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江西省经济财政债务全梳理:化债与转型-20250627
国盛证券· 2025-06-27 08:11
核心观点 - 2025年下半年中国经济外需压力或加大、内需延续偏弱,政策“托而不举”,资产偏震荡,调整是机会;江西经济财政居中、债务率中上游,化债转型动作值得关注;浙江荣泰拟入股金力传动,布局机器人领域增强盈利能力 [3][5][8] 宏观研报 - 2025年下半年中国经济外需压力显著加大、内需延续偏弱,上半年GDP增速有望达5.2%左右,下半年降至4.7%左右可“保5%”,政策注重落实和储备,聚焦稳就业等,资产端A股等或偏震荡,调整是机会 [3] 固定收益研报 - 2023年以来“一揽子化债方案”推进,江西是全国唯一债券零违约省份,2025年5月开展合作调研 [5] - 2024年江西GDP为34202.50亿元,居全国第15,增速5.1%排第18,人均GDP7.60万元排第18;一般公共预算收入3066.6亿元、政府性基金收入1813.9亿元,分别居全国第17、14;财政自给率40%,排第18 [5] - 考虑狭义隐债和地方债,江西宽口径债务压力处全国中游,考虑城投有息债务和地方债,债务压力较为靠前 [5] 汽车研究视点 - 2025年6月25日浙江荣泰与金力传动及其股东签署《意向协议书》,拟通过股份转让及增资合计持有目标公司不低于15%股份,目标公司意向性整体估值20亿元 [6] - 金力传动深耕微型传动模组领域,浙江荣泰参股布局齿轮箱、电机,推进机器人产品布局,助于进入新兴领域,增强盈利能力 [8] - 预计2025 - 2027年浙江荣泰归母净利润分别为3.27/4.65/6.37亿元,同增42%/42%/37%,对应PE为50/35/26x,维持“买入”评级 [8] 行业表现 - 通信、银行、非银金融、计算机、国防军工行业1月涨幅分别为10.5%、9.4%、9.4%、6.7%、6.7%,3月涨幅分别为5.9%、15.1%、6.3%、 - 0.8%、5.4%,1年涨幅分别为31.9%、36.0%、40.9%、46.5%、30.0% [1] - 食品饮料、美容护理、家用电器、汽车、煤炭行业1月涨幅分别为 - 6.1%、 - 5.5%、 - 3.3%、 - 2.7%、 - 2.3%,3月涨幅分别为 - 6.8%、1.6%、 - 5.3%、 - 3.9%、 - 5.8%,1年涨幅分别为 - 1.5%、7.7%、12.2%、28.8%、 - 19.6% [1]
浙江荣泰(603119):收购金力传动15%股权,进军微型传动模组领域
东吴证券· 2025-06-26 15:04
报告公司投资评级 - 买入(维持)[1] 报告的核心观点 - 公司拟收购金力传动15%股份 目标公司估值20亿元 对应24年5xPB、31xPE 预计25 - 27年归母净利润3.3/4.7/6.4亿元 同比+42%/+45%/+35% 对应PE 50/35/26倍 考虑公司新业务远期利润弹性 给予26年50xPE 目标价65元 维持“买入”评级 [9] 公司基本情况 - 收盘价44.98元 一年最低/最高价12.77/50.38元 市净率8.67倍 流通A股市值9170.50百万元 总市值16361.12百万元 [6] - 每股净资产5.19元 资产负债率15.99% 总股本363.74百万股 流通A股203.88百万股 [7] 收购目标公司情况 - 金力传动定位微特传动第一品牌 技术积累深厚 深耕微型智能传动模组 专注微小模数齿轮箱、微型电机等精密部件 提供以微型传动为核心的一体化解决方案 22年获评国家单项冠军产品认证等 有发明专利于60余项 拥有280多台高精度滚齿机等设备 减速箱产能300万台/月 微型电机产能800万台/月 [9] - 金力传动24年营收6亿元 同比翻倍 净利润0.65亿 同增480% 员工1500人+ 预计25年净利0.8亿元 同增20%+ [9] 收购合作意义 - 本次合作助力公司拓展灵巧手模组、整手方案 形成微型丝杆、微型减速器、微型电机全面布局 交易完成后将共同开发海外某客户相关业务 荣泰持有金力股份不低于50%时 金力与海外某客户所有业务均通过荣泰实施 有助于拓展微型模组产品 后续还将布局大丝杠、直线关节等产品 扩展产品矩阵并拓展国内客户 [9] 收购相关权益 - 金力合格IPO前发行股份 荣泰享有优先认购权 金力转让、出售股份时荣泰有权优先购买 若金力未能在2030年6月30日前完成合格IPO 则同意促成荣泰取得控制权 [9] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|800.26|1,134.76|1,608.69|2,113.89|2,808.45| |同比(%)|19.89|41.80|41.76|31.40|32.86| |归母净利润(百万元)|171.80|230.25|326.14|473.64|638.24| |同比(%)|28.43|34.02|41.65|45.23|34.75| |EPS - 最新摊薄(元/股)|0.47|0.63|0.90|1.30|1.75| |P/E(现价&最新摊薄)|95.23|71.06|50.17|34.54|25.63|[1] 财务预测 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,421|1,857|2,365|3,123| |非流动资产|792|901|976|1,013| |资产总计|2,213|2,758|3,341|4,136| |流动负债|328|550|684|867| |非流动负债|54|54|54|54| |负债合计|382|604|738|921| |归属母公司股东权益|1,831|2,149|2,580|3,161| |少数股东权益|0|5|22|54| |所有者权益合计|1,831|2,154|2,603|3,215| |负债和股东权益|2,213|2,758|3,341|4,136|[10] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,135|1,609|2,114|2,808| |营业成本(含金融类)|743|1,032|1,339|1,759| |税金及附加|10|16|21|28| |销售费用|27|37|44|59| |管理费用|45|80|80|107| |研发费用|61|88|110|146| |财务费用|(19)|(1)|(1)|(1)| |加:其他收益|14|21|25|34| |投资净收益|6|8|11|14| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(27)|(8)|(8)|(8)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|260|376|558|761| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|260|376|558|761| |减:所得税|30|45|67|91| |净利润|230|331|491|669| |减:少数股东损益|0|5|18|31| |归属母公司净利润|230|326|474|638| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.63|0.90|1.30|1.75| |EBIT|235|355|520|710| |EBITDA|285|413|596|794| |毛利率(%)|34.55|35.84|36.68|37.38| |归母净利率(%)|20.29|20.27|22.41|22.73| |收入增长率(%)|41.80|41.76|31.40|32.86| |归母净利润增长率(%)|34.02|41.65|45.23|34.75|[10] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|210|260|434|577| |投资活动现金流|(567)|(159)|(140)|(107)| |筹资活动现金流|(85)|88|(43)|(57)| |现金净增加额|(439)|189|251|412| |折旧和摊销|50|58|76|84| |资本开支|(103)|(161)|(141)|(111)| |营运资本变动|(83)|(129)|(120)|(161)|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.03|5.91|7.09|8.69| |最新发行在外股份(百万股)|364|364|364|364| |ROIC(%)|11.70|15.11|18.30|20.62| |ROE - 摊薄(%)|12.58|15.18|18.36|20.19| |资产负债率(%)|17.27|21.91|22.09|22.28| |P/E(现价&最新股本摊薄)|71.06|50.17|34.54|25.63| |P/B(现价)|8.94|7.61|6.34|5.18|[10]