - 抽查涉及15家销售单位 样品来源均为实体店 [4] - 抽查产品均为热轧带肋钢筋 规格型号涵盖HRB400E和HRB400 直径从Φ10mm至Φ22mm不等 长度主要为9米和12米 [4] - 标称生产企业包括盐城市联鑫钢铁有限公司（出现6次）江苏永钢集团有限公司 江苏沙钢钢铁有限公司 安徽省贵航特钢有限公司 连云港兴鑫钢铁有限公司（出现3次） 江西萍钢实业股份有限公司 池州市贵池区贵航金属制品有限公司 [4] - 产品生产日期集中在2024年8月至2025年5月期间 [4]

市场监管总局发布工业产品生产许可证实施细则修订征求意见稿 - 核心观点：市场监管总局对《工业产品生产许可证实施细则通则》及24个产品实施细则进行修订，旨在适应经济社会发展和技术进步的需要 [1] 《通则》修订主要内容 - 压缩审批时限：先核后证审批时限明确为30日，后置现场审查审批时限明确为5日，告知承诺审批时限明确为1日 [2] - 落实主体责任和质量安全追溯要求：增加建立质量安全管理制度和追溯制度的规定 [2] - 完善检验检测报告要求：检验检测报告时限调整为申请前6个月内，且不得为多份报告组合 [2] - 删除企业及其子公司取证章节：与现行管理条例实施办法保持一致 [2] 细则修订主要内容 - 产品合并：将卫星电视广播地面接收设备和无线广播电视发射设备合并为《广播电视传输设备产品生产许可证实施细则》 [3] - 标准更新：对18个产品细则引用的标准进行了更新 [3] - 产业政策完善：完善建筑用钢筋、水泥、电线电缆、人造板、危险化学品5类产品的产业政策要求 [4] - 设备要求完善：根据行业发展和技术进步情况，完善部分产品的生产设备和检验检测设备要求 [5] - 检验检测项目优化：聚焦产品质量安全，优化部分产品的检验检测项目 [6] - 核查方法规范：规范"企业实地核查办法"的核查条款和判定方法，减少核查人员自由裁量权 [7]

市场监管总局征求意见 - 市场监管总局就《工业产品生产许可证实施细则通则》及24个产品生产许可证实施细则公开征求意见 [1] - 细则修订涉及六方面内容 [1] 细则修订主要内容 - 将卫星电视广播地面接收设备和无线广播电视发射设备合并为《广播电视传输设备产品生产许可证实施细则》 [1] - 对18个产品细则引用的标准进行更新 [1] - 完善建筑用钢筋、水泥、电线电缆、人造板、危险化学品5类产品实施细则中的产业政策要求 [1] - 根据行业发展和技术进步情况完善部分产品的生产设备和检验检测设备要求 [1] - 优化部分产品的检验检测项目以聚焦产品质量安全 [1] - 规范细则中"企业实地核查办法"的核查条款和判定方法以减少核查人员自由裁量权 [1]

钢铁行业拐点预测 - 2025年Q1有望成为钢铁行业长期业绩拐点，行业进入减量化发展阶段 [1][3] - 2025年Q1黑色金属冶炼和压延加工业利润总额75.1亿元，为2022年Q1后首个盈利季度 [3] - 重点钢铁企业营业成本同比下降9.6%，钢材产品平均销售利润率同比上升0.67个百分点 [3] 供给侧改革与政策推动 - 钢铁行业进入"减量提质"新阶段，国务院强调需从供需两侧发力化解结构性矛盾 [4] - "推进整合重组，推动落后低效产能退出"为行业当务之急，供给侧改革3.0势在必行 [4] - 《钢铁行业规范条件（2025年版）》发布，细化6项一级指标和20项二级指标，强化产能淘汰升级依据 [5] 产业链利润再分配 - 煤炭和铁矿利润占比从常年超过100%下降至91%，焦炭和钢铁进入微利时代 [6] - 钢铁行业将在产业链利润再分配中受益，整合重组持续推进是关键驱动因素 [6] 供需结构变化 - 2025年Q1建筑用钢筋产量4811万吨（-2.9%），制造用特厚板、中板等产量同比增长超10%（合计3884万吨） [3] - 粗钢产量2.59亿吨（+0.6%），结构优化明显 [3] - 2025年预计钢铁需求弱复苏，地产与基建用钢需求止跌，制造业和出口端保持韧性 [9] 投资机会判断 - 当前处于估值底部和利润再分配初期，是钢铁行业黄金配置时期 [1][9] - 维持行业"强于大市"评级，供应端收缩超预期将推动行业景气度提升 [9]